把握实现碳中和的四个抓手——中证上海环交所碳中和指数投资价值分析【天风策略】

（以下内容从天风证券《把握实现碳中和的四个抓手——中证上海环交所碳中和指数投资价值分析【天风策略】》研报附件原文摘录）
　　摘要 核心结论： 1.中证上海环交所碳中和指数是紧密追踪碳中和进程的指数。中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和指数，代码：931755.CSI）选取A股清洁能源发电、新能源车等碳中和转型相关的100只个股，主要集中在电力设备、公用事业行业，大盘风格较为突出。 2. 横向看，SEEE碳中和指数受益于碳中和策略，相对宽基及同类指数拥有更高的成长性和估值性价比。2020年碳中和战略提出以来，电力设备等板块盈利能力大幅上修，SEEE碳中和业绩增速显著高于宽基指数。与同类碳中和指数相比，SEEE碳中和PEG水平更低，估值性价比突出。 3. 在CO2排放量居高不下、全球气候变暖问题日趋严重的背景下，全球积极达成了“碳中和”共识。现我国碳排放仍居世界首位，碳中和或将成为我国产业政策的长期主线。从碳排放结构来看，我国碳排放量占比居前的为电力/热力（53.1%）、工业（28%）、交通运输（9.2%）及建筑（3.4%）行业，因此四部门脱碳减排对精准高效实现碳中和目标具有重要意义： 1）能源部门脱碳——清洁能源发电占比提升 我国火电供能占比较高，能源部门碳排放比例超50%，脱碳进程亟待加速。实现能源部门低碳化发展，核心在于以可再生能源发电替代化石能源发电，风光电等绿电料将获得政策面长期倾斜，绿电规划密集落地将为风电、光伏装机放量提供保障。 2）工业部门脱碳——传统工艺升级换代 工业部门的高碳排放主要源于生产环节对于化石能源的消费需求，顶层设计对远期化石能源消费占比做出约束，传统高耗能工艺有望得到升级替代。 3）交运部门脱碳——新能源车加速渗透 新能源车促消费政策持续加码，差异化车型覆盖多级消费群体需求，新能源车渗透率有望加速提升，且将进一步延展动力电池的景气周期。 4）建筑部门脱碳——装配式建筑大范围推广 装配式建筑属于典型的低能耗、低排放建筑，与建筑部门低碳化发展路径高度匹配，在政策支持下未来增长空间较大。 4. 广发中证上海环交所碳中和ETF（碳中和ETF环交所，代码560553），以紧密追踪中证上海环交所碳中和指数为目的，与碳中和主题紧密契合，为投资者提供一键布局中证上海环交所碳中和指数的投资工具，发行期为7月4日至7月6日，建议关注。 01 中证上海环交所碳中和指数：紧密追踪碳中和进程的指数 中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和指数，代码：931755.CSI）以中证全指指数样本股为样本空间，选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的100只个股，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。 权重行业方面，电力设备、公用事业、有色金属、基础化工占较大比重。截至2022年6月12日，第一大权重行业电力设备占比37.38%，公用事业、有色金属作为第二大权重行业和第三大权重行业分别占比12.42%和10.92%，第四大权重行业基础化工占比10.6%，前四大权重行业占比超70%。 市值方面，中证上海环交所碳中和指数呈大盘风格。截至2022年6月12日，中证上海环交所碳中和指数样本总市值中位数为403.04亿元；在100只成分股中，1000亿以上大市值成分股数量占比29%，贡献接近70%的权重，具有显著的大盘市值风格。 横向看，中证上海环交所碳中和指数拥有较优的成长能力，以及较高的性价比。首先，中证上海环交所碳中和指数21年及未来两年的ROE整体优于宽基及同类指数，盈利能力与创业板相当，而PEG显著低于其他指数，估值性价比突出。 β方面，SEEE碳中和指数聚焦双碳概念，是其基本面优于宽基的基础。2020年以来，中央与地方提出双碳战略并进行密集部署，政府投资及政策引导打开清洁能源、新能源车等行业下游需求的空间，预计业绩增速将持续上修，支撑SEEE碳中和指数的超额收益。 α方面，SEEE碳中和指数行业结构合理、成长性强，是其基本面优于同类指数的来源。与同类环保指数相比，以300 ESG为例，SEEE碳中和指数二级行业更多向碳中和产业升级相关的电池、光伏设备、电力等行业或领域集中，且高权重行业业绩增速中位数显著高于300ESG。与同类碳中和指数相比，以碳中和50为例，SEEE碳中和业绩增速和盈利能力基本与碳中和50持平，但PEG水平大幅低于碳中和50，拥有高成长性的同时也具备估值性价比。 02 全球变暖日益严峻，碳中和已成全球共识 CO2排放量持续走高，全球气候变暖问题日趋严重。据IEA统计，2019年全球CO2排放量已经高达336亿吨，碳排放量居高不下使得全球气候变暖问题日趋严重。据IPCC测算，为实现《巴黎协定》1.5℃的目标，全球温室气体排放量需在2025年前达到峰值，并在2030年之前减少43%，否则世界可能会遭受极端气候影响。 全球积极达成“碳中和”共识，各国政府纷纷出台新能源政策。为应对全球气候变暖可能带来的灾难性的后果，全球各国政府陆续出台碳减排政策。截至2020年底，全球已有多个国家或地区做出了碳中和承诺。如美国总统拜登于2020年承诺未来4年投资2万亿加强清洁能源基础设施建设，日本推出《2050年碳中和的绿色成长战略》等，去碳化转型已经成为全球各经济体的发展趋势。 03 从碳排放结构入手精准施策，是高效实现碳中和的重要路径 我国碳排放总量居世界首位，较主要经济体仍有较大减排空间。2005年起，我国二氧化碳排放量位居世界前列，2021年CO2排放量达105.2亿吨，而部分发达国家或地区2005年前后已经实现碳达峰，中国碳排放拐点尚未出现，较其他国家实现碳中和的减排需求更大、更迫切。 “3060”指引下，碳中和有望成为我国产业政策的长期主线。顶层设计方面，2020年联合国大会中习近平主席首次提出“3060”目标，随后12月提出到2030年单位GDP二氧化碳排放相对2005年减少65%以上等目标，并从经济角度提出未来努力的三个方向：1）大力推动经济结构、能源结构、产业结构低碳转型；2）提高能效；3）发展非化石能源和増强碳汇。因此，碳中和目标将成为我国未来40年政策引导产业升级调整的主线之一。 从碳排放结构入手、分部门施策是我国精准高效实现“碳中和”的重要路径。据IEA测算，分部门来看2019年我国电力/热力行业二氧化碳排放量最大，占比超过50%，其次是工业部门（28%）和交通运输部门（9.2%），建筑业（3.4%）则居第四，四者占比总计高达90%，因此前四大部门脱碳减排对精准高效实现碳中和目标具有重要意义。 3.1. 能源部门脱碳——清洁能源发电占比提升 我国火电供能占比较高，能源部门碳排放比例超50%，脱碳进程亟待加速。近年来，我国火电占全社会用电量比例维持高位，2010年至2021年，火电所占比例维持在70%以上的高位。此外，据IEA测算，2019年我国能源部门碳排放量占全国碳排放的比例超过了50%，在“十四五”对电力低碳发展规划的指引下，化石电力向零碳电力的转变将持续加速。 实现能源部门低碳化发展，核心在于以可再生能源发电替代化石能源发电，风光电等清洁能源料将获得政策面长期倾斜。6月1日，九部委联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》，提出“2025年，可再生能源年发电量达到3.3万亿千瓦时左右，着重强调大基地建设与分布式开发”，风电、光伏成为清洁能源转型的重要抓手，一系列政策的落地将为风光电未来5年的加速放量提供强力保障。据IEA预测，到2026年，我国风电、光伏装机量保守估计将达535.4GW、685.6GW，与2021年322GW、311.8GW的装机规模比较，未来5年内风电、光伏装机分别具备66%、120%的增长空间，对应CAGR分别为11%、17%。 3.2. 工业部门脱碳——传统工艺升级换代 作为我国第二大碳排放部门，工业部门生产过程中对化石能源的巨大消耗需要得到进一步解决。工业部门的高碳排放主要源于生产环节对于化石能源的大量消费需求，如钢铁的炼钢环节、有色的电解铝环节、水泥的熟料烧制等。2019年，我国钢铁、煤化工以及水泥行业的煤炭消费占比排在前四，分别达到17%、9%和6%，仅次于电力行业。因此利用零碳电力对工业部门生产环节的化石能源消费进行替代，是推进双碳的必经环节。 顶层设计约束远期化石能源消费占比，传统工业工艺有望得到替代。2021年10月，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念、做好碳达峰碳中和工作的意见》，指出到2025/2030年，非化石能源消费占比要达到20%/25%左右，到2060年该占比目标达到80%以上。而2020年我国非化石能源占一次能源消费比例为15.9%，距离顶层目标仍有一定距离，未来工业部门中高碳排放工艺流程有望得到升级替代，如电炉炼钢取代高炉炼钢等。 3.3. 交运部门脱碳——新能源车加速渗透 新能源车消费刺激政策持续加码，助力交运部门实现碳中和。交运部门是我国二氧化碳排放量第三大的部门，而新能源汽车对传统燃油车的替代则是降减碳排的主要手段。2022年宏观经济稳增长背景下，乘用车领域促消费政策频出，4月末起各地陆续出台以旧换新购置新能源车补贴政策，叠加新能源汽车下乡、购置税延期等政策，新能源汽车更成为主要发力方向。 车企不断推出差异化新能源车型，乘用车电动化进程提速。5月新能源车销量超40万辆接近历史峰值，除政策推动外，新势力和传统车企纷纷推出差异化车型覆盖更广泛消费群体，也成为新能源车加速渗透的另一大驱动力，乘用车电动化转型有望从政策主导逐步转向需求主导。此外，5-6月新能源车销售亮眼，也提振了上游锂电产业景气度，开年以来在疫情扰动供应链背景下，动力电池装机依然维持在历史高位，在新能源车产业周期上行的背景下锂电产业体现了高韧性。 3.4. 建筑部门脱碳——装配式建筑大范围推广 建筑部门碳排放居前，碳达峰目标下，推动绿色建筑建设迫在眉睫。作为我国第四大碳排放部门，建筑部门具有总量大、占比高的特点，是中国实现碳中和进程中的重要一环，21年以来建筑节能发展政策密集落地。2022年3月，住建部发布了《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，指出到2025年建设超低能耗、近零能耗建筑示范项目0.5亿平方米以上、装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达30%等目标。 绿色建筑中，装配式建筑属于典型的低能耗、低排放建筑，与建筑部门低碳化发展路径高度匹配，在政策支持下未来增长空间较大。据住建部统计，2021年全国新开工装配式建筑7.4亿平方米，较2020年增长18%，占新建建筑比例达24.5%，在2025年占比达30%的规划目标指导下，我国绿色建筑发展具备较充足的边际增长空间。 04 总结 1. 中证上海环交所碳中和指数是紧密追踪碳中和进程的指数。中证上海环交所碳中和指数（SEEE碳中和指数，代码：931755.CSI）选取A股清洁能源发电、新能源车等碳中和转型相关的100只个股，主要集中在电力设备、公用事业行业，大盘风格较为突出。 2. 横向看，SEEE碳中和指数受益于碳中和策略，相对宽基及同类指数拥有更高的成长性和估值性价比。2020年碳中和战略提出以来，电力设备等板块盈利能力大幅上修，SEEE碳中和业绩增速显著高于宽基指数。与同类碳中和指数相比，SEEE碳中和PEG水平更低，估值性价比突出。 3. 在CO2排放量居高不下、全球气候变暖问题日趋严重的背景下，全球积极达成了“碳中和”共识。现我国碳排放仍居世界首位，碳中和或将成为我国产业政策的长期主线。从碳排放结构来看，我国碳排放量占比居前的为电力/热力（53.1%）、工业（28%）、交通运输（9.2%）及建筑（3.4%）行业，因此四部门脱碳减排对精准高效实现碳中和目标具有重要意义： 1）能源部门脱碳——清洁能源发电占比提升 我国火电供能占比较高，能源部门碳排放比例超50%，脱碳进程亟待加速。实现能源部门低碳化发展，核心在于以可再生能源发电替代化石能源发电，风光电等绿电料将获得政策面长期倾斜，绿电规划密集落地将为风电、光伏装机放量提供保障。 2）工业部门脱碳——传统工艺升级换代 工业部门的高碳排放主要源于生产环节对于化石能源的消费需求，顶层设计对远期化石能源消费占比做出约束，传统高耗能工艺有望得到升级替代。 3）交运部门脱碳——新能源车加速渗透 新能源车促消费政策持续加码，差异化车型覆盖多级消费群体需求，新能源车渗透率有望加速提升，且将进一步延展动力电池的景气周期。 4）建筑部门脱碳——装配式建筑大范围推广 装配式建筑属于典型的低能耗、低排放建筑，与建筑部门低碳化发展路径高度匹配，在政策支持下未来增长空间较大。 4. 广发中证上海环交所碳中和ETF（碳中和ETF环交所，代码560553），以紧密追踪中证上海环交所碳中和指数为目的，与碳中和主题紧密契合，为投资者提供一键布局中证上海环交所碳中和指数的投资工具，发行期为7月4日至7月6日，建议关注。 风险提示： 宏观经济风险，业绩不及预期风险，国内外疫情风险。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《把握实现碳中和的四个抓手——中证上海环交所碳中和指数投资价值分析》 对外发布时间 2022年7月4日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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