天风证券——全球金融市场周报2022.6.27-2022.7.3

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.6.27-2022.7.3》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、美国通胀与经济衰退：6月之前，投资者主要担忧美国通胀问题，6月公布5月CPI之后，美联储强调把通胀管理放在首要位置，投资者认为美联储的激进加息会引发美国经济衰退，包括原油在内的主要工业品价格出现了不同程度的下跌，LME铜价一度跌破8000美元/吨，而在一个月之前，多数分析师报告认为最近几个月铜价不会跌破9000美元/吨的关键支撑位。中长期管理通胀最有效的方式是增加供应，通过抑制总需求的方式来应对通胀只是短期权宜之计。若供应能力不能有效增加，总需求回落时，通胀水平会回落，而一旦需求抬升，通胀的压力会再次显现。供应能力增长的等同表述是潜在增速提高。过去四十年，俄罗斯是全球能源和矿产品市场的主要供应方，美国页岩油是全球原油供应的主要增量，中国制造业是从1到100产量扩张的主要供应方。当前美国一方面经济制裁俄罗斯，力图降低俄罗斯对全球的能源供应，另一方面通过高技术设备出口限制中国高端技术产能的扩张，这严重损害了全球经济的增长潜力，导致全球供应能力的下降。美国是全球经济中德主要消费国和储备货币国，俄罗斯和中国是主要供应国。美国通胀问题一方面是货币超发问题，另一方面是供应能力不足的问题。如果美国不能在供应端上平衡好价值观与实际利益，那么美联储也许只能在通胀和衰退间不断摇摆。尖端技术是一种能力，但是以较低的成本进行海量生产，进行低成本供应，也是一种很重要的能力。合则两利。 2、有关中国权益市场：决定未来一段时间中国权益市场能否继续大幅上行的关键因素是中国宽信用的落地情况，在基建投资发力相对清晰的情景下，居民部门扩张在边际上对于M2和社融具有重要的决定作用。居民部门每月2000亿中长期贷款还是4000亿中长期贷款，对于权益市场的涵义是不一样的。这背后体现的是消费者对自身收入增长的预期，当敢于借贷时，往往也对应着较高的消费能力。未能理解信用货币制度的一部分投资者把居民部门借贷当成了居民部门的负担，而从经济循环流转的视角来看，政府、企业和居民部门的信用扩张最终都会体现为居民部门的名义收入。在外需减弱相对明晰的情况下，未来一段时间，需要重点考虑居民部门信用扩张情况。 3、有关资产配置：当前阶段，利率债已经有所调整，继续调整需要社融结构和总量同时改善；利率债市场可能进入了阶段性观察期；权益市场在政策取向未变的情况下，大的方向依然是缓慢上行，但是板块之间分化较大，信用扩张顺利与否决定了节奏，短期内进入整理的可能性是存在的。配置策略上，长端利率债暂不再考虑中长期配置；权益市场维持一定的基准配置仓位，部分仓位灵活调整；大宗商品分化严重，不同品种不同策略，不考虑无差异的大宗商品多头配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国5月核心PCE同比4.7%，为去年11月以来新低，核心环比0.3%低于预期。5月通胀指标有所放缓，但仍高位运行。分项来看，汽油、食品支出涨幅扩大，房租仍有粘性。美国5月个人收入环比0.5%持平前值，消费支出环比0.2%，自去年12月以来首次低于收入增速。美联储短期仍面临政策收紧压力，但美国经济运行指标持续放缓，市场衰退预期加剧。本周关注美联储6月会议纪要。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：6月PMI重回扩张区间，经济景气度显著提高。6月官方制造业PMI50.2%，回升0.6%。结构上看，随着疫情影响下降及复工复产，供需两端恢复加快，其中6月生产指数52.8%，新订单指数50.4%，均回到扩张区间，但生产端修复快于需求端，未来或有隐忧。价格方面，原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回落，中下游制造业成本压力降低。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了4000亿元7天逆回购操作，对冲本周1000亿元逆回购到期，净投放3000亿。本周跨季资金面紧张，隔夜价格飙升，跨季后资金面重新回归宽松。相较于上周五，dr001下行1bp至1.42%，dr007下行13bp至1.67%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：本周跨季时点资金分层显著，国债3*10曲线利差走陡。截至7月3日，3Y国债220005与国开200203收于2.2325%与2.555%，较上周分别下行1.75bp和上行0.25bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.825%与3.05%，较上周分别上行2.5bp和4.5bp，国债3*10曲线利差走陡4.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所下降，净融资量有所上升。本周新发2032亿元，净融资566亿元。二级收益率期限分化，1年期品种除1年AA(2)等级城投债收益率略有上行外，其余品种收益率变化不大或下行；3年期品种除AA和AA(2)等级城投债收益率下行外，其余品种收益率上行；5年期品种除AA(2)等级城投债收益率下行外，其余品种收益率上行。信用利差大多收窄，除1年期AA等级中短票和各等级城投债、3年期AA等级中票和AAA等级城投债信用利差走阔外，其余品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：国债期货破位下行、6月制造业PMI数据升至荣枯线以上但仍低于预期，本周债市先跌后企稳。截至本周末，10Y国债收益率2.825，较上周+2.5bp，10Y国开3.057，较上周+5.2bp，5Y国债2.63，较上周+2bp， 5Y国开2.791，较上周+2.1bp，国债期货T2209收盘99.955，较上周-0.14元，TF2209收盘101.135元，较上周-0.08元，TS2209收盘100.96元,较上周-0.01元；国债5*10曲线利差19.5bp，较上周走陡0.5bp，国债2*10曲线利差59.25bp，较上周走陡4.25bp。国债期货2倍5*10价差102.315元，较上周收窄0.02元；国债期货4倍2*10价差303.885元，较上周走阔0.1元；10Y跨期价差0.495元，较上周走阔0.085元。 利率互换（任春）：资金面宽松，跨月后，资金价格回到低位，本周公开市场净投放3000亿，公开市场加权利率2.91%。R001无变化，R007下60BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下12BP；利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007下60BP，FR007端IRS 1年下4BP，5年下2BP，互换Shibor3M端1年下3BP、5年下2BP，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数上涨1.13%，深证成指上涨1.37%，创业板指下跌1.5%。中信一级行业，涨跌幅前三的为消费者服务、煤炭、房地产，涨跌幅后三行业为电力设备及新能源、综合金融、汽车。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数与中证转债均上涨，中证转债指数上涨1.02%。成交方面，本周中证转债成交额较前一周放量，日均成交额1521.12亿元。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数涨0.39%报105.12，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.67%报1.0413，英镑兑美元跌0.62%报1.2100，澳元兑美元跌1.33%报0.6815，美元兑日元跌0.33%报135.21，美元兑瑞郎涨0.48%报0.9596，离岸人民币兑美元跌29个基点报6.6967。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体调整。文华商品指数下跌0.20%。从板块表现上看，原油上涨2.21%，黑链指数上涨0.58%，化工板块下跌0.51%，有色板块下跌2.67%，农产品下跌0.41%，贵金属下跌2.14%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，近期市场衰退担忧明先生升温，警惕全球风险资产价格波动加剧。数据方面关注美国5月职位空缺数，6月ADP就业人数、非农就业数据、ISM非制造业PMI；欧元区5月PPI等数据。 国内宏观：随着疫情缓解，物流疏通，供应链改善，人们生产生活进一步向正常状态回归，关注PPI和CPI数据。近期新的疫情防控方案的提出、行程卡“摘星”等多重利政策的出台，未来经济景气度有望加速提高。政策方面重点关注对需求的刺激，包括对房地产及汽车行业的政策调控。财政方面，当前基建托底经济的情况下，继续关注后续是否会出现增加赤字、发行特别国债等积极财政政策的措施。 资金面：下周公开市场有4000亿元逆回购到期。月初资金面扰动因素不多，预计将继续回归前期宽松局面。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：市场情绪再度转向谨慎，宽信用担忧升温。国内方面，跨半年虽然对资金面构成扰动，但债市的担忧主要集中在基本面上行和宽信用。经济数据维持弱势修复特征，近期增量政策仍在密集下达，7月是需求端修复能否加速的重要观察窗口。国际方面，美国一季度GDP再遭下调，美债收益率全线下跌。中美政策错位带来的资本流动。随着美联储不断加息，中美利差持续倒挂，外资对国内债券的配置力量在减弱。建议关注财新PMI数据、疫情演进等。 信用债：由于月末资金价格边际上行，且近期数据显示经济有所复苏，本周信用债市场出现小幅调整。从资金价格历史数据来看，结合当前经济基本面偏弱，月末资金紧张或只是短暂现象，未来资金面仍会维持较为宽松状态，预计信用债调整空间不大。当前3年期品种收益率基本回到年初水平，若负债端较为稳定，可考虑配置3年期信用品种获取相对短期限更高的票息和未来的骑乘收益。 国债期货：跨季后资金面在月初阶段预计仍维持宽松状态，6月经济及金融数据陆续进入发布期，目前基本面复苏逻辑仍在持续，但复苏斜率可能存在预期差，由此伴随波段交易的机会。收益率曲线倾向于小幅走陡，资金面宽松下，短端仍会受到杠杆资金的青睐。期现套利无明显机会，基差以窄幅波动为主。跨期价差表现平稳，无明显趋势，且远月成交量不足,建议先观察。 利率互换：资金面宽松，跨月后，短端资金利率回到低位， Basis震荡。资金面宽松，跨月后资金利率回到低位，债券收益率冲高回落，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周A股震荡向上，依旧保持强势。板块方面，在受益于消费场景的恢复，本周消费者服务板块领跑市场，煤炭、房地产紧随其后，而前期表现强劲的汽车、新能源跌幅居前，连续上行后资金态度出现分歧，短期略有回调属于正常市场节奏，后续市场或从单边上行转为震荡上行，市场节奏会有所放缓。建议关注疫后复苏相关板块，稳增长政策逐渐落地下基建、地产板块，项目建设加速推进下的风电、光伏、绿电板块。 转债市场：估值方面，本周偏股性转债转股溢价率上升1.04个百分点到22.73%，偏债性到期收益率下行0.26个百分点到0.95%。当前转债估值较4月底的估值高点已经持续下行至40%的位置，从4月底权益市场反弹以来，近期股债跷跷板效应明显。后续关注业绩预期较强，疫后复苏标的。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。美国ISM制造业指数好于预期，且4月职位空缺数有所下降，美元因此得到提振。美国经济数据走好给欧元造成压力，欧元区的通胀水平连创历史记录，引发投资者对欧洲各国经济增长前景的担忧，欧元也因此承压，欧元对美元大幅下挫。美元指数因此走高。但目前美国供应链延迟和劳动力短缺仍未得到有效解决，美联储褐皮书表示对经济前景担忧，美国良好的经济数据能否持续需要继续观察。 大宗商品：原油方面，EIA数据显示美国商业原油库存下降276万桶，战略储备降695万桶，为了应对过高的能源成本，美国政府协调炼油厂增加成品油供应，核心需要关注原油表需下降不明显。OPEC没有调整增产节奏，供需层面支持油价持续下跌的条件还未出现，舆论层面，马克龙与拜登谈话被媒体曝光之后，市场开始关心，OPEC剩余产能可能达不到公开披露的量级，油价以震荡上涨走势对待；黑色金属，钢材表虚连续回暖，库存去化，终端需求改善有限，综合评估表虚回暖持续性有限，后续高频数据反复的概率高，供应端由于亏损，国内整个产业链上下游处于收缩状态，暂以调整走势看待，趋势性不明朗；化工品，油系化工成本受油价上涨影响权重高，下游需求偏弱，整体走势相比煤系化工强势，弱于原油，煤系化工国内成本压力不大，需求偏弱，目前处于下跌趋势中，短期较难扭转；有色金属，国内以基建为稳增长抓手，监管要求地方递交第三批专项债项目，海外流动性收紧，经济增速放缓，有色金属目前走势偏弱，下跌节奏可能放缓，关注能源价格上涨可能带来的向上反弹行情；农产品，美豆种植面积低于市场预期，马来西亚棕榈油产量回升，劳工短缺问题存在隐忧，印尼政府加速出口，油脂价格快速下跌之后，是否对利空因子充分定价存在不确定性，暂时以偏空思路对待；贵金属，美联储加息预期抑制贵金属价格，经济增速放缓预期给予支撑，贵金属仍处于宽幅调整区间。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）