【浙商医美】优质龙头对比系列报告:爱美客VS华东医药,寻找下一个艾尔建

（以下内容从浙商证券《【浙商医美】优质龙头对比系列报告:爱美客VS华东医药,寻找下一个艾尔建》研报附件原文摘录）
　　投资要点 对标艾尔建，医美龙头构建核心壁垒：前期产品为王，以稀缺性突围；后期竞争加剧，产品端-从大单品走向明星矩阵，渠道端-深入绑定双向赋能。 前期壁垒高筑+稀缺性凸显，细分赛道格局佳，对渠道议价力强，大单品模式。如艾尔建-保妥适-肉毒、爱美客-嗨体-颈纹、华东医药-少女针-再生。 后期竞品出现，新品抢占份额并易引发价格战，需从大单品走向明星产品矩阵，提升不可替代力。艾尔建从保妥适走向保妥适+乔雅登+酷塑+丰胸。 后期竞品增多，对渠道议价力难免弱化，需提高对渠道和医生的服务力，深入绑定双向赋能。艾尔建-艾尔建学院-赋能医生培训，即通过医生资质认证打造品牌影响力，又培训技术保障注射效果；同时通过对核心机构的直营服务，增强医生互动，利于精准定位产品功能和判断未来产品研发方向。 华东医药产品依靠收购和代理，覆盖玻尿酸+再生+减肥+光电；爱美客自研孵化为主，聚焦面部/颈部精细化注射市场能和判断未来产品研发方向。 布局途径：起步不同，但预计未来均会通过收并购补充管线。爱美客前期聚焦自研孵化，仅肉毒素采用代理+参股模式。华东医药以收并购+参股+战略合作布局多项轻医美，其中王牌产品少女针、冷冻溶脂等均通过收购相关公司100%股权实现。此前市场认为自研应较收购给予更高估值，我们认为应合理看待收购，如满足以下条件，则应给予估值溢价：1）控股收购且该收购标的后续具备持续研发创新能力，或虽未控股但通过参股等方式保障代理权稳定性；2）与现有业务形成协同（协同并不意味着渠道一致，而更应该关注内在营销理念等协同性 ），或虽协同性不强，但已经为切入该领域做好渠道建设、组织架构、人员招募的充足准备。 产品矩阵：短期来看，爱美客当前已上市产品数量占优，华东医药布局更广且侧重高端线。如华东在开拓再生产品少女针基础上，率先切入光电仪器，且明年有望获批利拉鲁肽-减肥适应症；爱美客目前还未入局光电仪器类，但其在医美注射类产品已率先实现“5款注射用透明质酸钠系列+1款面部埋植线+1款童颜针”的布局。长期来看，二者均有望实现大单品→丰富完整的产品矩阵的转化。1）华东医药将受益于外延并购策略的丰富经验，快速实现全领域产品布局，Sinclair海外成熟的BD团队将持续赋能华东通过收购扩大医美版图。2）爱美客预计H股上市后，资本扩充+海外渠道打开，扩充部分空白的产品管线。 渠道建设：直营和经销各有所长。爱美客产品梯队丰富，通常以直营树立口碑、再借助经销放量，目前直销占比6成+经销4成，销售团队、机构覆盖度领先；华东医药侧重高端产品线，适合直营布局强化渠道服务能力，因此组建直营医美团队，同时与医药业务实现营销经验的内在协同。 报告正文 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券 山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。 周明蕊 消费行业分析师 浙商证券 浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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