【华泰策略+金工】广发等首批碳中和主题ETF获批
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
张馨元 S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 王 以 S0570520060001 研究员 SFC No. BMQ373 林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 张 泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 报告发布时间：2022年7月3日 摘要 全球加码碳中和，重视深度低碳+高碳减排双主线机会 碳中和成为全球发展共识，绿色金融和ESG投资深入人心：全球超过130个国家和地区提出“零碳”愿景，海外碳中和政策起步早、覆盖广，俄乌冲突下欧洲能源结构加速转型；国内碳中和“1+N”政策体系落地，能源革命和产业升级正当时。根据IEA碳排放总量Kaya公式分解，单位能耗碳排放的下降和单位GDP能耗的下降对应的深度低碳（能源替代）和高碳减排（节能提效）下对碳中和的贡献比重最高，对应行业投资机会“坡长雪厚”。 乘深度低碳之风，泛新能源成长+景气+政策+筹码+竞争力五维度共振 清洁能源对化石能源的替代是实现碳中和的关键，国内泛新能源行业成长、景气、政策、筹码、竞争力五维度共振：1）成长：中长期风光对传统一次能源的替代、锂电对传统二次能源的替代，储能对能源体系稳定性的补充，渗透率空间广阔，且技术降本正在加快演绎；2）景气：锂光风储周期向上，新能源动力系统、电源设备未来3年营收CAGR分别位于30个二级行业中的第2位、第5位；3）政策：国内碳中和路径规划清晰，海外能源转型政策提速；4）筹码：当前交易拥挤度基本处于历史中位数附近，估值合理；5）竞争格局：光伏+锂电享受龙头进阶与国产出海红利，风电国产替代正当时。 顺高碳减排之势，传统行业或迎第二增长曲线及估值体系重塑 传统行业低碳转型和供需变化下估值逻辑有望重塑：1）通过布局新能源和节能减排后碳配额交易增厚利润，传统行业有望形成第二增长曲线；2）供给端：能耗双控下，传统能源发电及高耗能产业新增产能长期受限，存量产能稀缺性上升，供需格局优化，存量资产估值有望中长期享受稀缺性溢价；3）需求端：终端电气化进程加快、全社会用电场景增加，有望驱动电力运营商迎来业绩和估值的“戴维斯双击”；4）成本端：火电向绿电长期转型，意味着PPI高波动对电力运营商ROE的压制或将明显缓解，电力运营商估值中枢有望跟随ROE中枢同步上移，估值体系有重塑机遇。 中证上海环交所碳中和指数由深度低碳和高碳减排领域的优质公司组成 中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和指数）应用环交所开发的行业减排模型，选取了低碳领域与高碳减排领域总计100只上市公司证券，以反映对碳中和贡献较大公司的表现。在风险收益水平方面，中证上海环交所碳中和指数历史业绩优异，超过宽基指数和同类指数；指数行业分布较广，权重分配均衡；指数盈利水平较优，超过大部分一级行业；同时指数当前估值水平合理，具备较高投资价值。 广发中证上海环交所碳中和等ETF获批发售，助力碳中和投资 自2021年下半年开始，多家基金公司加大绿色投资的布局，在基金名称中含有“绿色”“环保”“ESG”“低碳”等主题的产品数量也在不断增加。国内跟踪中证上海环交所碳中和指数的ETF于6月28日获批，属于我国首批碳中和主题ETF产品，如广发中证上海环交所碳中和ETF（代码：560553）等产品于7月4日-7月6日发售，将进一步丰富了我国低碳环保领域的投资产品线。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待风。 全球加码碳中和，重视深度低碳和高碳减排投资机会 全球能源结构转型在即，碳排放因子对应两大减碳路径 减碳进程刻不容缓，碳中和成为全球发展共识：根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC），第二次工业革命以来，全球平均气温上升了1.2℃，已逼近1.5℃的生态极限。20 世纪末各国开始积极设定减排计划：1）1992 年 5 月，联合国大会正式通过了《联合国气候变化框架公约》；2）1997年，各国进一步签署补充协议《京都议定书》，约定各国开始承担碳减排义务的时间；3）2015年，《巴黎协定》提出将全球平均气温上升幅度控制在 2℃以内的目标，并在本世纪后半叶实现净零排放。当前，全球超过130个国家和地区提出“零碳”愿景，其中已实现碳中和的2个，已实现立法的6个，处于立法中状态的包括欧盟（作为整体）和其他5个国家，另有24个国家（包括欧盟国家）发布了正式的政策宣示，处于政策文件制定讨论中的国家和地区99个。 海外碳中和政策起步早、覆盖广：以欧洲为例，2018年欧盟委员会首次提出“2050碳中和”的长期愿景，2019年发布纲领性文件《欧洲绿色协议》，减碳政策着眼于建立碳排放交易体系和加大可再生能源建设力度两方面，并推出了能源税改革、增加碳清除、成立社会气候基金、提高碳排放标准等一揽子政策。1）碳排放交易体系：2005年，欧盟成立全球首个区域性的碳排放交易体系，2021年全球碳市对全球温室气体总量的覆盖程度已上升至23%；2）可再生能源：欧洲REPowerEU战略将2030年可再生能源份额要求由40%提升至45%，新能源装机规模计划达1236GW，与“Fit for 55”计划相比提升15.8%。根据IEA预测，2020-2040年全球可再生能源占比或快速提升。 国内碳中和顶层设计落地，减碳路径或超预期：自2020年9月中国向国际社会首提碳中和承诺以来，相关政策密集出台，2021年10月《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，涵盖优化能源结构、产业和工业优化升级、节能低碳建筑和低碳设施、绿色低碳交通运输体系等十余个领域。根据清华大学气候研究院《中国低碳发展战略与转型路径研究》建议的“长期低碳转型”路径（2030年前执行“强化政策路径”，其后加速向“1.5℃路径”靠拢），中国将于2050年基本实现CO2净零排放，于2060年实现全部温室气体净零排放（碳中和）。因此，碳中和承诺实质上并非2060年才得以验证的“远期支票”， 2030年前或出现CO2排放量拐点。 碳排放总量的因子拆解对应节能提效和能源替代两大减碳路径：根据IEA碳排放总量Kaya公式分解，碳排放总量（CO2）=人口（P）x人均GDP（GDP/P）x单位GDP能耗（TES/GDP）x单位能耗碳排放（CO2/TES）。上述四个因子中，前两个因子为经济学因素，非碳中和目标下的减排主体，单位GDP能耗的下降对应节能提效/高碳减排，单位能耗碳排放的下降对应能源替代/深度低碳，两者既是减排主体，也是投资改造主体。根据IRENA 在《Reaching Zero with Renewables》报告中的四种假设情形，提升可再生能源占比（能源替代）对零碳排放的贡献比重最高，其次是减少需求并提升能源效率（节能提效）。 远期碳中和目标指引+近端能源危机催化，全球能源结构转型在即：当前全球能源结构中化石能源仍占据主导地位，截至2020年，全球水电、核能、可再生能源等清洁能源仅占比17%，能源替代空间广阔。一方面，在各国碳中和目标指引下，可再生能源占比或逐年提升；另一方面，俄乌冲突下欧洲能源危机爆发，进一步推动各国加快能源转型步伐。根据REPowerEU，2025年欧盟将通过可再生能源替代310亿立方米的俄罗斯进口天然气，对应减少20%的进口量，结合节能和电气化等措施将比原计划提前两年实现摆脱对俄罗斯天然气进口的依赖。 乘深度低碳之风，能源替代投资五维度共振 成长：渗透率空间与政策确定性兼备 能源结构转型兼备渗透率空间与政策确定性：根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国非化石能源占能源消费总量比重2025/2030年分别提高至20%/25%左右。1）电力部门，2020年一次能源消费中非化石能源占比仅15.9%，风电、光伏发电量占比或稳步提升，根据国家发改委能源研究所测算，2025、2030年风电和太阳能发电总装机容量将分别达到1040GW、1620GW左右；2）终端部门，锂电对传统二次能源的替代空间较大，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年我国新能源汽车占汽车总销量50%以上，由于中国、德国、瑞典等国家的新能源汽车渗透率曲线均与挪威高度类似，且国内新能源汽车渗透率处在加速期（5月新能源车渗透率26.2%），有望在2025年提前实现该目标。 搭配解决风光发电不稳定性、资源错配等痛点，储能成本下行有望驱动装机规模增长：根据中关村储能产业技术联盟预测，2025年底储能累计装机规模将达30GW，2020至2025年累计装机规模CAGR或高达55.7%。最新的《“十四五”新型储能发展实施方案》中，将装机目标表述调整为“到2025年，系统成本降低30%以上”，淡化装机目标、增加技术关注力度，推动储能产业内生增长。根据BNEF预测，随着主要成本器件锂电池的价格下行，2025年电化学储能系统成本有望较2019年下降40%，国内部分地区或将率先从用户侧“光伏平价”走向“光储平价”，储能装机规模增长有望超出此前预期。 景气：泛新能源行业高景气持续性强 锂电、光伏、风电、储能等泛新能源行业有望延续高景气：1）短期业绩上看，1Q22泛新能源行业营收同比37.9%，显著优于万得全A，锂电（新能源动力系统）和能源金属（稀有金属）领跑；高频景气数据交叉印证，Q1国内新能源汽车产销两旺，动力电池装车量同比120.7%，新能源乘用车销量同比144.3%；光伏、风电装机需求强劲，新增装机容量同比分别为147.8%、50.2%；受益欧洲REPowerEU战略和印度、巴西等新兴市场的抢装需求，光伏电池片/组件/逆变器出口同比增速上行；3）中长期上看，根据Wind一致预期锂光风储未来3年（22-24E）仍然是显著优于市场整体的高景气赛道，新能源动力系统营收（锂电中游的电芯与Pack为主）、电源设备（光伏、风电、储能等）未来3年（22-24E）营收CAGR分别为38.1%、22.0%，位于二级行业第2位、第5位。 疫情冲击不改产业链中期趋势，“深坑”效应下疫后修复弹性愈强：由于本轮疫情中心上海及的产业结构和区位特征，泛新能源行业生产、销售和供应链均受到较大冲击。但疫情期间受影响的需求延后而非取消，随着疫情防控政策回归常态相关行业具备更大的修复弹性。产量维度，5月新能源车、发电设备、光伏电池增速修复程度较高，分别较4月回升66.1、30.8、10.6个百分点。销量维度，新能源车销量同比自2月（180.9%）高位回落，4月受疫情冲击明显弱于历年同期走势；在保重点政策支持下，新能源车复工复产进度较快，5月销量同比91.2%，较4月低点（78.5%）显著回升。 政策：发展路径清晰，对冲下行压力 国内现代能源体系建设规划清晰，稳增长主线下绿色投资有望成为对冲经济下行压力的途径之一：1）电力部门：《“十四五”可再生能源发展规划》发布，坚持集中式和分布式开发并举，推动建设一大批可再生能源基地，大力支持分布式新能源发展，到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW；截至2021年，国内共20省要求新能源强制配储，配置比例基本不低于10%；2）终端部门：国家和地方出台一系列政策鼓励新能源汽车发展，包括但不限于取消限购、设置渗透率目标和发展配套基础设施等，如《促进绿色消费实施方案》提出 “逐步取消各地新能源车购买限制”、《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》提出“到‘十四五’末，满足超过2000万辆电动汽车充电需求”。 筹码：交易拥挤度和相对估值仍不高 当前泛新能源行业交易拥挤度基本处于中位数附近：市场存量博弈，拥挤度可以作为内生反转的行业风险预警指标，当行业拥挤度过高时，“热钱”的流入很容易将股价推升至脱离基本面的水平，并出现收益波动的加大或收益的反转。能源金属、电池、光伏设备、风电设备等泛新能源行业4Q21交易拥挤度达到峰值，收益反转；调整至4月底，泛新能源行业交易拥挤度已处于历史低位，疫情、美联储加息等负面因素边际减压后股价修复，截至6月初交易拥挤度基本处于中位数附近，尚未积累较大风险。 泛新能源行业相对万得全A估值较疫情前仍有修复空间，且锂电>光伏>储能>风电。以锂电为例，在上游资源品涨价、市场竞争格局恶化和疫情阶段性扰动等负面因素影响下申万电池行业大幅调整，4月底随着上海重点企业复工复产的推进有所修复，但当前相对万得全A PETTM较疫情前仍有49%的空间。新能源车渗透率仍处于加速期，尽管生产和线下销售受疫情扰动，4-5月渗透率仍保持在20%以上，全年大概率继续沿曲线上行。向后看，新一代混动和纯电车型、宁德时代麒麟电池推出，产品迭代打开渗透率天花板；锂电材料和资源品价格回落，动力电池涨价向下游传导，市场竞争格局预期改善有望进一步提振相对估值。 格局：国内龙头进阶和出海趋势明显 泛新能源行业国产化率和行业集中度较高，龙头全球市占率提升：近年来，我国泛新能源行业后来居上，以新能源车为例，凭借技术进步和成本优势，国内造车新势力蓬勃发展，新能源车国产化率超过50%，打破了外资车企主导的局面。具体来看，锂电、光伏、风电主要细分环节国产化率较高，部分环节达100%，基本完成国产替代。在此基础上，国内龙头不断扩大市场份额，并积极拓展海外市场：1）1Q22电池、光伏设备、风电设备营收CR3分别为36.5%、35.5%和53.0%；2）宁德时代全球市场占有率31.8%位列第一，其次是LG新能源（20.5%），与前者存在11.3%的差距。 顺高碳减排之势，传统行业碳中和估值重塑 低碳转型：传统行业的第二增长曲线 火电运营商优胜劣汰，新能源转型有望改善盈利稳定性，从而提升长期估值中枢：2011-2022年，火力发电ROE随PPI同比负向波动较大且趋势下行，导致其PE TTM中枢显著低于风光发电（2021年以来估值上升是由于煤炭涨价，盈利恶化）。随着政策纠偏“运动式减碳”，发挥火电基础性调节作用、鼓励新能源转型，市场有望重构其估值逻辑：1）经过供给侧改革和“能耗双控”，设备落后、管理低下、排放高的火电企业被逐步淘汰，供给出清后装机结构良好、单位供电煤耗低的龙头有望获得估值溢价；2）火电运营商加码风光等新能源装机、提高新能源发电占比，盈利稳定性有望大幅提升。 国内碳排放交易市场日趋成熟，传统企业节能减排可以通过碳配额交易增厚利润：随着碳排放成本市场化定价，配额交易需求增加持续推升碳价，由于传统企业碳排放政府配额较高，若提升技术效率或采用CCUS（碳捕集、利用与封存）技术降低实际排放量形成配额盈余，可以通过配额交易增厚利润。 供给侧：产能出清下的稀缺性溢价 电力稀缺性上升推动电价上涨，传统电力运营商有望获得估值溢价。过往中国制造业的成本优势，是建立在中国低电价、高碳排放的电力系统基础之上，而随着碳排放权计入成本，要继续保持成本优势必然经历电力系统的脱碳，而更新过程中电力稀缺性上升推动电价上涨。2009-2019年，全球特别是中国制造业产能过剩，国内电价难以向外传导、需管控电价为制造业降成本；2020年之后，全球制造业产能短缺，国内电价向外传导能力大概率增强。对比制造业强国德国，其工业电价显著高于中国、向外传导能力较强，伴随制造升级国内电价向外传导能力有望提升。政策维度，多层次统一电力市场体系建设下，电价市场化有望完善电价传导机制，进一步改善传统电力运营商盈利能力。 “能耗双控”下上游产能出清，上游资源板块估值有望抬升：地缘政治事件频发和新冠疫情导致全球供应链承压，而碳中和进程中高耗能行业的节能减排要求进一步加速了上游产能出清。从产能利用率上看，经过供给侧改革和“能耗双控”，煤炭、钢铁、有色、石油石化等上游资源行业产能利用率和固定资产周转率处于历史高位，产能出清程度较高；从ROE上看，上游资源的ROE向上突破趋势，或意味着以往长期周期下行的盈利能力迎来拐点。 需求侧：两大部门脱碳驱动需求放量 电力和终端部门的脱碳（如风光装机和新能源车）驱动电力和原材料需求放量，有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”：1）新能源装机：光伏、风电装机需求带动上游硅片硅料/铝框架/碳纤维/环氧树脂/钢材等原材料需求，其中铝材和钢材均为高能耗部门；光伏装机带动上游硅片硅料需求，年初以来单晶硅、多晶硅价格持续上涨；2）新能源车：在2030年中国GDP或达29万亿美元、2030年电动车渗透率或达40%（《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指引要求）两个假设之下，预计2030年中国全社会用电量或达147054亿KWh，相比于2020年的75110亿KWh，电力需求十年复合增速约6.95%；另一方面，新能源车产销放量带动上游能源金属等需求，1-3月新能源车销量同比高增，锂资源品价格飙升。 中证上海环交所碳中和（SEEE碳中和）指数的投资价值分析 中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。该指数发布于2021年10月21日，以2017年6月30日为基日，以1000点为基点。指数由同时满足以下条件的非ST、*ST沪深、A 股和红筹企业发行，且过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的存托凭证组成样本空间，选样方法如下： 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证 ESG得分位于后10%的证券； 2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本： ？ 深度低碳领域：清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等； ？ 高碳减排领域：火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等； 3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度 W1和高碳减排领域碳中和贡献度 W2，根据上述两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量N1和高碳减排领域样本数量 N2，其中N1=round(100*W1)，N2=100-N1。 在两大领域中，分别按向下取整原则平均分配各子领域样本数量，并做进一步调整使得两大领域获配样本数量维持N1与N2不变； 4）对深度低碳领域的待选样本，在各子领域中分别按过去一年日均总市值由高到低排名选取对应数量样本；对高碳减排领域的待选样本，在各子领域中分别按上海环交所上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量样本。合计选取100只证券作为指数样本。 指数计算公式为： 报告期期数=报告期样本的调整市值/除数*1000 其中，调整市值=sum(证券价格*调整股本数*权重因子) 调整股本数的计算方法、除数修正方法可参见中证指数计算与维护细则。权重因子介0和1之间，以使单个样本权重不超过10%，深度低碳领域权重为W1，高碳减排领域权重为W2。 中证上海环交所碳中和指数的样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年6月和12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 指数历史业绩：近5年夏普比率和Calmar比率优于宽基和同类指数 为直观展示指数的市场表现，我们以2017年6月30日为起点，对中证上海环交所碳中和指数的风险收益水平进行统计，同时选取宽基指数与同类主题指数作为对照，从而评估指数在市场中的业绩表现。 通过与宽基指数进行对比，可以看出在2017年至2020年6月30日期间，中证上海环交所碳中和指数走势与中证500相近，但2020年6月30日之后收益远超宽基指数，单位净值于2021年年末达到高点后出现回撤，但自今年4月底开始见底反弹。在与同类指数比较中，SEEE碳中和表现超过300碳中和指数（931859.CSI）和碳中和50指数（980021.CNI）。2017年至2020年6月30日前，300碳中和与SEEE碳中和走势基本一致，但之后SEEE碳中和开始快速上涨，表现明显优于300碳中和指数，总体表现也优于碳中和50指数。 从风险收益水平上看，中证上海环交所碳中和指数的夏普比率和Calmar比率均优于宽基指数和同类指数，上述5个指数的年化波动率均在20%以上，但SEEE碳中和指数在2017/6/30-2022/6/30期间实现了16.54%的年化收益率，同时其最大回撤低于宽基和同类指数。在2018年市场回调时，SEEE碳中和指数表现优于中证500和碳中和50指数，在2020年之后，其收益率明显超过宽基指数和300碳中和指数。 指数估值分析：当前估值水平低于半数以上行业 中证上海环交所碳中和指数自发布以来，市盈率PE_TTM与市净率PB_LF都在平稳下行，市盈率从2021年10月21日的29.32倍至2022年6月30日的25.20倍，市净率则从3.97倍至3.40倍附近。 从市盈率来看，如果将SEEE碳中和指数与一级行业指数进行对比，当前市盈率高于14个一级行业，低于17个一级行业，整体处于中间水平。 指数盈利分析：2022Q1的ROE和ROA超过大部分一级行业 根据2022年3月31日数据，上海环交所碳中和指数净资产收益率ROE（平均）为3.20%，总资产净利率ROA为1.28%。一级行业指数平均ROE为2.13%，平均ROA为1.01%。SEEE碳中和指数2022Q1的ROE超过25个一级行业，ROA超过22个一级行业，说明其盈利能力较好。 指数成分分析：成分股包括深度低碳和高碳减排领域中的优质公司 重仓股分布特征：聚焦优质龙头公司，电力设备和石化板块公司居多 根据中证指数公司2022年6月30日的披露的SEEE碳中和指数最新成分股，中证上海环交所碳中和指数共包含成分股100只。其中包含像宁德时代（300750CH）、亿纬锂能（300014CH）等头部新能源电池企业，还包括比亚迪（002594CH）等电动车企业。中证上海环交所碳中和指数的前十大重仓股以电力设备、上游原材料公司为主；细分行业则覆盖了电池、光伏设备、炼化及贸易等多个行业。从市值上看，居于首位的宁德时代市值超过10000亿元，且前10大成分股市值均超过1000亿元。从权重上看，前10大成分股占比接近40%。 成分股行业分布：涵盖电力设备、公用事业、环保等行业，凸显低碳环保理念 成分股的行业分布是指数的重要特征之一，能够反映指数受不同行业风险因素影响的程度。统计上海环交所碳中和指数在一级和二级行业成分股的数量和权重分布，可以看到一级行业中电力设备的占比最高，达到44%；次之为有色金属，占比14%；从数量来看，电力设备板块股票的数量最多，其次是环保板块。指数成分共覆盖了15个一级行业，33个二级行业，二级行业中电池、光伏设备、电力等成分股数目和规模占比较大。 成分股市值分布：大、中、小盘股数目相当，规模风格较为均衡 从成分股的市值分布进行观察，SEEE碳中和指数里大盘股数量占比较高，中盘股与小盘股数量接近，其中1000 亿元以上成分股共计 32 只，300-1000亿元的成分股有38只，小于300亿的成分股数目为30只。 广发中证上海环交所碳中和等ETF获批发售，助力碳中和投资 针对碳中和长期赛道，由上海环境能源交易所联合上海证券交易所、中证指数公司等合作方共同编制的“中证上海环交所碳中和指数”于2019年启动相关工作，历经近两年的研发，于2021年8月正式通过证监会审批、9月由中证指数公司正式对外发布。该指数是首支以碳中和命名的主题指数。 上海环境能源交易所数据显示，截至2022年5月底，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量近2亿吨，累计成交额超过80亿元。在我国双碳达成愿景下，碳中和、ESG等绿色指数成为资本市场一大重要主题，也引发众多机构的积极布局。自2021年下半年开始，多家基金公司加大绿色投资的布局，基金名称中含有“绿色”“环保”“ESG”“低碳”等主题的产品数量也在不断增加。 首批跟踪中证上海环交所碳中和指数（简称“SEEE碳中和”）的ETF于6月28日正式获批，属于我国首批碳中和主题ETF产品，进一步丰富了我国低碳环保领域的投资产品线。我们以广发中证上海环交所碳中和ETF为例介绍该类碳中和主题ETF的基本情况，其主要信息如下： 综上可以看到，碳中和投资周期较长，部分细分领域成长空间较好，且对我国战略意义重大；SEEE碳中和指数覆盖“高碳减排”和“深度低碳”领域，行业覆盖面较广，成分股行业、市值等分布平衡；且当前指数估值历史分位数低，风险溢价处于合理区间；指数业绩相对宽基和同类指数历史回撤更低、经风险调整后收益率更高。因此可以重点关注该指数的投资机会，可通过ETF等工具型产品积极布局碳中和赛道。 风险提示 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 免责申明与评级说明 公众平台免责申明 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张馨元 S0570517080005 研究员 SFC No. BPW712 王 以 S0570520060001 研究员 SFC No. BMQ373 林晓明 S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 张 泽 S0570520090004 研究员 SFC No. BRB322 报告发布时间：2022年7月3日 摘要 全球加码碳中和，重视深度低碳+高碳减排双主线机会 碳中和成为全球发展共识，绿色金融和ESG投资深入人心：全球超过130个国家和地区提出“零碳”愿景，海外碳中和政策起步早、覆盖广，俄乌冲突下欧洲能源结构加速转型；国内碳中和“1+N”政策体系落地，能源革命和产业升级正当时。根据IEA碳排放总量Kaya公式分解，单位能耗碳排放的下降和单位GDP能耗的下降对应的深度低碳（能源替代）和高碳减排（节能提效）下对碳中和的贡献比重最高，对应行业投资机会“坡长雪厚”。 乘深度低碳之风，泛新能源成长+景气+政策+筹码+竞争力五维度共振 清洁能源对化石能源的替代是实现碳中和的关键，国内泛新能源行业成长、景气、政策、筹码、竞争力五维度共振：1）成长：中长期风光对传统一次能源的替代、锂电对传统二次能源的替代，储能对能源体系稳定性的补充，渗透率空间广阔，且技术降本正在加快演绎；2）景气：锂光风储周期向上，新能源动力系统、电源设备未来3年营收CAGR分别位于30个二级行业中的第2位、第5位；3）政策：国内碳中和路径规划清晰，海外能源转型政策提速；4）筹码：当前交易拥挤度基本处于历史中位数附近，估值合理；5）竞争格局：光伏+锂电享受龙头进阶与国产出海红利，风电国产替代正当时。 顺高碳减排之势，传统行业或迎第二增长曲线及估值体系重塑 传统行业低碳转型和供需变化下估值逻辑有望重塑：1）通过布局新能源和节能减排后碳配额交易增厚利润，传统行业有望形成第二增长曲线；2）供给端：能耗双控下，传统能源发电及高耗能产业新增产能长期受限，存量产能稀缺性上升，供需格局优化，存量资产估值有望中长期享受稀缺性溢价；3）需求端：终端电气化进程加快、全社会用电场景增加，有望驱动电力运营商迎来业绩和估值的“戴维斯双击”；4）成本端：火电向绿电长期转型，意味着PPI高波动对电力运营商ROE的压制或将明显缓解，电力运营商估值中枢有望跟随ROE中枢同步上移，估值体系有重塑机遇。 中证上海环交所碳中和指数由深度低碳和高碳减排领域的优质公司组成 中证上海环交所碳中和指数（简称SEEE碳中和指数）应用环交所开发的行业减排模型，选取了低碳领域与高碳减排领域总计100只上市公司证券，以反映对碳中和贡献较大公司的表现。在风险收益水平方面，中证上海环交所碳中和指数历史业绩优异，超过宽基指数和同类指数；指数行业分布较广，权重分配均衡；指数盈利水平较优，超过大部分一级行业；同时指数当前估值水平合理，具备较高投资价值。 广发中证上海环交所碳中和等ETF获批发售，助力碳中和投资 自2021年下半年开始，多家基金公司加大绿色投资的布局，在基金名称中含有“绿色”“环保”“ESG”“低碳”等主题的产品数量也在不断增加。国内跟踪中证上海环交所碳中和指数的ETF于6月28日获批，属于我国首批碳中和主题ETF产品，如广发中证上海环交所碳中和ETF（代码：560553）等产品于7月4日-7月6日发售，将进一步丰富了我国低碳环保领域的投资产品线。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待风。 全球加码碳中和，重视深度低碳和高碳减排投资机会 全球能源结构转型在即，碳排放因子对应两大减碳路径 减碳进程刻不容缓，碳中和成为全球发展共识：根据联合国政府间气候变化专门委员会（IPCC），第二次工业革命以来，全球平均气温上升了1.2℃，已逼近1.5℃的生态极限。20 世纪末各国开始积极设定减排计划：1）1992 年 5 月，联合国大会正式通过了《联合国气候变化框架公约》；2）1997年，各国进一步签署补充协议《京都议定书》，约定各国开始承担碳减排义务的时间；3）2015年，《巴黎协定》提出将全球平均气温上升幅度控制在 2℃以内的目标，并在本世纪后半叶实现净零排放。当前，全球超过130个国家和地区提出“零碳”愿景，其中已实现碳中和的2个，已实现立法的6个，处于立法中状态的包括欧盟（作为整体）和其他5个国家，另有24个国家（包括欧盟国家）发布了正式的政策宣示，处于政策文件制定讨论中的国家和地区99个。 海外碳中和政策起步早、覆盖广：以欧洲为例，2018年欧盟委员会首次提出“2050碳中和”的长期愿景，2019年发布纲领性文件《欧洲绿色协议》，减碳政策着眼于建立碳排放交易体系和加大可再生能源建设力度两方面，并推出了能源税改革、增加碳清除、成立社会气候基金、提高碳排放标准等一揽子政策。1）碳排放交易体系：2005年，欧盟成立全球首个区域性的碳排放交易体系，2021年全球碳市对全球温室气体总量的覆盖程度已上升至23%；2）可再生能源：欧洲REPowerEU战略将2030年可再生能源份额要求由40%提升至45%，新能源装机规模计划达1236GW，与“Fit for 55”计划相比提升15.8%。根据IEA预测，2020-2040年全球可再生能源占比或快速提升。 国内碳中和顶层设计落地，减碳路径或超预期：自2020年9月中国向国际社会首提碳中和承诺以来，相关政策密集出台，2021年10月《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》正式构建起碳达峰、碳中和“1+N”政策体系，涵盖优化能源结构、产业和工业优化升级、节能低碳建筑和低碳设施、绿色低碳交通运输体系等十余个领域。根据清华大学气候研究院《中国低碳发展战略与转型路径研究》建议的“长期低碳转型”路径（2030年前执行“强化政策路径”，其后加速向“1.5℃路径”靠拢），中国将于2050年基本实现CO2净零排放，于2060年实现全部温室气体净零排放（碳中和）。因此，碳中和承诺实质上并非2060年才得以验证的“远期支票”， 2030年前或出现CO2排放量拐点。 碳排放总量的因子拆解对应节能提效和能源替代两大减碳路径：根据IEA碳排放总量Kaya公式分解，碳排放总量（CO2）=人口（P）x人均GDP（GDP/P）x单位GDP能耗（TES/GDP）x单位能耗碳排放（CO2/TES）。上述四个因子中，前两个因子为经济学因素，非碳中和目标下的减排主体，单位GDP能耗的下降对应节能提效/高碳减排，单位能耗碳排放的下降对应能源替代/深度低碳，两者既是减排主体，也是投资改造主体。根据IRENA 在《Reaching Zero with Renewables》报告中的四种假设情形，提升可再生能源占比（能源替代）对零碳排放的贡献比重最高，其次是减少需求并提升能源效率（节能提效）。 远期碳中和目标指引+近端能源危机催化，全球能源结构转型在即：当前全球能源结构中化石能源仍占据主导地位，截至2020年，全球水电、核能、可再生能源等清洁能源仅占比17%，能源替代空间广阔。一方面，在各国碳中和目标指引下，可再生能源占比或逐年提升；另一方面，俄乌冲突下欧洲能源危机爆发，进一步推动各国加快能源转型步伐。根据REPowerEU，2025年欧盟将通过可再生能源替代310亿立方米的俄罗斯进口天然气，对应减少20%的进口量，结合节能和电气化等措施将比原计划提前两年实现摆脱对俄罗斯天然气进口的依赖。 乘深度低碳之风，能源替代投资五维度共振 成长：渗透率空间与政策确定性兼备 能源结构转型兼备渗透率空间与政策确定性：根据《“十四五”现代能源体系规划》，我国非化石能源占能源消费总量比重2025/2030年分别提高至20%/25%左右。1）电力部门，2020年一次能源消费中非化石能源占比仅15.9%，风电、光伏发电量占比或稳步提升，根据国家发改委能源研究所测算，2025、2030年风电和太阳能发电总装机容量将分别达到1040GW、1620GW左右；2）终端部门，锂电对传统二次能源的替代空间较大，根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，到2035年我国新能源汽车占汽车总销量50%以上，由于中国、德国、瑞典等国家的新能源汽车渗透率曲线均与挪威高度类似，且国内新能源汽车渗透率处在加速期（5月新能源车渗透率26.2%），有望在2025年提前实现该目标。 搭配解决风光发电不稳定性、资源错配等痛点，储能成本下行有望驱动装机规模增长：根据中关村储能产业技术联盟预测，2025年底储能累计装机规模将达30GW，2020至2025年累计装机规模CAGR或高达55.7%。最新的《“十四五”新型储能发展实施方案》中，将装机目标表述调整为“到2025年，系统成本降低30%以上”，淡化装机目标、增加技术关注力度，推动储能产业内生增长。根据BNEF预测，随着主要成本器件锂电池的价格下行，2025年电化学储能系统成本有望较2019年下降40%，国内部分地区或将率先从用户侧“光伏平价”走向“光储平价”，储能装机规模增长有望超出此前预期。 景气：泛新能源行业高景气持续性强 锂电、光伏、风电、储能等泛新能源行业有望延续高景气：1）短期业绩上看，1Q22泛新能源行业营收同比37.9%，显著优于万得全A，锂电（新能源动力系统）和能源金属（稀有金属）领跑；高频景气数据交叉印证，Q1国内新能源汽车产销两旺，动力电池装车量同比120.7%，新能源乘用车销量同比144.3%；光伏、风电装机需求强劲，新增装机容量同比分别为147.8%、50.2%；受益欧洲REPowerEU战略和印度、巴西等新兴市场的抢装需求，光伏电池片/组件/逆变器出口同比增速上行；3）中长期上看，根据Wind一致预期锂光风储未来3年（22-24E）仍然是显著优于市场整体的高景气赛道，新能源动力系统营收（锂电中游的电芯与Pack为主）、电源设备（光伏、风电、储能等）未来3年（22-24E）营收CAGR分别为38.1%、22.0%，位于二级行业第2位、第5位。 疫情冲击不改产业链中期趋势，“深坑”效应下疫后修复弹性愈强：由于本轮疫情中心上海及的产业结构和区位特征，泛新能源行业生产、销售和供应链均受到较大冲击。但疫情期间受影响的需求延后而非取消，随着疫情防控政策回归常态相关行业具备更大的修复弹性。产量维度，5月新能源车、发电设备、光伏电池增速修复程度较高，分别较4月回升66.1、30.8、10.6个百分点。销量维度，新能源车销量同比自2月（180.9%）高位回落，4月受疫情冲击明显弱于历年同期走势；在保重点政策支持下，新能源车复工复产进度较快，5月销量同比91.2%，较4月低点（78.5%）显著回升。 政策：发展路径清晰，对冲下行压力 国内现代能源体系建设规划清晰，稳增长主线下绿色投资有望成为对冲经济下行压力的途径之一：1）电力部门：《“十四五”可再生能源发展规划》发布，坚持集中式和分布式开发并举，推动建设一大批可再生能源基地，大力支持分布式新能源发展，到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW；截至2021年，国内共20省要求新能源强制配储，配置比例基本不低于10%；2）终端部门：国家和地方出台一系列政策鼓励新能源汽车发展，包括但不限于取消限购、设置渗透率目标和发展配套基础设施等，如《促进绿色消费实施方案》提出 “逐步取消各地新能源车购买限制”、《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》提出“到‘十四五’末，满足超过2000万辆电动汽车充电需求”。 筹码：交易拥挤度和相对估值仍不高 当前泛新能源行业交易拥挤度基本处于中位数附近：市场存量博弈，拥挤度可以作为内生反转的行业风险预警指标，当行业拥挤度过高时，“热钱”的流入很容易将股价推升至脱离基本面的水平，并出现收益波动的加大或收益的反转。能源金属、电池、光伏设备、风电设备等泛新能源行业4Q21交易拥挤度达到峰值，收益反转；调整至4月底，泛新能源行业交易拥挤度已处于历史低位，疫情、美联储加息等负面因素边际减压后股价修复，截至6月初交易拥挤度基本处于中位数附近，尚未积累较大风险。 泛新能源行业相对万得全A估值较疫情前仍有修复空间，且锂电>光伏>储能>风电。以锂电为例，在上游资源品涨价、市场竞争格局恶化和疫情阶段性扰动等负面因素影响下申万电池行业大幅调整，4月底随着上海重点企业复工复产的推进有所修复，但当前相对万得全A PETTM较疫情前仍有49%的空间。新能源车渗透率仍处于加速期，尽管生产和线下销售受疫情扰动，4-5月渗透率仍保持在20%以上，全年大概率继续沿曲线上行。向后看，新一代混动和纯电车型、宁德时代麒麟电池推出，产品迭代打开渗透率天花板；锂电材料和资源品价格回落，动力电池涨价向下游传导，市场竞争格局预期改善有望进一步提振相对估值。 格局：国内龙头进阶和出海趋势明显 泛新能源行业国产化率和行业集中度较高，龙头全球市占率提升：近年来，我国泛新能源行业后来居上，以新能源车为例，凭借技术进步和成本优势，国内造车新势力蓬勃发展，新能源车国产化率超过50%，打破了外资车企主导的局面。具体来看，锂电、光伏、风电主要细分环节国产化率较高，部分环节达100%，基本完成国产替代。在此基础上，国内龙头不断扩大市场份额，并积极拓展海外市场：1）1Q22电池、光伏设备、风电设备营收CR3分别为36.5%、35.5%和53.0%；2）宁德时代全球市场占有率31.8%位列第一，其次是LG新能源（20.5%），与前者存在11.3%的差距。 顺高碳减排之势，传统行业碳中和估值重塑 低碳转型：传统行业的第二增长曲线 火电运营商优胜劣汰，新能源转型有望改善盈利稳定性，从而提升长期估值中枢：2011-2022年，火力发电ROE随PPI同比负向波动较大且趋势下行，导致其PE TTM中枢显著低于风光发电（2021年以来估值上升是由于煤炭涨价，盈利恶化）。随着政策纠偏“运动式减碳”，发挥火电基础性调节作用、鼓励新能源转型，市场有望重构其估值逻辑：1）经过供给侧改革和“能耗双控”，设备落后、管理低下、排放高的火电企业被逐步淘汰，供给出清后装机结构良好、单位供电煤耗低的龙头有望获得估值溢价；2）火电运营商加码风光等新能源装机、提高新能源发电占比，盈利稳定性有望大幅提升。 国内碳排放交易市场日趋成熟，传统企业节能减排可以通过碳配额交易增厚利润：随着碳排放成本市场化定价，配额交易需求增加持续推升碳价，由于传统企业碳排放政府配额较高，若提升技术效率或采用CCUS（碳捕集、利用与封存）技术降低实际排放量形成配额盈余，可以通过配额交易增厚利润。 供给侧：产能出清下的稀缺性溢价 电力稀缺性上升推动电价上涨，传统电力运营商有望获得估值溢价。过往中国制造业的成本优势，是建立在中国低电价、高碳排放的电力系统基础之上，而随着碳排放权计入成本，要继续保持成本优势必然经历电力系统的脱碳，而更新过程中电力稀缺性上升推动电价上涨。2009-2019年，全球特别是中国制造业产能过剩，国内电价难以向外传导、需管控电价为制造业降成本；2020年之后，全球制造业产能短缺，国内电价向外传导能力大概率增强。对比制造业强国德国，其工业电价显著高于中国、向外传导能力较强，伴随制造升级国内电价向外传导能力有望提升。政策维度，多层次统一电力市场体系建设下，电价市场化有望完善电价传导机制，进一步改善传统电力运营商盈利能力。 “能耗双控”下上游产能出清，上游资源板块估值有望抬升：地缘政治事件频发和新冠疫情导致全球供应链承压，而碳中和进程中高耗能行业的节能减排要求进一步加速了上游产能出清。从产能利用率上看，经过供给侧改革和“能耗双控”，煤炭、钢铁、有色、石油石化等上游资源行业产能利用率和固定资产周转率处于历史高位，产能出清程度较高；从ROE上看，上游资源的ROE向上突破趋势，或意味着以往长期周期下行的盈利能力迎来拐点。 需求侧：两大部门脱碳驱动需求放量 电力和终端部门的脱碳（如风光装机和新能源车）驱动电力和原材料需求放量，有望迎来业绩和估值的“戴维斯双击”：1）新能源装机：光伏、风电装机需求带动上游硅片硅料/铝框架/碳纤维/环氧树脂/钢材等原材料需求，其中铝材和钢材均为高能耗部门；光伏装机带动上游硅片硅料需求，年初以来单晶硅、多晶硅价格持续上涨；2）新能源车：在2030年中国GDP或达29万亿美元、2030年电动车渗透率或达40%（《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指引要求）两个假设之下，预计2030年中国全社会用电量或达147054亿KWh，相比于2020年的75110亿KWh，电力需求十年复合增速约6.95%；另一方面，新能源车产销放量带动上游能源金属等需求，1-3月新能源车销量同比高增，锂资源品价格飙升。 中证上海环交所碳中和（SEEE碳中和）指数的投资价值分析 中证上海环交所碳中和指数从沪深市场中选取清洁能源、储能等深度低碳领域中市值较大的，以及火电、钢铁等高碳减排领域中碳减排潜力较大的合计100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场中对碳中和贡献较大的上市公司证券的整体表现。该指数发布于2021年10月21日，以2017年6月30日为基日，以1000点为基点。指数由同时满足以下条件的非ST、*ST沪深、A 股和红筹企业发行，且过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%的存托凭证组成样本空间，选样方法如下： 1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在各中证一级行业内剔除中证 ESG得分位于后10%的证券； 2）从剩余证券中，选取深度低碳和高碳减排两大领域的上市公司证券作为待选样本： ？ 深度低碳领域：清洁能源与储能、绿色交通、减碳和固碳技术等； ？ 高碳减排领域：火电、钢铁、建材、有色金属、化工、建筑等； 3）基于碳中和行业减排模型，计算深度低碳领域碳中和贡献度 W1和高碳减排领域碳中和贡献度 W2，根据上述两大领域碳中和贡献度得分，分配指数深度低碳领域样本数量N1和高碳减排领域样本数量 N2，其中N1=round(100*W1)，N2=100-N1。 在两大领域中，分别按向下取整原则平均分配各子领域样本数量，并做进一步调整使得两大领域获配样本数量维持N1与N2不变； 4）对深度低碳领域的待选样本，在各子领域中分别按过去一年日均总市值由高到低排名选取对应数量样本；对高碳减排领域的待选样本，在各子领域中分别按上海环交所上市公司碳减排综合评分由高到低排名选取对应数量样本。合计选取100只证券作为指数样本。 指数计算公式为： 报告期期数=报告期样本的调整市值/除数*1000 其中，调整市值=sum(证券价格*调整股本数*权重因子) 调整股本数的计算方法、除数修正方法可参见中证指数计算与维护细则。权重因子介0和1之间，以使单个样本权重不超过10%，深度低碳领域权重为W1，高碳减排领域权重为W2。 中证上海环交所碳中和指数的样本股每半年调整一次，样本调整实施时间为每年6月和12 月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。 指数历史业绩：近5年夏普比率和Calmar比率优于宽基和同类指数 为直观展示指数的市场表现，我们以2017年6月30日为起点，对中证上海环交所碳中和指数的风险收益水平进行统计，同时选取宽基指数与同类主题指数作为对照，从而评估指数在市场中的业绩表现。 通过与宽基指数进行对比，可以看出在2017年至2020年6月30日期间，中证上海环交所碳中和指数走势与中证500相近，但2020年6月30日之后收益远超宽基指数，单位净值于2021年年末达到高点后出现回撤，但自今年4月底开始见底反弹。在与同类指数比较中，SEEE碳中和表现超过300碳中和指数（931859.CSI）和碳中和50指数（980021.CNI）。2017年至2020年6月30日前，300碳中和与SEEE碳中和走势基本一致，但之后SEEE碳中和开始快速上涨，表现明显优于300碳中和指数，总体表现也优于碳中和50指数。 从风险收益水平上看，中证上海环交所碳中和指数的夏普比率和Calmar比率均优于宽基指数和同类指数，上述5个指数的年化波动率均在20%以上，但SEEE碳中和指数在2017/6/30-2022/6/30期间实现了16.54%的年化收益率，同时其最大回撤低于宽基和同类指数。在2018年市场回调时，SEEE碳中和指数表现优于中证500和碳中和50指数，在2020年之后，其收益率明显超过宽基指数和300碳中和指数。 指数估值分析：当前估值水平低于半数以上行业 中证上海环交所碳中和指数自发布以来，市盈率PE_TTM与市净率PB_LF都在平稳下行，市盈率从2021年10月21日的29.32倍至2022年6月30日的25.20倍，市净率则从3.97倍至3.40倍附近。 从市盈率来看，如果将SEEE碳中和指数与一级行业指数进行对比，当前市盈率高于14个一级行业，低于17个一级行业，整体处于中间水平。 指数盈利分析：2022Q1的ROE和ROA超过大部分一级行业 根据2022年3月31日数据，上海环交所碳中和指数净资产收益率ROE（平均）为3.20%，总资产净利率ROA为1.28%。一级行业指数平均ROE为2.13%，平均ROA为1.01%。SEEE碳中和指数2022Q1的ROE超过25个一级行业，ROA超过22个一级行业，说明其盈利能力较好。 指数成分分析：成分股包括深度低碳和高碳减排领域中的优质公司 重仓股分布特征：聚焦优质龙头公司，电力设备和石化板块公司居多 根据中证指数公司2022年6月30日的披露的SEEE碳中和指数最新成分股，中证上海环交所碳中和指数共包含成分股100只。其中包含像宁德时代（300750CH）、亿纬锂能（300014CH）等头部新能源电池企业，还包括比亚迪（002594CH）等电动车企业。中证上海环交所碳中和指数的前十大重仓股以电力设备、上游原材料公司为主；细分行业则覆盖了电池、光伏设备、炼化及贸易等多个行业。从市值上看，居于首位的宁德时代市值超过10000亿元，且前10大成分股市值均超过1000亿元。从权重上看，前10大成分股占比接近40%。 成分股行业分布：涵盖电力设备、公用事业、环保等行业，凸显低碳环保理念 成分股的行业分布是指数的重要特征之一，能够反映指数受不同行业风险因素影响的程度。统计上海环交所碳中和指数在一级和二级行业成分股的数量和权重分布，可以看到一级行业中电力设备的占比最高，达到44%；次之为有色金属，占比14%；从数量来看，电力设备板块股票的数量最多，其次是环保板块。指数成分共覆盖了15个一级行业，33个二级行业，二级行业中电池、光伏设备、电力等成分股数目和规模占比较大。 成分股市值分布：大、中、小盘股数目相当，规模风格较为均衡 从成分股的市值分布进行观察，SEEE碳中和指数里大盘股数量占比较高，中盘股与小盘股数量接近，其中1000 亿元以上成分股共计 32 只，300-1000亿元的成分股有38只，小于300亿的成分股数目为30只。 广发中证上海环交所碳中和等ETF获批发售，助力碳中和投资 针对碳中和长期赛道，由上海环境能源交易所联合上海证券交易所、中证指数公司等合作方共同编制的“中证上海环交所碳中和指数”于2019年启动相关工作，历经近两年的研发，于2021年8月正式通过证监会审批、9月由中证指数公司正式对外发布。该指数是首支以碳中和命名的主题指数。 上海环境能源交易所数据显示，截至2022年5月底，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量近2亿吨，累计成交额超过80亿元。在我国双碳达成愿景下，碳中和、ESG等绿色指数成为资本市场一大重要主题，也引发众多机构的积极布局。自2021年下半年开始，多家基金公司加大绿色投资的布局，基金名称中含有“绿色”“环保”“ESG”“低碳”等主题的产品数量也在不断增加。 首批跟踪中证上海环交所碳中和指数（简称“SEEE碳中和”）的ETF于6月28日正式获批，属于我国首批碳中和主题ETF产品，进一步丰富了我国低碳环保领域的投资产品线。我们以广发中证上海环交所碳中和ETF为例介绍该类碳中和主题ETF的基本情况，其主要信息如下： 综上可以看到，碳中和投资周期较长，部分细分领域成长空间较好，且对我国战略意义重大；SEEE碳中和指数覆盖“高碳减排”和“深度低碳”领域，行业覆盖面较广，成分股行业、市值等分布平衡；且当前指数估值历史分位数低，风险溢价处于合理区间；指数业绩相对宽基和同类指数历史回撤更低、经风险调整后收益率更高。因此可以重点关注该指数的投资机会，可通过ETF等工具型产品积极布局碳中和赛道。 风险提示 本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来。指数历史表现仅作为案例说明，不构成对指数及具体基金产品的投资建议，成份股介绍仅用于展示指数特色及编制思路，不构成对具体个股的投资建议。报告不涉及证券投资基金评价业务，所涉及到的基金产品信息均为公开客观信息。投资者应结合自身风险承受能力，充分考虑各种因素对基金产品业绩产生的影响，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 免责申明与评级说明 公众平台免责申明 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