数据或开始验证“弱复苏”——6月经济数据预测&债券周报【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《数据或开始验证“弱复苏”——6月经济数据预测&债券周报【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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投资方面，固投累计增速或在5.8%左右。（1）制造业投资：6月制造业投资可能按期修复，延续强韧性，6月同比增速可能小幅下滑至5%左右，累计增速在9%附近。（2）基建投资：预计单月增速可能上行至9.0%左右，累计增速或在7.3%附近；（3）地产投资：累计增速或为-4.6%左右。 社零方面，6月社零增速或收窄至-2.5%左右。6月前四周，汽车消费明显改善，同比增速回正至27%，加之上海出行数据持续向正常水平回归，预计社零表现可能加速修复；但上海6月尚未恢复堂食，且北京小范围爆发疫情、防疫升级，也一定程度上影响社零修复幅度，预计社零当月增速或仍在负区间，约为-2.5%左右 金融数据方面，预计6月新增信贷2万亿，新增社融3.7万亿。票据对融资的支撑边际上或有所弱化，居民部门中长期信贷或随房地产销售而修复，政府部门债券发行规模创历史新高。整体融资需求边际修复，但仍偏弱势。 周度政策跟踪：经济发展目标表述弱化，政策性开发性金融工具落地。财政政策落实新的组合式税费支持政策，地方对2023年专项债券额度进行项目储备；就货币政策继续从总量上支持经济，政策性开发性金融工具落地。 利率市场复盘：“稳增长”政策持续发力，收益率调整压力显现。前半周增量政策推出预期升温、防疫政策边际放松推动债市明显调整，现券收益率上行接近2.85%；后半周，跨半年资金面维持相对平稳，债市超调过后走出“利空出尽”行情，现券收益率修复性下行至2.82%附近。 海外市场复盘：10年期美债收益率从3.13%下降25bp至2.88%，消费和景气指标回落或验证经济衰退预期。10年与2年美债期限利差小幅下降至4bp；10年期中美利差倒挂幅度大幅收窄至-5bp；美元资金价格继续走高，美元流动性或维持稳定。 风险提示：6月经济数据修复斜率超预期，抑制债市情绪。 正文 一、6月经济数据预测：数据或开始验证“弱复苏” 6月经济数据将继续体现“弱复苏”特征。随着上海全面复工复产，工业增速边际上将进一步修复；此外出行数据明显回升，服务业PMI重返景气区间，暗示消费需求或集中释放、社零边际修复加快；6月出口去年基数升高，同比增速读数或有下降；投资方面，6月大中城市商品房成交表现明显改善，地产销售数据或加快反弹；基建投资可能继续冲高；制造业投资边际延续偏强。通胀方面，预计6月CPI同比上行至2.5%，PPI同比或下行至6%附近；金融数据方面，预计6月新增信贷2万亿，新增社融3.7万亿，融资结构边际或有所改善，融资需求修复仍偏弱势。 （一）通胀：预计6月CPI同比上行至2.5%，PPI同比或下行至6%附近 CPI方面，预计6月同比上行至2.5%附近。食品项方面，从分项高频来看，多地降雨制约生猪出栏，叠加养殖户压栏惜售挺价情绪，供应阶段偏紧推动6月下旬猪肉涨价斜率加快，全月猪肉平均批发价上行4.2%；鸡蛋需求依旧疲弱，全月价格下降6.2%；蔬菜、水果、水产品处于供应旺季，价格分别下行7.4%、3.0%和2.2%。整体来看，猪价涨幅相对可控，农副产品季节性集中上市或仍对食品项形成拖累，预计6月CPI食品项环比或在-1%左右，同比或在3.6%附近。 非食品项方面，（1）国内油价涨势显著：6月国内汽油价格大幅上涨6.7%，或拉动CPI环比上行近0.3个百分点；（2）消费需求依旧偏弱：6月疫情形势向好，消费需求缓慢爬坡，服务业PMI销售价格升0.5pct至49.5%，但仍在荣枯线以下，终端需求疲软对价格的拖累或仍存。综合考虑油价上涨压力加剧和偏弱的消费需求影响，6月CPI非食品项环比或在0.2%附近，同比增速或在2.3%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示6月CPI环比或上行至0附近，同比或上行至2.5%左右。 PPI方面，预计6月同比或下行至6%附近。海外方面，美联储加大加息力度，美国经济软着陆难度加大，国际原油价格涨幅压缩至5%，6月铜价跌幅走扩至-3.8%；供强需弱局面加剧，6月铁矿石价格下降4.2%；国内方面，煤炭保供稳价政策延续，价格变动不大；国内复产复工缓慢修复，厂家“以价换量”策略延续，钢材价格下跌6.1%，水泥价格下跌8.5%。就PPI环比变动方向而言，6月PMI出厂价格指数下行至46.3%，原材料购进价格指数下行至52.0%，或指向PPI环比边际下行，模型显示6月PPI环比或回落至-0.1%，同比增速或下行至6%附近。综合而言，海外加息环境抑制国际大宗品价格，国内需求修复偏缓，6月PPI同比或继续下行。 （二）进出口：基数小幅升高，出口增速或在10%附近 出口方面，以美元计价，6月出口增速或约10%。伴随上海全面复工复产，截至6月27日，上海港集装箱日均吞吐量已回升至同期95%以上，但就外贸表现来看，一是韩国6月出口增速明显下降至+5.4%，主因欧、美等主要市场需求增速放缓；二是港口数据显示，6月上旬、中旬，沿海主要港口外贸集装箱吞吐量同比下降8.9%、2.2%，而5月上、中旬均为正增，暗示同比增速可能下滑，叠加去年6月基数偏高，故综合判断出口增速可能下降至10%左右。 进口方面，预计6月进口增速在4.7%左右。6月PMI数据显示，伴随国内复工复产范围扩大，企业采购备料积极性有所增强，进口分项环比上升4.1pct，也暗示进口表现或边际回暖，综合去年6月基数比5月小幅走高，判断进口增速可能小幅上行至4.7%附近。 （三）工业：上海全面复产推进，工业增速或升至3.0%左右 生产方面，6月工业增速料加速改善，同比增速或在 3%附近。6月PMI数据显示，生产分项已重返景气扩张区间，基本持平同期中性水平，指向6月上海全面复工复产、供应链继续改善，提振企业开工。高频数据方面，6月如唐山高炉开工率同比增幅比5月扩大、汽车轮胎半钢胎开工率环比上升约8pct，故预计6月工业增速将继续加速修复，工业增速或落在3.0%左右。 （四）投资：固投增速或落5.8%左右 1-6月制造业累计投资增速或在9.0%。制造业投资预计将按期继续修复，延续强韧性，不过考虑到去年制造业投资单月表现偏强、基数升高，当月增速读数可能下降至5.0%左右，对应累计增速约9.0%。 1-6月基建投资累计增速或在7.3%。6月建筑业PMI及新订单分项环比均上升4.4个百分点，反映建筑施工需求加速改善。结合去年6月基数小幅走低，预计基建投资增速读数进一步上行至9.0%左右，1-6月累计增速或在7.3%。 房地产投资累计增速或约为-4.6%。从高频数据看，6月30城地产销售面积连周改善，个别二线城市成交明显放量，需求提振政策进一步显效。但就地产投资而言，由于销售向投资传导需要时间，6月相较于4、5月而言，100城土地成交面积同比降幅扩大，以螺纹钢等需求高频指标看，6月改善幅度也有限，不过去年同期基数小幅走低，故地产投资单月增速降幅可能收窄，单月增速可能收窄至-6.5%，1-6月地产投资累计增速在-4.6%左右。 整体而言，预计6月固投累计增速将在5.8%左右，就单月而言，基建投资在加速赶工效应下增速可能继续反弹，制造业延续强韧，而地产投资因基数转低，单月增速读数可能小幅改善，但边际上仍是弱势。综合判断测1-6月固定资产投资累计增速或在5.8%左右。 （五）社零：6月社零增速或在-2.5%左右 6月上海全面复工复市、汽车消费数据明显改善，社零增速或进一步修复，但北京疫情防控可能影响反弹幅度。乘联会数据显示，6月第一至四周日均销量5.5万辆，同比上升27%，环比5月同期增加37%，故6月汽车零售额同比增速可能明显改善。此外，6月国际油价同比涨幅仍高（同比增60%），涨幅较5月收窄，同时北京地区在6月上旬小规模爆发酒吧疫情、封控升级或一定程度上影响社零修复表现，综合判断6月社零增速降幅或收窄至-2.5%。 综上，预计6月经济数据修复斜率或较5月进一步加快。1-6月固定资产投资、社零累计增速或分别落在5.8%、-1.7%左右。考虑到固定资产投资完成额与 “GDP：资本形成总额”、社零总额与“GDP：最终消费支出”存在较为稳定的比例关系，综合判断上半年GDP（不变价）累计增速或在3.5%附近，其中二季度GDP（不变价）当季增速或在2.2%左右。 （六）金融数据：预计6月新增信贷2万亿，新增社融3.7万亿 6月票据利率边际有所上行，承兑和贴现规模从高位回落。6月疫情影响继续消退，PMI显示的生产和需求均有所修复，融资需求随生产活跃度的提升而边际上行，企业开票需求回升，票据供给较为充裕，票据利率缓慢上行；全月日均承兑和贴现发生规模较5月高位明显回落，也略低于去年同期水平，表明信贷投放边际改善后，机构票据冲量动机有所弱化；叠加到期规模可能有所上行，故表内和表外票据规模环比或有所减少，分别对表内新增信贷和表外未贴现票据产生拖累。 居民中长期信贷或边际修复，6月房地产销售有所改善。30大中城市房地产成交面积依然维持同比为负的状态，但幅度有所收窄。房地产市场在低线城市调控政策显著放松，贷款利率调降的背景下，叠加疫情后的修复和季节性因素的支撑，销售数据环比上行。总体来看，房地产市场整体预期负反馈状态并未打破，6月数据的改善能否持续有待观察，但销售的修复对于居民部门信贷需求的带动仍将在新增信贷数据中有所体现。 预计6月新增信贷约2万亿，新增社融约3.7万亿。6月表外项目或维持同比减少的状态，未贴现票据或有所缩减；季末月份贷款核销规模、信贷ABS净融资规模或有所增长，6月股权融资表现一般，企业信用债券新增融资或仅在1778亿附近；政府债券当月发行节奏显著加速，单月增加规模或在16600亿附近，明显高于去年同期水平，是新增社融的主要支撑力量。 M2增速方面，预计6月M2同比增速维持在11.1%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或小幅回落至10.8%，社融存量增速或小幅回落至10.4%；从负债端来看，去年6月M2增速基数有所上行，今年同比增速或大体维持。 二、周度政策跟踪：经济发展目标表述弱化，政策性开发性金融工具落地 就宏观政策定调而言，经济发展目标表述弱化，常态化充实完善政策储备工具箱。中央领导人对经济发展目标由6月22日金砖国家工商论坛开幕式上的“努力实现全年经济社会发展目标”转变为“争取达到较好水平”，整体表述有所弱化；国务院在民政部和人力资源社会保障部召开座谈会，强调目前稳就业任务依然繁重，要继续落实各项稳经济大盘政策尽快把失业率降下来、控制住；发改委表示，将常态化充实完善政策储备工具箱，根据情况适时及时出台，并召开电视电话会议要求扎实推进项目前期工作、有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资。 就财政政策而言，落实新的组合式税费支持政策，地方对2023年专项债券额度进行项目储备。税务总局指出“已确定的退税任务上半年基本实施完毕”的部署要求得到较好落实，即微型、小型、中型、大型企业存量留抵退税梯次性集中退还的任务基本完成，下一步新的组合式税费支持政策正在平稳有序落地，特别是大规模增值税留抵退税政策；据21世纪报道，监管要求地方申报2022年第三批专项债项目，将新型基础设施、新能源项目纳入申报范围，部分省份选择项目对2023年专项债券额度予以发行安排；财政部发文执行暂不超过两个月的阶段性成品油价格补贴政策，如果国际油价高于每桶130美元的调控上限时，成品油价格阶段性不再上调，由中央财政对炼油企业给予相应的价格补贴，以抵消国际油价上涨的部分，利于缓解油价上涨带来的输入性通胀压力。 就货币政策而言，继续从总量上支持经济，政策性开发性金融工具落地。央行行长易纲接受中国国际电视台（CGTN）记者专访时表示，目前实际利率水平较低，货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，同时用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具；货币政策委员会2022年第二季度例会召开，删去“保持宏观杠杆率基本稳定”相关说法，是2020年四季度以来的首次，本身没有提供强烈的宽松增量；国常会确定政策性、开发性金融工具支持重大项目建设举措，通过开发银行、农业发展银行发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金（但不超过全部资本金的50%）或者为专项债项目资本金搭桥。 就金融监管而言，加强债券市场制度创新和产品创新，理财产品“破净”数量逐渐较少。（1）债券市场：央行副行长潘功胜在“债券通”开通五周年之际发文称，下一阶段要继续构建高效联通的多层次市场体系，加强债券市场制度创新和产品创新。（2）可转债市场：上交所和深交所就《可转债指引》征求意见公告，包括明确投资者预期、强化信息披露、完善业务规范、加强短线交易监管要求等，进一步推动可转债市场高质量发展。（3）银行理财：据上证报，银行理财产品“破净”数量逐渐减少，“破净潮”渐退但影响仍在，不少理财产品通过发行封闭式产品及调整资产配置、提高票息收入比重优化了产品净值的稳定度。 就房地产政策而言，房企风险持续化解，创新稳楼市政策积极推出。（1）政策基调：二季度央行货政例会表示将继续维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。（2）房企风险化解：证券日报报道中国恒大首次被提请清盘，深圳金融监管局要求进一步加大对房企风险化解力度，做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务；（3）创新稳楼市政策积极推出：河南济源鼓励房地产开发企业对首付分期收取，福建漳州推广“货币补偿+购房补助”的安置型商品房新模式，打通商品房和安置房转换通道。 三、利率市场复盘：“稳增长”政策持续发力，收益率调整压力显现 从上周行情来看，前半周增量政策推出预期升温、防疫政策边际放松推动债市明显调整，现券收益率上行接近2.85%；后半周，跨半年资金面维持相对平稳，债市超调过后走出“利空出尽”行情，现券收益率修复性下行至2.82%附近。 周一，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为53，非银资金情绪指数为57，下午全市场资金情绪指数为49，非银资金情绪指数为53，隔夜加权价格上行0.32bp报1.43%，7D加权价格上行15.58bp报1.95%，资金价格仍在相对低位，跨季资金供需基本均衡；5月工业企业利润同比降幅有所收窄，营收小幅回升，但成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.35%报99.76元，创逾三个月收盘新低，5年期主力合约跌0.22%报101元，创逾半年收盘新低，2年期主力合约跌0.08%报100.885元，创逾半年收盘新低；10年期国开活跃券220210收益率上行2.25bp报3.0275%，成交948笔，10年期国债活跃券220010收益率上行2.5bp报2.825%，成交278笔。资金收紧叠加稳增长增量政策预期升温，上午债市显著受挫，国债期货全线走跌，现券收益率大幅上行；临近尾盘易纲行长提及“货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏”，市场对降准等总量政策工具落地的预期升温提振债市情绪，现券收益率有所回落。 周二，央行公开市场开展1100亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为51，非银资金情绪指数为55，下午全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，隔夜加权价格下行0.58bp报1.43%，7D加权价格上行1.62bp报1.97%，全天资金情绪指数较上一交易日边际回落，跨季资金面均衡偏松；国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.10%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券220210收益率上行2.25bp报3.05%，成交893笔，10年期国债活跃券220010收益率上行1.5bp报2.84%，成交214笔。早盘货币宽松预期推动债市走强，临近午盘发改委称“完善政策储备工具箱，将根据情况适时及时出台”，增量政策推出预期再次升温，午后国家卫健委宣布缩短入境隔离管控时间，宽信用扰动下，股票和商品市场表现强势，压制债市情绪，现券收益率小幅上行。 周三，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为52，非银资金情绪指数为56，下午全市场资金情绪指数为54，非银资金情绪指数为57，隔夜加权价格下行7.85bp报1.35%，7D加权价格上行8.67bp报2.06%，资金面边际有所收敛；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.03%；10年期国开活跃券220210收益率持平报3.05%，成交892笔，10年期国债活跃券220010收益率下行1bp报2.83%，成交253笔。央行继续维稳跨半年资金面，政策层对经济发展目标表述由“努力实现全年经济社会发展目标”转变为“争取达到较好水平”，权益市场走跌，债市情绪修复，现券收益率小幅下行。 周四，央行公开市场开展800亿元7天期逆回购操作，有100亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为62，非银资金情绪指数为65，下午全市场资金情绪指数为65，非银资金情绪指数为70，隔夜加权价格上行58.24bp报1.93%，7D加权价格上行23.49bp报2.29%，资金面显著收敛；6月官方制造业PMI为50.2，前值49.6，6月官方非制造业PMI为54.7，前值47.8，疫情防控形势向好，制造业恢复性扩张，制造业PMI重回临界点之上，前期受疫情影响更为显著的非制造业PMI连续两个月维持较高修复斜率；国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.06%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.25bp报3.0525%，成交849笔，10年期国债活跃券220010收益率下行1.5bp报2.815%，成交315笔。跨半年时点最后一个交易日资金面略有收紧，市场反应相对平淡，6月PMI数据表现略超预期，数据公布后债市走出利空出尽行情，全天现券收益率修复下行。 周五，央行公开市场开展100亿元7天期逆回购操作，有600亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为50，非银资金情绪指数为54，下午全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为34，隔夜加权价格下行50.98bp报1.42%，7D加权价格下行61.66bp报1.68%，下午资金情绪指数和资金价格进一步回落，资金面均衡偏松；国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.7bp报3.057%，成交655笔，10年期国债活跃券220010收益率上行0.5bp报2.825%，成交311笔。跨季后资金面显著放松，上午收益率维持窄幅震荡，政策性开发性金融工具落地，叠加市场金融风险预期升温，临近尾盘现券收益率上行1bp，整体短端表现好于长端。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差继续走扩。跨半年资金面略有收敛，但价格仍在相对低位，推动短端收益率继续下行，“稳增长”政策持续发力，长端收益率调整压力显现，故国债和国开期限利差继续走扩。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差走扩至90BP附近，国开10Y-1Y利差走扩至105BP附近。 （一）资金面：央行持续超额续作OMO，跨半年资金面略有收敛 （二）一级发行：地方债、政金债净融资维持高位，国债、同业存单净融资较低 （三）基准变动：国债和国开期限利差走扩 四、海外市场复盘：美债收益率大幅下行，经济衰退预期继续升温 本周10年期美债收益率继续下行，消费和景气指标回落或验证经济衰退预期。上半周，七国集团峰会围绕俄乌冲突话题展开，对俄制裁力度继续加码，能源供给问题依旧突出；同时，美国耐用品订单数据全面好于预期，成屋销售环比同样有所改善，10年期美债收益率小幅上7个bp至3.2%。周中，多个地方联储调查指数大幅不及预期，咨商会消费者信心指数继续走低，经济乐观情绪受到抑制，同时美、欧、英央行行长共同出席辛特拉年度货币政策论坛，对于未来坚定加息打压通胀策略达成一致，鲍威尔表示“美国经济依旧健康”，但在当前激进加息预期下，市场担忧美联储对于基本面判断可能落后于实际情况， 10年期美债收益率大幅下行10个bp至3.1%。下半周，美国5月核心PCE同比小幅回落，但个人消费支出环比不及预期，居民商品消费向服务消费转换趋势或并不显著，叠加6月ISM制造业PMI大幅走低，新订单和就业景气度回落至荣枯线以下，经济衰退预期得到进一步确认，而衰退出现时间尚不明确，市场定价明年美联储开始降息，带动10年期美债收益率回落22个bp至2.88%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周1年期以下美债收益率继续小幅上升，1年期以上美债收益率下行15-30bp，10年期美债收益率从3.13%下降25bp至2.88%。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差小幅下降至4bp，30年与5年美债期限利差继续走扩至23bp。中美利差方面，10年期中美利差倒挂幅度大幅收窄至-5bp，2年期和5年期中美利差倒挂幅度同步收窄至-55bp和-23bp。资金方面，3个月Libor美元指数继续走高，Libor-OIS价差维持低位，Libor-美债3个月利差高位震荡，美元流动性或仍稳定。 （一）利差变化：期限利差维持低位，中美利差倒挂幅度小幅收敛 （二）隐含预期：市场通胀预期继续回落，市场预期明年美联储或开始降息 （三）资金面：美元流动性或维持稳定，欧元资金价格小幅回落 （四）其他海外市场指标：海外多国股跌债涨，避险属性支持美元指数上升 五、信用市场复盘：信用债发行量环比减少，中短票收益率普遍上行 （一）一级市场：信用债发行量环比减少，净融资额环比增加 本周信用债发行规模2032.08亿元，较上周减少406.28亿元，净融资额565.97亿元，较上周增加147.84亿元。分品种来看，短融净融资额上升至215.65亿元，中票、公司债、企业债净融资额分别减少至188.18亿元、131.32亿元、68.60亿元。等级方面，AAA的发行占比上升至68.03%，AA+、AA的发行占比下降至18.58%、12.90%。期限方面，1年以内、5年以上发行占比分别上升至54.62%、17.33%，1-3年、3-5年发行占比分别下降至12.09%、15.97%。企业性质方面，央企发行占比上升至30.40%，地方国企、民企发行占比分别下降至60.16%、2.03%。行业方面，本周城投、公用事业、综合、建筑装饰等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度明显下降。银行间市场成交额下降至4925亿元，交易所市场成交额上升至330亿元。收益率方面，中短票收益率普遍上行，中高等级信用利差收窄；低等级城投债收益率下行，信用利差普遍收窄。评级调整方面，评级下调的主体有33家，包括遵义市播州区城市建设投资经营(集团)有限公司、遵义市湘江投资(集团)有限公司、贵州水城水务投资有限责任公司、兖矿东华建设有限公司、遵义市红花岗城市建设投资经营有限公司等。评级上调的主体有8家，分别是贵阳市城市建设投资集团有限公司、厦门安居控股集团有限公司、中合中小企业融资担保股份有限公司、协鑫智慧能源(苏州)有限公司、财信证券股份有限公司、凯盛科技集团有限公司、合肥市兴泰融资担保集团有限公司、杭州市国有资本投资运营有限公司。 （二）二级市场：成交活跃度明显下降，中短票收益率普遍上行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 六、风险提示 6月经济数据修复斜率超预期，抑制债市情绪。 具体内容详见华创证券研究所7月3日发布的报告《数据或开始验证“弱复苏”——6月经济数据预测&债券周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1684篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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