【周观点 · 工业金属 | 地产销售回升或带动国内金属中期需求改善】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 地产销售回升或带动国内金属中期需求改善】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 欧美经济见顶预期增强，叠加通胀仍在高位，导致金属价格继续回落；国内需求回升暂未弥补海外需求下行，但6月地产销售大幅改善或将支撑中期需求。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 海外需求见顶预期增强，叠加通胀高位，金属价格继续回落 周期研判： 本周金属反弹后继续回落，宏观因素及基本面均有较强压力，预计短期内压力释放后，重回基本面支撑的价格中枢。6月欧美经济见顶趋势较为确定，叠加超预期通胀带来加速紧缩预期，将导致对中期经济损伤；而美国金属对发展中国家影响较大，铜等金属商品需求因素占主导的品类对经济回落更为敏感。国内经济5月以来持续回升，叠加各地对地产刺激政策带动地产销售环比大幅好转，带动国内金属需求回升；虽然短期内在供给释放压力下，并不能对冲海外需求回落的影响，但对于中期金属需求提供较强支撑。 电解铝：下跌空间有限，成本支撑较强。 SHFE/LME铝分别跌0.37%/0.49%至18900元/吨及2444美元/吨。 ①供给端： 政策支撑成为新增产能主要因素。国内在产产能达到4100万吨/年，年内预计仍有超过250万吨的增量，盈利回归后地产政府对对于电解铝行业投产支撑成为厂商加速投产的主要原因。海外电解铝仍有继续减产预期，复产仍难以实现。 ②需求、库存： 国内需求仍相对平稳，型材类产品受地产提升略有回升，但线材、再生铝等受淡季订单下降影响；国内主要铝加工厂商开工率维持在67%左右，但7-8月淡季仍有回落压力。6月出口预计仍将继续高位，或突破70万吨，弥补海外供给紧张状况。显性库存持续下降，但对整体需求指引性下降，质押风险后部分库存转为隐形库存。SMM社会铝锭、铝棒库存为73（-1.2）、10.6（-0.5）万吨。 ③盈利端： 成本端基本稳定，电解铝小幅下跌拖累盈利下降至1000元/吨下方。 铜：需求弱叠加金融属性压缩。 本周SHFE/LME铜分别跌2.85%/3.97%至61630元/吨及8048美元/吨，21年3月以来首次跌破8000美元。中期欧美经济见顶回落趋势确定，以及美联储收紧流动中发展中国家经济率先受损，而以铜为主的工业金属对需求端更为敏感。国内淡季需求回落趋势显现，年中下游加工厂资金紧张，且在价格未企稳时观望情绪浓厚，补库意愿较弱，但铜价回落挤占废铜市场。供给端仍延续释放趋势，3季度进口矿冶炼加工费长单在75-80美元/吨，指引铜矿整体供给充足。精炼铜进口窗口打开，以及海外需求回落带动国内外显性库存呈现累积趋势。3季度国内需求恢复强度将成为铜价中枢的最重要的影响因素。 维持行业增持评级。 推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：需求弱叠加金融属性压缩 4 铝板块：价格压力已释放，成本支撑较强 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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