【锂 | 前高不是锚,价格在远方】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【锂 | 前高不是锚,价格在远方】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　【锂：前高不是锚，价格在远方】国君有色电话会议纪要20220703 本文内容来自2022年7月03日国君有色电话会议：【锂：前高不是锚，价格在远方】 前言： 我们对于锂现货价格非常乐观，认为接下来现货价格有可能创新高且上行空间可期。基于目前终端景气度、正极材料厂商库存、海内外锂价倒挂，叠加疫情后终端调价带来终端持续的利润恢复，我们认为目前供需更刚性的锂矿端利润仍有扩大空间。虽然目前产业链景气度偏高位，锂矿、锂盐没有侵占到终端利润前仍是安全期。后续锂价上行至55、60万/吨都是有可能。如果产业链内部利润被全部挤压，安全期才会打破。 从目前情况来看，至少本轮7月份的涨价会带来锂矿端企业利润的良性释放继而消化估值，后续涨价仍可继续观察。建议更多配置有吨市值性价比的标的，如天齐锂业、中矿资源、西藏矿业、西藏珠峰等等。 主讲人： 于嘉懿 国君有色首席分析师 宁紫微 国君有色资深分析师 国君有色观点总结： 近期锂价：6月初开始，锂价处于高位震荡、相对平稳的位置。电碳主流成交价稳定在47-48万元/吨。大厂7月的月度订单价格环比六月，略增长5千-1万元/吨。 供需格局再梳理：上游锂矿资源短期内仍然无法大量释放，22年初开始，多数锂项目都在推迟投产进度。而且23-25年前的新增产能，多数又是绿地项目，进度不及预期的概率非常大，因此供给并非绝对刚性，而是有较大的下修弹性。伴随23-25年的需求增长，映射为锂价的高位持续性，我们认为相当坚实。 锂板块：5-6月份锂板块随着锂价止跌回升已有不错行情。目前锂价新一轮上涨已经蓄势待发，目前仍是预期阶段，我们非常建议关注并参与，因为这是最安全、最确定也是最有性价比的时段。而且是整个锂板块的行情，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。 推荐标的：分为两类，一是守正票，业绩即期兑现确定性强、伴随一定成长性和扩量空间的标的，如中矿资源、天齐锂业、永兴材料、盛新锂能、盐湖股份、科达制造、江特电机、赣锋锂业等等；二是出奇票，距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪足够，有望达到甚至超越前高的标的，如西藏矿业、西藏珠峰等等。 欢迎交流 ：于嘉懿 17612273925/董明斌 13001985918/宁紫微 13120207281 主要内容 1 近期市场行情 1. 近期锂价更新 （1）散单价格：工业级碳酸锂成交价在45.5-46万元/吨左右。电池级碳酸锂和准电碳成交价在47-48万元/吨。电池级氢氧化锂大厂成交价在47万元/吨左右，氢氧化锂价格基本是跟涨于碳酸锂。 （2）调研的大厂成交价：大厂工业级碳酸锂价格46万元/吨（环比+1万元/吨），电池级碳酸锂价格47万元/吨左右（环比+0.5万元/吨），。氢氧化锂的价格区分比较大，能够供进日韩体系的主流大厂氢氧化锂大概47到48万元/吨，仅仅只在国内售卖的，原料以回收料苛化而成的氢氧化锂大该在45万元/吨左右。 2. 海外订单、价格情况 海外车企、电池厂正在积极锁定碳酸锂供应（锁量不锁价）。Q2以来，国内外锂价基本都是倒挂的，MB碳酸锂71-75美元/KG，氢氧化锂72-78美元/KG，对标到国内价格，碳酸锂价格53.7-56.7万元/吨，氢氧化锂54.5-59万元/吨，比国内锂价高出10万/吨左右。这么高的价格下，海外的电池厂和OEM厂在尽力锁定长期的供应量，这个现象印证说明长期的需求和价格走势观点。 3. 行业近期库存水平 现在行业正极材料厂商手里的锂盐库存在2-4周左右的消耗。当前这么高的价格，囤积大量库存也是一笔很大现金流的占用，以及行情现在相较于之前的快速上涨，已经变得较为平稳。在变化期间大家都会积极囤货，但是平稳期囤货行为很少。所以不管是主观还是客观，我们不认为锂盐会有大量的隐性库存。 2 锂价、基本面情况及展望 1. 22年以来锂价复盘及后续锂价展望 今年Q2锂价经历了一次压力测试。（1）3月底电池级碳酸锂涨到了历史最高价接近51万元/吨，疫情蔓延导致车企停产，中下游排产骤然减少，采购的情绪消极，我们看到价格开始松动下行。（2）5月初开始伴随着复工复产，价格止跌企稳再到上涨。 （在这次压力测试中，市场在观望锂价的底部是在什么位置，有悲观的声音认为可能要跌到35万/吨，但是压力测试过后我们发现，电碳的底部价格也在43万/吨以上，大厂的成交价甚至没有跌破45万/吨。因此，经过这次压力测试，我们可以发现，市场对于锂价的最高点的认知和对下游需求的预测（包括对下游对锂价的容忍度），其实在现实的映衬下，都显得保守了） 回到6月份，锂价已经高位震荡接近1个月，虽然没有继续上涨，但已经是淡季不淡的体现。对比2021年同期的价格，21年4月到7月下旬，锂价其实一直是跌的（从9万多跌到8.7万左右），7月底开始启动上涨。Q2-Q3初，市场都是处于一个交易相对清淡，需求平稳而供给释放的一个时期，包括我们自己测算供需平衡表，我们也觉得Q2对于今年是相对供给最宽松的一个季度，Q3到Q4逐渐供给又会更加紧张。中下游厂商在4月锂价下行5月价格筑底的时候，开始启动采购，大概一直备货到6月上旬。而5月和6月仅仅是复工复产的初期，真实的消耗有限，所以中下游手里是有锂盐库存的，6月和7月大部分时间只需要稳定采购，细水长流的交易就不会带动价格的明显变化。 市场比较关心，锂价到底什么时候上涨，下半年的空间多少？我们认为即期锂价上涨催化是7月大厂谈价，7月份大厂价格基本是环比略增。但是整体我们认为这样高位震荡的状态还将保持，趋势性的上涨比如每周涨几千涨一万的这种，应该最快要到7月下旬的节点才会启动。而且我们也认为，这次涨价的速度也会比较缓慢。空间上，我们还是认为会超过前高。当然具体的绝对数字，还是要看市场交易的情况和中下游的容忍度和平衡，更应该侧重去跟踪而不是过分预测。 2. 锂行业供需格局梳理与展望 基于行业供需、库存，我们的结论是：2022年锂行业的紧张程度一定高于2021年。 （1）供给端 新投产能延期已经是常态。2021年75%的锂资源供给来自于海外，2022年这个比例是74%，2023年海外供给将继续降低至71%。海外供给，大家其实都有一个潜规则认知，那就是——进度不及预期就是符合预期了（Pilbara、Greenbushes等棕地项目进度都与计划相比有所推迟）。长期看2023到2025年，供给释放依然是缓慢的，核心原因在于本轮周期的本质是缺矿，矿端投产要远远慢于冶炼端（冶炼厂可能1-2年就可以投料生产）。 国内的锂矿除了江西，不管是盐湖还是川矿，很多都在非常前期的阶段，比如勘探阶段、申请探转采，、换发采矿证等等。这些进度都是不可能想当然去加速的。即便企业自己在勘探上苦下功夫，尽力缩短时间，但是探转采的审批流程如果上报到国土资源部，那就是需要一年左右甚至更长的时间的，建立采矿厂，选矿厂，相关基建建设等等的所有全部流程也要两年左右。政策和社区这些人为因素可以加速，但是自然客观的现实是没有办法改变的。 海外锂矿方面，劳务用工也是很大问题。国内锂矿建设进度相对快，是建立在相对充裕的劳动力和更高素质更熟练的工人技能上，但是在海外，如果是成熟矿山项目比如澳洲，用工人数少。对于相对绿地项目多一点的非洲和阿根廷，工人的技能成熟度和当地基建条件都是问题。 对于锂矿的供给增速，我们认为是一个缓慢、线性的过程。映射到价格来看，需求的短期波动更可能是会扰动价格的变化。这一点我们在Q2看的非常清晰——3月底因为停工停产排产减少，价格开始下跌。而5月初复工复产启动，价格止跌企稳再到上涨。 （2）需求端 5月份以来，市场不断上修新能源汽车销量预期，从500万辆，再到550、600、甚至是650万辆。预计2022年终端需求增长60%，而中游对终端需求还会存在放大效应。根据调研，2022年所有电池厂、正极材料厂的排产规划基本都是翻倍，而对应2022年最前端锂资源的供给仅有40%多的增速，相对于需求仍是紧张的。另外，传统的陶瓷和风电叶片也有部分锂用量的需求。而2023年的终端增速依然在40%左右，考虑到中游环节放大效应，排产计划依然是很可观的。 3 锂板块行情及标的选择 1.锂板块复盘及展望 5月份以来锂板块伴随着锂价的止跌上涨有明显修复，6月中上旬维持高位震荡，6月下旬再度启动。炒周期的三部曲——先炒预期，再炒价格弹性，最后炒业绩兑现。锂价新一轮上涨正在蓄势待发，目前仍处于预期阶段，这一时间段，我们非常建议大家关注并参与，因为这是最安全，最确定也是最有性价比的时段。 今年上半年，其实市场对于今年的锂价，包括底层逻辑—供需，并没有形成一致预期。所以我们看到总体的走势更倾向于波段和估值修复的逻辑。市场本质是给锂一个有色的估值体系认知，每次涨到10倍多一些或者11倍基本就有些偃旗息鼓后劲不足。后面是锂基本面自身，一次次刷新市场的认知，大家发现锂公司的业绩兑现也接连季度的超出预期，有矿的没有矿的都能超出预期。总体呈偏波段的走势。 但是在当下时点，我们认为市场已经形成了相对一致的预期，不管是对于锂下半年涨价的预期还是对于需求上调的预期。那么当预期一致形成，板块就可以走出趋势性行情，且对估值的提升也会有很高的助力。所以我们强调，在当前这个锂价还没有真正趋势上涨但是确定上涨的阶段，是参加性价比最高的时候。 2.锂行业重点标的 标的核心选择逻辑是：资源自给率越高的企业，越是能够享受到持续性高价带来的业绩红利。 （1）守正票 业绩即期兑现确定性强，伴随一定成长性和扩量空间的标的，比如中矿资源，天齐锂业，永兴材料，盐湖股份，江特电机，盛新锂能，科达制造，赣锋锂业，等等。 （2）出奇票 距离前高有相当空间，公司自身在未来三年内有较大成长变化，当板块情绪高涨时，有望到达并超过前高的，比如西藏矿业，西藏珠峰等等。 当然还有其他的锂概念股，那么如果锂板块涨，可能这类标的也会伴随上涨。 最重要的，我们想强调的是：锂板块的行情，顾名思义就是整个锂板块的行情。而且板块行情趋势性开始的时候，是轮动去涨的，所有个股都会有机会，只是先开始后开始的关系，不是有没有的关系。 就板块的估值而言，如果下半年锂价如期上涨，最保守估计，2022年锂价中枢也能接近50万，这些锂的公司对应pe还在10倍左右，当板块情绪形成一致预期，开始形成趋势的上涨的时候，估值一定会提升。 总结说来，我们认为2022年现货价格同比将有显著的上涨，行业供不应求的基本面是支撑的起这个价格的高位持续性，并且传递性也可以在一定程度上得到保证。回归锂板块，以当前位置，不管是赋予传统有色的标的还是市场愿意赋予更高的成长性的估值，都是很有性价比的，建议各位领导多去关注，把握好黄金的时段参与进去，最终取得满意的收获。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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