【国信宏观固收】转债市场周报:6月组合+7%,7月关注正股低估值品种的补涨机会

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:6月组合+7%,7月关注正股低估值品种的补涨机会》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 - 转债策略：6月组合+7%，7月关注正股低估值品种的补涨机会 - 6月市场行情与十强转债组合回顾 6月国信“十强转债”组合为天能转债、海亮转债、拓尔转债、润建转债、珀莱转债、盛虹转债、建工转债、晶科转债、苏农转债、长汽转债。截至6月30日，组合平均+7.0%，期间中证转债指数+3.93%；正股组合平均+8.18%，期间上证指数+6.8%。 6月光伏、风电、汽车行业数据亮眼，加上头部公司技术突破及发布扩产计划、新一轮产业支持政策出台等催化密集，过去两月内相对优势凸显，权益市场上相关产业链整体表现亮眼。 相比之下，5月疫情影响仍旧显著，基建和地产板块宏观数据改善幅度有限，材料类企业库存仍处高而位，消费属性较强的家电和建材后半月表现较好。美容护理和食饮板块主要受618购物节+疫情反转预期提振。剩余各行业收涨多属超跌反弹，相对大盘跑输。 “十强转债”组合中所有个券全月收涨，天能、润建、盛虹、珀莱、长汽表现最佳，分别对应风电、通讯设施、光伏、美妆、汽车五个市场表现较好的主题。 6月下旬以来转债市场炒作现象有所退潮，偏债型转债转股溢价率压降，但偏股型转债的转股溢价率不降反升，我们从正股弹性较佳的偏股型转债中进行择券的思路整体有效。 7月转债配置策略：权益上涨行情扩散，建议关注正股低估值品种的补涨机会 进入7月，随着经济进一步复苏，我们认为更多行业的基本面将迎来改善，类似于6月下旬受房地产销售数据改善提振的家电、建材等行业，市场温和上涨的行情也将逐步扩散至更多基本面进入上行周期的行业。 上月月报中我们提到，转债市场择券的困境在于高溢价率和强赎可能性限制了转债的“可择券面积”，同时股性转债数量较少。6月以来由于转债正股继续反弹，且上涨从部分热门赛道扩散至更多有增速见底预期的行业，所以本月以来偏股型转债的数目增加，转债择券处境有所改善。但同时，平价首次超过130元以及本月和下月开始重新计算赎回的转债数量也不少。 基于我们对权益市场上涨行情由汽车、光伏、风电等热门赛道向其他行业扩散的判断，我们认为近期转债市场可重点关注前期正股反弹稍逊，目前转债价格处于市场平均水平，而溢价率尚处高位的中大盘成长品种，正股易上难下，转债距离赎回触发也比较远。 综合股债观点及转债市场当前位置，本月择券建议关注： 行业地位显著，前期正股反弹稍逊，目前转债价格处于市场平均水平，而溢价率尚处高位的中大盘成长品种，包括立讯转债、闻泰转债、韦尔转债、康泰转债等； 大宗原材料及海运费等成本压制减轻的家电、化工及纺服链条，相关转债标的包括科沃转债（扫地机器人）、荣泰转债、麒麟转债（轮胎）、台华转债（锦纶66）、孚日转债（出口纺织品）等； 需求高增的风光发电、新能源汽车上下游各环节，相关标的包括隆22转债（光伏一体化龙头）、通威转债（硅料）、锦浪转债（光伏逆变器）、天能转债（风机塔筒）、长汽转债（新能源汽车整车）、三花转债（新能源汽车热管理系统）等； 5G基站建设、特高压、储能等新基建链条，润建转债（通信及能源网络管维）、亨通转债（特高压及海底光纤光缆）、起帆转债（电缆制造）、白电转债（电容器和开关设备）、鹏辉转债（储能及动力电池）等； 房地产与传统基建链条，比如家具、建材、钢铁、有色金属加工等行业，相关标的包括弘亚转债（家具加工数控机床）、蒙娜转债（瓷砖）、海亮转债（铜管铜棒加工）等。 - 上周市场回顾 - 地产链条领涨，转债估值再升：上周上证综指全周上涨1.13%，上证50全周上涨2.37%，中证1000指数上涨0.91%，创业板指全周下跌1.50%。分行业来看，煤炭（+5.85%）、商贸零售（+4.75%）、建筑材料（+4.36%）、有色金属（+4.28%）、房地产（+4.27%）行业涨幅靠前，汽车（-3.70%）、电力设备（-2.47%）、非银金融（-1.30%）、农林牧渔（-0.85%）、国防军工（-0.66%）跌幅靠前。 上周中证转债指数全周上涨1.02%。我们计算的转债平价指数全周上涨+1.34%，全市场转股溢价率与上周相比上升0.27%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-2.13%、+6.39%、-0.17%，目前处于历史91%、94%、93%分位数。上周转债市场总成交额为7605.61亿元，日均成交额保持在1521.12亿元的高位。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场大多数行业收涨，美容护理（+3.38%)、交通运输（+2.74%）、基础化工（+2.68%）行业涨幅最大，仅轻工制造（-3.17%）、汽车（-1.98%）行业跌幅超过1%。 - 估值一览 - 截至上周五（2022/07/01），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为45.56%、33.51%、29.81%、22.90%、19.13%、11.74%，位于2003年以来/2010年以来94%/96%、91%/93%分位值、94%/96%分位值、93%/95%分位值、94%/95%分位值、93%/94%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.88%，位于2003年以来/2010年以来的23%/21%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.58%，位于2003年以来/2010年以来的84%/88%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-3.08%，位于2003年以来/2010年以来的76%/66%分位值。 - 一级市场跟踪 - 截至目前，待发可转债共计183只，合计规模2870.5亿，其中已获核准19只，获核准规模合计162.4亿；已过会10只，规模合计46.5亿。

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