【国君刘越男 | 首次覆盖】奥雅股份:深耕景观设计实力强,发力文旅业务转型空间大

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　报告导读 公司深耕景观设计行业具多重核心优势，将受益新型城镇化推进；通过内生外延积极拓展文旅业务转型，有望受益周边游、度假游、沉浸式体验升温。 投资要点 首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2022-24年EPS为1.39/1.88/2.35元增速11/35/25%；参考景观园林及旅游行业可比公司估值，给予公司2022年38.5倍PE，目标价53.5元，首次覆盖给予增持评级。 深耕景观设计20余年，具多重优势。1)公司成立于2001年，以景观设计及创意设计为主业(收入结构占比超70%)，定位为美好人居环境综合服务商；2)疫情影响、地产投资下滑、业务转型导致成本费用开支增加，2021年收入6.12亿元/+24.5%，净利0.75亿元/-26.5%；3)我们认为随县域新型城镇化重要性提升，景观建设仍有较高发展空间，公司具创新数字科技平台整合优势、新技术研发优势、人才优势、品牌优势等望充分受益。 以景观设计储备为基础，转型文旅根基牢固。1)公司景观设计业务中包含旅游类产品如瓮安草堂、千年古邑项目等，有较丰富的经验储备；2)公司搭建“D·B·F·O”服务体系，着力实现从文创旅游策划到品牌塑造，场地规划到落地运营等的一整套体验式的产业服务，定位清晰；3)政策支持旅游行业力度不减，因疫情推动导致周边游、度假游持续升温；沉浸式体验亦快速发展，公司发力新赛道前景可期。 内生+外延加速推进文旅转型。1)公司于2021年10月投资重庆可是，11月增资控股绽放科技，2022年3月参股畅悦文旅，4月战略合作小红书；2)重庆可是专注文旅及城市更新综合运营，是重庆知名网红地标贰厂与山城巷的开发运营商，五一期间试验首部治愈系户外社会戏剧取得较好反响；3)绽放文创核心团队拥有丰富的项目运作经验，正积极推进“大筒仓”项目，将打造“全沉浸、强交互”的元宇宙未来生活体验空间，6月30日正式开业；4)此外，公司亦积极推动亲子游项目如儿童公园等。 风险提示：疫情反复，景观设计行业竞争激烈，业务转型不及预期等 报告正文 1 公司盈利预测与估值 （一）盈利预测 深耕景观设计实力强，发力文旅业务转型空间大。公司深耕景观设计及创意设计逾20年，正着力实现从文创旅游策划到品牌塑造，场地规划到落地运营等的一整套体验式的产业服务，具划时代重要意义的“大筒仓”项目于6月30日正式开业。我们认为随政策支持力度增强，公司发力新赛道前景可期。 结论：我们预测公司2021-23年营收分别为7.26/8.89/10.54亿元，增速分别为18.7/22.4/18.5%，归母净利分别为0.84/1.13/1.41亿元(EPS分别为1.39/1.88/2.35元)，增速分别为10.9/34.9/24.9%。 假设条件汇总： 景观设计：2020-21年因疫情扰动及地产投资下滑，景观设计业务收入增速有明显下降；我们假设2022年仍将受到一定影响(主要集中在上半年)，2023-24年有望恢复稳健增长，考虑到过去3年CAGR为14%，我们假设2022-24年收入分别为4.64/5.29/5.92亿元增速4/14/12%； EPC总承包：2018-21年EPC总承包收入波动幅度较高，考虑到公司主营业务以设计为主，因此EPC总承包收入占比不会大幅提升；同样，2022年仍将受到疫情扰动，2023-24年将恢复稳健增长，由于EPC总承包收入基数较小，因此增速会高于景观设计业务，我们假设2022-24年收入分别为0.35/0.43/0.49亿元增速12/22/14%； 其他设计：考虑到公司加速推进文旅转型，因此其他设计业务将保持高增长，过去3年CAGR高达65%，我们假设2022-24年收入分别为2.24/3.14/4.08亿元增速70/40/30%； 毛利率：我们参考各项业务历史毛利率情况，假设景观设计业务2022-24年毛利率分别为51/52/52%，EPC总承包业务2022-24年毛利率分为17%，其他设计业务2022-24年毛利率26%； 费用率：公司强化各项费用管控，费用占比较高的销售费用与管理费用有望得到显著改善，我们假设2022-24年销售费用率分别为13/12/11%，管理费用率分别为10/9.8/9.7%，均为稳定下降；但考虑到发力转型的背景下，研发方面的投入将保持增长，因此我们假设2022-24年研发费用率分别为4.4/4.3/4.3%；我们假设财务费用率分别为0.2/0.3/0.3% （二）估值测算 我们选择建筑园林与旅游类公司作为可比公司。公司作为国内景观设计行业第一股，可以选择蒙草生态、元成股份、汉嘉设计作为可比公司；同时考虑到公司积极发力文旅度假、数字艺术及沉浸式体验赛道，该赛道需具备较强的项目运营与策略组织能力，目前公司已拥有包括重庆鹅岭贰厂、“大筒仓”等在内的景点，因此我们选择同样作为旅游行业的宋城演艺、天目湖作为可比公司。 首先，考虑PE估值方法，预测公司合理估值为52.82元。蒙草生态、元成股份、汉嘉设计2022年平均PE为21.2倍，宋城演艺、天目湖2022年平均PE为93.5倍。旅游类公司的PE估值普遍较高，我们认为公司旅游类项目的收入将逐步体现，但目前占比不高，因此公司的PE估值应在建筑园林类公司的估值基础上予以一定的估值溢价。综上考虑，我们给予公司2022年38倍PE，按此预计公司合理估值为52.82元。 其次，考虑PS估值方法，预测公司合理估值为54.45元。蒙草生态、元成股份、汉嘉设计2022年平均PS为1.8倍，宋城演艺、天目湖2022年平均PS为20倍。旅游类公司的PS估值普遍较高，我们认为公司旅游类项目的收入将逐步体现，但目前占比不高，因此公司的PS估值应在建筑园林类公司的估值基础上予以一定的估值溢价。综上考虑，我们给予公司2022年4.5倍PS，按此预计公司合理估值为54.45元。 综合考虑PE、PS估值，给予公司目标价53.6元，首次覆盖增持评级。 2 深耕景观设计主业可提供全产业链服务，积极转型文旅将受益本土游及周边游升温 2.1. 历时20余年发展成长为景观设计领域头部公司，积极拓展文旅业务 公司成立于2001年，已成长为以景观设计及创意设计为主导的EPC总承包业务的龙头企业。公司于2001年在改革开放前沿深圳蛇口创立，其前身为1999年在中国香港成立的奥雅(香港)园境师事务所，2021年于深交所上市，代码300949.SZ。李宝章先生自创立起担任首席设计师；2002年，李方悦女士加盟成为联合创始人并担任董事总经理，现任董事、总裁。经过二十余年的引领发展，公司以景观规划设计为基础，逐渐发展成为新型城镇化土地开发及综合文旅开发的大型文创机构。 公司定位为以创意设计为引领、以运营管理为先导、以数字科技为支撑的空间运营服务商，设计过诸多经典工程项目。如景观设计领域有重庆南渝秀街，该项目作为社区商业里儿童友好空间营造的示范项目，打造出火锅、串串等趣味十足的主题乐园，丰富场地业态，吸引了大量人流，激活存量社区商业，提升了招商招租率，已成为巴南片区远近闻名的合家欢目的地、网红打卡地以及夜生活目的地。如生态环境领域有深圳坝光银叶树湿地园，该项目为国际知名的滨海湿地园，不仅最大程度地尊重场地的生态基底，而且融入了游憩和自然教育体验。 公司已获得多项重磅荣誉彰显实力强劲。公司获得国际奖项20项，中国国家级、省部级奖项47项，共计获奖370余项目。公司也获得各客户单位的认可，陆续成为保利发展、龙湖集团、中国金茂、中粮置地等多家国有大型房地产公司的重要采购单位或优秀合作单位，累计共获得客户单位颁发的优秀供应商类别奖项40余项。此外，公司共15个项目荣获中国风景园林学会颁发的中国风景园林学会优秀科技成果。 公司积极转型文化旅游，具有较丰富的资源储备以及较强的综合实力。公司为文创旅游、新型城镇化发展与美丽乡村搭建起“Design设计、Building建造、Finance金融、Operation运营”的“D·B·F·O”服务体系，在实现企业价值和理想的同时，解决当代中国的实际问题与需求，创造具有地域特色、人性化和充满活力的新旧城市空间和综合旅项目。通过内生+外延，公司一步步从一家两三百人的以地产业务为主的景观设计公司，变身为将近两千人的大型文创综合企业，成为新文旅时代的品牌运营商。 2.2. 股权结构较为集中，董事高管具丰富的行业经验 公司股权结构集中，董事长李宝章先生持股比例达57.11%。公司实际控制人为董事长李宝章先生，截至2022Q1持股比例达57.11%。 公司主要董事高管行业经验丰富，在技术层面上具领头雁的重要性。李宝章先生现任公司董事长、首席设计师，曾担任清华大学建筑系教师，在景观设计领域具丰富且资深的行业从业经验。公司多位董事、高管均为景观设计行业出身，为核心技术人员。此外，公司现有包括博士、硕士在内约200名在职研发人员，共获282项知识产权，研发实力雄厚。 2.3. 景观设计收入毛利占比最高，2021年受疫情等外部因素影响归母净利增速有较大下滑 景观设计收入/毛利占比最高。 收入结构：景观设计收入从2017年的2.34亿元增长至2021年的4.46亿元，CAGR为17%，占总收入比重从85%下降到73%；EPC总承包收入从2017年的0.16亿元增长至2021年的0.31亿元，CAGR为18%，部分年份有较高波动；其他设计(区域性规划、概念设计等)收入从2017年的0.22亿元增长至2021年的1.32亿元，CAGR为57%，增速最快。 毛利结构：景观设计毛利从2017年的1.19亿元增长至2021年的2.3亿元，CAGR为18%，占总收入比重从91%下降到86%，毛利率基本保持在50%以上；EPC总承包毛利从2017年的0.07亿元变动至2021年的0.05亿元有一定波动；其他设计收入从2017年的0.05亿元增长至2021年的0.33亿元，CAGR为60%。 从地域角度看，华东地区收入占比基本保持在30%以上，华南地区收入占比在13-21%波动，华中、西南地区收入占比基本在10-20%之间，华北地区收入占比在过去几年有一定下滑。 收入净利规模保持较快增长，主动调结构有一定影响： 营收：营收规模从2017年的2.73亿元增长至2021年的6.12亿元，CAGR为22%。2021年营收增速24.5%实现筑底回升，得益于公司优秀的综合专业平台能力与行业头部企业优势，以及始终保持与品质优秀、资金稳定的国企、央企或各地政府及公共平台全域内拓新维老的合作遴选原则。此外，EPC也获得快速增长(主要为洛嘉儿童项目)，2021年增速达到144%。 归母净利：归母净利规模从2017年的0.46亿元增长至2021年的0.75亿元，CAGR为13%。2021年增速下滑主要因地产调控受宏观政策、新冠疫情反复对文旅的打击，部分大型综合性项目决策推迟的影响，也和公司人才战略执行导致人工成本增加有关。 2021年毛利率、净利率有一定波动，费用率小幅提升，但整体盈利能力在可比公司中仍居于领先水平： 毛利率：2017-20年毛利率基本保持稳定(47-49%)，2021年下滑至43.88%，主要因景观设计毛利率有一定下滑、低毛利率的EPC业务占比提升。 净利率：2017-21年净利率有一定波动，主要因个别年份资产减值等因素导致，2021年下滑至12.33%，主要因景观设计毛利率有一定下滑、低毛利率的EPC业务占比提升。。 ROE：2021年有较大幅度下降，主要因净利率、周转率都有下降。 费用率：2019-21年整体费用率有一定提升，从24.5%提升至33.5%，其中提升较多的主要是销售费用率，2021年达到13.7%，管理费用率2021年达到16.3%。整体看，公司的费用率水平高于可比公司。 资产负债率稳步下降，经营现金流有一定压力。 资产负债率：2017-21年资产负债率延续下降趋势，2021年为17.9%，主要因2021年完成IPO发行。整体看，公司的资产负债率低于可比公司。 经营现金流：2017-20年基本保持稳定，2021年转负主要因人工成本、采购款增加较多。工程类公司现金流相对会偏紧，从行业情况看，公司的现金流处于较好水平。 3 景观设计业务具有较强竞争优势，将受益于行业稳健有序发展 3.1.随城镇化率进一步提升、国家对县域新型城镇化重视程度增强，景观设计行业有望保持稳健增长 （一）景观设计行业的发展趋势正转向生产方式创新升级、产业融合升级、设计为主导的EPC模式 景观设计主要是指风景与园林的规划设计。景观设计的要素主要包括自然景观要素和人工景观要素，与规划、生态、地理等多种学科交叉融合，主要服务于城市(城市广场、商业街、办公环境等)、居住区、城市公园、滨水绿地、旅游度假区与风景区等。在具体项目实施过程中，主要包括概念设计阶段、方案设计阶段、扩初设计阶段、施工图设计阶段及后期现场服务阶段。 景观设计行业具有人才密集、知识密集的特征，其发展趋势正转向生产方式创新升级、产业融合升级、设计为主导的EPC模式。 景观设计是人才密集型、知识密集型行业，属于专业技术服务业；且行业的技术水平的发展与社会经济文明的发展、审美观念的变化息息相关，主要体现在规划水平、创意设计水平和产品制作水平三个方面。 从未来发展角度看，主要包括生产方式创新升级、产业融合升级、设计为主导的EPC模式等，以产业融合升级为例，在国家政策鼓励支持下，行业内部分龙头企业也正逐步从此前仅做设计而逐步向下游的运营管理进行延伸。 （二）虽受地产增速下滑影响，但考虑到发展县域镇域经济，景观设计行业规模有望保持稳定增长 国内城镇化率增长有一定放缓，但距海外发达国家仍有较高提升水平。 国内的城镇化率于2021年已达到64.7%，2017-21年年均提升1%，但距发达国家普遍80%的水平仍有较高提升空间。国内城镇化进程正在从追求规模速度向更重视质量效益进行转变。 随着经济和城镇建设的发展，各种“城市病”出现，日益彰显了合理的、生态的、整体的、协调的城市规划与环境建设的重要性。国家亦提出了“新型城镇化建设”的要求，并指出未来城镇化发展需要由速度扩张向质量提升“转型” 国家对县域新型城镇化重视程度日益提升，县域、镇域生态及园林景观规划仍存在较高增长空间。 近期《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》正式出台，明确指出“到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展，县城短板弱项进一步补齐补强”。《意见》是我国针对县城城镇化首个中央层级的政策文件，标志着国家对于县城城镇化建设的支持力度进一步提升。 我国近1900个县城的平均城镇化率只有24.2%，这一数值甚至不到全国的一半。截至2021年年底，县城及县级市城区人口占全国城镇常住人口的近30%，县及县级市数量占县级行政区划数量的约65%。因此，我们认为将县城作为城镇化的重要载体，将有利于我国城镇化水平的进一步提升。 我们分析《意见》的主要内容，优化市政设施、提升人居环境质量等是重要内容，且景观园林的发展对旅游资源的挖掘、旅游优势的巩固亦具有重要意义，因此我们认为县域、镇域的景观园林行业仍有较高发展空间。目前园林绿化只占到县城的市政公用基础设施投资规模的15%，相对来说仍处于较低水平。 虽地产投资增速、市政投资增速下滑，但整体规模仍较高，是典型的大行业小公司，龙头景观设计公司的份额有望提升： 随着城镇化的推进，房地产投资额稳步增长。2002-19年房地产开发投资总额从7791亿元增至13.2万亿元，CAGR达18%。近年来随着地产政策边际有收紧，2021年增速下滑至4.4%；2022年以来受到疫情等因素影响，增速进一步下滑。但是地产园林、地产景观作为行业的重要配套，且在整体规划中的重要性亦在增强，因此在行业内资源优势突出的公司将受益于竞争格局集中。 2004-18年，市政及公共设施固定资产投资总额从5419亿元增至 2.31万亿元，CAGR达11%。市政公用设施固定资产投资方向主要包括道桥、轨交和园林绿化。虽然2020年园林绿化投资增速有一定下滑，但一方面是整体行业规模仍较高，另一方面随着近两年基建托底、县域发展重要性提升，我们认为行业有望恢复至上行通道，行业内中小公司将在竞争中逐步出清，龙头公司将更受益。 3.2. 以景观设计为主业，积极推动全产业链发展 公司以景观设计为主业，涵盖社区类产品、商业空间类产品、市政类产品、旅游类产品四种主要产品。 公司是目前国内首家以景观设计为主业的上市公司，景观设计行业位于产业链中部，具有纵向整合产业链的优势，可提供全程化、一体化全产业链的综合解决方案，以创意创新设计引领行业。 公司景观设计业务范围主要为：社区景观、公共空间与城市更新、儿童友好城市与亲子空间、乡村振兴及职业教育。其中包括：策划与经济分析、概念性规划、生态规划与设计、城市设计、景观园林设计、建筑设计、室内装饰设计、主题包装与软装设计、平面视觉和产品设计、儿童空间与活动设施研发、儿童自然与艺术教育、数字艺术与场景设计、文旅运营与职业教育等业务。 公司依托景观设计积极推动全产业链发展及相关产业的转型升级。 公司秉承“人本、自然”的设计理念，在实践中不断尝试将现代景观设计理念应用于地域性场景中，完成了上千项兼具功能性与艺术性的设计作品。 基于过往工程项目经验的积累，公司将生态学、经济学和社会学的知识和理念融入到策划、规划项目中，从而形成综合设计业务。近几年逐步向亲子、生态、旅游、文化等领域拓展，例如通过对儿童成长和快乐的关注，开展儿童文创空间设计等业务，为市政、文旅产业提供综合服务，推动相关产业的升级和转型。 公司未来将进一步推动全产业链能力的塑造、创新引领行业新发展、持续推进儿童友好型城市全国落地与运营： 公司将实现从文创旅游策划到品牌塑造，场地规划到落地运营等的一整套体验式的产业服务。 公司在数字化管理与数字化艺术两大维度分别布局与更新发展，对相关技术的沉淀与创新、整合也正在进一步下沉落结合相关技术与创意，将陆续在城市更新、儿童友好城市、乡村振兴等多业务中融合发展，共同打造潮流+艺术+科技的新生代体验项目。 公司倡导和推进关注中国的儿童的活动空间和儿童友好城市建设，把国外非动力的儿童空间理念引入国内，并成立子品牌洛嘉儿童。未来将继续推广儿童友好型城市的设计和打造。 公司布局文旅消费产业板块，积极实现业态更新及融合，加速文旅板块多元化升级。 公司以一流技术与至诚服务支持农村农业、助力乡建乡筹，以及对生活美学的艺术追求，为中国乡村创造充满创意和美的人居环境。 3.3. 公司具有创新数字科技平台整合优势、新技术研发优势、人才优势、品牌优势等 优势一：创新数字科技平台整合优势。 公司在数字艺术科技研发方面持续发力，作为新兴概念的元宇宙强调面向虚实融合的沉浸式交互体验，其中含大量先进科技技术。 公司正在推进的“大筒仓”元宇宙空间项目将通过用数字艺术实现线上与线下虚实场景融合，展览作品内容将涵盖VR、AR、AI算法、数字人、脑科学、全息、NFT等多项前沿技术，在保证技术领先的同时充分强调审美体验，打造“全沉浸、强交互”的元宇宙未来生活体验空间，将成为年轻人的又一消费娱乐打卡圣地。 公司的数字艺术科技研发团队，将探索线上虚拟呈现、数字内容生成、现场数字作品实景交互、NFT数字藏品交易等多个领域，充分挖掘新时代下的数字艺术产业空间。随着数字新时代的发展与公司对相关技术的沉淀与创新、整合，也正在结合相关技术与创意在城市更新、儿童友好城市、乡村振兴等多业务中融合发展，赋予项目新的定位与发展，共同打造潮流+艺术+科技的新生代体验项目。同时为存量空间、工业遗址空间运营激活方面给予创新实践，让更多存量空间与工业遗址空间得到新的生机。 优势二：行业领先优势。 公司作为优秀的民营领先企业，经过多年发展，具有住建部颁发的风景园林工程设计专项甲级资质、城乡规划编制甲级资质、建筑行业(建筑工程)乙级资质，同时是国家高新技术企业，3A信用企业。 历经二十年发展，公司深受业内同仁和客户及政府高度认可，与行业上下游从业者高度链接。截至2021年末，公司荣获企业奖项数百项；公司项目共获得国际奖和国内奖项370个，其中国际奖项20项、中国国家级、省部级奖项47项；发表学术期刊文章20篇，并多次接受行业媒体采访。公司在全国范围内共加入国家级、省市级勘察设计协会11家，风景园林学会4家，其他社会组织团体10个，共与50家处于行业头部的传统媒体和新媒体建立密切的合作关系。 优势三：人才优势。 公司拥有来自不同文化和学术背景的国际化高素质综合设计团队，截至2021年拥有各专业人才1750名，其中本科及以上学历人员占比88.57%，硕士及以上学历人员占比21.14%，211/985高校背景人才占比增长19%。 公司在人才吸纳上，一直积极进取，不断拓宽各类人才储备。2021年专场招聘会同比增长超两倍，国家重点、国外知名院校接收应届生占比增长32%。 在干部管理方面，公司通过一系列的竞聘活动，选拔任用了一批年轻的分公司和事业部负责人，专业管理人员中80后占比达55.6%，为公司创新经营管理注入了蓬勃生机。 优势四：品牌和客户优势 公司建立全媒体的公共沟通方式，以线上社交平台为抓手，形成“拉通碎片化信息，到新闻报道和专题报道，进一步触达行业媒体与传统媒介”的内容营销技术路线，乃至参与构建行业历史叙事与标准制定。 公司宣传矩阵综合运营以文字、图片、视频、互动四维构建宣传体系。高标准、有价值的宣传内容也收获了一大批国内外关注者，高质量内容的持续输出和线上有效互动提供了关注者的强黏性，建立了关注者对公司的信任。 公司从宣传力、服务力、认同度、风险控制力四个方面发力，形成强大的媒体传播力从而扩大行业影响力，使公司成为更多客户的选择，品牌宣传工作形成完整的闭环。 公司与国内各级政府、公共机构及房地产开发商一直保持长期合作，包括唐山世园投资、湘江新区、保利、泰禾、珠海华发、万科、龙湖、金茂、融创等。公司与客户的长期合作，双方的文化内涵相互交融，彼此适应，也形成了极强的客户黏性。 优势五：新技术研发优势。 2021年研发投入共约2715万元，同比增长23.63%。持续的研发投入、强大的技术研发力量和核心技术储备为公司主营业务的持续发展奠定了坚实的技术基础，取得的高新技术服务收入相较于去年增长20.92%。 公司先后开展了研发课题60余项，共获得282项知识产权，其中包括发明专利4项，实用新型与外观设计专利134 项、软件著作权9项、商标权110项、作品著作权16项。 优势六：数字化平台优势。 利用数字化平台整合公司丰富的项目累计与知识成果分享再次系统升级，以全新的“雅集”知识管理系统平台为团队与设计师提供高效快速的素材收集整理工作。并可进行同类型项目分析和标准化操作，为团队使用技术产品模块提供了极大的便利，从而提高了公司整体生产能效与产出。 随着数字化平台管理系统的完善与不断升级，公司将持续投入智能设计平台推进工作。目前已基于参数化软件、以及行业主流CAD绘图软件进行了多款插件的开发，并已落实到应用层面，安排专职部门落实插件维护与技能培训，经过近两年的实践，已显著提高设计成果质量与效能。 4 项目储备丰富奠定转型基础，内生外延并举大力推进文旅业务转型 4.1. 政策支持力度不减，看好文旅、度假周边游、沉浸业态保持快速发展 （一）国家支持旅游行业政策力度不减 政策支持旅游行业发展力度不减。自2016年以来国内旅游业总收入占GDP的比重逐年攀升，但2020-21年受新冠肺炎疫情影响下滑明显，2021年占比为2.55%，较疫情前仍有较大差距。此外，与海外部分发达国家相比，国内的旅游资源仍未被充分开发，旅游业占GDP比重仍有较大提升空间。近几年国内政策支持旅游行业力度不减，且亦有关于文旅、沉浸式体验等多项重要政策落地，将进一步推动行业恢复向好发展。 近期国内多个省市均推出促销费、促旅游系列政策： 2月18日，为帮助包括旅游在内的服务业领域困难行业渡过难关、恢复发展，国家发改委等14部门联合印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，提出新一轮纾困扶持政策措施。 4月26日，湖北文旅集团面向湖北省内及周边低风险省份游客正式发放总价值1亿元文旅消费券。本次活动主题为“Hello！一起游湖北”，此次消费券覆盖了湖北30多家景区以及50家商旅酒店，游客通过平台进入活动专区，即可领取价值100元无门槛文旅消费券，用户在游湖北平台购买景区门票、民宿酒店时选择要使用的消费券。 4月25日，贵州省文旅厅也启动“畅游美丽家园 尽享多彩风情——贵州人游贵州”主题宣传活动。旨在更好地引导贵州人在“五一”假日期间到各省内大景区畅游打卡。为激发省内广大游客出行畅游热情，贵州省文旅厅将面向社会发放1000万元文旅消费券。（二）本地游，周边游升温 自2020年起本地游、周边游正逐步升温： 本地游、周边游是指以自己所在区域为中心，在时间和交通便利的情况下，在自己区域附近的乡村、城市等旅游景点游玩。一定意义上可概括为是以大城市或省会城市为中心，出发当日能够到达访问地，覆盖其周边及邻近省份城市的旅游市场，行程主要以1-3天为主，周六日为主要时间点。 一二线城市、省会城市周边均有较多优质景点，近两年包括以上海天文馆等为代表的科普基础设施场所、以无锡拈花湾等为代表的在小红书等社媒上受到热捧的景区也逐渐获得本地游客的更多青睐。 我们预计，在疫情进入常态化防控的新阶段，远途的人口流动也会常态化减少，倒逼过往假期中长线旅游的需求转移至周边游，本地游、周边游有望成为疫情防控期间国内旅游主旋律。 2022年五一假期本地游、周边游占比进一步提升： 据携程5月4日发布的《2022五一假期出游报告》，五一期间用户出游整体呈现就近、就地特点，本地游订单占比达40%，较2020年、2021年同期提升约10pct。露营旅行、乡村旅游、艺术展览体验游等出游形式受到人们青睐。 露营成为五一假期的“顶流”，据携程数据显示，“五一”假期首日，“露营”在携程平台的访问热度达到历史峰值，搜索热度环比上周增长90%。 （三）大型沉浸式体验是文旅行业的重要构成，其市场规模快速增长 沉浸式体验是文化和科技融合而形成的新型业态，是内容创意与技术创新相结合的产物。沉浸式体验以AR、VR、全息投影等数字技术为载体，通过环境重建并融合数字技术、光影技术、文化内容创意、文化IP等内容，以打造沉浸式、互动式文化体验项目和服务。 沉浸式体验娱乐主要分为纯空间沉浸式体验娱乐、交互式沉浸式体验娱乐及叙事性沉浸式体验娱乐。 沉浸体验于2017年开始进入中国大众的视野，目前仍处于发展初期与新生状态。 从沉浸式体验分类情况看，一般可分为戏剧、旅游演艺、展览，但目前亦衍生出与购物中心结合以及夜游、室内娱乐等多种应用场景： 沉浸式戏剧：打破传统的舞台表演方式，突破传统镜框式演员与观众之间的界限，同时改变观众坐在椅子上的观演习惯，观众跟随演员不停转换空间，与演员进行互动，采用不同的游览路线即可获取不同的剧情体验，从而拥有独特的观演体验。伴随《不眠之夜》引入中国引爆沉浸式戏剧市场，《死水边的美人鱼》、《消失的新郎》、《爱丽丝仙境漫游》等剧本相继在国内上演。 沉浸式旅游演艺：旅游演艺行业利用全息投影技术、增强现实技术打造“沉浸感”，加强观众的体验度。如华强方特出品的《千古蝶恋》利用增强现实技术与真人表演互动，还原“梁祝”这一凄美爱情传说。 沉浸式展览：通过舞蹈演出、装置艺术、味道、光影将展览内容展现给参展者，突破了以往单纯观赏的游览方式，向互动型、全景型方向转变，以增强参展者的体验感和参与感，使其产生主题共鸣。如《极乐敦煌》利用多媒体声光电在莫高窟内动态演绎壁画上的佛陀前世舍身坠崖救虎、九色鹿等故事，让参展者切实了解敦煌文化。 政策支持沉浸式体验力度继续增强，发展沉浸式体验亦成为推动文化产业结构优化升级的重要内容： 2020年，文旅部发布《关于推动数字文化产业高质量发展的意见》，明确提出：“要发展沉浸式业态。引导和支持虚拟现实、增强现实、5G+4K/8K超高清、无人机等技术在文化领域应用，发展全息互动投影、无人机表演、夜间光影秀等产品，推动现有文化内容向沉浸式内容移植转化，丰富虚拟体验内容”。 2021年3月，“实施文化产业数字化战略”被正式写入《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。 2021年6月，文旅部发布《“十四五”文化产业发展规划》，明确提出：“鼓励沉浸式体验与城市综合体、公共空间、旅游景区等相结合。” 我们认为，在政策支持下，沉浸式体验成为更新各类空间的艺术载体，而拥有设计能力以及项目运作管理能力的公司将充分受益。 2022年5月《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》出台： 《意见》明确到“十四五”时期末，基本建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖文化服务供给体系。 《意见》提出8项重点任务，包过关联形成中华文化数据库、夯实文化数字化基础设施形成国家文化专网、搭建文化数据服务平台、探索数字化转型升级有效途径、发展数字化文化消费新场景、提升公共文化服务数字化水平、加快文化产业数字化布局、构建文化数字化治理体系等。 国内沉浸式体验行业正在快速发展： 据《2020全球沉浸式设计产业发展白皮书》，2019年全球沉浸式娱乐行业价值达到618亿美元(含主题公园)，同比增长24%；据幻境发布的《2021中国沉浸产业发展白皮书》数据显示，2020年中国沉浸式产业总产值已达到60.5亿元，覆盖12大细分市场、41种业态类别、1521个项目数量。 据国家统计局数据，2021H1文化新业态特征较为明显的16个行业实现营业收入1.29万亿元，同增18.2%。其中，沉浸式文旅十分具有前沿性和成长性，新型业态层出不穷，成为产业发展的新动能。 我们认为，国内沉浸式体验行业虽起步晚，但后劲足、市场大，未来几年有望成为全球最大的娱乐消费市场。 4.2. 公司已有较丰富的涉及文旅的项目储备 公司参与的工程项目主要包括社区类产品、商业空间类产品、市政类产品、旅游类产品四种类型。旅游类产品指建设、保护或修复治理可以作为旅游目的地的空间环境，包括度假区、风景区、古城改造、主题公园、文化遗产保护和部分村镇建设。旅游类项目是旅游业发展的物质基础，其项目品质直接决定了当地旅游业相当时期内的发展水平。 公司已有较丰富的涉及到文旅类的景观设计等项目储备。 随着国内旅游产业的发展，旅游类项目需要满足更加多样化的市场环境。 为此，公司多年来不断研发生态技术，为旅游景区的生态安全提供有力保障。公司在各地深入发掘地域文化，通过不断地整合与实践，形成针对不同旅游目的地的战略性资源。 如贵州瓮安的瓮安草堂千年古邑项目，以草堂千年历史故事为主题，展现景区文化内涵，发挥自然、人文景观价值；如广东惠州的中海汤泉度假村项目，依托自然资源，结合岭南地区园林特色和当地地域文化，师法自然，构建富有山水画意蕴的园林景观。 公司本身在景观设计领域拥有较强的竞争实力，同时通过旅游类项目的深厚积淀，以及外延拓展，将建立起全产业链的竞争优势： 根据“设计-建造-运营-金融”的理念，在未来三年，公司将坚持走专业化发展路线，充分利用行业领先的创意设计水平、突出的研发优势、专业化的运营管理机制等核心竞争优势，占领新兴业务市场。公司仍将在规划景观设计行业不断扩大影响力，同时力争成为我国文化旅游开发和文化创意服务的领先企业。 公司为文创旅游、新型城镇化发展与美丽乡村搭建起“D·B·F·O”服务体系，从旅游市场分析、产业运营模式、旅游产品设计、生态文化景观、商业空间规划、多元化业态策划、项目运营等多方面切入，整合资本运作，实现从文创旅游策划到品牌塑造，场地规划到落地运营等的一整套体验式的产业服务。 4.3. 内外兼修，加速推进文旅业务发展 通过投资设立子公司+战投的形式，进一步加速推进文旅业务发展。2021年，公司投资设立三家控股子公司、对外战略投资五家公司。2021年9月，公司参股深圳市绽放文创投资有限公司，布局文旅消费产业板块，积极实现业态更新及融合，加速文旅板块多元化升级；10月，投资重庆奥雅可是文化发展有限公司，致力于成为城市更新和乡村振兴的存量资产综合运营商；11月，增资控股绽放文创子公司深圳奥雅绽放数字科技有限责任公司，介入沉浸式互动娱乐领域，打造元宇宙体验空间。 （一）投资重庆可是，五一推出首部治愈系户外社会戏剧 公司投资重庆可是，将充分发挥各自优势、实现强强联合。2021年10月16日，公司与重庆可是就战略投资事宜举行联合发布会。本次合作将有利于双方充分发挥各自的资源及技术优势，紧抓文旅产业高速发展和存量时代的宝贵契机，强强联合、深入布局，实现相互赋能、共赢发展。 重庆可是专注于文化旅游以及城市更新综合运营，是重庆知名网红地标贰厂与山城巷的开发运营商，是中国文商旅融合产业中的优质企业。重庆可是是一家创意产业整合服务机构，作为城市更新和乡村振兴的存量资产综合运营商，能够为客户提供以“可持续运营”为核心的策划、设计、EPC建设、运营服务。在多年的实践过程中，重庆可是已经成功参与打造了例如鹅岭贰厂工业遗产保护开发、山城巷老社区活化更新、大观·原点乡村振兴农旅生活小镇等多个知名文旅、农旅商业项目。 2022年五一期间，重庆可是试验首部治愈系户外社会戏剧。据大众新闻网，2022年五一假期重庆山城巷·仁爱荒野剧场上演了一场大型互动沉浸式体验派对。该项活动是重庆奥雅可是、重庆重视传媒联合出品，重庆奥雅可是控股公司星际量子(北京)科技有限公司运营，以当代社会介入艺术项目“听与说”为基础，结合户外多点舞台的形式，用科技化的手段，轻戏剧表演的起承转合，移步换景的沉浸式光影，演绎中国当代生活的“一千零一个不能说出的秘密”。公司推出首部大型互动沉浸式体验派对，彰显在文旅产业链中对于上下游产品强大的整合能力。 重庆奥雅可是投资运营的沉浸式户外数字剧场项目。本项目位于重庆市山城巷，占地面积4000平方米。奥雅可是于2021年9月开工建设，于2021年12月底开放场景，预计2022年10月份演绎、游戏内容正式上线。自营主题通过XR、全息投影等综合视效技术打造全方位沉浸式体验，项目内容包括“一场秀、一出剧、一个游戏”，通过沉浸式的线下线上体验和数字化内容，打造重庆国际戏剧文化艺术高地，丰富重庆市旅游文化消费内容，增加重庆夜经济亮点，提升游客夜间消费转化率。 （二）战略控股绽放科技，积极推进“大筒仓”项目 公司正式战略控股绽放科技。公司于2021年11月14日，与参股的绽放文创及其全资子公司绽放科技，就通过增资方式战略控股绽放科技事宜，在深圳签署《关于共同运营深圳蛇口价值工厂“大筒仓”项目增资合作协议》。经各方协商确定，拟对绽放科技增加注册资本1900万元，其中绽放文创认缴注册资本880万元，公司认缴注册资本1020万元。增资完成后，绽放科技的注册资本由100万元增至2000万元，公司将持有绽放科技51%的股权，绽放科技将纳入合并报表范围。 绽放文创综合实力强劲，已完成多项重要的创意活动。 绽放文创是一家基于构建城市知识社区和激活城市生产力，专注于数字文化创意产业及文化商业资产运营商，以文创IP及空间为内容产品，商业品牌运营管理为核心手段创造的第三类社交及消费场景。通过品牌影响力获取优质内容资源、城市文化地标场地及低成本运营空间，通过营造品质文化社交体验场景，来进行内容和商品的销售，输出品质生活方式。 自2017年绽放文创先后联合日本TeamLab投资设计运营的“TeamLab舞动艺术展&未来游乐园”打破了中国艺术展览记录；携手打造全球第二家艺术感官餐厅“花舞印象·ArtbyTeamLab”。与TeamLab的三次合作，是国际化沉浸视觉技术在国内创意落地的典型代表作，展现出团队绝佳的创意和策展能力和丰富的运营落地能力，获得了大量的全球数字艺术开发资源，与国际上其他顶级的数字内容创意组织进行了全方位的合作。 2017年绽放文创携手敦煌研究院用数字艺术将全球最大“神秘敦煌”文化展引入深圳；2018年携手英国巴比肯艺术中心打造全球最大电子游戏博物馆；2018-19年连续举办两届ArtChengdu艺术成都博览会。 绽放文创综合实力强劲，其核心团队拥有丰富的项目运作经验。绽放文创团队现有90余人，人员结构涵盖设计、策划、运营、管理、餐饮等各个业务职能。其核心团队包括创始人、运营总监、创意艺术总监等均拥有丰富的项目运作经验，并获得多项国际设计大奖。 通过战略控股绽放科技，积极推进“大筒仓”项目： 绽放科技于2021年1月8日与招商局蛇口工业区控股股份有限公司(物业权利人)针对“大筒仓”项目签署《房屋租赁协议》，约定了对“大筒仓”项目的运营权。绽放科技正积极将该项目建设为“绽放数字艺术馆——元宇宙空间”，致力于将项目打造为世界级的前沿数字艺术打卡圣地及元宇宙体验空间。 公司与绽放科技团队已正式进行项目启动会，并进行推进。该项目主体建筑物“大筒仓”长度达78.5米，高38.3米，室内总面积达2500平米，是著名的工业遗址；其底层有两个纵深大空间、上面是4个大筒仓以及7个分层小空间，其中业态包括数字美术馆SIL S Art、数字潮牌商店SIL S Shop、云顶咖啡SIL S Café以及潮流夜店SIL S Club。 绽放科技将负责整个价值工厂空间营造，并为其提供全球优质数字化互动体验及内容创意服务，作为其运营商打造整体空间。 大筒仓项目拥有国际化团队以及权威评审团，拥有国际化视野。 据同花顺财经，公司组织了国际化团队：公司联合创始人李方悦任大筒仓项目的总制片人、总导演和总策划，Stephen Gibler（斯蒂芬·吉伯）担任联合制片人、南加大电影学院的 “Media Center”媒体中心的技术指导Jordan Halsey（乔登·哈尔西 ）担任技术指导。 此外，公司组织了非常高端、权威的专业评审团，包括：加拿大魔方文化公司联合创始人&CEO、数字创意魁北克平台发起人郭梅君 博士、加拿大魔方文化公司联合创始人&总裁、数字创意魁北克平台发起人 Daniel Bissonnette、清华大学新闻学院教授博导等。 公司对大筒仓其中两个最核心的场馆S2和S3发起了全球大赛的数字技术征集，这个项目也获得了国际和国内的顶级的数字艺术的媒体以及设计行业的高度的关注。 “大筒仓”项目推进顺利，目前正在积极筹备开业中，6月30日将正式开业。大筒仓项目已完成全球范围的数字创意征集，汇集了AI、VR、AR等尖端科技，与公司艺术与数字科技团队原创作品一同将创造一场极致心流的元宇宙体验之旅。项目除了门票收入，项目还包括绽放花园餐厅、筒仓咖啡、零售商店、NFT发行等多个业务形态，同时将与诸多品牌开展元宇宙场景下的营销商业合作。按照进度表，大筒仓项目计划于6月30日正式开业。 我们认为，公司有望把景观设计全产业链的实力与绽放文创综合性极强的管理团队、在行业内的影响力相结合，依托城市文化地标，通过优质内容和运营打造样板项目，构建城市文化生活聚集地和打卡目的地，进一步扩大品牌影响力、完善产品线和商业模式。 （三）投资畅悦文旅 公司投资畅悦文旅，持续推进文旅事业发展，全面提升文旅运营能力，助力文旅事业板块加速前进。畅悦文旅以丰富的文旅行业经验与成熟案例的沉淀，探索出了一套文旅项目“全时一站式”的服务模式，完美契合公司的文旅综合资产运营商的发展思路。近年来，畅悦文旅通过融入研学、体育、文创、民宿、人才培养等多渠道行业资源，形成了“文旅+”项目发展理念，为传统文旅项目运营提升，为乡村文旅产业振兴提供全新的多元产业融合的发展方向。 （四）战略合作腾讯云 2021年10月公司与腾讯云建立战略合作基础，也将与腾讯云所承载腾讯资源积极联动，包括已与腾讯文旅在实际项目中展开深度合作。公司推进的城市更新，乡村振兴和文创项目，都需要沉浸式的线下线上体验和数字化内容。双方将共联优势，将技术和创意融合，打造虚拟空间及线下场景营造，提供多维度不同空间的体验感。 公司正与腾讯云业务部门互相借助各自专业优势，在深圳蛇口大筒仓项目、河南洛阳城市更新项目、浙江宁波产业新城、梅溪湖等项目中实践推进合作。 （五）战略合作小红书 2022年4月公司与小红书成功签署框架合作协议。 基于双方对“美好生活理念”达成的共同认知，未来公司将在小红书社区平台，为2亿多C端月活用户持续、稳定地输出优质内容，传递美好生活理念，提升品牌影响力，并为双方之后的合作创造良好基础。 本次合作标志着公司将开启一场全新的探索，由传统的To B传播方式，拓展为To B +To C的传播方式，搭建全方位的品牌传播矩阵，全方位渗透用户消费决策路径。未来供暖公司将携洛嘉儿童La V-onderland、棠悦Floral Fairyland、悦公社、城嘉Plus等子品牌和大筒仓元宇宙体验中心、绽放花园、江西赣州田心村等项目入驻小红书，与小红书社区平台的C端年轻用户建立联系，有效互动，传递年轻、锐意、先锋的美好生活理念。 （六）战略合作新泽文商旅 公司与无锡新泽文商旅投资发展有限公司签订《战略合作协议》。未来，双方将充分发挥自身领域优势，从文旅、商业项目合作方向等积极建立全流程的深度合作。 5 风险提示 疫情反复。若疫情反复，将影响出行意愿，从而影响公司文旅业务。 景观设计行业竞争激烈。若地产投资继续下滑、市政投资继续下滑，行业内企业或有可能为争夺订单陷入更激烈的竞争环境，从而或导致公司景观设计业务订单下降、利润率下滑。 业务转型不及预期。若新业务转型不及预期，或影响公司整体收入利润增长表现。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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