【三孚股份 | 2022年中报预告点评:二季度业绩环比高增长,扩建氯丙烯强化一体化优势】-国信证券
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国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 【三孚股份| 公司快评：扩建7.22万吨三氯氢硅，夯实行业龙头地位】-国信证券 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）高纯四氯化硅新产能释放，下游光纤光缆需求增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂产能逐步释放；（4）气相二氧化硅产销良好；（5）电子特气产品认证顺利。 2）扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2450万元。 3）夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，延伸产业链布局，未来成长可期。 风险提示： 宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。 投资建议： 上调盈利预测，维持 “买入”评级。预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期 公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）2021年5月，公司高纯四氯化硅二期项目开车，受益于下游光纤光缆需求快速增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，产能逐步释放；（4）2021年7月末收购三孚纳米材料，气相二氧化硅产品产销良好；（5）2021年10月底，电子特气项目取得安全生产许可证，产品进入正式生产阶段，目前市场认证顺利。 2 受益于多晶硅快速扩产，光伏级三氯氢硅高景气，公司充分受益 随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26000-27000元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨，厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级目前报价在19000-21000元/吨。根据百川盈孚数据，2022年上半年光伏级三氯氢硅均价23390元/吨，同比增长213.8%，平均价差16162元/吨，同比增长189.4%。2022年二季度光伏级三氯氢硅均价26423元/吨，同比增长197.4%，环比增长30.0%；平均价差20039元/吨，同比增长258.9%，环比增长57.6%。公司盈利增长水平基本与价差变化一致。 光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨，合计需求26.6/31.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 3 扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势 公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，并配套 0.74 万吨/年DD混剂副产品提纯装置，主要提取顺式二氯丙烯、反式二氯丙烯、二氯丙烷等产品，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2446.5万元。 4 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局 公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。完全投产后公司三氯氢硅产能达到18.72万吨/年，四氯化硅产能达到7,89万吨，夯实全球三氯氢硅龙头地位。 此外，公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 5 投资建议 上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 6 风险提示 宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 张玮航 执业证号S0980522010001 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 敬请关注化工林谈(MSZQChemE) 【三孚股份 | 公司快评：光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局】-国信证券 【三孚股份| 公司快评：扩建7.22万吨三氯氢硅，夯实行业龙头地位】-国信证券 【三氯氢硅行业| 深度报告：光伏需求拉动三氯氢硅进入上行周期】-国信证券 报告摘要 国信化工观点： 1）二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期。公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）高纯四氯化硅新产能释放，下游光纤光缆需求增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂产能逐步释放；（4）气相二氧化硅产销良好；（5）电子特气产品认证顺利。 2）扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势。公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2450万元。 3）夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局。公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品，延伸产业链布局，未来成长可期。 风险提示： 宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。 投资建议： 上调盈利预测，维持 “买入”评级。预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标： 1 二季度业绩环比增长64%-83%，业绩超预期 公司发布2022年半年度业绩预增公告，预计2022年上半年归母净利润3.96-4.25亿元，同比增长167.8%-187.4%，扣非归母净利润3.92-4.21亿元，同比增长170.1%-190.1%。其中二季度单季归母净利润2.46-2.75亿元，同比增长159.4%-190.0%，环比增长63.5%-82.8%，业绩超预期。业绩增长主要由于：（1）多晶硅需求拉动三氯氢硅高景气，三氯氢硅价格大幅提高；（2）2021年5月，公司高纯四氯化硅二期项目开车，受益于下游光纤光缆需求快速增长，高纯四氯化硅量价齐升；（3）硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，产能逐步释放；（4）2021年7月末收购三孚纳米材料，气相二氧化硅产品产销良好；（5）2021年10月底，电子特气项目取得安全生产许可证，产品进入正式生产阶段，目前市场认证顺利。 2 受益于多晶硅快速扩产，光伏级三氯氢硅高景气，公司充分受益 随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至26000-27000元/吨，个别商家报价达到28000-30000元/吨，厂家光伏级税前毛利约16000-17000元/吨，工业级目前报价在19000-21000元/吨。根据百川盈孚数据，2022年上半年光伏级三氯氢硅均价23390元/吨，同比增长213.8%，平均价差16162元/吨，同比增长189.4%。2022年二季度光伏级三氯氢硅均价26423元/吨，同比增长197.4%，环比增长30.0%；平均价差20039元/吨，同比增长258.9%，环比增长57.6%。公司盈利增长水平基本与价差变化一致。 光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，预计2022年内有效产量增量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。我们预计22/23年光伏级三氯氢硅产量22/30万吨，合计需求26.6/31.4万吨，其中22/23年多晶硅新投产产能分别为53/47万吨，对于光伏级三氯氢硅需求10.6/9.4万吨，22/23年多晶硅产量分别为80/110万吨，对于光伏级三氯氢硅需求16/22万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 3 扩建3万吨/年氯丙烯，强化产业链一体化优势 公司控股子公司三孚新材料投资2.3亿元，新建年产3万吨氯丙烯项目，并配套 0.74 万吨/年DD混剂副产品提纯装置，主要提取顺式二氯丙烯、反式二氯丙烯、二氯丙烷等产品，目前处于项目设计阶段。氯丙烯为公司硅烷偶联剂产品的主要原材料之一，采用传统的氯气和丙烯反应，工艺路线成熟。所需氯气基本由公司提供并通过管道输送，产品主要自用于生产硅烷偶联剂，可以提高公司硅烷偶联剂产品的原材料自供占比，降低公司生产成本及经营风险，增强产品市场竞争力。该项目预计建设周期12个月，不含税年均收入3.2亿元，年均净利润2446.5万元。 4 夯实全球三氯氢硅龙头地位，拓展下游新材料布局 公司现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年。在建5万吨/年三氯氢硅、2万吨/年四氯化硅项目，有望于2022年三季度试生产；在建7.22万吨/年三氯氢硅扩建、2.89万吨/年四氯化硅，预计于2023年初投产。完全投产后公司三氯氢硅产能达到18.72万吨/年，四氯化硅产能达到7,89万吨，夯实全球三氯氢硅龙头地位。 此外，公司积极布局三氯氢硅下游电子气体（电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅）、硅烷偶联剂中间体及系列产品、气相二氧化硅等下游新材料产品。（1）公司电子气体“年产500吨电子级二氯二氢硅及年产1000吨电子级三氯氢硅”项目自2017年启动，于2020年11月一次性开车成功，进入试生产状态；至2021年10月底，该项目取得安全生产许可证，进入正式生产阶段。（2）公司硅烷偶联剂项目一期“年产15000吨硅烷偶联剂中间体项目”于2021年10月正式投料试车，目前所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售；二期项目“年产73000吨硅烷偶联剂系列产品项目”现场基建工程、设备设施安装等工作也已基本完成。（3）2021年7月末收购三孚纳米材料，利用丰富的硅系列产品生产管理经验及一体化管理优势，短期内即实现了生产线的正常运转，产品质量控制稳定，从而形成对下游客户的稳定供应，目前已经实现扭亏为盈贡献利润。 5 投资建议 上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润9.35/11.93/13.95亿元，同比增速178.6/27.6/16.9%；摊薄EPS=3.43/4.47/5.11元，当前股价对应PE=15/11/10x。公司三氯氢硅、四氯化硅高景气，新产能投放进度超预期，新材料领域稳步推进，维持“买入”评级。 6 风险提示 宏观经济系统性风险，大规模传染疫情风险，新项目投产进度低于预期的风险，下游多晶硅需求低于预期的风险，产品价格下跌幅度超预期，新进入者竞争加剧等市场风险，公司高管人员减持的相关风险。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
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