【国金电新-周观点】硅料供给波动轻微扰动排产,涨价主旋律仍是需求超预期的“果”

（以下内容从国金证券《【国金电新-周观点】硅料供给波动轻微扰动排产,涨价主旋律仍是需求超预期的“果”》研报附件原文摘录）
　　行业观点 本周重要事件： 新能源：隆基/通威大幅上调硅片/电池片报价，硅料价格跳涨；通威与双良、美科签署总量48万吨硅料长单；晶科尖山11GW电池+15GW组件开工、西宁20GW拉棒项目投产；爱旭召开ABC电池发布会；德国新一轮地面电站中标电价再次攀升6%。 电力设备与工控：国网白鹤滩-江苏特高压工程竣工投产；六部门联合发布《工业能效提升行动计划》。 氢能与燃料电池：广东云浮发布氢能“十四五”规划，拟建设加氢站 10 座，推广氢燃料电池汽车 250 辆；鄂尔多斯市 3 个项目入围自治区“揭榜挂帅”项目，三家入围企业分别为国鸿氢能、捷氢科技和隆基绿能；濮阳市 30 辆氢能商用车投入使用。 核心周观点： 光伏：涨价再成主旋律，硅料续享需求超预期+供给扰动下的超额利润扩张，硅片传导、电池盈利扩张，符合各环节供需关系动态；部分小厂减产更多是因为“无米下锅”的被动之举，看好此轮涨价对终端的传导。重申看好“终端需求结构变化、新技术迭代、中期组件价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、跟踪支架、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。 本周光伏产业链涨价潮再成市场主旋律，验证我们上周周报关键词“产业链价格和景气度在Q3将再上台阶”。本周6月30日，隆基随中环之后同步大幅上调硅片价格，各尺寸价格较两月前上一次报价普涨超6%，对应约5.5-6分/W绝对涨幅，基本覆盖过去两个月内硅料价格上涨造成的硅片成本上升。次日7月1日，通威公布各尺寸电池片报价上涨5-7分/W。但值得注意的是，通威上一次调价是仅半个月前的6月17日，如果从两个月前的4月28日报价算起，通威166/182/210电池片报价累积涨幅已达0.10/0.08/0.06元/W，且期间182/210电池厚度均降低5μm一个档位。 简言之，对于这一轮产业链报价的跳涨，我们认为基本反映了当前主产业链上下游的供需关系和短期动态趋势，即：硅料作为刚性瓶颈环节仍然分走了终端需求强度超预期和短期供给扰动带来的超额利润扩张的大部分；硅片尽管产能相对过剩，但得益于供应格局集中及原辅材料限制，基本传导了硅料涨价带来的成本增幅，维持着相对较高的盈利水平；而PERC电池则由于供给仍然几乎无增加，仍处于供需关系相对改善驱动下的盈利向上修复的通道中（从调价幅度和调价频率来看，均能得到验证）。以上趋势与我们6月初中期策略中提出的“硅料续享超额，硅片盈利与硅料同向，电池片持续修复”的判断基本一致。 此外，周五关于组件厂减产的新闻也引发市场关注，从企业样本来看，主要集中在以内销、代工为主的中小企业中，我们认为并非完全空穴来风，但在7月硅料供应环比减少的背景下，这种情况的发生完全是符合预期的。根据硅业分会数据，因新疆一家硅料厂生产事故停产检修，6月硅料产出环比基本持平，低于此前环比4-5%增幅的预测，而该事故引发的安全检查、企业降负荷运行、提前检修等“蝴蝶效应”，则将令7月硅料供给环比略降。由于当前行业仍然在绝对的“硅料产量定组件产出”的逻辑下运行，因此组件环节7月排产的降低自然是理所当然的结果，由于头部组件企业通常有更充足的硅料/硅片长单供应保障，因此硅料供给的预期外减少对以现货采购为主二三线小厂的影响将更为显著。 我们认为与去年Q4更大程度上确因组件价格传导受阻而减产触发负反馈不同，这次的小范围减产情况更多反而是因无法获得充足生产原材料的被动结果。因此，我们仍然认为，在下半年欧洲市场Q3淡季不淡、美国市场逐步恢复、国内部分条件较好的电站项目因“稳增长”需求逐步启动的拉动下，这一轮因硅料事故引燃、由硅片龙头打响第一枪的产业链价格上涨，很大概率能够通过组件端的提价向全球范围内购买力较强的终端市场传导。（注：近两周欧洲现货电价再次突破平稳了近2个月的0.2欧元/kWh区间，向着0.3-0.4欧元/kWh区间移动；此外，德国6月进行的地面电站项目招标中，加权平均中标电价较前次3月进行的招标再次上涨6%至0.0551欧元/kWh。） 投资建议：维持推荐中期策略提出的“终端需求结构变化、新技术迭代、中期组件价格下行、需求持续放量”四大行业趋势下的投资机会，主要落在：硅料、集中式/微型逆变器、跟踪支架、设备、差异化组件龙头、高景气耗材/辅材、储能等细分环节。 风电：长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长，驱动风电估值持续提升；短期零部件龙头盈利弹性有望随出口提速、原材料跌价加速释放。 本周主要大宗原材料价格小幅提升。2022年7月1日中厚板、铸造生铁、废钢、螺纹钢分别为4680元/吨、4400元/吨、3200元/吨、4310元/吨，周变动幅度分别为+0.4%/0%/+2%/+1%，月变动幅度分别为-7.9%/-4.4%/-11.7%/-9.3%。 6月陆风机组价格拐点已现，2H22价格企稳确定性高：据我们统计，1-6月陆风机组加权容量中标均价（扣除塔筒400元/KW）分别为2007元/KW、1994元/KW、1846元/KW、1843元/KW、1719元/KW、1784元/KW。其中，6月中标均价环比提升3.81%。预计2H22陆风机组招标价格企稳确定性较高，全年均价将回归1700-2000元/KW。 2Q22风机招标达24.73GW，6月招标量环比提升57%：据我们统计2Q22风机总招标量达24.73GW，其中海风招标达3.7GW（由于国电投10.5GW海风项目暂未获得各省竞配指标，暂未将其列入招标规模统计）。1H22风机总招标量达49.43GW，其中海风招标达9.1GW。4-6月单月招标量分别为15.75GW、3.49GW、5.49GW，其中6月招标规模环比新增57%。由于下游业主上半年多集中招标，下半年多集中开工。预计全年风机招标规模达80GW+，其中海风招标达15GW+。 明阳陆风机组新增双馈机型：为进一步实现风机降本，明阳陆风机组新增双馈机型。2022年上半年明阳新增订单接近10GW，其中定制化低成本机型新增订单规模已达3GW。双馈机组供应链成熟，随时可以大规模交付。 电网：2022年两网投资规划增速显著快于十三五，疫情等因素下全年呈现前低后高态势，6月起投资有望加速，稳增长政策下全年投资存在超预期可能性，其中南网已新追加100亿投资。新型电力系统驱动投资结构优化，新技术应用与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 疫情等因素致3-5月电网投资放缓，前5月电网投资仅增长约3%，考虑到2022年两网投资规划增速较高，6月起电网投资加速确定性较高。考虑到历史上电网投资为逆周期调节、拉动基建投资的重要手段之一，稳增长政策预期下，全年电网投资存在上调及超预期可能性。5月25日南网2022年规划投资调增100亿元至1250亿元，较往年增长20%左右；国网制定实施全力服务扎实稳住经济的八项举措，提出加速开工“5交3直”8条特高压线路，后续投资加速在即，板块景气度较高。 新型电力系统将侧重数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等环节，新能源占比提升倒逼技术升级与设备迭代，产业链龙头及细分环节领导者受益。看好数字化、配网升级、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节。此外，南网规划投资增速较高&新技术应用更快，看好南网体系公司业绩弹性。 1）非晶带材（非晶变压器）赛道：我国在网运行变压器规模大、不满足节能标准（2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》GB 20052-2020）占比高，存量节能改造预计加速，新能效标准下非晶产品节能效果与性价比均更优。21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率进一步提升。今年1-5月国网非晶变压器招标规模超过1万台，较去年同期翻倍以上增长，逻辑持续验证，看好下半年招标量继续超预期。 2）南网赛道：南网十四五及2022年投资增速高于国网，且市场化程度、新技术应用较快，聚焦南网赛道的公司业绩弹性较大。 3）配网数字化：在新能源发电占比提升、特高压输送通道加速建设、分布式电源加速接入、电力市场化改革等多重因素下，配网数字化与灵活性将迎来较大挑战，配网投资与数字化升级预计加速，新技术及新产品迭代速度有望超预期。 4）特高压：稳增长的重要抓手，国网6月已提出加速开工“5交3直”8条特高压线路，且第二批大基地项目有望带来新增配套线路需求，看好特高压下半年投资及招标加速。 5）智能电表：在存量电表新标准替换、物联表渗透加速等因素下，电表招标金额进入新一轮上行期，20A/21A/22H1国网招标金额分别为121/201/155亿元。电表企业订单高增，22年起交付有望加速，业绩弹性较大。 投资建议：1）看好Q3电网投资加速，板块龙头经营提速；2）看好超预期细分环节，如非晶变压器、南网、特高压、配网数字化、智能电表、新能源配套赛道等。 工控：随着疫情平复，6月PMI回升至扩张区间，考虑到稳增长政策发力，Q3工控需求预计加速回升。2022年外资供应依然紧张，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 3-4月PMI在疫情反复与海外环境波动因素下有所回落，但不改工控需求全年稳健增长趋势。随着疫情好转，经济持续修复，6月PMI进一步回升至50.2。考虑到稳增长政策持续加码，投资持续发力，7月起工控需求预计回暖，工控板块估值当前处于历史低位，随着需求回暖，估值修复弹性较大。 国产替代方面，2022年以来外资工控品牌核心产品交期延长，积压订单规模较大，上海疫情等因素导致部分品牌交付受阻。在此背景下，国内工控企业凭借更强交付、更快响应，以及强大的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程，核心工控产品份额预计持续加速提升。PLC、流程工业一直是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在头部外资品牌普遍缺货情况下，2022年PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现较大突破。 投资建议：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，看好Q3起需求回升，当前工控板块整体估值处于较低水平。考虑到1）新能源等高景气下游带来结构性增长机遇、2）疫情后传统需求有望触底回升、3）疫情及海外扰动下国产化继续加速，内资工控品牌订单及业绩有望继续较快增长，板块性价比凸显。继续看好工控龙头企业以及重点布局新能源等高景气下游的工控企业。 氢能与燃料电池：本周三家氢能头部企业申报上市材料，涵盖系统、车载供氢系统与双极板三大核心零部件领域，政策加持与 FCV 逐步放量将推动燃料电池各环节头部企业业绩增长，预计下半年仍将会有头部企业申报上市材料；鄂尔多斯市发布十四五能源综合发展规划，重点着眼于绿氢制取规模化与氢燃料电池重卡替代，绿氢规划 量 2030 年达 100 万吨，绿氢渗透率将加速增长，利好布局电解水设备企业。 捷氢、国富、治臻本周已申报上市材料，氢能产业由一级市场向二级市场前进步伐加速。本周三所上市材 料申报企业涵盖系统、车载供氢系统与双极板三大燃料电池核心零部件领域，本次申报材料的三家企业预 计最快将于年底登录科创板挂牌交易。1）捷氢科技：6 月 28 日捷氢科技科创板 IPO 获受理，拟募集资金总额为 10.6 亿元，捷氢科技作为上海城市群系统头部企业，营收近两年连年翻番，其燃料电池系统竞争优 势明显，产品已向燃料电池核心零部件（电堆、膜电极）延伸；2）国富氢能：6 月 29 日国富氢能科创板 IPO 获受理，计划募集资金 20 亿元，国富氢能深耕车载供氢系统，近三年市占率连续第一，其产业链布局 向加氢站成套设备及液氢延伸，加氢站设备累计市占率第一，2019-2021 年营收年复合增长率超 20%，客户资源涵盖整车、系统与能源头部企业；3）上海治臻：6 月 30 日上海治臻科创板 IPO 获受理，募集资金 12.21 亿元，上海治臻作为金属双极板头部企业，2021 年金属双极板市占率超 50%，2019-2021 年营收年复合增 长率近 40%，2021 年业绩由亏转盈。 鄂尔多斯市发布十四五能源综合发展规划，百万吨级绿氢规划量对应 GW 级电解槽装机量。本次鄂尔多斯 市能源规划重点着眼于绿氢制取规模化与氢燃料电池重卡替代，规划提及到 2025 年，氢燃料电池重卡运营达到 5000 辆，符合氢能中长期规划中燃料电池重点在高功率、重载车型方向应用的定位；规划最大的亮点在绿氢规划量上，规划提及，到 2025 年，可再生能源装机规模超过 1600 万千瓦，绿氢规模达 40 万吨/年， 2030年绿氢规模达 100 万吨/年，绿氢渗透率将加速增长，电解槽装机量也将迎来大幅度增长，利好布局电解槽设备企业。 吕梁市发布氢能产业中长期发展规划，非示范城市群 FCV 规划量超预期。吕梁市作为非示范城市群所在地 级市，本次发布的氢能中长期规划中 FCV 中远期规划量达到万台以上，其 FCV 规划量表现超预期。本次规划在 FCV 规划量上分为三阶段，2025 年达到 5 千辆，2030 年达到 3 万辆，2035 年达到 5 万辆，结合当前吕梁市不足百台的 FCV 保有量，2022-2035 年 FCV 年复合增长率超 60%。 利好环节： ①上游：FCV 的放量将推动氢气需求增长，考虑当前主要氢气供给多为副产氢，FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业；在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下，随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制，电解氢的渗透率将逐步提升，建议关注布局电解槽企业。 ②中游：在地方政策规划持续加码下，加氢站建设加速，为FCV的放量和运营做出保障，建议关注布局加氢站建设和设备企业。同时叠加订单的增长，FCV将持续放量，带动核心零部件领域放量，燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程，建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度。 ③下游：FCV 迎来放量，利好燃料电池系统及核心零部件企业。 推荐组合：由于平台审核原因，本平台周报不再列出推荐标的，具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。 本周主要报告： 6月28日 云路股份点评 6月29日 明阳智能点评； 6月30日 光伏产业链价格周度点评； （国金电新团队） 往期回顾： 01 ● 【国金电新】阳光电源深度：逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间 ？ 点击阅读 02 ● 探寻光伏行业“确定性”系列之三： “拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑 ？ 点击阅读 03 ● 【国金电新_2022年光伏年度策略】看好供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代 ？ 点击阅读 04 ●【国金电新_晶科能源深度】老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞 ？ 点击阅读 05 ●【国金电新深度】平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋——高效太阳能电池系列深度（一） ？ 点击阅读 06 ● 【国金电新】奥特维深度报告：串焊机领域绝对龙头，多点布局打开成长空间 ？ 点击阅读 07 ●【国金电新】光伏板块2021年报及2022一季报总结——行业高景气延续，各环节表现分化 ？ 点击阅读 _、、 _ 08 ● 【国金电新深度】光伏盛世，剖析龙头系列报告之一：通威股份——精益管理成就硅料电池龙头，稳步扩张巩固竞争优势 ？ 点击阅读 _ _ 09 ● 【国金电新 重磅深度】2022年光伏中期策略——全球光伏需求迎盛世，寻找高景气中的高景气 ？ 点击阅读 10 ● 【国金电新】美畅股份深度：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显 ？ 点击阅读 11 ● 【国金电新】昱能科技深度：MLPE龙头，昱光前行 ？ 点击阅读 _ 姚 遥 yaoy@gjzq.com.cn 宇文甸 yuwendian@gjzq.com.cn 李轩宇 lixuanyu@gjzq.com.cn 张嘉文 zhangjiawen@gjzq.com.cn 张哲源 zhangzhey@gjzq.com.cn 胡竞楠 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