【兴证策略张启尧】“新半军”:三个指标看时间与空间
（以下内容从兴业证券《【兴证策略张启尧】“新半军”:三个指标看时间与空间》研报附件原文摘录）
核心观点 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月26日中期策略《乱中取胜：看好“新半军”》判断下半年市场风格有望回归科技创新,“新半军”或将是市场“乱中取胜”的“撒手锏”。 展望：三个指标看“新半军”修复行情的时间与空间 5月以来“新半军”行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号；5月底判断《“新半军”：风继续吹》；6月12日提示《“新半军”：珍惜海外动荡下的布局期》；中期展望强调“新半军”下半年依然是重要投资主线。 然而近期，随着“新半军”显著修复，部分投资者开始担忧行情是否已临近尾声。但根据我们的研究框架，“新半军”行情从时间上并未结束，且仍有向上空间： 首先，时间上：1）近期美债利率快速下行，下半年对“新半军”压制也将缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率上行是抑制科技成长板块表现的重要因素。而近期，随着油价明显回落，带动市场通胀预期下行，同时美国经济数据回落也进一步释放增长放缓信号，共同推动市场交易逻辑趋向“衰退”，带动美债利率快速下行。并且下半年海外流动性收紧对“新半军”的冲击也将缓解。2）分析师预期修正强度这一领先指标依然指向“新半军”上行趋势。分析师预期修正强度是我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日。正是根据这一领先指标，我们预判“新半军”将于4月底开始触底回升并进入上行通道。而当前这一指标显示，“新半军”依然指向“新半军”的上行趋势。因此，尽管在经历5月以来的底部反转后，“新半军”拥挤度已处于高位，短期或面临震荡，市场风格也开始向消费等板块发散。但中期“新半军”向上趋势并未结束，震荡期就是布局期。 其次，空间上：从涨幅与盈利匹配度上看，“新半军”仍未修复到位。回顾2020年疫情后，2020年3月底开始的修复行情中，行业最终涨跌幅与2020年的预期业绩增速有较强的相关性。本轮修复行情中，各行业涨跌幅同样与2022年预测净利润增速显著正相关，“新半军”中多个细分行业（如光伏设备、电池、电机、军工电子）也因此涨幅靠前。但从全年维度来看，“新半军”当前涨幅仍然靠后——中信30个一级行业中，新能源、电子、军工今年涨幅分别排在第19、30、26位。“新半军”靠后的全年涨幅与其居前的盈利增速仍未匹配。因此，当危机模式解除后，随着市场再次聚焦中长期景气和盈利增速，以“新半军”为代表的科技科创作为中长期经济高质量发展、转型升级的核心方向，增长空间大、确定性强。基于涨幅与盈利匹配的维度，“新半军”仍有向上空间。 结构上，短期聚焦困境反转的大消费（医药、酒类、白色家电、食品、交运等）+强者恒强的“新半军”（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 “新半军”：三个指标看时间与空间 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月26日中期策略《乱中取胜：看好“新半军”》判断下半年市场风格有望回归科技创新,“新半军”或将是市场“乱中取胜”的“撒手锏”。 展望：三个指标看“新半军”修复行情的时间与空间 5月以来“新半军”行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号；5月底判断《“新半军”：风继续吹》；6月12日提示《“新半军”：珍惜海外动荡下的布局期》；中期展望强调“新半军”下半年依然是重要投资主线。 然而近期，随着“新半军”显著修复，部分投资者开始担忧行情是否已临近尾声。但根据我们的研究框架，“新半军”行情从时间上并未结束，且仍有向上空间： 首先，时间上：1）近期美债利率快速下行，下半年对“新半军”压制也将缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率上行是抑制科技成长板块表现的重要因素。而近期，随着油价明显回落，带动市场通胀预期下行，同时美国经济数据回落也进一步释放增长放缓信号，共同推动市场交易逻辑趋向“衰退”，带动美债利率快速下行。并且下半年海外流动性收紧对“新半军”的冲击也将缓解。2）分析师预期修正强度这一领先指标依然指向“新半军”上行趋势。分析师预期修正强度是我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日。正是根据这一领先指标，我们预判“新半军”将于4月底开始触底回升并进入上行通道。而当前这一指标显示，“新半军”依然指向“新半军”的上行趋势。因此，尽管在经历5月以来的底部反转后，“新半军”拥挤度已处于高位，短期或面临震荡，市场风格也开始向消费等板块发散。但中期“新半军”向上趋势并未结束，震荡期就是布局期。 其次，空间上：从涨幅与盈利匹配度上看，“新半军”仍未修复到位。回顾2020年疫情后，2020年3月底开始的修复行情中，行业最终涨跌幅与2020年的预期业绩增速有较强的相关性。本轮修复行情中，各行业涨跌幅同样与2022年预测净利润增速显著正相关，“新半军”中多个细分行业（如光伏设备、电池、电机、军工电子）也因此涨幅靠前。但从全年维度来看，“新半军”当前涨幅仍然靠后——中信30个一级行业中，新能源、电子、军工今年涨幅分别排在第19、30、26位。“新半军”靠后的全年涨幅与其居前的盈利增速仍未匹配。因此，当危机模式解除后，随着市场再次聚焦中长期景气和盈利增速，以“新半军”为代表的科技科创作为中长期经济高质量发展、转型升级的核心方向，增长空间大、确定性强。基于涨幅与盈利匹配的维度，“新半军”仍有向上空间。 结构上，短期聚焦困境反转的大消费（医药、酒类、白色家电、食品、交运等）+“新半军”中景气持续的方向（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《“新半军”：三个指标看时间与空间——A 股策略月报》 对外发布时间：2022年7月3日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 科创突围：科创板2022vs创业板2012 贰 国企改革：发掘股权激励方案中的投资机会 叁 25个消费细分行业：如何预测盈利趋势？ 肆 “新半军”外，46个新兴行业景气与展望 伍 “新半军”：风继续吹——A股策略周报 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
核心观点 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月26日中期策略《乱中取胜：看好“新半军”》判断下半年市场风格有望回归科技创新,“新半军”或将是市场“乱中取胜”的“撒手锏”。 展望：三个指标看“新半军”修复行情的时间与空间 5月以来“新半军”行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号；5月底判断《“新半军”：风继续吹》；6月12日提示《“新半军”：珍惜海外动荡下的布局期》；中期展望强调“新半军”下半年依然是重要投资主线。 然而近期，随着“新半军”显著修复，部分投资者开始担忧行情是否已临近尾声。但根据我们的研究框架，“新半军”行情从时间上并未结束，且仍有向上空间： 首先，时间上：1）近期美债利率快速下行，下半年对“新半军”压制也将缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率上行是抑制科技成长板块表现的重要因素。而近期，随着油价明显回落，带动市场通胀预期下行，同时美国经济数据回落也进一步释放增长放缓信号，共同推动市场交易逻辑趋向“衰退”，带动美债利率快速下行。并且下半年海外流动性收紧对“新半军”的冲击也将缓解。2）分析师预期修正强度这一领先指标依然指向“新半军”上行趋势。分析师预期修正强度是我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日。正是根据这一领先指标，我们预判“新半军”将于4月底开始触底回升并进入上行通道。而当前这一指标显示，“新半军”依然指向“新半军”的上行趋势。因此，尽管在经历5月以来的底部反转后，“新半军”拥挤度已处于高位，短期或面临震荡，市场风格也开始向消费等板块发散。但中期“新半军”向上趋势并未结束，震荡期就是布局期。 其次，空间上：从涨幅与盈利匹配度上看，“新半军”仍未修复到位。回顾2020年疫情后，2020年3月底开始的修复行情中，行业最终涨跌幅与2020年的预期业绩增速有较强的相关性。本轮修复行情中，各行业涨跌幅同样与2022年预测净利润增速显著正相关，“新半军”中多个细分行业（如光伏设备、电池、电机、军工电子）也因此涨幅靠前。但从全年维度来看，“新半军”当前涨幅仍然靠后——中信30个一级行业中，新能源、电子、军工今年涨幅分别排在第19、30、26位。“新半军”靠后的全年涨幅与其居前的盈利增速仍未匹配。因此，当危机模式解除后，随着市场再次聚焦中长期景气和盈利增速，以“新半军”为代表的科技科创作为中长期经济高质量发展、转型升级的核心方向，增长空间大、确定性强。基于涨幅与盈利匹配的维度，“新半军”仍有向上空间。 结构上，短期聚焦困境反转的大消费（医药、酒类、白色家电、食品、交运等）+强者恒强的“新半军”（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 报告正文 “新半军”：三个指标看时间与空间 回顾：2021年11月起判断风格向金融地产等稳增长方向切换,并将国企地产作为首推。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来修复行情。2022年6月26日中期策略《乱中取胜：看好“新半军”》判断下半年市场风格有望回归科技创新,“新半军”或将是市场“乱中取胜”的“撒手锏”。 展望：三个指标看“新半军”修复行情的时间与空间 5月以来“新半军”行情如期演绎、领跑市场。今年以来兴证策略将新能源、半导体、军工这三个相关性较强的硬科技板块概括为“新半军”并构建了择时框架、拥挤度体系及细分行业梳理。4月中旬在“新半军”调整最剧烈时，我们在《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》中预判5月“新半军”将迎来修复行情；5月5日《“新半军”择时框架发出积极信号，重点关注哪些方向”？》再次明确指标体系发出积极信号；5月底判断《“新半军”：风继续吹》；6月12日提示《“新半军”：珍惜海外动荡下的布局期》；中期展望强调“新半军”下半年依然是重要投资主线。 然而近期，随着“新半军”显著修复，部分投资者开始担忧行情是否已临近尾声。但根据我们的研究框架，“新半军”行情从时间上并未结束，且仍有向上空间： 首先，时间上：1）近期美债利率快速下行，下半年对“新半军”压制也将缓解。在我们的“新半军”择时框架中，美债利率上行是抑制科技成长板块表现的重要因素。而近期，随着油价明显回落，带动市场通胀预期下行，同时美国经济数据回落也进一步释放增长放缓信号，共同推动市场交易逻辑趋向“衰退”，带动美债利率快速下行。并且下半年海外流动性收紧对“新半军”的冲击也将缓解。2）分析师预期修正强度这一领先指标依然指向“新半军”上行趋势。分析师预期修正强度是我们独家构建的刻画景气与盈利的重要指标，这个指标的独特之处在于领先“新半军”股价80个交易日。正是根据这一领先指标，我们预判“新半军”将于4月底开始触底回升并进入上行通道。而当前这一指标显示，“新半军”依然指向“新半军”的上行趋势。因此，尽管在经历5月以来的底部反转后，“新半军”拥挤度已处于高位，短期或面临震荡，市场风格也开始向消费等板块发散。但中期“新半军”向上趋势并未结束，震荡期就是布局期。 其次，空间上：从涨幅与盈利匹配度上看，“新半军”仍未修复到位。回顾2020年疫情后，2020年3月底开始的修复行情中，行业最终涨跌幅与2020年的预期业绩增速有较强的相关性。本轮修复行情中，各行业涨跌幅同样与2022年预测净利润增速显著正相关，“新半军”中多个细分行业（如光伏设备、电池、电机、军工电子）也因此涨幅靠前。但从全年维度来看，“新半军”当前涨幅仍然靠后——中信30个一级行业中，新能源、电子、军工今年涨幅分别排在第19、30、26位。“新半军”靠后的全年涨幅与其居前的盈利增速仍未匹配。因此，当危机模式解除后，随着市场再次聚焦中长期景气和盈利增速，以“新半军”为代表的科技科创作为中长期经济高质量发展、转型升级的核心方向，增长空间大、确定性强。基于涨幅与盈利匹配的维度，“新半军”仍有向上空间。 结构上，短期聚焦困境反转的大消费（医药、酒类、白色家电、食品、交运等）+“新半军”中景气持续的方向（光伏组件/硅料硅片、汽车、军工新材料/结构件、风电整机/上游材料、半导体材料/设备、5G光纤光缆）。下半年，市场风格有望逐渐回归科技成长。建议重点关注“专精特新”六大方向:1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。 本周A股市场回顾 A股资金面跟踪 A股盈利和估值 海外市场跟踪 风险提示 关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《“新半军”：三个指标看时间与空间——A 股策略月报》 对外发布时间：2022年7月3日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 胡思雨 SAC执业证书编号：S0190521110003 推荐阅读 壹 科创突围：科创板2022vs创业板2012 贰 国企改革：发掘股权激励方案中的投资机会 叁 25个消费细分行业：如何预测盈利趋势？ 肆 “新半军”外，46个新兴行业景气与展望 伍 “新半军”：风继续吹——A股策略周报 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外).评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅.A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数，中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%，审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间，中性-相对同期相关证券市场代表性指数幅在-5%~5%之间，减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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