国富氢能招股说明书看点

（以下内容从国金证券《国富氢能招股说明书看点》研报附件原文摘录）
　　国富氢能 招股说明书核心看点 摘 要 事件概况：2022年6月29日，国富氢能在上交所网站披露招股书，拟申请科创板上市，公司拟募集资金总额为20亿元，其中15亿用于新增年产 8 万支 III 型储氢瓶和 500 套水电解制氢设备的产能，其余5亿补充流动资金。 营收年复合增长率超20%，客户资源涵盖整车、系统与能源头部企业。国富氢能专注于车载供氢系统和加氢站成套设备，2019-2021年营业收入持续增长，年复合增长率达23.2％，2021年实现3.3亿元营业收入，当前尚未实现盈利，主要系下游客户受产业政策落地速度影响导致公司回款较慢，预计随着氢能产业链的成熟与政策的加速落地，公司应收账款回款情况将好转；毛利承压，受上游原材料成本上涨及下游整车厂降价双重影响，且研发费用逐年增长，2021年研发投入占营业收入比例达到12.8%；客户资源丰富，涵盖燃料电池系统集成商和整车厂商，国内大型能源集团、城市公交运营公司等头部企业，中国石化、捷氢科技、美锦能源、重塑股份、厦门金龙等均为公司前五大客户，主要产品已全面覆盖燃料电池汽车示范应用城市群。 公司深耕车载供氢系统，近三年市占率连续第一。车载供氢系统贡献公司第一大营收，近三年占比均过半，对于供氢系统核心零部件的储氢瓶，公司采用铝内胆碳纤维全缠绕气瓶，技术壁垒较高。公司现阶段35MPa储氢瓶已成熟并量产，70MPa储氢瓶已投产，III 型储氢瓶在重量以及抗疲劳性能等核心参数方面国内外具备一定优势，近三年连续市占率第一，平均市占率均超过40%，是车载高压供氢系统和车载储氢瓶行业龙头。 产业链布局向加氢站成套设备及液氢延伸，加氢站设备累计市占率第一。加氢站成套设备是公司第二大业务，是核心产品储氢瓶在产业链上的业务延伸，近三年占比近4成。加氢站设备累计市占率第一，截至 2021 年底，采用公司加氢设备的加氢站占加氢站保有量比例为 28.4%，且占全年新增加氢站比例的26%，市场竞争优势显著。自研的压缩机和加氢机等核心设备技术性能持平甚至优于国内外技术参数，在技术上具备竞争优势。此外，公司布局液氢，已经完成液氢罐箱研制，氢液化装置已经获得液化工厂 EPC 项目订单，首台民用大型液氢储存容器已经开工建设，储备产品包括水电解制氢设备、氢液化装备、液氢容器等产品，未来有望进一步向上游拓展市场。 01 营收增速较快，客户资源丰富 营收增长较快，近三年年复合增长率达23.2％。公司2016年成立，是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于车载供氢系统和加氢站成套设备，两项产品市占率均位列对应行业第一。公司2019-2021年营业收入增长较快，年复合增长率达23.2％，2021年实现3.3亿元营业收入，主要系燃料电池行业补贴和规划的利好政策持续出台、燃料电池汽车示范城市群落地以及燃料电池系统出货量的增加带动。2021年归母净利润为-6,988.19万元，公司当前尚未实现盈利，主要系下游客户受产业政策落地速度影响导致公司回款慢，从而影响利润。 毛利承压，主要受上游原材料成本上涨及下游整车厂降价双重影响。2019 - 2022年，公司毛利率分别为16.72%、22.39%和 10.37%，主要产品车载供氢系统和加氢站成套设备的毛利率也均有所下滑，主要系：1）上游原材料碳纤维、铝管成本上涨显著；2）下游整车厂商将产品降价压力转嫁至公司等上游供应商；3）2021年公司新增产能尚处于爬坡阶段，单位制造费用有所增加；4）公司研发投入持续进行，2021年研发投入占营业收入比例为12.8%。 应收账款占总营收比例高，随产业链的成熟与政策的加速落地，未来公司回款或将好转。2019-2021年公司应收账款余额占营业收入比例分别为 90.80%、91.47%和109.51%，应收账款占比高，主要系氢能行业快速发展下，公司业务规模不断扩大，应收账款规模增长，但受制于下游整车补贴落地较慢等因素的影响，公司应收账款回款周期相对较长，导致报告期期末应收账款余额较大、占营业收入比例较高。随着氢能产业链的成熟与政策的加速落地，公司应收账款回款情况将好转。 客户集中度分散，2021年前五大客户销售占比达44.7%。公司主要客户为燃料电池系统集成商和整车厂商，国内大型能源集团、城市公交运营公司等头部企业，车载高压供氢系统、加氢站成套设备的商业化应用已经全面覆盖北京、上海、广东、河北、河南五大燃料电池汽车示范应用城市群。 02 深耕车载供氢系统，近三年市占率连续第一 车载供氢系统贡献第一大营收，近三年占比均过半。车载高压供氢系统是燃料电池系统的关键子系统之一，是燃料电池汽车的能量存储单元。作为贡献过半收入的核心主营业务，公司已实现35MPa 和 70MPa的车载高压供氢系统量产销售及核心部件车载储氢瓶的自研生产，车载储氢瓶作为供氢系统的核心部件，成本占比在供氢系统内超过 50%，公司采用铝内胆碳纤维全缠绕气瓶，该类型气瓶属于特种设备，进入壁垒较高。 近三年市占率连续第一，是车载高压供氢系统和车载储氢瓶行业龙头。根据 GGII报告，公司车载高压供氢系统和车载储氢瓶出货量均位居国内行业第一，2019-2021年平均市占率均超过40%，具备市场竞争优势。 近三年市占率连续第一，是车载高压供氢系统和车载储氢瓶行业龙头。根据 GGII报告，公司车载高压供氢系统和车载储氢瓶出货量均位居国内行业第一，2019-2021年平均市占率均超过40%，具备市场竞争优势。 03 产业链布局向加氢站成套设备及液氢延伸，加氢站设备累计市占率第一 加氢站成套设备是公司第二大业务，近三年占比近4成。公司加氢站成套设备业务包括设备生产与集成，设备包括卸气操作柱、压缩机撬、顺序控制盘、加氢机、站控系统等。目前，公司加氢站成套设备已经实现五大燃料电池汽车示范城市群全覆盖。 加氢站设备累计市占率第一，市场竞争优势明显。加氢站设备是公司在产业链上的业务延伸，根据 GGII 发布数据，截至 2021 年底，采用公司加氢设备的加氢站占加氢站保有量比例为 28.4%；同时，2021年采用公司加氢设备的加氢站比例为26%，均位列行业第一，市场竞争优势显著。 深耕核心设备，自研压缩机和加氢机等加氢站核心设备。公司压缩机和加氢机技术性能持平甚至优于国内外技术参数，在技术上具备竞争优势。压缩机方面，其外购比例较大，2021年压缩机和压缩机撬总金额达到4021.08万元，占总采购额的17.8%，主要系部分下游客户指定特定品牌压缩机/压缩机撬。随着公司技术发展和成熟，预计未来外购比例将下降。此外，加氢机的采购金额未进入前五大采购金额占比中，表明公司目前承建的加氢站中，使用自产加氢机比例较高。 布局液氢，公司拥有低温液氢储运等核心技术。公司已经完成液氢罐箱研制，氢液化装置已经获得液化工厂 EPC 项目订单，首台民用大型液氢储存容器已经开工建设，储备产品包括水电解制氢设备、氢液化装备、液氢容器等产品，未来有望进一步向上游拓展市场。 联系人： 高明宇：185-1667-3570 商鸿宇：186-8823-1514

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