太平洋证券研究 7月1日最新观点:被低估的制造业PMI指数——6月PMI数据点评

（以下内容从太平洋《太平洋证券研究 7月1日最新观点:被低估的制造业PMI指数——6月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
　　目录 ◆每日重大财经 ◆行业最新观点 ◆上市公司速递 每日重大财经 【财联社7月1日早间新闻精选】 1、习近平6月30日下午乘专列抵达香港，出席将于7月1日举行的庆祝香港回归祖国25周年大会暨香港特别行政区第六届政府就职典礼，并视察香港。 2、李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，实施好稳健的货币政策，运用好结构性货币政策工具，增强金融服务实体经济能力，为稳住经济大盘、稳就业保民生有效助力。通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。 3、国家发改委召开扎实推进项目前期工作、加快推进重大项目建设电视电话会议。会议要求，全面加强基础设施建设，扩大制造业和高技术产业投资，加强社会民生领域补短板建设。 4、央行数字货币研究所本周公开名为“一种数字货币存取款机”的专利申请，旨在实现在存取款机中与用户持有的数字货币钱包进行交易，便捷地完成数字货币的存取款，且可以具有较好的安全性。 5、据中国交通报，多家航司将于7月5日零时起上调燃油附加费收取标准。其中，800公里以上航段，每位旅客收取人民币200元。这是2月燃油附加费恢复征收以来第5次涨价，创下历史新高。 6、第十三届全国政协常委杨伟民6月30日表示，不能指望今年房地产对经济有真正的拉动作用，但至少要减少负向拉动程度。房地产在中国仍有必要，仍有刚需，不是夕阳产业。 行业最新观点 【太平洋宏观尤春野】被低估的制造业PMI指数——6月PMI数据点评 报告摘要 1. 制造业PMI被低估，经济景气度实际很高。 6月制造业指数较上月提升0.6个百分点至50.2%，重回至荣枯线以上。在疫情形势改善、复工复产全面推进、稳经济配套政策持续推出的情况下经济复苏趋势明显。值得注意的是，6月制造业PMI是被低估的，实际上经济景气度应比数据显示的更好。我们在4月份的PMI数据点评《供应链问题凸显》中曾指出，4月PMI的“47.4%”实际上是被高估的，同样的原理，6月PMI是被明显低估的。这背后都是因为“供应商配送时间”指数发出了错误的信号。在正常经济环境中，供应商配送时间指数越低，即供应商供货越慢，反映出需求越旺盛，厂商供不应求，即经济景气度高。所以PMI中这一项在加权计算时为逆指数，其值越低，总的PMI指数越高。而疫情冲击期间供应商配送效率由于防控的阻隔而下降，实际上反映出经济受到负面冲击很大，但在计算时却给PMI总指数非常大的正向贡献，所以前几个月PMI指数被“高估了”。6月份供应商配送效率大幅上升，体现为这一分项指数由44.1%上升至51.3%，这本是疫后复苏的积极现象，但在加权计算时却拖累了PMI指数1.08个百分点。由于供应商配送时间指数在疫情中逻辑发生转变、但计算方法未变，所以6月PMI指数实际上被较大幅度地低估了。当前经济正在处于较强的复苏路径中。供需两端继续修复。结构上仍是生产强而需求弱的格局。6月新出口订单较5月上升3.3个百分点至49.5%，显示出出口仍具韧性，符合我们此前的判断。价格指数继续回落。在大宗商品价格回落的背景下，企业端通胀压力正在减轻。大中小型企业景气度差距缩小。可能因为大型企业中很多企业位于产业链上游，原材料价格下降拖累了相关企业景气度。而中小型企业则因成本下降和政策纾困而有所改善。 2. 服务业及建筑业大幅回暖。 6月份非制造业商务活动指数升至荣枯线以上，录得54.7%，高于上月6.9个百分点，其中服务业指数的反弹更加显著。6月服务业指数较上月大幅上升7.2个百分点，达到54.3%，反弹至临界线以上。这是疫情防控形势改善的直接结果。交通运输、零售等行业复苏显著，商务活动指数均位于55.0%以上。6月建筑业指数为56.6%，较5月提升4.4个百分点。一方面基建依旧发力强劲。另一方面地产开工增加。疫情期间很多项目被迫停工，随着疫情隔离的解除，相关建筑项目重新开工，拉动了建筑业景气度。随着财政政策逐步落地及商品房销售触底回升，下半年基建和房地产继续向上修复的确定性较大，建筑业景气度有望持续抬升。 3. 经济正处于快速修复期。 我们此前在报告《短期内经济复苏会很强劲——5月经济数据点评》中指出，随着疫情防控力度的放缓和此前各类需求的补偿性释放，短期内中国经济将会出现较为强劲的反弹。6月制造业PMI排除供应商配送指数的干扰后已经显示出较高的景气度，非制造业PMI则大幅超预期反弹，显示出经济复苏的动力较为强劲。叠加上游原材料价格下降带来的中下游企业利润改善，复苏交易仍为当前市场的主线逻辑。下半年经济增速将先快后慢，8月之后经济动能可能会放缓。 上市公司速递 【太平洋医药】海泰新光：荧光硬镜上游领跑，国产整机新光启航 报告摘要 行业层面：荧光内镜技术优势显著，市场竞争格局较好利于国产品牌弯道超车实现破局 （1）外科手术趋向微创化，医用内窥镜在一定程度上化解了手术切口小与手术视野显露不充分的矛盾，得到了广泛的应用。预计全球、中国内窥镜2022年市场销售规模分别达到251亿美元、320亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为6%、10%，其中硬管式内窥镜2022年市场销售规模分别达到64亿美元、90亿元人民币，2017-2022年的CAGR分别为4%、12%。竞争格局方面，2018年国产品牌所占市场份额不超过10%，存在广阔的进口替代空间。政策层面通过引导基层医疗服务能力水平的提升、要求三级医院的微创手术占比、以及强化进口产品的采购审核，有望促进行业的快速发展和国产的替代进口。 （2）随着精准外科手术时代的到来，将术中荧光影像技术和腹腔镜微创技术结合的荧光内窥镜技术具有图像清晰、定位精准的优势，在腹腔镜手术治疗方案中的学术价值和治疗价值逐渐显现。全球、中国荧光硬镜2019年市场销售规模分别达到13亿美元、1亿元人民币，占总体硬镜市场的比重分别为23%、2%，其中全球市场2019-2024年的CAGR高达24%，中国市场也步入高速增长期。竞争格局方面，2019年史赛克的销售额达到10亿美元，全球占比为78%；Novadaq和欧谱曼迪分别占据我国51%和49%的市场份额。荧光内窥镜存在部分技术替代且参与者较少，尚处蓝海市场，或为国产化破局的关键领域。 公司层面：与史赛克的ODM合作、自主品牌的销售产品均升级至整机系统，携手国药器械实现强强联合 （1）深度绑定史赛克、受益全球荧光内窥镜市场的快速发展，合作范围有望从核心部件升级至整机系统 公司掌握光学底层技术，且创新能力突出，2008年推出全球首款RGB全彩色LED内窥镜光源模组，2015年推出了首款商用化“白光+荧光”腹腔镜和光源模组，与史赛克实现深度绑定，其中2021年公司对史赛克的销售额为1.76亿元，占年度销售总额的57%。 ①随着史赛克荧光内窥镜销售规模的提高、以及荧光对传统白光内窥镜替代效应的增强，公司在全球范围荧光内窥镜市场中的占比也有望进一步扩大。 ②此外，基于国内市场的特定环境，公司与其合作的范围有望从核心部件升级至整机系统，价值量显著增加。 （2）自主品牌由单兵作战晋级至整机协同，借力国药开启中国内窥镜市场的进口替代 公司的自主品牌产品主要包括针对国内市场注册的4K腹腔镜、摄像适配器、掌纹仪等产品，以及近期陆续注册完成的内窥镜光源、摄像系统、以及结合腹腔镜形成的整机系统。 ①随着整机系统的上市销售，公司产品的价值量巨增、发展空间大幅提升（此前内窥镜镜体/光源模组的出厂价仅1万元人民币左右，而整机系统的终端售价可达200-300万元人民币），自主品牌的销售规模和盈利能力都有望实现显著提升。 ②这几年公司会陆续推出4K内窥镜系统、开放式手术系统、4K自动除雾内窥镜系统、共聚焦荧光显微内镜系统、3D内窥镜系统等整机产品，从而进一步提升公司的产品层次。 ③营销体系方面，公司采用双品牌发展策略：一方面立足山东、辐射外省，推进自主品牌建设和销售渠道的建立，另一方面基于产品和销售渠道的强强联合与国药成立合资公司进行市场推广。 （3）光学产品增长稳定，掌静脉模组/掌静脉终端机、骨髓细胞图像自动采集仪等新品值得期待 投资建议 我们预计公司22 /23/24年收入分别为4.45/ 5.98/ 7.84亿元，归母净利润分别为1.67/ 2.23/ 2.92亿元，对应当前PE分别为42/31/ 24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：对单一客户依赖性较大的风险，中美贸易摩擦对公司生产经营影响的风险，海外市场对原材料采购或产品销售产生影响的风险，国内市场拓展存在不确定性的风险。 免责声明 1、本公众订阅号（微信号：太平洋证券研究）为太平洋证券研究院依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号不是太平洋证券研究院研究报告的发布平台，所载内容均来自太平洋证券研究院已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读。如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见太平洋证券研究院的完整报告。 2、本订阅号仅面向太平洋证券签约的机构客户，仅供在新媒体渠道下的研究信息、观点的及时沟通。因本订阅号受限于访问权限的设置，太平洋证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。 3、在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何的投资建议，太平洋证券研究院及研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 4、本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

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