【华创宏观·张瑜团队】PMI弱吗?——6月PMI数据点评

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】PMI弱吗?——6月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
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3）超预期的第三个地方，体现在服务业PMI。6月服务业PMI指数为54.3%，超过了历史同期正常区间，好于2020年3-7月。6月服务业PMI的改善，得益于三个变化。一是出行快速回暖。二是汽车零售快速回暖。三是地产销售的回暖。根据67城商品房销售数据，6月截止28日，地产销售面积同比为-13.8%，好于5月的-41.9%。 （二）后续展望：重心转向扩内需 5-6月，可以视为疫情之后的第一阶段的修复。这一阶段，重心更多在保供给：保物流畅通，帮助企业复工复产，减少疫情带来的出行约束。随着6月物流的超预期修复、上海6月规上企业用电恢复至去年同期水平的99.59%、18城地产客运量在6月下旬恢复至去年同期的90%以上。我们认为，保供给已经取得明显实效。 下一阶段，重心将转向扩内需。从6月PMI数据能看到，结构上有两处偏弱。一是制造业在手订单，6月为44.2%，连续三个月下滑。二是建筑业PMI，连续三个月低于历史正常运行区间（受地产投资影响较大）。这两处实质上反映的是当下制造业与建筑业需求偏弱的现实。往后看，制造业需求的压力来自出口，6月欧美PMI快速回落中，韩国前20天出口降至-3.4%。建筑业需求的压力来自地产投资，我们预计地产投资三季度仍有进一步下行的压力。 那么对抗这些压力，需要通过扩内需的方式予以完成。包括基建、技改保持高增速；消费、服务业向上修复；地产销售温和回升；政府支出保持适当强度等。 风险提示： 俄乌冲突持续扩大带动油价上行。疫情反复影响施工与消费。地产投资持续下行。美联储货币政策超预期收紧。 报告目录 报告正文 一 PMI弱吗？ （一）面弱里强：PMI的三个超预期 6月，制造业PMI 50.2%，明面上看，经济修复力度偏弱，毕竟，2020年3-12月，制造业PMI指数最低也有50.6%。 但，更细致的观察会发现，6月PMI并不弱，甚至有点超预期。 1）超预期的第一个地方，体现在物流。此前5月PMI点评时，我们指出“物流仍是最弱一环，后续经济修复的关注点，重中之重是物流的恢复情况”，5月供货商配送时间指数仅有44.1%。到了6月，供货商配送时间指数大幅上行至51.3%。2018年以来新高。受物流快速恢复影响，6月PMI采购量指数、PMI生产指数均出现了明显的改善。 一个技术细节是，供货商配送时间指数反向影响PMI。6月相比5月，供货商配送时间指数提高了7.2%，导致6月PMI相比5月PMI的改善幅度，被低估了。 2）超预期的第二个地方，体现在综合PMI产出指数。与制造业PMI更多反映制造业景气不同的是，综合PMI产出指数更多反映经济整体修复状况。6月高达54.1%，甚至好于2020年3-5月，反映6月经济修复力度较大。 3）超预期的第三个地方，体现在服务业PMI。6月服务业PMI指数为54.3%，超过了历史同期正常区间，好于2020年3-7月。6月服务业PMI的改善，得益于三个变化。 一是出行快速回暖。18城地铁客运量数据显示，6月客运量已经超过2020年同期，同比降幅从5月的-41.2%，收窄至6月-14.2%左右。 二是汽车零售快速回暖。6月截止至26日，汽车零售同比为26.6%，好于5月的-17%。 三是地产销售的回暖。根据67城商品房销售数据，6月截止28日，地产销售同比为-13.8%，好于5月的-41.9%。 （二）后续展望：重心转向扩内需 我们可以将5-6月视为疫情之后的第一阶段的修复。这一阶段，重心更多在保供给：保物流畅通，帮助企业复工复产，减少疫情带来的出行约束。随着6月物流的超预期修复、上海6月规上企业用电恢复至去年同期水平的99.59%、18城地产客运量在6月下旬恢复至去年同期的90%以上。我们认为，保供给已经取得明显实效，下一阶段，重心将转向扩内需。 从6月PMI数据能看到，结构上有两处偏弱。一是制造业在手订单，6月为44.2%，连续三个月下滑。二是建筑业PMI，连续三个月低于历史正常运行区间（受地产投资影响较大）。这两处实质上反映的是当下制造业与建筑业需求偏弱的现实。根据统计局调查，“虽然本月制造业延续恢复态势，但仍有49.3%的企业反映订单不足”。 往后看，制造业需求的压力来自出口，6月欧美PMI快速回落中，韩国前20天出口降至-3.4%。建筑业需求的压力来自地产投资，我们预计地产投资增速在新开工的拖累下，三季度仍有进一步下行的压力。 那么对抗这些压力，需要通过扩内需的方式予以完成。包括基建、制造业投资保持高增速；消费、服务业向上修复；地产销售温和回升；政府支出保持适当强度等。 二 数据简述：预期明显改善 6月制造业PMI为50.2%，前值为49.6%，回升0.6个百分点。具体分项来看： 1）PMI生产指数为52.8%，前值为49.7%。生产指数环比回升3.1个百分点。2）PMI新订单指数为50.4%，前值为48.2%，回升2.2个百分点。PMI新出口订单指数为49.5%，前值为46.2%。3）PMI从业人员指数为48.7%，前值为47.6%。4）供货商配送时间指数为51.3%，前值为44.1%。5）PMI原材料库存指数为48.1%，前值为47.9%。 其他分项指标看： 1）外贸：6月制造业新出口订单指数为49.5%，前值为46.2%。进口订单指数为49.2%，前值为45.1%。 2）物价：6月，价格指数有所回落。出厂价格指数为46.3%，前值为49.5%，连续两个月处于收缩区间。主要原材料购进价格指数为52%，前值为55.8%。 3）库存：产成品库存指数有所回落，销售有所回暖。6月采购量指数为51.1%，好于前值48.4%。原材料库存指数为48.1%，高于前值47.9%。产成品库存指数为48.6%，低于前值49.3%。6月，从BCI数据看，销售、利润前瞻指数大幅回升，反映企业销售有所回暖。6月BCI企业销售前瞻指数为50.68%，好于前值38.66%。企业利润前瞻指数为38.18%，好于前值26.99%。 4）预期：有所改善。6月制造业生产经营活动预期指数为55.2%，高于前值53.9%。建筑业业务活动预期指数为63.1%，高于前值57.9%。服务业业务活动预期指数为61%，高于前值55.2%。根据统计局解读，“从行业情况看，食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数高于60.0%，企业对近期市场发展预期向好；纺织、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业持续低于50.0%，企业信心有待增强。” 5）建筑业：6月，建筑业商务活动指数为56.6%，高于上月4.4个百分点。根据统计局解读，“同时，供应商配送时间指数为50.5%，高于上月8.8个百分点，升至扩张区间，表明畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。” 6）服务业：6月，服务业商务活动指数为54.3%，高于上月7.2个百分点。根据统计局解读，“调查的21个行业中，商务活动指数位于扩张区间的由上月6个增加至19个，服务业景气面明显扩大。其中，前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路运输、航空运输等行业高于65.0%，业务总量连续两个月环比增长；道路运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理、文化体育娱乐等行业升至临界点以上，业务总量由降转升。” 具体内容详见华创证券研究所6月30日发布的报告《【华创宏观】PMI弱吗？——6月PMI数据点评》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 如何理解近期汇率异动？ 宏观将进入“高能三月”，六大问题迎来答案 汇率“强而不贵”护航货币宽松独立性——基于一些定量的启发 回顾2021——县级账本里的中国故事 稳增长的两阶段理解框架 七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 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