【中银宏观:6月PMI数据点评】景气度重回扩张,关注需求修复的持续性

（以下内容从中银证券《【中银宏观:6月PMI数据点评】景气度重回扩张,关注需求修复的持续性》研报附件原文摘录）
　　摘要 制造业供、需及物流均呈现修复。中型制造企业景气度回升至荣枯线以上。非制造业PMI回升至荣枯线以上，经营活动预期明显改善。装备制造业维持高景气；线下消费修复明显。 制造业供、需及物流均有明显修复。6月制造业PMI指数为50.2%，较5月再度上升了0.6个百分点。从分项数据看，6月新订单指数50.4%，较5月回升2.2个百分点；生产指数52.8%，较5月回升3.1个百分点；原材料库存指数48.1%，较5月回升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，较5月上升1.1个百分点；供货商配送时间指数为51.3%，较5月回升7.2个百分点。6月PMI五大分项数据呈现共同修复，其中生产指数、新订单指数及供货商配送指数回升至荣枯线以上，制造业供、需及物流均有明显修复。我们认为，数据修复原因主要可归结为以下两方面，其一，月内各区域防疫压力缓解，复工复产较5月推进更加积极；其二，保供稳价、留抵退税等降成本政策积极落地，此前制造业盈利空间持续受挤占的状况有所缓解，也为6月PMI数据修复提供了动力。 价格指数继续回落，除保供稳价外，需关注需求因素。6月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.0%和46.3%，较5月分别下滑3.8和3.2个百分点，其中，原材料价格指数为2020年6月以来次低水平，低于三年同期数据2.5个百分点。具体来看，前期原材料购进价格指数高于60.0%的行业中，石油煤炭及其他燃料加工原材料采购价格指数明显下降，海外能源价格下调，叠加国内保供稳价政策是重要原因。 但值得一提的是，6月制造企业出厂价格指数或并不完全来自成本端的传导，部分企业仍存在需求不足的问题，统计局数据显示，“仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题” 。 非制造业PMI回升至荣枯线以上，经营活动预期明显改善。6月非制造业PMI指数54.7%，较5月回升6.9个百分点，非制造业商务活动指数重回扩张区间。非制造业PMI各分项表现均较5月有不同程度回升，其中，非制造业业务活动预期指数环比上升5.7个百分点至61.3%，为近一年最高值，非制造业企业经营活动预期明显改善。但值得注意的是，重要分项中从业人员指数上升1.6百分点至46.9%，仍低于三年同期均值1.7个百分点，疫情对非制造业用工的冲击仍然存在。 具体行业方面，装备制造业维持高景气；线下消费明显修复。6月制造业PMI较5月回升，但处于扩张区间的行业个数较上月有所减少，电气机械器材、纺织服装服饰、医药、通用及专用设备制造业PMI位于荣枯线以上。值得一提的是，据统计局公告，6月装备制造业PMI实现52.2%，装备制造业是基建投资的重要相关指标，行业的高景气表现或能说明基建投资的积极发力。非制造业方面，6月处于收缩区间的行业是房地产业和居民服务及修理业，其余行业景气度均回升至荣枯线以上；值得关注的是，6月线下消费明显修复，餐饮和住宿业PMI指数分别实现65.4%和50.1%，环比上升18.2和25.9个百分点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 制造业供、需及物流均有明显修复。6月制造业PMI指数为50.2%，较5月再度上升了0.6个百分点，历时3个月再度回归至荣枯线以上，但较三年历史同期水平低0.4个百分点。6月制造业景气度较5月延续回升，各地区复工复产推进良好，疫情对生产物流活动的影响持续消退，数据表现改善。从分项数据看，6月新订单指数50.4%，较5月明显回升2.2个百分点，其中新出口订单回升3.3个百分点至49.5%；生产指数52.8%，较5月回升3.1个百分点；原材料库存指数48.1%，较5月回升0.2个百分点；从业人员指数为48.7%，较5月上升1.1个百分点；供货商配送时间指数为51.3%，较5月回升7.2个百分点。6月PMI五大分项数据呈现共同修复，其中生产指数、新订单指数及供货商配送指数回升至荣枯线以上，制造业供、需及物流均有明显修复。我们认为，数据修复原因主要可归结为以下两方面，其一，月内各区域防疫压力缓解，复工复产较5月推进更加积极；其二，保供稳价、留抵退税等降成本政策积极落地，此前制造业盈利空间持续受挤占的状况有所缓解，也为6月PMI数据修复提供了动力。 价格指数继续回落，除保供稳价外，需关注需求因素。6月主要原材料购进价格和出厂价格指数分别为52.0%和46.3%，较5月分别下滑3.8和3.2个百分点，其中，原材料价格指数为2020年6月以来次低水平，低于三年同期数据2.5个百分点。具体来看，前期原材料购进价格指数高于60.0%的行业中，石油煤炭及其他燃料加工原材料采购价格指数明显下降，海外能源价格下调，叠加国内保供稳价政策是重要原因。 但值得一提的是，6月制造企业出厂价格指数或并不完全来自成本端的传导，部分企业仍存在需求不足的问题，统计局数据显示，“仍有49.3%的企业反映订单不足，市场需求偏弱依然是目前制造业面临的主要问题” 。 库存方面，6月制造业原材料、产成品库存指数分别实现48.1%和48.6%，较5月分别变动0.2和-0.7个百分点；制造企业在增加原材料采购的同时，产成品库存减少，月内制造业供应链进一步修复。 中型制造企业景气度回升至荣枯线以上。6月大型企业PMI指数50.2%，较5月下降0.8个百分点，中型企业PMI指数51.3%，较5月上升1.9个百分点；小型企业PMI指数48.6%，较5月上升1.9个百分点。6月大型企业PMI小幅下调，但仍维持在荣枯线以上，中小型企业数据表现均明显改善，其中，中型企业PMI已回升至荣枯线以上。 具体来看，6月大型企业新订单指数50.4%，较5月下调0.3个百分点，生产指数53.2%，较5月上升0.7个百分点。中型企业方面，生产、新订单指数环比分别上升5.6和4.1个百分点；小型企业生产、新订单指数较5月分别上升4.7和5.1个百分点。我们认为，尽管6月大型企业景气度小幅回落，但其回落项主要为新订单指数，生产维持高活跃度，对中小企业需求端形成支撑，中型企业弹性较大，因而月内景气度回归至荣枯线以上。 非制造业PMI回升至荣枯线以上，经营活动预期明显改善。6月非制造业PMI指数54.7%，较5月回升6.9个百分点，非制造业商务活动指数重回扩张区间。非制造业PMI各分项表现均较5月有不同程度回升，其中，非制造业业务活动预期指数环比上升5.7个百分点至61.3%，为近一年最高值，非制造业企业经营活动预期明显改善。但值得注意的是，重要分项中从业人员指数上升1.6百分点至46.9%，仍低于三年同期均值1.7个百分点，疫情对非制造业用工的冲击仍然存在。 建筑业景气度明显修复。6月建筑业PMI指数56.6%，较5月回升4.4个百分点。着眼各分项，数据结构显示疫情对建筑业的冲击明显缓解，新订单指数50.8%，较5月回升4.4个百分点，业务活动预期指数63.1%，较5月回升5.2个百分点，从业人员指数48.3%，较5月回升2.8个百分点，建筑业订单、用工及预期表现均改善。下降分项主要为价格指数，6月建筑业投入品价格指数明显下降3.7个百分点，并传导至销售价格指数。 服务业景气度回归至荣枯线以上。6月服务业PMI指数54.3%，较5月上升7.2个百分点，其中，新订单指数为53.7%，较5月明显回升10.0个百分点，服务业需求明显修复；从业人员指数小幅回升1.3个百分点至46.6%，低于荣枯线，服务业对疫情较为敏感，其修复的持续性值得关注。 装备制造业维持高景气；线下消费明显修复。6月制造业PMI较5月回升，但处于扩张区间的行业个数较上月有所减少，电气机械器材、纺织服装服饰、医药、通用及专用设备制造业PMI位于荣枯线以上。值得一提的是，据统计局公告，6月装备制造业PMI实现52.2%，装备制造业是基建投资的重要相关指标，行业的高景气表现或能说明基建投资的积极发力。非制造业方面，本月处于收缩区间的行业是房地产业和居民服务及修理业，其余行业景气度均回升至荣枯线以上；值得关注的是，6月线下消费明显修复，餐饮和住宿业PMI指数分别实现65.4%和50.1%，环比上升18.2和25.9个百分点。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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