PMI传递多重积极信号——华创投顾部债券日报(2022-6-30)

（以下内容从华创证券《PMI传递多重积极信号——华创投顾部债券日报(2022-6-30)》研报附件原文摘录）
　　1 数据点评：PMI传递多重积极信号 中国6月官方制造业PMI 50.2%，预期50.5%，前值49.6%。6月官方非制造业PMI 54.7%，预期50.5%，前值47.8%。 1.1 重回扩张区间，供需明显改善 6月官方制造业PMI 50.2%，较4月回升0.6个百分点，连续三个月收缩后重返扩张区间。其中值得注意的是，供货商配送时间指数大幅回升7.2个百分点至51.3%，与疫情好转以及物流保通保畅等措施下配送效率大幅提高有关，并不反映经济活力的下降。但作为一个逆指标，该指标的回升反向拉低PMI约1.1个百分点，剔除该指数的影响后，制造业PMI实际回升至51.3%。 生产指数和新订单指数分别较上月回升3.1pct和2.2pct至52.8%和50.4%，随着复工复产持续推进，产需恢复加快。从高频数据看，截止6月28日，全国整车货运流量指数月均值录得102.9，环比5月回升7.8%；行业开工率方面，钢铁生产保持平稳，6月唐山钢厂高炉开工率均值环比上升3.9%，产能利用率环比上行2.8%；煤炭、化工开工率小幅回落；汽车链生产改善明显，半钢胎和全钢胎开工率环比回升在10%以上；基建链的石油沥青装置开工率大幅回升40%，指向疫情约束解除后基建施工进程加快。新出口订单指数回升3.3pct至49.5%，6月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比11.1%，指向出口持续好转。 1.2 产成品去库持续，经济动能修复回正 6月原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.1%和48.6%，分别回升0.2pct和回落0.7pct，延续5月原材料补库，产成品去库的趋势，反映物流生产持续改善后，工厂原料短缺问题缓解，生产加快带动原材料补库，而产成品也可以顺利运输给下游企业，存库去化。“新订单-产成品库存”反映的经济动能指数回升2.9pct至1.8%。 1.3 价格指数回落，成本压力缓解 6月原材料购进价格指数回落3.8pct至52.0%，制造业原材料采购价格涨幅有所收窄，中下游制造业成本压力有所缓解。但与此同时出厂价格指数回落3.2pct至46.3%，连续两个月位于收缩区间，部分企业盈利空间或仍旧受到一定程度的挤压。 1.4 服务业高弹性修复，建筑业高景气回升 6月服务业PMI回升7.2pct至54.3%，强势修复至扩张区间。前期受疫情冲击严重的行业商务活动指数均有所回升，铁路、航空等运输行业高于65.0%，住宿、餐饮、文化体育娱乐等消费性服务业行业升至荣枯线以上。从市场需求和预期看，新订单指数和业务活动预期指数分别回升10.0和5.8个百分点至53.7%和61.0%。随着物理隔离的解除，服务业实现了高弹性修复，预计随着7月上海堂食放开、文娱场所开放，服务业景气度将进一步回升。 6月建筑业PMI回升4.4pct至56.6%，回升至较高景气区间。其中，供应商配送时间回升8.8pct至50.5%，建筑业原材料运输不畅得到缓解，加快了施工进度。业务活动预期指数回升5.2个百分点至63.1%，企业对近期行业发展前景乐观，基建投资为稳增长提供有力支撑。 1.5 预计经济环比修复将带动利率上行 随着疫情约束的逐步解除，前期财政货币政策落地发力，制造业、服务业、建筑业PMI全面回暖，对7月中旬将公布的经济数据也具有前瞻性的积极指向。对比2020年PMI走势以及10Y国债利率走势，虽然今年利率的波动幅度要远低于2020年疫情同期，但从趋势上，预计6月经济数据的环比修复大概率会带动长端利率的上行。 2 周四策略回顾 结构性货币政策表述加强：华创投顾部债市早盘策略（2022-6-30） 【华创投顾部市场跟踪】周三美国三大股指基本持平，能源板块跌超3%领跌标普，中概股多数下跌。油价小幅下跌，EIA的报告显示汽油和馏分油库存的增加稍微缓解了供给压力。基本金属多数上涨。美债利率下跌，10年期美债收益率跌8bp报3.1%。 周三美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利聚首欧洲央行在葡萄牙辛特拉举办的年度货币政策论坛，齐声表态遏制通胀是现阶段的首要任务，三人都没有排除在夏季议息会议上采取更大幅度行动的可能性，发出鹰派信号。 国内方面，汽车销售比较强劲。乘联会数据显示，6月1-26日，乘用车市场零售、批发同比分别增长27%、40%。6月主力厂商的新能源车走势也是超高速增长，预计今年6月新能源车零售近50万辆，有可能创历史新高。 昨天央行召开货币政策委员会二季度例会，整体增量信息不多，昨天尾盘消息出来利率基本走平。有几个关注点：1）强调稳就业和稳物价的目标。6月27日央行易纲行长采访中就已经提及“保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点”。稳物价表述相对一季度例会有所加强，将“保持宏观杠杆率”改为“保持物价水平基本稳定”。2）重述货币政策工具总量和结构结合的同时，对结构性货币政策工具表述有所增加，将“用好加大普惠小微贷款支持工具”改为“加大普惠小微贷款支持力度”等。市场对货币政策是侧重于总量型还是结构型争议比较多，认为货币政策应该侧重总量，财政侧重结构。这一点其实央行也并没有背离，年初以来央行先后进行了降息、降准。目前资金面依旧充裕，总量的货币政策工具实际上必要性不大。同时央行的货币政策目标是多元的，要兼顾就业、物价，内外平衡，降准降息并不能够一劳永逸。 今日债市关注： 1）PMI数据。自上周五以来，疫情防控政策成为市场博弈的重点，周一周二市场对疫情防控政策边际放松的信息反应比较大，而昨天摘星的新闻出来后并没有带动利率大幅上行来看，市场对防疫政策的交易基本告一段落，接下来仍旧是回归对基本面数据的博弈。今天公布的6月PMI数据大概率在荣枯线以上，市场对PMI数据已经已有预期，因为前期EPMI以及高频数据其实在不断修正了部分投资者对经济的预期，所以料今天数据出来会对债券利率上行空间不大。 2）资金面是支撑还是滞后。跨季资金面整体表现均衡，部分投资者认为只要短期利率不上升，债券市场就安全，这种想法存在一定的风险，因为短期利率可能是滞后指标。第一阶段，经济开始底部改善，长端利率反弹更快，短期利率维持较低水平。第二阶段，经济回归正常水平，短端利率加快向政策利率回归，长端利率在短端利率更快回升的情况下，也面临调整的压力，不过压力会低于第一阶段。从投资的角度看，第一阶段，依然适合头寸放在短端偏向防御，即使短期利率也会起来一点，但投资短端并不会有太多估值上的压力。第二阶段，伴随着长期利率的反弹，应该逐步建仓加大配置的力度，并且把短端到期的资金逐步拉长久期。 市场忽略了PMI更为积极的方面：华创投顾部债市午盘策略（2022-6-30） 【华创投顾部市场跟踪】周四上午债券利率普遍下行，官方制造业PMI 50.2重回荣枯线以上，但市场认为并未超预期地好，走出利空出尽变利好的行情。实际上PMI数据受到供货商配送时间指数拖累约1.1个百分点，该指标在3-6月疫情期间反映的经济意义都有所失真，剔除该分项后制造业PMI改善幅度更大。同时PMI结构也显示出经济均衡向好的态势，产需改善明显，产成品去库，成本压力回落，服务业PMI强势回升，这些其实都是市场不应该忽略的。 A股市场表现强劲，受到昨天工信部取消通信行程卡“星号”标记信息的提振，早盘旅游出行板块大涨，同时锂矿、白酒、风电、CRO板块造好，汽车板块企稳。 午后债市关注： （1）经济修复预期的变化。PMI数据公布前债市已经有所上修经济复苏预期，也造成了市场一度的调整。PMI落地后市场明显是利空出尽行情。近期数据再度真空，关注午后市场波动幅度，在下个数据博弈时间点（预计7月10日）前债券或又回到震荡区间。 （2）国债与国开的分化表现。近两个交易日，10Y国开活跃券表现弱于10Y国债，体现交易盘情绪弱于配置盘。资金富裕和配置压力或也对债市存在阶段性支撑。 唐金章 SAC：S0360622010001 免责声明 本文仅为投资者教育之目的而发布，不构成任何投资建议，投资者不应以该等信息取代其独立判断或仅根据该信息作出决策。我们力求本栏目信息准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发的损失承担任何责任。 风险提示：以上信息仅供参考，据此操作风险自负。市场有风险，入市需谨慎。

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