【华创商社】胶原蛋白专题:海外胶原蛋白公司及主要技术
（以下内容从华创证券《【华创商社】胶原蛋白专题:海外胶原蛋白公司及主要技术》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 ？ 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。 ？ 老一代胶原蛋白公司如罗赛洛、NIPPI、GELITA等，原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等，覆盖领域较为多元。 ？ 随着技术进步和需求延伸，1980s之后创立的公司（Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix等）则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。 ？ 2000年左右国内兴起了发酵法制备胶原蛋白的研究，巨子、锦波等相关研发团队开始探索发酵法制备胶原蛋白的工艺放大，目前已经将一些产品应用在美容护肤及医美领域。海外同步也有相关进展，Geltor不同于上述海外公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。 ？ 伴随着技术进步，在消费者需求、品牌与消费者互动、生产厂商扩产等共同努力下，我们预计胶原蛋白在美丽消费领域，尤其是功能性护肤品领域能有较大的发展空间。 ？ 风险提示：监管严格，品牌推新成分诉求下降，生产厂商扩产不顺利，消费者对胶原蛋白的接受缓慢等。 投资主题 报告亮点 目前国内胶原蛋白厂商扩张了在美丽消费领域的应用，我们梳理海外胶原蛋白厂商的主要经营情况及应用领域。 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。老一代胶原蛋白公司的原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等；而1980s之后的公司则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。Geltor则不同于上述公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。 2000年后，国内胶原蛋白领域开始了生物合成的探索和工艺放大，并在此后的十几、二十年内将胶原蛋白进一步应用在护肤、医美等领域。 投资逻辑 目前国内胶原蛋白厂商扩张了在美丽消费领域的应用，我们梳理海外胶原蛋白厂商的主要经营情况及应用领域。主要涵盖范围有老一代胶原蛋白厂商罗赛洛、NIPPI、GELITA，也有成立于1990年附近及之后的、主要聚焦在医疗用途的胶原蛋白厂商（如Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix）。目前海外也诞生了非动物源提取胶原蛋白方式的厂商，如Geltor。此外梳理了当前已经涉猎胶原蛋白的美丽消费玩家情况。 欢迎扫码创见小程序阅读 目录 一、海外胶原蛋白公司技术及产品概述 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。老一代胶原蛋白公司的原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等，其中罗赛洛、NIPPI、GELITA覆盖领域较为多元化，涉及食品、化妆品、制药、材料等诸多领域；而1980s之后的公司，如Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。Geltor则不同于上述公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。2000年后，国内胶原蛋白领域开始了生物合成的探索和工艺放大，并在此后的十几、二十年内将胶原蛋白进一步应用在护肤、医美等领域。 目前国内外胶原蛋白在化妆品领域的应用确实并不多。根据Grand view research，2019年全球和我国胶原蛋白产量约在31580吨和2000吨，市场规模分别在150亿美金和接近10亿美金。目前胶原蛋白在化妆品领域的应用仅占10%-15%左右。 （一）罗赛洛：服务多领域的胶原蛋白原料供应商 早在1891年，罗赛洛就涉足胶原蛋白领域，首先用皮和骨原料制造明胶；2008年，公司收购品牌Peptan，成为世界领先的胶原蛋白肽品牌，后又接续开发了许多新类型的胶原类产品。几经转手，2014年罗赛洛成为Darling Ingredients的下属公司。 目前罗赛洛主要生产的产品有明胶、水解明胶、胶原蛋白以及胶原蛋白肽，服务于健康与营养、生物医学、功能性配料三大领域。 罗赛洛团队掌握多种生产工艺，可以高效率地从天然原料中提取胶原蛋白，同时不同的胶原蛋白加工方法可以获得不同的产品。例如，使用酸法或碱法可以提取明胶，使用定向酶法提取胶原蛋白肽，而采用冷冻干燥法则可以生产纯化明胶和胶原蛋白。 公司有11家先进工厂，遍布全球多个区域。其中中国有三家工厂，分别位于吉林大安、广州开平、浙江温州，三家工厂均为明胶有限公司，主要生产食用、药用、技术类明胶。 罗赛洛母公司Darling Ingredients（DAR）2007年于美国纽约证券交易所上市，是可食用和不可食用生物营养素、可持续天然成分的全球开发商和生产商，为制药、食品、动物饲料、燃料、生物能源和肥料等领域的客户提供广泛的成分和定制服务，公司在五大洲开展业务。罗赛洛作为食物原料板块的重要组成部分，从事胶原蛋白业务。 Darling Ingredients主要在三大领域开展业务：饲料原料、食品原料、燃料原料。饲料原料领域主要包括将回收油等产品加工成动物饲料，以及烘焙残渣业务；食品原料领域包括以罗赛洛为品牌的胶原蛋白业务和以CTH名义开展的天然肠衣业务等；燃料原料领域则是以 Ecoson 和 Rendac 名义开展的生物能源业务。 Darling Ingredients营业收入在2014-2021年存在小幅波动，但整体呈现平稳上升的趋势，由39.56亿美元上升至47.41亿美元，近两年的营业收入同比增速分别为6.18%/32.73%。分领域看，饲料原料领域所占比例较高，常年占营业收入60%左右，2021年占比再次提升，达到64.1%，其次为食品原料领域（26.83%）和燃料领域（9.07%）。营业收入增速各领域呈现不同的态势，饲料原料和燃料原料变化幅度较大，而食品原料较为平稳。 Darling Ingredients的毛利率与净利率2014-2021年呈逐年上升趋势，毛利率由21.06%上升至26.20%，净利率则从1.62%上涨至13.73%（2019年起公司投资的DGD，即Diamond Green Diesel，因税收抵减而对利润增厚显著，且持续影响至2022年），公司盈利能力得以进一步提升。分领域观察毛利率，可以发现食品原料的毛利率较其他两个领域较低，且波动明显，主要受竞争和成本两个因素影响：（1）竞争因素：胶原蛋白和天然肠衣产品受到其他竞争品的影响，包括植物性和合成水胶体，以及人造肠衣。（2）成本因素：在胶原蛋白业务中，制成品的售价与动物性原材料的成本高度相关。食品原料领域中的胶原蛋白和肠衣的加工时间一般为 30-60 天，远长于饲料原料的动物副产品业务。因此，公司在该部分的毛利率和盈利能力可能受到从原材料采购到成品销售期间成品价格变动的影响。 （二）NIPPI：多元业务发展，探索美容领域 NIPPI株式会社最早从皮革业务起家，1936年开启明胶业务研究，1958年开始胶原蛋白的研究，1975年拓展到胶原蛋白肽领域，至今已拥有多项胶原蛋白工艺专利技术。公司于1963年进行股票场外登记（现东京证券交易所）。 NIPPI业务非常多元，除了早期的皮革、明胶、胶原蛋白肠衣业务之外，作为世界上第一个成功溶解胶原蛋白的公司，NIPPI也将胶原蛋白技术应用于美容、生物医疗和材料领域，其中美容领域包括基础化妆品的应用及健康食品系列，NIPPI还有C端美容品牌。 NIPPI公司2010-2021年营业收入上下波动，最低至355.93亿日元，最高到达436.48亿日元。2020年营业收入受疫情冲击缩减较大（355.93亿元），但2021年有所恢复，同比增长10.54%，恢复至393.46亿日元。毛利率和净利率也表现出较为同步的波动情况，毛利率波动范围为19%-25%，净利率则在2%-6%范围波动（除2020年变化较大，净利率为12%）。 NIPPI明胶、胶原蛋白肠衣、食品及其他三项业务近十年来的占比较为平稳，均在17%-22%左右；皮革作为最原始的业务类型，占比近两年来下降明显，从最初27%下降至16%；化妆品业务则依托公司的胶原蛋白技术得到较快发展，由最低8%升至2021年15%。 不同业务类型的营收增速存在差异，皮革业务波幅较大，胶原蛋白肠衣和明胶业务波动并不明显，而胶原蛋白在化妆品领域的应用近年来高速增长。 （三）GELITA：多领域应用的全球化供应商 GELITA于1857年创立，是一家封闭式股份有限公司，目前仍由创立家族持有。公司产品主要有明胶、胶原蛋白肽、脂肪、蛋白质、矿物质和止血材料。除现有产品和品牌之外，公司也为客户提供创新型、量身定制的服务，是全球领先的胶原类蛋白质供应商。 公司总部位于德国艾伯巴赫，在全球有超21处生产工厂和销售办公室，遍布世界六大地区。其中在中国上海设立企业管理有限公司，在吉林辽源和浙江温州设立明胶有限公司。 GELITA的胶原蛋白均取自天然的动物原材料（牛源、猪源为主），所生产的产品应用于多个领域，包括食品、健康与营养、制药、以及摄影、清洗剂等场景。2020年，在公司提供的胶原类蛋白质创新产品中，食品行业占据63%，其次为制药（27%），技术及其他应用各占5%。 （四）Integra LifeSciences：服务多部门的医疗技术公司 Integra LifeSciences成立于1989年，位于美国新泽西州，是世界领先的医疗技术公司，1995年在美国NASDQ上市；1989年即收购了用于修复和再生组织的工程胶原技术平台，从此通过全球收购、创新产品和技术，扩大了基础再生技术产品组合。公司产品出现在世界各地的医院重症监护室和手术室中，服务于许多高品质领先品牌，包括AmnioExcel？、Bactiseal？、CerebroFlo？、Certas？ Plus、Codman？、CUSA？等。 目前Integra LifeSciences主要分为Codman Specialty Surgical（后简称为CSS）、Tissue Technologies（后简称为TT）两大部门，其中又细分为神经外科、手术器械、伤口护理和个人品牌四个部分（四肢骨科业务于2021年出售）。 胶原蛋白在Tissue Technologies部门的伤口重建和护理板块应用广泛，其可以促进对伤口愈合至关重要的细胞再生，同时也为血运重建过程提供了理想环境。公司应用的胶原蛋白多为牛源，且类型以Ⅰ、Ⅲ型为主。 除2020年受疫情影响之外，Integra LifeSciences的营业收入逐年上升，2014年-2021年营业收入从7.97亿美元涨至15.42亿美元，年复合增长率为10%。公司作为专业医疗技术公司，毛利率相比多元化企业较高，平稳维持在64%的水平。净利率近年来稳中有升，由4%上升至11%，盈利能力较为突出。 CSS和TT部门的构成比例近年来变化不大，CSS部门约占收入的65%-70%，TT部门则占据30%-35%的比例。2014-2017年TT部门增速明显快于CSS部门，但2017-2021年则被CSS部门赶超。 从四个细分板块看，神经外科占比最高，且逐年上升，幅度较大，2017-2021年从37.62%升至52.06%；伤口重建和护理板块占比排名第二，且同样呈现上升趋势，但幅度较小；手术器械领域从2018年以来有所下降，从最初23%下降至14%；个人品牌业务占比则一直维持在8%左右，占比较小。 四肢骨科2018-2020年收入增速逐年降低，公司于2021年将其出售；其余业务中神经外科仍旧具有发展优势，而伤口重建和护理板块在2020年业务缩减后出现较快恢复，2021年该板块营业收入同比增长34%。 （五）Collagen Solutions：专业知识丰富，专研医用级别胶原蛋白 Collagen Solutions 成立于2013年，与客户开展广泛合作，专门生产用于医疗器械的医用级胶原蛋白生物材料和组织，并提供定制配方。公司拥有基于胶原蛋白的医疗器械技术，用于再生医学。公司团队在胶原蛋白化学、胶原蛋白表征、无菌加工、医疗器械制造、细胞疗法和药物方面拥有丰富的经验。除了一系列标准产品外，还开发了许多特定类型的胶原蛋白及其他产品，包括胶原蛋白凝胶、海绵、片材、粉末、泡沫和纤维膜。此外，公司还提供使用一系列半加工组织（如心包、骨骼、肌腱和血管）开发医疗设备的科学专业知识。 Collagen Solutions在苏格兰格拉斯哥经营一家 GMP 制造工厂，质量和合规计划均确保产品符合当地和国际标准和法规，并由指定机构和主管当局进行审核。 公司主要采用牛胶原蛋白，目前提供现成的 I 型胶原蛋白配方，也可以与客户合作开发使用胶原蛋白的其他配方、组件和成品医疗设备。公司产品主要分为六类，即可溶性胶原蛋白、纤维状胶原蛋白、冻干胶原蛋白、胶原蛋白凝胶、心包及其他生物材料，产品广泛应用于医学场景，例如骨科与和运动医学、牙科、伤口护理等。 Collagen Solutions营业收入规模较小且年际间存在波动，毛利率和其他医用胶原蛋白公司较为类似，数值较高，基本在70%左右，但公司的净利率常年为负，表现为营业开支数额较大，净利润为负值。主营科目构成2018年之前只有“生物产品”一门列示，2019年之后则分为“供应业务收入、开发和授权费”三项，其中供应业务仍占据主要部分。 （六）Collagen Matrix：推动组织修复与再生的医疗设备提供者 Collagen Matrix成立于1997年，研究和开发基于胶原蛋白的基质产品，致力于推动组织修复和再生的科学发展，着力研发以先进胶原蛋白和矿物质为基础的、支持身体自然再生能力的医疗设备。公司目前已拥有五个业务部门，共商业化了50多种医疗设备。 公司总部和制造基地位于奥克兰，并在美国新泽西州拥有两个工厂，第二个工厂建立在艾伦代尔。公司拥有五种先进组织工程技术（重组胶原蛋白、完整胶原蛋白、天然和合成矿物、矿物和胶原蛋白复合材料、胶原蛋白涂层），用于胶原蛋白产品的分离提纯和产品制作。 Collagen Matrix的产品应用于五个部门：牙科、脊柱、骨科、硬脑膜修复、神经修复，每个部门内部又细分为不同种类产品。其胶原蛋白产品大部分为牛源和猪源，以高纯度Ⅰ型胶原蛋白为主。 （七）Advanced BioMatrix ：3D应用生命科学领域领导者 Advanced BioMatrix 是生命科学领域中组织培养、细胞检测、生物打印和细胞增殖的三维(3D)应用领域的领导者。公司在蛋白质、粘附肽、粘附因子、生物墨水、基材刚性和其他3D基质产品的生产、分离、纯化、冻干、细胞培养和测试方面拥有广泛的专业知识，为全球客户提供服务。3D培养与2D培养存在差异，空间和物理等方面因素会影响从细胞外部到内部的信号转导，并最终影响基因表达和细胞行为。 Advanced BioMatrix 的设施位于美国加利福尼亚州卡尔斯巴德的圣地亚哥地区（世界上最大的生命科学和生物技术集群之一），拥有最先进的 7,300 平方英尺设施。 Advanced BioMatrix公司产品划分为多个品类，包括胶原蛋白、Tunable Stiffness（可调刚度）、生物打印、3D水凝胶等多个类型，除现有胶原蛋白产品之外，其他品类的原料中也可看到胶原蛋白（例如3D水凝胶由Ⅰ型胶原蛋白制得）。公司胶原蛋白的原料主要来源于牛皮、牛腱、猪皮、鼠尾肌腱以及人成纤维细胞培养，采取酸法或酶法提取。 （八）Geltor：以发酵技术为核心，生产无动物成分的胶原蛋白 Geltor成立于2015年，由 Alexander Lorestani 和 Nick Ouzounov 联合创立，是一家专注于生物设计的公司，总部位于美国旧金山。公司结合生物学、蛋白质优化和发酵技术来创造高性能蛋白质产品，目前应用于美容、营养、食品饮料等领域。公司的蛋白质产品不含任何动物和转基因成分，突破了宗教、饮食等因素的限制，服务于所有人群。 公司采取发酵的方式、利用微生物和可再生植物为原料制造蛋白质，此种方法可以制造出高纯度、高活性的蛋白质。公司目前有四种产品，均无动物成分，但都具有较好的生物性能。例如HumaColl21？与海洋胶原蛋白相比，具有更卓越的胶原蛋白、弹性蛋白、层粘连蛋白和纤维连接蛋白促进作用。 2020年7月，Geltor B轮融资9130万美元，意将公司原料业务推广至全球。此次融资由CPT Capital领头，Cultivian Sandbox, SOSV, iSelect Fund作为投资者回归，同时也有新投资者，例如Blue Horizon Ventures, Humboldt Fund等。 二、目前美丽消费领域的胶原蛋白应用 截止目前，市面上已经有部分品牌将胶原蛋白应用在美丽消费领域，胶原蛋白的来源各有不同。 三、风险提示 监管严格，品牌推新成分诉求下降，生产厂商扩产不顺利，消费者对胶原蛋白的接受缓慢等。 具体内容详见华创证券研究所6月29日发布的《胶原蛋白专题：海外胶原蛋白公司及主要技术》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵 相关报告 【华创商社】重组胶原蛋白平台巨子生物：从0到10，未来可期 【华创商社】胶原蛋白行业深度研究报告：胶原“新”生，潜在蓝海 【华创商社】繁简各异：四地医美产品如何获批？ 【华创证券】日用化学品行业深度研究报告：美妆行业供给侧改革 【华创商社】从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板→需补短板 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：成分党：消费意识觉醒，有效安全好用 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：敏感肌护理：功效护肤，高度粘性 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 ？ 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。 ？ 老一代胶原蛋白公司如罗赛洛、NIPPI、GELITA等，原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等，覆盖领域较为多元。 ？ 随着技术进步和需求延伸，1980s之后创立的公司（Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix等）则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。 ？ 2000年左右国内兴起了发酵法制备胶原蛋白的研究，巨子、锦波等相关研发团队开始探索发酵法制备胶原蛋白的工艺放大，目前已经将一些产品应用在美容护肤及医美领域。海外同步也有相关进展，Geltor不同于上述海外公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。 ？ 伴随着技术进步，在消费者需求、品牌与消费者互动、生产厂商扩产等共同努力下，我们预计胶原蛋白在美丽消费领域，尤其是功能性护肤品领域能有较大的发展空间。 ？ 风险提示：监管严格，品牌推新成分诉求下降，生产厂商扩产不顺利，消费者对胶原蛋白的接受缓慢等。 投资主题 报告亮点 目前国内胶原蛋白厂商扩张了在美丽消费领域的应用，我们梳理海外胶原蛋白厂商的主要经营情况及应用领域。 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。老一代胶原蛋白公司的原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等；而1980s之后的公司则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。Geltor则不同于上述公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。 2000年后，国内胶原蛋白领域开始了生物合成的探索和工艺放大，并在此后的十几、二十年内将胶原蛋白进一步应用在护肤、医美等领域。 投资逻辑 目前国内胶原蛋白厂商扩张了在美丽消费领域的应用，我们梳理海外胶原蛋白厂商的主要经营情况及应用领域。主要涵盖范围有老一代胶原蛋白厂商罗赛洛、NIPPI、GELITA，也有成立于1990年附近及之后的、主要聚焦在医疗用途的胶原蛋白厂商（如Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix）。目前海外也诞生了非动物源提取胶原蛋白方式的厂商，如Geltor。此外梳理了当前已经涉猎胶原蛋白的美丽消费玩家情况。 欢迎扫码创见小程序阅读 目录 一、海外胶原蛋白公司技术及产品概述 海外胶原蛋白公司深耕行业多年，胶原蛋白的应用领域随着时代的发展、技术的革新、以及消费者需求的变化而不断拓宽和迭代。老一代胶原蛋白公司的原料仍以动物源（猪、牛、鱼等）为主，涵盖了Ⅰ型-Ⅴ型胶原蛋白，应用领域也主要集中在食品、保健品、皮具等，其中罗赛洛、NIPPI、GELITA覆盖领域较为多元化，涉及食品、化妆品、制药、材料等诸多领域；而1980s之后的公司，如Integra LifeSciences、Collagen Solution、Advanced BioMatrix, Inc.、Collagen Matrix则将胶原蛋白的应用扩张至医药领域，产品广泛应用于牙科、骨科、神经修复等医学场景。Geltor则不同于上述公司，2015年成立，专注于生物设计，以发酵技术为核心，研发无动物成分的胶原蛋白。2000年后，国内胶原蛋白领域开始了生物合成的探索和工艺放大，并在此后的十几、二十年内将胶原蛋白进一步应用在护肤、医美等领域。 目前国内外胶原蛋白在化妆品领域的应用确实并不多。根据Grand view research，2019年全球和我国胶原蛋白产量约在31580吨和2000吨，市场规模分别在150亿美金和接近10亿美金。目前胶原蛋白在化妆品领域的应用仅占10%-15%左右。 （一）罗赛洛：服务多领域的胶原蛋白原料供应商 早在1891年，罗赛洛就涉足胶原蛋白领域，首先用皮和骨原料制造明胶；2008年，公司收购品牌Peptan，成为世界领先的胶原蛋白肽品牌，后又接续开发了许多新类型的胶原类产品。几经转手，2014年罗赛洛成为Darling Ingredients的下属公司。 目前罗赛洛主要生产的产品有明胶、水解明胶、胶原蛋白以及胶原蛋白肽，服务于健康与营养、生物医学、功能性配料三大领域。 罗赛洛团队掌握多种生产工艺，可以高效率地从天然原料中提取胶原蛋白，同时不同的胶原蛋白加工方法可以获得不同的产品。例如，使用酸法或碱法可以提取明胶，使用定向酶法提取胶原蛋白肽，而采用冷冻干燥法则可以生产纯化明胶和胶原蛋白。 公司有11家先进工厂，遍布全球多个区域。其中中国有三家工厂，分别位于吉林大安、广州开平、浙江温州，三家工厂均为明胶有限公司，主要生产食用、药用、技术类明胶。 罗赛洛母公司Darling Ingredients（DAR）2007年于美国纽约证券交易所上市，是可食用和不可食用生物营养素、可持续天然成分的全球开发商和生产商，为制药、食品、动物饲料、燃料、生物能源和肥料等领域的客户提供广泛的成分和定制服务，公司在五大洲开展业务。罗赛洛作为食物原料板块的重要组成部分，从事胶原蛋白业务。 Darling Ingredients主要在三大领域开展业务：饲料原料、食品原料、燃料原料。饲料原料领域主要包括将回收油等产品加工成动物饲料，以及烘焙残渣业务；食品原料领域包括以罗赛洛为品牌的胶原蛋白业务和以CTH名义开展的天然肠衣业务等；燃料原料领域则是以 Ecoson 和 Rendac 名义开展的生物能源业务。 Darling Ingredients营业收入在2014-2021年存在小幅波动，但整体呈现平稳上升的趋势，由39.56亿美元上升至47.41亿美元，近两年的营业收入同比增速分别为6.18%/32.73%。分领域看，饲料原料领域所占比例较高，常年占营业收入60%左右，2021年占比再次提升，达到64.1%，其次为食品原料领域（26.83%）和燃料领域（9.07%）。营业收入增速各领域呈现不同的态势，饲料原料和燃料原料变化幅度较大，而食品原料较为平稳。 Darling Ingredients的毛利率与净利率2014-2021年呈逐年上升趋势，毛利率由21.06%上升至26.20%，净利率则从1.62%上涨至13.73%（2019年起公司投资的DGD，即Diamond Green Diesel，因税收抵减而对利润增厚显著，且持续影响至2022年），公司盈利能力得以进一步提升。分领域观察毛利率，可以发现食品原料的毛利率较其他两个领域较低，且波动明显，主要受竞争和成本两个因素影响：（1）竞争因素：胶原蛋白和天然肠衣产品受到其他竞争品的影响，包括植物性和合成水胶体，以及人造肠衣。（2）成本因素：在胶原蛋白业务中，制成品的售价与动物性原材料的成本高度相关。食品原料领域中的胶原蛋白和肠衣的加工时间一般为 30-60 天，远长于饲料原料的动物副产品业务。因此，公司在该部分的毛利率和盈利能力可能受到从原材料采购到成品销售期间成品价格变动的影响。 （二）NIPPI：多元业务发展，探索美容领域 NIPPI株式会社最早从皮革业务起家，1936年开启明胶业务研究，1958年开始胶原蛋白的研究，1975年拓展到胶原蛋白肽领域，至今已拥有多项胶原蛋白工艺专利技术。公司于1963年进行股票场外登记（现东京证券交易所）。 NIPPI业务非常多元，除了早期的皮革、明胶、胶原蛋白肠衣业务之外，作为世界上第一个成功溶解胶原蛋白的公司，NIPPI也将胶原蛋白技术应用于美容、生物医疗和材料领域，其中美容领域包括基础化妆品的应用及健康食品系列，NIPPI还有C端美容品牌。 NIPPI公司2010-2021年营业收入上下波动，最低至355.93亿日元，最高到达436.48亿日元。2020年营业收入受疫情冲击缩减较大（355.93亿元），但2021年有所恢复，同比增长10.54%，恢复至393.46亿日元。毛利率和净利率也表现出较为同步的波动情况，毛利率波动范围为19%-25%，净利率则在2%-6%范围波动（除2020年变化较大，净利率为12%）。 NIPPI明胶、胶原蛋白肠衣、食品及其他三项业务近十年来的占比较为平稳，均在17%-22%左右；皮革作为最原始的业务类型，占比近两年来下降明显，从最初27%下降至16%；化妆品业务则依托公司的胶原蛋白技术得到较快发展，由最低8%升至2021年15%。 不同业务类型的营收增速存在差异，皮革业务波幅较大，胶原蛋白肠衣和明胶业务波动并不明显，而胶原蛋白在化妆品领域的应用近年来高速增长。 （三）GELITA：多领域应用的全球化供应商 GELITA于1857年创立，是一家封闭式股份有限公司，目前仍由创立家族持有。公司产品主要有明胶、胶原蛋白肽、脂肪、蛋白质、矿物质和止血材料。除现有产品和品牌之外，公司也为客户提供创新型、量身定制的服务，是全球领先的胶原类蛋白质供应商。 公司总部位于德国艾伯巴赫，在全球有超21处生产工厂和销售办公室，遍布世界六大地区。其中在中国上海设立企业管理有限公司，在吉林辽源和浙江温州设立明胶有限公司。 GELITA的胶原蛋白均取自天然的动物原材料（牛源、猪源为主），所生产的产品应用于多个领域，包括食品、健康与营养、制药、以及摄影、清洗剂等场景。2020年，在公司提供的胶原类蛋白质创新产品中，食品行业占据63%，其次为制药（27%），技术及其他应用各占5%。 （四）Integra LifeSciences：服务多部门的医疗技术公司 Integra LifeSciences成立于1989年，位于美国新泽西州，是世界领先的医疗技术公司，1995年在美国NASDQ上市；1989年即收购了用于修复和再生组织的工程胶原技术平台，从此通过全球收购、创新产品和技术，扩大了基础再生技术产品组合。公司产品出现在世界各地的医院重症监护室和手术室中，服务于许多高品质领先品牌，包括AmnioExcel？、Bactiseal？、CerebroFlo？、Certas？ Plus、Codman？、CUSA？等。 目前Integra LifeSciences主要分为Codman Specialty Surgical（后简称为CSS）、Tissue Technologies（后简称为TT）两大部门，其中又细分为神经外科、手术器械、伤口护理和个人品牌四个部分（四肢骨科业务于2021年出售）。 胶原蛋白在Tissue Technologies部门的伤口重建和护理板块应用广泛，其可以促进对伤口愈合至关重要的细胞再生，同时也为血运重建过程提供了理想环境。公司应用的胶原蛋白多为牛源，且类型以Ⅰ、Ⅲ型为主。 除2020年受疫情影响之外，Integra LifeSciences的营业收入逐年上升，2014年-2021年营业收入从7.97亿美元涨至15.42亿美元，年复合增长率为10%。公司作为专业医疗技术公司，毛利率相比多元化企业较高，平稳维持在64%的水平。净利率近年来稳中有升，由4%上升至11%，盈利能力较为突出。 CSS和TT部门的构成比例近年来变化不大，CSS部门约占收入的65%-70%，TT部门则占据30%-35%的比例。2014-2017年TT部门增速明显快于CSS部门，但2017-2021年则被CSS部门赶超。 从四个细分板块看，神经外科占比最高，且逐年上升，幅度较大，2017-2021年从37.62%升至52.06%；伤口重建和护理板块占比排名第二，且同样呈现上升趋势，但幅度较小；手术器械领域从2018年以来有所下降，从最初23%下降至14%；个人品牌业务占比则一直维持在8%左右，占比较小。 四肢骨科2018-2020年收入增速逐年降低，公司于2021年将其出售；其余业务中神经外科仍旧具有发展优势，而伤口重建和护理板块在2020年业务缩减后出现较快恢复，2021年该板块营业收入同比增长34%。 （五）Collagen Solutions：专业知识丰富，专研医用级别胶原蛋白 Collagen Solutions 成立于2013年，与客户开展广泛合作，专门生产用于医疗器械的医用级胶原蛋白生物材料和组织，并提供定制配方。公司拥有基于胶原蛋白的医疗器械技术，用于再生医学。公司团队在胶原蛋白化学、胶原蛋白表征、无菌加工、医疗器械制造、细胞疗法和药物方面拥有丰富的经验。除了一系列标准产品外，还开发了许多特定类型的胶原蛋白及其他产品，包括胶原蛋白凝胶、海绵、片材、粉末、泡沫和纤维膜。此外，公司还提供使用一系列半加工组织（如心包、骨骼、肌腱和血管）开发医疗设备的科学专业知识。 Collagen Solutions在苏格兰格拉斯哥经营一家 GMP 制造工厂，质量和合规计划均确保产品符合当地和国际标准和法规，并由指定机构和主管当局进行审核。 公司主要采用牛胶原蛋白，目前提供现成的 I 型胶原蛋白配方，也可以与客户合作开发使用胶原蛋白的其他配方、组件和成品医疗设备。公司产品主要分为六类，即可溶性胶原蛋白、纤维状胶原蛋白、冻干胶原蛋白、胶原蛋白凝胶、心包及其他生物材料，产品广泛应用于医学场景，例如骨科与和运动医学、牙科、伤口护理等。 Collagen Solutions营业收入规模较小且年际间存在波动，毛利率和其他医用胶原蛋白公司较为类似，数值较高，基本在70%左右，但公司的净利率常年为负，表现为营业开支数额较大，净利润为负值。主营科目构成2018年之前只有“生物产品”一门列示，2019年之后则分为“供应业务收入、开发和授权费”三项，其中供应业务仍占据主要部分。 （六）Collagen Matrix：推动组织修复与再生的医疗设备提供者 Collagen Matrix成立于1997年，研究和开发基于胶原蛋白的基质产品，致力于推动组织修复和再生的科学发展，着力研发以先进胶原蛋白和矿物质为基础的、支持身体自然再生能力的医疗设备。公司目前已拥有五个业务部门，共商业化了50多种医疗设备。 公司总部和制造基地位于奥克兰，并在美国新泽西州拥有两个工厂，第二个工厂建立在艾伦代尔。公司拥有五种先进组织工程技术（重组胶原蛋白、完整胶原蛋白、天然和合成矿物、矿物和胶原蛋白复合材料、胶原蛋白涂层），用于胶原蛋白产品的分离提纯和产品制作。 Collagen Matrix的产品应用于五个部门：牙科、脊柱、骨科、硬脑膜修复、神经修复，每个部门内部又细分为不同种类产品。其胶原蛋白产品大部分为牛源和猪源，以高纯度Ⅰ型胶原蛋白为主。 （七）Advanced BioMatrix ：3D应用生命科学领域领导者 Advanced BioMatrix 是生命科学领域中组织培养、细胞检测、生物打印和细胞增殖的三维(3D)应用领域的领导者。公司在蛋白质、粘附肽、粘附因子、生物墨水、基材刚性和其他3D基质产品的生产、分离、纯化、冻干、细胞培养和测试方面拥有广泛的专业知识，为全球客户提供服务。3D培养与2D培养存在差异，空间和物理等方面因素会影响从细胞外部到内部的信号转导，并最终影响基因表达和细胞行为。 Advanced BioMatrix 的设施位于美国加利福尼亚州卡尔斯巴德的圣地亚哥地区（世界上最大的生命科学和生物技术集群之一），拥有最先进的 7,300 平方英尺设施。 Advanced BioMatrix公司产品划分为多个品类，包括胶原蛋白、Tunable Stiffness（可调刚度）、生物打印、3D水凝胶等多个类型，除现有胶原蛋白产品之外，其他品类的原料中也可看到胶原蛋白（例如3D水凝胶由Ⅰ型胶原蛋白制得）。公司胶原蛋白的原料主要来源于牛皮、牛腱、猪皮、鼠尾肌腱以及人成纤维细胞培养，采取酸法或酶法提取。 （八）Geltor：以发酵技术为核心，生产无动物成分的胶原蛋白 Geltor成立于2015年，由 Alexander Lorestani 和 Nick Ouzounov 联合创立，是一家专注于生物设计的公司，总部位于美国旧金山。公司结合生物学、蛋白质优化和发酵技术来创造高性能蛋白质产品，目前应用于美容、营养、食品饮料等领域。公司的蛋白质产品不含任何动物和转基因成分，突破了宗教、饮食等因素的限制，服务于所有人群。 公司采取发酵的方式、利用微生物和可再生植物为原料制造蛋白质，此种方法可以制造出高纯度、高活性的蛋白质。公司目前有四种产品，均无动物成分，但都具有较好的生物性能。例如HumaColl21？与海洋胶原蛋白相比，具有更卓越的胶原蛋白、弹性蛋白、层粘连蛋白和纤维连接蛋白促进作用。 2020年7月，Geltor B轮融资9130万美元，意将公司原料业务推广至全球。此次融资由CPT Capital领头，Cultivian Sandbox, SOSV, iSelect Fund作为投资者回归，同时也有新投资者，例如Blue Horizon Ventures, Humboldt Fund等。 二、目前美丽消费领域的胶原蛋白应用 截止目前，市面上已经有部分品牌将胶原蛋白应用在美丽消费领域，胶原蛋白的来源各有不同。 三、风险提示 监管严格，品牌推新成分诉求下降，生产厂商扩产不顺利，消费者对胶原蛋白的接受缓慢等。 具体内容详见华创证券研究所6月29日发布的《胶原蛋白专题：海外胶原蛋白公司及主要技术》 华创商社团队：王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558/姚婧/尚静雅/吴晓婵 相关报告 【华创商社】重组胶原蛋白平台巨子生物：从0到10，未来可期 【华创商社】胶原蛋白行业深度研究报告：胶原“新”生，潜在蓝海 【华创商社】繁简各异：四地医美产品如何获批？ 【华创证券】日用化学品行业深度研究报告：美妆行业供给侧改革 【华创商社】从供需角度看疫情下化妆品参与方众生相 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：行业变革时代，从有长板→需补短板 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：成分党：消费意识觉醒，有效安全好用 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：化妆品代工的β与α 【华创商社】化妆品行业深度研究报告：敏感肌护理：功效护肤，高度粘性 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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