【华创·每日最强音】百城消费回顾:修复的四条路径及启示|宏观+固收(20220630)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】百城消费回顾:修复的四条路径及启示|宏观+固收(20220630)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0630 音频: 进度条 00:00 02:57 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/6/16 前言:2020年疫情以来,消费一直偏弱。就全国层面而言,普遍接受的认知是,消费修复呈K型特征。但区域层面,对修复的特征的认知尚不充分。本篇报告,更多关注区域层面(城市),2020年疫情后,2021年消费的修复特征。 从城市层面进行消费的分析有客观上的难处:例如数据披露不完整。有些城市缺少月度的社零数据。有些城市缺少出行数据。此外,城市防疫政策的调整,可能收集不完整。但就已有的数据进行分析,依然有意义:一是对今年疫后的消费斜率提供参照。二是获得一些启示,如果希望今后的消费修复程度更高一些,针对不同城市的不同特征要有更具针对性的应对政策。 (一)样本介绍 我们选择100个城市观察2021年的消费修复情况。样本情况详见正文。 (二)2020年疫情后,消费修复的四条路径 我们进一步按照2021年这些城市有疫情的天数是否大于10,以及消费恢复程度是否大于80%(2021年两年平均增速/2019年增速,如果没有疫情,消费增速可能也是逐年下行),将这些城市分为四个类别,即定义为四条路径。 路径一:疫情反复,修复顺利:这一路径仅三个城市:上海、南京、上饶。可能意味着沿路径一修复的难度较大。 路径二:防控好,消费修复顺利:城市有24个。主要特征:1)集中在极少数省份。24个城市集中在安徽、贵州、江苏、江西、山东等5个省。2)这些城市人流、经济恢复情况较好。 路径三:防控好,消费修复不顺利:这类城市数量多,达到45个。特征:1)主要集中在三、四线小城市。2)经济、客流恢复情况不如路径二。比如游客接待,路径三样本城市大概恢复至疫情前的72.9%,不及路径二的 80%。 原因何在?我们通过一些案例做一些观察。1)过度防疫,类如某城市,2021年1月仅新增一例确诊情形下,当月中旬执行全域封闭管理。2)受到跨省游熔断机制的影响。典型的案例是西部多个小城市。3)省内其他城市疫情带来的间接影响。4)经济对旅游依赖度高,受到旅游业恢复偏慢的拖累。 路径四:疫情反复,消费修复不顺利:城市数量:28个。特征:1)主要是一、二线城市,人口比较多的城市。2)城市交通客运恢复不佳。 为什么路径四消费修复不顺利?一方面源于疫情的直接冲击。例如疫情发生月份,出行受限、消费承压。另一方面,可能源于疫情的衍生影响,例如,疫情后,居民可能对出行有一定的戒备心,减少出行。或者疫情期间收入承压,疫情后减少支出。这两方面的影响,在出现过封城的城市上,体现的较为明显。 (三)有哪些启示? 路径二是理想选择。既能做好疫情防控,又能实现消费、经济的顺利修复。对标路径二,做好一省疫情防控(促进省内城市间客流恢复)、促进客流至少恢复至2019年的80%,是其他城市/省值得努力的方向。 对于路径三,防疫政策有优化的空间。此外,对旅游依赖度高的城市,财政或需适当倾向以提高其消费能力。 对于路径四,尚有较大的消费提升空间。这些城市主要是人口大省、省会城市,本身消费能力较强。 风险提示:疫情出现新的传播特征。 具体内容详见报告《【华创宏观】百城消费回顾:修复的四条路径及启示——见微知疫系列七》 华创固收 2022/6/30 1、海外经济:领先指标维持下行趋势 全球:全球经济景气度边际回升,整体或仍在震荡下行趋势中。经济方面,花旗十国集团经济意外指数小幅回落,美欧ZEW经济景气指数仍处负区间,OECD综合领先指标下行,指向全球经济或将进入衰退阶段。政策方面,美联储和欧央行加息幅度进一步上升,英国出台一揽子财政政策以缓解居民支出压力。贸易方面,波罗的海干散指数小幅回落,6月前20日韩国出口同比转负。 发达经济体:美国经济增长或边际放缓,欧洲和英国经济指标弱化,日本经济或维持景气周期。美国消费下行风险累积,房地产景气度继续下降,商品生产领先指标边际回落,劳动力供给继续稳步增长,通胀上行风险持续;欧元制造业和服务业景气度大幅回落,英国经济指标下行压力依然较大,通胀继续上行;日本经济或仍处于扩张区间,通胀保持在政策目标附近。 2、货币政策:美欧央行加息步伐扩大,日央行坚定维持宽松 美联储7月加息幅度或取决于月度通胀数据,可能考虑主动出售MBS加速缩表;欧央行计划7月启动加息,9月加息幅度可能扩大,关注新货币工具设计;日央行继续坚持实施收益率曲线控制政策,对汇率波动和影响保持关注;英央行通胀上行风险和经济衰退风险共存,或被动加息以缓解输入性通胀压力。 3、金融市场:美债收益率先上后下,美元继续升值,国际油价高位回调 美债:美债收益率先大幅上行,主要受美联储大幅加息影响,随后在加息预期兑现、经济衰退担忧升温等因素推动下,美债收益率小幅回落。 汇率:美元指数大幅上升,主要受美联储加息幅度扩大影响,欧元和英镑受到压制,日元受宽松货币政策影响继续贬值。美联储紧缩力度或仍处领先地位,美元强势或仍受支撑,但考虑到经济景气指标下行压力加大,美元进一步走强动能可能下降,英镑和欧元受基本面拖累或继续受到压制,日元在宽货币影响下贬值压力或依然较大。 油价:国际油价先小幅上升后加速回落,主要受经济衰退担忧升温和供需边际改善影响。 总体来看,6月美国经济增长或有放缓迹象,欧洲能源供给扰动持续,全球流动性加速紧缩,继续关注通胀风险和经济景气度。 风险提示:经济快速走向衰退,海外央行紧缩力度放缓。 具体内容详见报告《【华创固收】通胀风险和衰退预期共存——6月海外月度观察》 总量研究 【华创固收】高收益债市场观察(第十三期)——2022年6月11日至6月24日 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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