九强转债:体外诊断行业的领先企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220630

（以下内容从东吴证券《九强转债:体外诊断行业的领先企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220630》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 九强转债（123150.SZ）于2022年6月30日开始网上申购：总发行规模为11.39亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购福州迈新生物技术开发有限公司30%股权和补充流动性资金。 ■ 当前债底估值为80.00元，YTM为2.49%。九强转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4508%（2022/06/28）计算，纯债价值为80.00元，纯债对应的YTM为2.49%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年1月6日至2028年06月29日）。初始转股价17.63元/股，正股九强生物6月28日的收盘价为18.15元，对应的转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.88%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.63元计算，转债发行11.39亿对总股本稀释率为9.88%，对流通盘的稀释率为16.20%，对股本有一定的摊薄压力。 ■ 我们预计九强转债上市首日价格在116.84~130.43元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到九强转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.84~130.43元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。 点评： ■ 公司是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一。以生化诊断试剂（“金斯尔”品牌）研发、生产、销售为主营业务的国家高新技术企业，目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统，经过多年的稳定发展，形成了遍及全球的营销和服务网络。公司自成立以来一直致力于体外诊断试剂的研发、生产和销售，是我国体外诊断行业的领先企业。 ■ 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为6.17%。公司2021年实现营业收入15.99亿元，同比增加88.58%，实现归母净利润4.06亿元，同比增加261.29%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为6.17%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为-19.82%。 ■ 公司营业收入构成较为稳定，体外检测试剂为主要收入来源。自2019年至2021年，色纱业务收入占营业收入的比重均在88.31%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 ■ 公司销售净利率和毛利率“V”型攀升，销售费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为40.70%、39.34%、38.84%、39.44%、14.35%和29.36%，销售毛利率分别为68.46%、72.04%、68.71%、68.77%、61.49%和72.07%。财务费用率和管理费用率同步上扬，销售费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为80.00元，YTM为2.49%。九强转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4508%（2022/06/28）计算，纯债价值为80.00元，纯债对应的YTM为2.49%，债底保护一般。 当前转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年1月6日至2028年06月29日）。初始转股价17.63元/股，正股九强生物6月28日的收盘价为18.15元，对应的转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为9.88%。按初始转股价17.63元计算，转债发行11.39亿对总股本稀释率为9.88%，对流通盘的稀释率为16.20%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计九强转债上市首日价格在116.84~130.43元之间。按九强生物2022年6月28日收盘价测算，当前转换平价为102.95元。 1）参照平价、评级和规模可比标的药石转债（转换平价101.38元，评级AA，发行规模11.50亿元）、苏利转债（转换平价102.49元，评级AA-，发行规模9.57亿元）、东湖转债（转换平价101.98元，评级AA，发行规模15.50亿元），6月28日转股溢价率分别为35.26%、22.76%、15.46%。 2）参考近期上市的中辰转债（上市日转换平价103.60元）、福莱转债（上市日转换平价97.86元）、湘佳转债（上市日转换平价92.36元），上市当日转股溢价率分别为23.55%、30.48%、40.75%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，医药生物行业的转股溢价率（x_1）为18.3739%。2022年6月28日6年AA-中债企业债到期收益（x_2）为6.4508%，2022年一季度报显示九强生物前十大股东持股比例（x_3）为65.72%，2022年6月28日中证转债成交额为171,912,983,146元，取对数（x_4）得25.87。因此，可以计算出示九强转债上市首日转股溢价率（y）为19.93%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到九强转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.84~130.43元之间。 我们预计原股东优先配售比例为69.72%。九强生物的前十大股东合计持股比例为65.72%（2022-03-31），股权结构较集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为69.72%。 我们预计中签率为0.0029%。九强转债发行总额为11.39亿元，我们预计原股东优先配售比例为69.72%，剩余网上投资者可申购金额为3.45亿元。九强转债仅设置网上发行，近期发行的丰山转债（评级AA-，规模5.00亿元）网上申购数约1188.87万户，华锐转债（评级A+，规模4.00亿元）网上申购数约1154.85万户，海优转债（评级AA-，规模6.94亿元）网上申购数约1183.04万户。我们预计九强转债网上有效申购户数为1175.59万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0029%。 3. 正股基本面分析 公司是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一。以生化诊断试剂（“金斯尔”品牌）研发、生产、销售为主营业务的国家高新技术企业，目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统，经过多年的稳定发展，形成了遍及全球的营销和服务网络。公司自成立以来一直致力于体外诊断试剂的研发、生产和销售，是我国体外诊断行业的领先企业。截止2021年12月31日，发行人已获得自产产品注册证书237个。其中自产体外诊断试剂注册证书236个，自产临床体外诊断仪器注册证书1个，也是我国生化诊断试剂品种最齐全的生产厂商之一。尤其是在高端诊断试剂（如胱抑素C、同型半胱氨酸、小而密低密度脂蛋白胆固醇）领域，公司在国内处于领先水平。 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为6.17%。公司2021年实现营业收入15.99亿元，同比增加88.58%，实现归母净利润4.06亿元，同比增加261.29%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为6.17%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为-19.82%。 公司营业收入构成较为稳定，体外检测试剂为主要收入来源。自2019年至2021年，色纱业务收入占营业收入的比重均在88.31%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 公司销售净利率和毛利率“V”型攀升，销售费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为40.70%、39.34%、38.84%、39.44%、14.35%和29.36%，销售毛利率分别为68.46%、72.04%、68.71%、68.77%、61.49%和72.07%。财务费用率和管理费用率同步上扬，销售费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 丰山转债：优质的农药生产企业 20220626 洁特转债：一次性塑料耗材龙头企业 20220626 华锐转债：硬质合金切削刀具国内领导者 20220624 海优转债：光伏薄膜的创新标杆企业 20220624 富春转债：纱线染整领域的“深耕者” 20220623 天业转债：产业链完整的氯碱龙头企业 20220622 瑞鹄转债：中国汽车覆盖件模具骨干企业 20220622 通裕转债：中国工业的行业排头兵 20220620 上能转债：全球领先的光伏逆变专家 20220614 浙22转债：领先的综合性证券公司 20220613 中辰转债：电缆制造的高新技术企业 20220530 杭氧转债：中国气体产业的开拓者 20220519 福莱转债：光伏玻璃龙头企业 20220519 中环转2：综合性环保高新技术企业 20220504 巨星转债：生猪养殖的大型畜禽养殖企业 20220424 贵轮转债：国内轮胎制造优质企业 20220422 精工转债：钢结构建筑一体化服务企业 20220421 垒知转债：全国首家上市的建筑科研院所 20220421 禾丰转债：东北地区农牧行业龙头企业 20220421 美锦转债：布局氢能全产业链的焦炭企业 20220420 湘佳转债：华中地区黄羽鸡养殖龙头企业 20220419 药石转债：领先的创新型化学产品供应商 20220419 艾迪转债：国产液压制造的高新技术企业 20220414 永吉转债：西部优秀的印刷企业 20220413 裕兴转债：聚酯薄膜产销领域龙头企业 20220410 永东转2：煤焦油资源研发及应用的企业 20220407 胜蓝转债：专注连接器制造的高新企业 20220331 明新转债：国内中高端汽车皮革供应商 20220330 中银转债：领先的综合性金融服务提供商 20220324 风语转债：中国数字展示行业的龙头企业 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