【东吴晨报0630】【策略】【固收】【行业】食品饮料【个股】广汽集团、锦浪科技、中教控股

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　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220630 音频： 进度条 00:00 05:49 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 走进港股新时代 ——七一港股专题 事件 摘要：①香港回归祖国25周年、港府主要官员就职之际，领导人到港视察并出席重要纪念活动。②香港仍将作为国家双向开放的重要“桥头堡”，发挥制度优势，区域发展支持政策可期。③港股滞涨，估值处全球洼地，有望补涨。④港股政策面暖风不断，平台经济从“强监管”走向“谋发展”，港股通南向人民币计价时机或已成熟，有望提升港股交易活跃度。⑤政策和行业催化之下，推荐港股组合：港交所、美团等。 观点 港股迎来新时代，区域发展支持政策可期。①香港回归祖国25周年、港府主要官员就职之际，领导人到港视察并出席重要纪念活动，双向开放政策可期。②香港仍将作为国家对外开放 “桥头堡”，发挥制度优势。③恒生指数PE（TTM，2022/6/27）仅10倍，处全球估值洼地，5月以来涨幅仅6%，较上证指数滞胀，或迎补涨行情。 平台经济从“强监管”走向“谋发展”，港股政策面暖风不断。①6/24人大常委会通过关于修改反垄断法的决定，互联网监管政策靴子落地，平台经济正式从“强监管”走向“谋发展”。②以腾讯、美团为代表的优质互联网企业在港股占据重要权重，有望带动港股整体估值持续修复。 政策可期方向：香港是金融重镇，人民币国际化进程有望加快。①香港资本市场对人民币和境内资产的兼容性有望进一步扩大。②港股通南向人民币计价条件相对成熟，可能率先推进。③中长期港股交易活跃度有望提振、人民币国际化进程加速。 政策催化+估值洼地：补涨行情中的港股组合推荐。①宏观视角下，最高领导人出席重大纪念活动，港股政策面暖风不断。②资本市场视角下，港股初全球估值洼地，5月以来滞涨，有望迎来补涨行情。③东吴策略联合行业，结合行业和个股基本面，推出港股重点组合。 港股重点组合 风险提示：政策推进不及预期，地缘政治波动，疫情反复，历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩、邢妍姝、陈李） 固收 九强转债： 体外诊断行业的领先企业 事件 九强转债（123150.SZ）于2022年6月30日开始网上申购：总发行规模为11.39亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购福州迈新生物技术开发有限公司30%股权和补充流动性资金。 当前债底估值为80.00元，YTM为2.49%。九强转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.30%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4508%（2022/06/28）计算，纯债价值为80.00元，纯债对应的YTM为2.49%，债底保护一般。 当前转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年1月6日至2028年06月29日）。初始转股价17.63元/股，正股九强生物6月28日的收盘价为18.15元，对应的转换平价为102.95元，平价溢价率为-2.87%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为9.88%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价17.63元计算，转债发行11.39亿对总股本稀释率为9.88%，对流通盘的稀释率为16.20%，对股本有一定的摊薄压力。 我们预计九强转债上市首日价格在116.84~130.43元之间，我们预计中签率为0.0029%。综合可比标的以及实证结果，考虑到九强转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在116.84~130.43元之间。我们预计网上中签率为0.0029%，建议积极申购。 观点 公司是国内领先的临床体外诊断产品与服务供应商之一。以生化诊断试剂（“金斯尔”品牌）研发、生产、销售为主营业务的国家高新技术企业，目前拥有生化检测系统、血凝检测系统、血型检测系统，经过多年的稳定发展，形成了遍及全球的营销和服务网络。公司自成立以来一直致力于体外诊断试剂的研发、生产和销售，是我国体外诊断行业的领先企业。 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为6.17%。公司2021年实现营业收入15.99亿元，同比增加88.58%，实现归母净利润4.06亿元，同比增加261.29%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为6.17%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为-19.82%。 公司营业收入构成较为稳定，体外检测试剂为主要收入来源。自2019年至2021年，色纱业务收入占营业收入的比重均在88.31%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 公司销售净利率和毛利率“V”型攀升，销售费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为40.70%、39.34%、38.84%、39.44%、14.35%和29.36%，销售毛利率分别为68.46%、72.04%、68.71%、68.77%、61.49%和72.07%。财务费用率和管理费用率同步上扬，销售费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 食品饮料： 食品饮料&社会服务行业2022年中报前瞻 投资要点 白酒板块：回款无忧，淡季有望继续显韧性。消费场景持续复苏，信心逐步回升。从端午节备货及61解封以后，复工复产有序推进，6月25日i茅台上海地区申购正式放开，6月29日上海堂食即将开放，场景边际不断向好，往后看谢师宴、中秋国庆旺季的催化仍然存在，大环境下稳增长的措施继续释放，后续需求继续边际向好的趋势不变，我们对于白酒板块下半年的表现仍然保持乐观。结合驱动力、发展趋势和价格空间来看，白酒当前仍处于良性发展中途。受今年宏观环境疲软和疫情影响，坚定确定性及估值性价比，全年我们坚持“优先高端白酒确定性 + 积极拥抱具备弹性的次高端”的思路，重点推荐贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业，其次推荐泸州老窖、五粮液。 啤酒板块：动销旺季龙头韧性彰显，Q2销量环比持续向好。2022年5月以来，“低基数+渠道补库存+场景修复”多重催化下销量环比改善，我们预计5月单月销量青岛啤酒同比增长中个位数，华润啤酒与上年同期基本持平；6月以来防疫政策不断向好，“疫情稳+天气好+旺季来临+618”保障动销终端环比持续恢复。中长期来看，啤酒行业高端化逻辑不变，降本增效叠加提价顺利传导龙头酒企迎来优势局面。2018年以来，行业CR5不断强调高端化趋势，通过产品结构升级及产品提价行业高端化逻辑持续演绎，实现 “量稳价增”优势局面。提价效应叠加优势渠道布局龙头公司表现出较强韧性，重点推荐华润啤酒、青岛啤酒，建议关注重庆啤酒。 乳制品板块：需求刚性，疫情致物流运输受阻，龙头抗风险能力强。疫后健康意识提高，基础白奶营养价值受到重视，拉动需求。本轮疫情主要影响物流运输，导致多地封控政策严格，部分城市物流运输系统受到影响，乳企纷纷发力社区团购、美团优选等到家业务渠道保证供应，龙头展现出较强的抗风险能力。展望下半年，原奶成本压力高位趋缓。伊利、蒙牛战略分化下，竞争格局优化，终端费用率有收缩空间。龙头将持续升级产品结构提升盈利水平，重点推荐伊利股份，蒙牛乳业。 餐饮板块：收入端环比改善持续，观暑期旺季复苏弹性。伴随2022年4-5月全国奥米克戎疫情逐步稳定，餐饮企业表现环比改善，5月太二酸菜鱼同店同比恢复至61%（恢复程度环比4月提升9pct），如剔除受影响特别严重地区门店，太二同店同比恢复至75%。中长期来看，疫后连锁餐饮头部品牌借助行业供给出清持续卡位优质铺位，疫情稳健下龙头业绩成长和确定性较强。在餐饮行业日益强调标准化与短平快的大背景下，得益于疫后消费者餐食安全与品质意识的进一步提升，行业品牌化&连锁化趋势仍在加速，集中度将进一步提升，龙头企业有望持续受益。重点推荐九毛九，其次推荐海底捞；建议关注百胜中国-S。 新消费板块：疫情反复致消费场景受损，期待场景复苏下业绩弹性。2022Q2疫情反复，防控趋严，体验式、社交型消费场景持续面临暂时关店或禁止堂食的冲击，线下客流受阻；同时2021年加速扩店带来成本刚性，业绩端承压。龙头通过降价、降本增效等多种方式促销费、提升运营效率。伴随下半年消费场景修复，我们看好新消费龙头的业绩弹性，重点推荐海伦司，其次推荐奈雪的茶。 酒店文旅板块：Q2业绩承压持续，不改中期复苏态势。4-5月疫情一定程度上影响商旅出行及文旅需求，酒店中锦江酒店境外表现良好，4月整体RevPAR恢复至2019年同期89%，国内业务4月RevPAR仅为2019年同期54%，从5月中旬起，中国境内整体平均RevPAR恢复2019年同期的65%-70%左右，复苏持续。在中短期，我们认为受益于全国疫情防控稳健及暑期文旅旺季来临，国内酒店文旅消费需求将持续提振公司经营。在中长期，相较于欧美酒店市场，国内酒店连锁化率仍然较低，酒店行业集中度不断提升仍是未来的大趋势。演艺&景区有望全国复制，打开增量成长空间。疫情契机使得优质个股加速提升运营效率，亦能在成本费用端持续优化，收入增长叠加降本增效，业绩有望实现较大弹性。推荐锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、天目湖、中青旅；建议关注君亭酒店、华住集团-S、复星旅游文化。 风险提示：可能存在疫情持续蔓延、宏观经济波动等风险；可能存在行业竞争激烈风险；可能存在业务转型、市场开拓等方面低于市场预期的风险。 （分析师 汤军、王颖洁） 个股 广汽集团（601238） 广汽科技日发布多项量产成果 持续赋能智能电动化转型 投资要点 公司事件：6月28日以“科技奔现”为主题的2022广汽科技日在广汽研究院举行，广汽集团集中发布多项可落地量产的研发成果。 智能网联领域：1）发布普赛OS提升软件开发和迭代效率。广汽基于星灵架构发布面向全车、跨域、标准化的操作系统普赛OS，创建统一接口定义和核心组件，开发SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎、异构执行调度引擎，能使中央计算机、智能驾驶计算机和信息娱乐计算机在软件层面有机融合，有效提升软件的兼容性和复用性；2）升级ADiGO生态系统提升智能座舱&智能驾驶体验。ADiGO SPACE实现语音能力、音效体验、生态内容以及智能场景解决方案四大提升。ADiGO PILOT配备包括3个智能可变焦固态激光雷达、6个800万像素的高清摄像头在内的39个高性能传感器，行业首搭红外摄像头，配备8大冗余系统，搭载高性能计算平台。①ADiGO PILOT高级辅助驾驶可按照导航路径，实现自动上下匝道、自动换道、自动超车、自动避障等功能。②ADiGO PILOT超级泊车支持超过50种复杂的泊车场景，支持15cm间距的极小车位以及墙角车位的全自动泊入。③ADiGO PILOT无人驾驶计划在如祺出行平台上启动商业化运营。 纯电领域：发布能量更足、充电及低温性能更优异、更耐用的基于微晶技术的新一代超能铁锂电池。该电池相比当前市面上量产的磷酸铁锂电芯，电芯质量能量密度+13.5%，体积能量密度+20%，-20℃低温容量+10%，快充可达到2C以上，动力电池寿命可达150万公里以上（>4000周@80%），为动力电池的解决方案提供了新方向。 混动领域：发布钜浪混动模块化架构和钜浪-氢混动系统。1）钜浪混动模块化架构：由混动发动机（E）、机电耦合系统（M）和动力电池（B）三大部分构成，采用平台化模块化设计，适配所有HEV、PHEV和REEV等XEV车型。2）钜浪-氢混动系统：由氢内燃机与广汽机电耦合系统GMC组成，百公里氢耗低于0.84kg。 盈利预测与投资评级：广汽集团在智能网联、纯电和混动领域不断突破，持续进化，自主+合资共振，新车周期向上！我们预计公司2022-2024年营业总收入为1030.61/1323.19/1761.94亿元，归属母公司净利润116.73/124.30/153.56亿元，对应EPS为1.12 /1.19/1.47元，对应PE为15.71/14.76/11.95倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；新能源汽车行业发展增速低于预期等。 （分析师 黄细里） 锦浪科技（300763） 募资扩产顺应需求高增 储能与组串并翼双飞 投资要点 事件：2022年6月28日晚，公司公告拟向特定对象发行股票募资不超29.25亿元，用于年产95万台组串逆变器项目建设、分布式电站建设及补流。 分布式需求旺盛，扩产顺应市场需求。2022年以来能源紧张加剧，海外分布式市场火爆，我们预计2022年欧洲、巴西等均有翻倍以上增长，分布式需求高增下，组串需求旺盛，2022Q1公司组串出货18-20万台，2022Q2环比增长20%-30%。截止2022年6月，公司逆变器产能为年产37万台，产能利用率处于较高水平，在建产能40万台，加上此次募资扩产后公司逆变器名义产能将达172万台，实际产能可达500万台+，产能兼容组串及储能逆变器，扩建有效缓解产能紧张情况并满足未来不断增长的需求，还将提升储能、大功率逆变器等产能规模，有利于优化公司产品结构，扩大公司市场份额与盈利能力。 加速多元化布局提供稳定现金流，助力户用资源开拓。2022年2月公司募资7.7亿元建设工商业屋顶分布式电站194MW，在此基础上顺应分布式高增，公司再次募资9.5亿元建设户用分布式电站约243MW，进一步扩大新能源电力生产业务规模，加快公司业务多元化布局，分布式电站的建设也将为公司提供稳定的收入及现金流，并助力公司开发户用屋顶资源，有利于提升公司盈利能力。 组串出货高增，储能爆发增长。分布式需求高增长，能源价格大涨下户储需求爆发，公司组串、储能出货增长迅速，我们预计锦浪组串全年出货110万台，同增60%+；储能2022H2出货24万台+，2022年全年出货30万台，翻9-10倍增长，我们预计2023年组串出货达130万台，同增18%，储能继续翻2-3倍增长，我们预计出货达80-100万台，储能、组串两大业务表现亮眼！ 盈利预测与投资评级：基于分布式市场火爆，公司为组串龙头，储能业务爆发，我们维持此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润分别为12.1/21.9/33.3亿元，同增154%/82%52%，对应PE为66/36/24x，我们给予公司2023年50倍PE，目标价294.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 中教控股（00839.HK） 2022/23学年招生总学额同比+32%至7.8万人 内生增长强劲 投资要点 2022/2023学年招生总学额同比+32%至7.8万人。2022年6月28日公司披露2022/23学年总的招生学额情况，2022/23学年招生学额总数为7.8万人，同比+32%，其中普通本科学额3.65万人，同比+46%，专升本学额2.46万人，同比+70%。截至2022年2月28日，集团在校生30.9万人，同比+23.4%，其中高等教育在校生25万人，中职教育在校生5.6万人。 应届毕业生就业压力大，高校加大扩招力度，普通本科招生学额或将同样高增。教育部预计2022年高校毕业生规模达到1076万人，同比增167万，应届毕业生就业压力较大，党中央、国务院落实“稳就业”“保就业”的决策部署，延长劳动人口受教育年限和增强劳动人口受教育程度，持续扩大高等和职业教育规模。集团的普通本专科招生的学额也在陆续获批，预计也将获得大幅增长。 高质量办学为学额和学费增长提供动力。集团一直以来都保持了较高的办学质量，1）在校区建设方面，广东白云大学的新校区已经于2021财年完工，可容纳学生5.6万人。肇庆学校新校区预计2024财年完工，届时可容纳学生5万人。2）在学科建设方面，公司的本科项目也在扩充，开设更多符合社会人才需要的专业，申请更多更高层次的项目。高质量办学最终也将为公司的内生学额和学费增长提供强大的动力。 职业教育政策助力行业稳健发展。2021年10月中共中央、国务院印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，鼓励社会资本投资职业教育；2022年4月20日，全国人大常委表决通过新修订的职业教育法，将于5月1日开始实施。新法规鼓励企业发挥重要办学主体作用，对深度参与产教融合、校企合作的企业给予奖励、税费优惠等激励。公司深耕职业教育赛道，有望充分享受相关政策法规红利。 盈利预测与投资评级：中教控股是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，教学质量突出，职业教育是我国政策鼓励的方向，行业龙头或持续受益，我们维持2022-2024财年归母净利润为18亿元/21.8亿元/25.5亿元，最新收盘价对应2022年 PE为9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，招生不及预期，政策风险等。 （分析师 吴劲草） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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