不提宏观杠杆率,如何理解?——2022Q2货政例会点评【华创固收|周冠南团队】
(以下内容从华创证券《不提宏观杠杆率,如何理解?——2022Q2货政例会点评【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002 高级分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002 报告导读 2022年6月29日,央行二季度货币政策委员会例会召开,此次会议作为6月份的央行政策沟通窗口,释放增量信息不多,整体维持前期政策基调。具体而言: 第一,本次例会公告删去“保持宏观杠杆率基本稳定”相关说法,是2020年Q4以来的首次。 第二,去掉宏观杠杆率说法,本身没有提供强烈的宽松增量,因为前期政策已经着手做了,表现为诉求信贷增长稳定,降低贷款利率等,但起码意味着货币政策的稳定宽松取向仍将维持。 第三,充分就业仍是央行的首要目标,对物价稳定的诉求也有加强。 第四,当前经济修复并不稳定,稳就业压力较大,又在新增就业人口的季节性大月,央行将充分就业放在首位,仍体现了宽松基调的延续。 第五,“物价稳定”是央行的责任,我们判断通胀压力不会成为当前货币政策的掣肘,但国际高通胀背景下,国内通胀预期确实可能成为央行后续的潜在担忧,因为供给紧绷之下,需求刺激和通胀压力站在了天平的两端。 第六,直观来看,最近几次货政例会均不是观察货币政策取向的有效前瞻,债市投资者也不应将资金面的短期变化与货币政策取向过度密切挂钩。 第七,货政例会释放的信号是在宏观经济大盘未稳的环境中,货币政策整体稳定宽松的方向仍将维持,但对于短期的资金面变化或者降准操作的时机等,没有可靠的参考意义。 第八,可以确定的是7月份来自税期减弱和财政支出对于流动性宽松的助益将弱化,央行维持稳定宽松的意愿较强,但这不意味着极低资金价格水平一定会维持,因为即使资金价格中枢向上修复到政策利率附近,这与货币政策整体稳定宽松的取向也不相悖。 风险提示:资金面超预期收紧。 正文 一、2022Q2货政例会点评:不提宏观杠杆率,如何理解? 2022年6月29日,央行二季度货币政策委员会例会召开,此次会议作为6月份的央行政策沟通窗口,释放增量信息不多,整体维持前期政策基调。7月中旬发布季度金融数据后,按惯例央行将召开记者会沟通政策方向,7月下旬召开的政治局会议或也将重新审定下半年的宏观调控政策方向,故本次货政例会对于政策观察的重要性稍弱。对比本次会议和一季度例会公布,有以下变化需要关注: 第一,本次例会公告首次删去“保持宏观杠杆率基本稳定”相关说法,是与前期相比最大的不同,具有一定的宽松信号意义。所谓“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”,是央行前期所树立的“中介目标”,而匹配所诉求的结果即宏观杠杆率的基本稳定;但经济遭遇外生冲击,产生下行压力时,货币社融增速理应适当高于经济增速,以体现政策对冲的作用,对应宏观杠杆率的抬升,2020年央行也将宏观杠杆率的提升作为政策对冲有效果的体现;显然,当前在居民和企业部门加杠杆能力或意愿受限的情况下,宏观杠杆率不能有效抬升是政策面临的主要困境,并且政策已经做出了宽松的选择,更遑论维持宏观杠杆率的限制;所以,本次会议公告去掉宏观杠杆率说法,本身没有提供强烈的宽松增量,因为前期政策已经着手做了,表现为诉求信贷增长稳定,降低贷款利率等。但毕竟本次是2020年Q4以来首次不表述宏观杠杆率,5月发布的一季度货政报告中尚有,起码意味着货币政策的稳定宽松取向仍将维持。 第二,充分就业仍是央行的首要目标,对物价稳定的诉求也有加强。“统筹抓好稳就业和稳物价”是本次会议新增的内容,并且“稳就业”放在“稳物价”之前,全文还有提及中小微企业稳定就业、稳住经济大盘等与充分就业相关的内容,比一季度例会也更强调了海外高通胀和“国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行”等稳物价相关内容;6月27日央行易纲行长采访中提及“保持物价稳定和就业最大化是我们的工作重点”,物价放在就业之前,与本次会议公告有出入;从大方向来看,当前经济修复并不稳定,稳就业压力较大,又在新增就业人口的季节性大月,央行将充分就业放在首位,仍体现了宽松基调的延续;“物价稳定”是央行的责任,我们判断通胀压力不会成为当前货币政策的掣肘,但国际高通胀背景下,国内通胀预期确实可能成为央行后续的潜在担忧,因为供给紧绷之下,需求刺激和通胀压力站在了天平的两端。 第三,直观来看,最近几次货政例会均不是观察货币政策取向的有效前瞻,债市投资者也不应将资金面的短期变化与货币政策取向过度密切挂钩。去年以来,货政例会公告对后续货币政策操作的信号意义都不强,更多是前期政策基调的总结,包括2021年7月份突如其来的降准,前期时隔不远的2021年二季度货政例会公告中也未出现明显变化;我们需要从大的政策周期视角着眼,即货政例会释放的信号是在宏观经济大盘未稳的环境中,货币政策整体稳定宽松的方向仍将维持,但对于短期的资金面变化或者降准操作的时机等,没有可靠的信号意义;值得一提的是,上述政策取向是明确的,但也不意味着资金面不会出现短期波动。可以确定的是7月份来自税期减弱和财政支出对于流动性宽松的助益将弱化,央行维持稳定宽松的意愿较强,但这不意味着极低资金价格水平一定会维持,因为即使资金价格中枢向上修复到政策利率附近,这与货币政策整体稳定宽松的取向也不相悖。 二、风险提示 资金面超预期收紧。 具体内容详见华创证券研究所6月29日发布的报告《不提宏观杠杆率,如何理解?——2022Q2货政例会点评》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1678篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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