【华创·每日最强音】北京城乡深度研究:北京外企人服资源注入,效率加码,数字化再起航|商社+汽车(20220629)
（以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】北京城乡深度研究:北京外企人服资源注入,效率加码,数字化再起航|商社+汽车(20220629)》研报附件原文摘录）
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0629 音频： 进度条 00:00 03:35 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创商社 2022/6/27 人服行业维持高景气度，灵活用工规模高增。经历40余载的人力资源发展，我国人力资源服务形式丰富，可以满足企业不同阶段的需求。近年来，随着经济产业结构升级转型，企业用工成本日益增加以及新业态兴起，行业呈现较高景气度，2021年我国人力资源服务行业总规模达到2.46万亿元，同比增长21.0%，2016-2021年cagr约为+15.8%。众多服务业态中，灵活用工规模增速较高，预期在2020~2023年保持25%的增速。 先进入者拥有先发优势，“效率”是关键的能力建设。人服行业先进入者有先发优势，主要依赖于人力资源管理本身是一类不难但相对繁琐的业务，大体量、广范围的员工管理成本较高，当人服供应商能力建设达标，客户粘性极强。“效率”是关键的能力建设，本文归纳为“匹配效率”和“流程效率”，前者可以通过并购的方式快速扩张，后者则主要通过内部流程梳理或加强数字化能力来提升。 就业形势严峻，稳就业下灵活用工将积极发挥蓄水池作用。受疫情影响，城镇调查失业率在5月达到5.9%，较2021年12月+1.8pct。今明两年高校毕业生人数高于往年情况下，16-24岁的青年人群失业率在5月达到18.4%，较2021年12月+4.1pct，同样创历史新高。稳就业下，灵活用工预期将积极发挥匹配供需的作用，成为就业蓄水池。 北京城乡拟进行重大资产重组，置换北京外企优质资产，进击人服赛道，有望在明年初登录A股。北京外企是我国首批人服机构服务商，先发优势明显：公司作为人服解决方案综合服务商，当前已形成25个转型创新产品，其中人事管理为客群粘性基础，新兴发展的业务外包和灵活用工规模高增。公司当前积极渗透业务的交叉销售，增强客户粘性的同时也可以提高毛利率。公司具备庞大客群基础，地域覆盖范围广泛，立足北京并已在全国400余座城市建立了服务网络，位于行业前列。丰富的管理经验和渠道优势下，公司与知名的优质企业建立了稳定的合作关系，优质客户带来收入和利润的同时，也为公司提供品牌背书。公司当前加码数字化，将进一步提高效率，提升竞争能力。 投资建议：基于灵活用工行业维持高景气度，且今明两年就业压力相对较大，行业发展潜力大；结合北京外企交叉销售的业务模式和加码数字化进程，我们看好公司成长性。我们，预计2022年北京城乡归母净利润-0.12亿元，北京外企重组后2022-2024年北京外企归母净利润约6.78（备考）、7.66、9.01亿元，增速分别为+10.2%（备考）、+13.0%、+17.7%（21~24年cagr约+14%）；以完成定增后的5.66亿股本为基础，北京外企备考市值约116亿元，对应PE为17/15/13倍。采用相对估值法，参考同行业可比公司PE值，给予2023年23倍估值，对应备考市值176亿元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、疫情反复、疫情防范政策变化、重组进程不及预期、本次交易终止、业绩承诺无法实现、行业政策变化、行业竞争加剧等。 具体内容详见报告《【华创商社】北京城乡（600861）深度研究报告：北京外企人服资源注入，效率加码，数字化再起航》 华创汽车 2022/6/27 强劲新能源新品周期引发市场重识长安。随近期长安在资本市场强势表现，市场对公司今年开启的新能源新品周期较我们上一篇报告时，已有更加充分的了解，包括6月的A00级车LUMIN、7月的A+级轿车深蓝SL03、8月的B级SUV阿维塔11、年底的深蓝A+级SUVC673，其中深蓝与阿维塔非常值得期待，估计这四款新能源车有望为公司带来30%+的月度销量增长弹性，连同今年上市的燃油车UNI-V与欧尚Z6，有望为公司带来40%+的月度销量弹性。较大的销量拉动、漂亮的电动战略转型，就有望引发市场对长安的关注和重估。 低估，来自于长安被忽略的经营亮点，以及已长达三年的重振。过去市场对长安关注度较低，并没有太多关注到：1）自CS75Plus起，公司销量与市场份额不断上行，从2018年的底部3.7%上升到今年前5月的6.3%，稳居自主前三；2）主力车型悉数进入细分领域前三，甚至占据前三中的两席；3）盈利能力大幅改善，2021年经营性盈利较2020年改善49亿元，1Q22进一步超预期。 经营亮点持续的出现并不是偶然，背后有核心竞争力的重大提升。公司靓丽经营背后的线索要从2017年公司展开第三次创新创业计划说起，最为关键的三点，在我们看来，包括：1）建立起精准高效的产品定义能力，确保产品满足目标消费者真实诉求并实现价值创造；2）更早在行业中打造“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”的新型车企架构来提高效率和项目胜率，包括在行业里率先采用的项目跟投机制；3）注重集中资源和效率打造成功的主流产品，实现产品的相对聚焦。 从多款Plus系列、UNI序列以及中低端的欧尚新车的成功，我们可以看到该策略执行的有效性和可复制性，亘古不变的底层逻辑在电动时代依然适用。公司规划2025年实现300万辆的自主品牌销量（含商用车），我们预计沿当前经营策略、效率状态、产品与品牌布局情况，公司有望跨入250万辆级别，较2021年增长约90万辆，其中近70万辆有望来自于深蓝与阿维塔这两个中高端新能源品牌，体现硬件的强成长性，软件的强基盘奠定。 投资建议：随核心能力的复用、高阶新品周期的成功，长安有望继续重振、重识、重估。 我们预计2022-25年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到143万、170万、190万、212万辆，增速+19%、+19%、+12%、+12%，随产品结构持续上行、盈利能力改善，调整公司2022-25年归母净利预期由66亿、86亿、94亿、117亿元至69亿、87亿、96亿、120亿元。 今年起，公司新品、新能源、中高端、业绩再一次焕发新活力，叠加华为深度合作赋能，考虑市场对自主整车更强的认可、更大的展望、更高的估值，我们按中期给公司自主传统、自主新能源（新能源+阿维塔）、合资（长福+长马）分部估值，分别给予1500亿元、1049亿元、400亿元目标市值，合计2949亿元，对应2022-2025年PE约43倍、34倍、31倍、25倍，维持“强推”评级。 风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。 具体内容详见报告《【华创汽车】长安汽车（000625）跟踪分析报告：长安的重振、重识、重估》 行业研究 【华创轻工纺服】轻工制造行业周报（20220620-20220624）：轻纺重点公司Q2业绩前瞻 【华创轻工纺服】出口数据跟踪：5月国内出口同比扭正，服装鞋靴表现强势 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！ 每日最强音0629 音频： 进度条 00:00 03:35 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达！ 重点推荐 华创商社 2022/6/27 人服行业维持高景气度，灵活用工规模高增。经历40余载的人力资源发展，我国人力资源服务形式丰富，可以满足企业不同阶段的需求。近年来，随着经济产业结构升级转型，企业用工成本日益增加以及新业态兴起，行业呈现较高景气度，2021年我国人力资源服务行业总规模达到2.46万亿元，同比增长21.0%，2016-2021年cagr约为+15.8%。众多服务业态中，灵活用工规模增速较高，预期在2020~2023年保持25%的增速。 先进入者拥有先发优势，“效率”是关键的能力建设。人服行业先进入者有先发优势，主要依赖于人力资源管理本身是一类不难但相对繁琐的业务，大体量、广范围的员工管理成本较高，当人服供应商能力建设达标，客户粘性极强。“效率”是关键的能力建设，本文归纳为“匹配效率”和“流程效率”，前者可以通过并购的方式快速扩张，后者则主要通过内部流程梳理或加强数字化能力来提升。 就业形势严峻，稳就业下灵活用工将积极发挥蓄水池作用。受疫情影响，城镇调查失业率在5月达到5.9%，较2021年12月+1.8pct。今明两年高校毕业生人数高于往年情况下，16-24岁的青年人群失业率在5月达到18.4%，较2021年12月+4.1pct，同样创历史新高。稳就业下，灵活用工预期将积极发挥匹配供需的作用，成为就业蓄水池。 北京城乡拟进行重大资产重组，置换北京外企优质资产，进击人服赛道，有望在明年初登录A股。北京外企是我国首批人服机构服务商，先发优势明显：公司作为人服解决方案综合服务商，当前已形成25个转型创新产品，其中人事管理为客群粘性基础，新兴发展的业务外包和灵活用工规模高增。公司当前积极渗透业务的交叉销售，增强客户粘性的同时也可以提高毛利率。公司具备庞大客群基础，地域覆盖范围广泛，立足北京并已在全国400余座城市建立了服务网络，位于行业前列。丰富的管理经验和渠道优势下，公司与知名的优质企业建立了稳定的合作关系，优质客户带来收入和利润的同时，也为公司提供品牌背书。公司当前加码数字化，将进一步提高效率，提升竞争能力。 投资建议：基于灵活用工行业维持高景气度，且今明两年就业压力相对较大，行业发展潜力大；结合北京外企交叉销售的业务模式和加码数字化进程，我们看好公司成长性。我们，预计2022年北京城乡归母净利润-0.12亿元，北京外企重组后2022-2024年北京外企归母净利润约6.78（备考）、7.66、9.01亿元，增速分别为+10.2%（备考）、+13.0%、+17.7%（21~24年cagr约+14%）；以完成定增后的5.66亿股本为基础，北京外企备考市值约116亿元，对应PE为17/15/13倍。采用相对估值法，参考同行业可比公司PE值，给予2023年23倍估值，对应备考市值176亿元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动、疫情反复、疫情防范政策变化、重组进程不及预期、本次交易终止、业绩承诺无法实现、行业政策变化、行业竞争加剧等。 具体内容详见报告《【华创商社】北京城乡（600861）深度研究报告：北京外企人服资源注入，效率加码，数字化再起航》 华创汽车 2022/6/27 强劲新能源新品周期引发市场重识长安。随近期长安在资本市场强势表现，市场对公司今年开启的新能源新品周期较我们上一篇报告时，已有更加充分的了解，包括6月的A00级车LUMIN、7月的A+级轿车深蓝SL03、8月的B级SUV阿维塔11、年底的深蓝A+级SUVC673，其中深蓝与阿维塔非常值得期待，估计这四款新能源车有望为公司带来30%+的月度销量增长弹性，连同今年上市的燃油车UNI-V与欧尚Z6，有望为公司带来40%+的月度销量弹性。较大的销量拉动、漂亮的电动战略转型，就有望引发市场对长安的关注和重估。 低估，来自于长安被忽略的经营亮点，以及已长达三年的重振。过去市场对长安关注度较低，并没有太多关注到：1）自CS75Plus起，公司销量与市场份额不断上行，从2018年的底部3.7%上升到今年前5月的6.3%，稳居自主前三；2）主力车型悉数进入细分领域前三，甚至占据前三中的两席；3）盈利能力大幅改善，2021年经营性盈利较2020年改善49亿元，1Q22进一步超预期。 经营亮点持续的出现并不是偶然，背后有核心竞争力的重大提升。公司靓丽经营背后的线索要从2017年公司展开第三次创新创业计划说起，最为关键的三点，在我们看来，包括：1）建立起精准高效的产品定义能力，确保产品满足目标消费者真实诉求并实现价值创造；2）更早在行业中打造“小总部+事业群+共享平台+孵化创新”的新型车企架构来提高效率和项目胜率，包括在行业里率先采用的项目跟投机制；3）注重集中资源和效率打造成功的主流产品，实现产品的相对聚焦。 从多款Plus系列、UNI序列以及中低端的欧尚新车的成功，我们可以看到该策略执行的有效性和可复制性，亘古不变的底层逻辑在电动时代依然适用。公司规划2025年实现300万辆的自主品牌销量（含商用车），我们预计沿当前经营策略、效率状态、产品与品牌布局情况，公司有望跨入250万辆级别，较2021年增长约90万辆，其中近70万辆有望来自于深蓝与阿维塔这两个中高端新能源品牌，体现硬件的强成长性，软件的强基盘奠定。 投资建议：随核心能力的复用、高阶新品周期的成功，长安有望继续重振、重识、重估。 我们预计2022-25年长安自主乘用车(全口径)销量有望达到143万、170万、190万、212万辆，增速+19%、+19%、+12%、+12%，随产品结构持续上行、盈利能力改善，调整公司2022-25年归母净利预期由66亿、86亿、94亿、117亿元至69亿、87亿、96亿、120亿元。 今年起，公司新品、新能源、中高端、业绩再一次焕发新活力，叠加华为深度合作赋能，考虑市场对自主整车更强的认可、更大的展望、更高的估值，我们按中期给公司自主传统、自主新能源（新能源+阿维塔）、合资（长福+长马）分部估值，分别给予1500亿元、1049亿元、400亿元目标市值，合计2949亿元，对应2022-2025年PE约43倍、34倍、31倍、25倍，维持“强推”评级。 风险提示：长安自主、深蓝、阿维塔销售不及预期，自主业绩波动等。 具体内容详见报告《【华创汽车】长安汽车（000625）跟踪分析报告：长安的重振、重识、重估》 行业研究 【华创轻工纺服】轻工制造行业周报（20220620-20220624）：轻纺重点公司Q2业绩前瞻 【华创轻工纺服】出口数据跟踪：5月国内出口同比扭正，服装鞋靴表现强势 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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