高收益债市场观察(第十三期)——2022年6月11日至6月24日【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《高收益债市场观察(第十三期)——2022年6月11日至6月24日【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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从成交价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为220.46亿元，占比为75%。其次为80-90元、70-80元，该价格区间的高收益债成交金额分别为39.73亿元、12.81亿元，占比分别为14%、4%。50元以下的高收益债成交金额有5.79亿元，主要有20龙控03、21融信01、20时代05、220时代09、15远洋03等。 从行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产等行业。其中城投高收益债成交金额为216.61亿元，较上两周增加30.18亿元，主要为22泰达投资SCP004、19吉铁02、22贵安01、22昆明高新PPN001、21柳州东投PPN002等；房地产行业高收益债成交金额为39.39亿元，较上两周增加18.67亿元，主要为16雅居03、15远洋05、18远洋01、19远洋02、20碧地01等。 高收益债高折价成交情况：近两周高折价成交偏离度位于-5%以下的成交有320次，成交金额为40.06亿元，涉及到的债券有94只，涉及到的发债主体有60家。其中，城投主体有39家，产业主体有21家。从高折价成交次数来看，城投（铜仁国资、兴安开投、潍坊海投、安顺城投、遵义播投等）、房地产（远洋集团、碧桂园、时代控股、旭辉集团、龙光控股等）为高折价成交高收益债的主体部分。从成交偏离情况来看，近两周房地产行业高折价成交偏离度有所走阔，城投行业高折价成交偏离度有所收窄。 高收益债活跃成交主体跟踪：对近两周成交的高收益债主体去重后，得到247家主体，其中城投主体有186家，产业主体有61家。1、城投主体方面，近两周城投高收益债成交金额为216.61亿元，其中泰达控股、贵安开投、柳州东城、吉林铁投等城投主体成交活跃度较高，2021年以来首次出现在成交金额前二十的城投高收益债活跃主体为昆明高新国资、资阳凯利、海瀛集团、交产股份；2、产业主体方面，近两周产业高收益债成交金额为109.65亿元，其中远洋集团、雅居乐集团、新希望集团等产业主体成交活跃度较高，2021年以来首次出现在成交金额前二十的产业高收益债活跃主体为雅居乐集团、旭辉集团、平煤集团。 风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 正文 一、高收益债成交概况 2022年6月11日至6月24日，加权成交收益率高于8%，剩余期限半年以上的高收益债总成交额为326.26亿元，较上两周增加64.37亿元，其中城投债成交金额增加30.18亿元，房地产债成交金额增加18.67亿元。 近两周市场成交活跃TOP20的高收益债以城投债、房地产债为主，其中城投债数量占比为80%。高收益城投债的加权成交收益率集中分布在8%-12%，剩余期限大多位于3年以内，近两周21柳州东投PPN003、22昆明高新PPN001、22泰达投资SCP004、19吉铁02的换手率较高，分别为134%、102%、100%、99%；高收益房地产债为16雅居03、15远洋05、18远洋01、19远洋02，加权成交收益率分别为44.12%、24.68%、33.27%、19.32%。 分价格区间来看，高收益债成交加权价格主要位于90元以上，成交金额为220.46亿元，占比为75%。其次为80-90元、70-80元，该价格区间的高收益债成交金额分别为39.73亿元、12.81亿元，占比分别为14%、4%。50元以下的高收益债成交金额有5.79亿元，主要有20龙控03、21融信01、20时代05、220时代09、15远洋03等。 从成交金额Top10高收益债明细来看，90元以上、80-90元价格区间的高收益债以城投债为主，70-80元、60-70元、50-60元、50元以下价格区间的高收益债以地产债为主。 行业分布来看，高收益债成交主要集中在城投、房地产等行业。其中城投高收益债成交金额为216.61亿元，较上两周增加30.18亿元，主要包括22泰达投资SCP004、19吉铁02、22贵安01、22昆明高新PPN001、21柳州东投PPN002等；房地产行业高收益债成交金额为39.39亿元，较上两周增加18.67亿元，主要包括16雅居03、15远洋05、18远洋01、19远洋02、20碧地01等。 二、高收益债高折价成交情况 上述高收益债口径中，近两周高折价成交偏离度（加权成交价格/前一日中债估值净价-1）位于-5%以下的成交有320次，成交金额为40.06亿元，涉及到的债券有94只，涉及到的发债主体有60家。其中，城投主体有39家，主要分布在贵州、山东、云南等区域。产业主体有21家，主要分布在房地产、综合等行业。 从高折价成交次数来看，近两周高收益债市场房地产债和城投债高折价成交次数分别为205、95。房地产债高折价成交次数较上两周增加77次，城投债高折价成交次数较上两周增加11次。此外，食品饮料、建筑装饰、综合、商业贸易等行业也存在部分高折价成交。 从成交偏离情况来看，近两周房地产行业高折价成交偏离度大幅走阔，城投行业高折价成交偏离度有所收窄。其中，房地产行业高收益债高折价成交偏离度为-17.60%，较上两周的-11.75%大幅走阔；城投高收益债高折价成交偏离度为-6.96%，较上两周的-7.21%小幅收窄。 三、高收益债活跃成交主体跟踪 对近两周成交的高收益债主体去重后，得到247家主体，其中城投主体有186家，产业主体有61家。汇总高收益债主体的成交金额，并对其进行降序处理，然后分城投与产业各取成交金额排名前20的主体作为活跃主体进行梳理。 （一）城投主体 2022年6月11日至6月24日，城投高收益债成交金额为216.61亿元，其中泰达控股、贵安开投、柳州东城、吉林铁投等城投主体成交活跃度较高。 泰达投控为天津市资产规模雄厚、涉足产业广泛的重要国企，与津联控股资产重组后，公司资产权益规模大幅增加，营收利润和经营性净现金流均有明显改善提升，未来将打造城市综合开发、金融和高端制造三大主业。公司的风险点在于：1、区域信用资质下沉，近年来天津经济增速持续低迷，财税增收相对乏力，债务率较高，叠加区域内发生过国企信用风险事件，融资环境有所收紧；2、短期偿债压力较大，截至2021年末，公司债务总额为1576.27亿元，其中短期债务占比高达61.54%，面临较大的短期偿债压力；3、内部管理体系整合，随着津联控股股权划转，体系内重叠业务在进行内部整合再分工，管理难度进一步加大。 柳州东城作为柳东新区最重要的城市基建主体，主要承担柳州市柳东新区的城市基础设施建设投资、运营以及土地开发整理业务，业务开展具有区域专营优势。公司的风险点在于：1、存在资本支出压力，公司自营项目投资规模较大，截至2020年底待投资规模为135.57亿元，存在较大的资本支出压力，且未来收益实现存在不确定性；2、债务负担较重，短期偿债压力大，截止2021年末，公司资产负债率高达69.30%，杠杆率较高，同时短期债务有230.43亿元，占比总债务比重的36.27%；3、资产流动性较弱，存货占比较高，公司资产中存货占比较大，主要为土地资产及各项业务发生的建设成本，截止2021年末，公司存货共754.02亿元，占总资产比重达55.02%。 吉林铁投为吉林市国资委100%持股，公司业务包括纤维及浆粕销售、房屋租赁、自来水供应、公共交通运营等，其中公司水务及公共交通业务具有较强的区域垄断优势。公司的风险点在于：1、公司存在较大或有负债风险，截至2021年Q2，公司对外担保合计88.40亿元，占报告期末净资产比重的25%；2、债务负担较重，面临一定的偿债压力，截止2021年Q2，公司债务总额为283.73亿元，其中短期债务为72.04亿元。 （二）产业主体 2022年6月11日至6月24日，产业高收益债成交金额为109.65亿元，其中远洋集团、雅居乐集团、新希望集团等产业主体成交活跃度较高。 远洋集团系中国人寿不动产投资平台，可在协同效应及资金等方面获得股东较大支持，公司土储大部分项目投资位于一二线城市，具有区域布局优势。公司的风险点在于：1、公司整体盈利水平下滑，近年来公司毛利率出现较为明显下降，其利润情况对投资收益依赖较大，整体盈利情况有待改善；2、表外项目规模较大，近年来公司合营企业及项目明显增多，其他应收款及其他应付款保持在较高水平，非并表项目的经营情况将对公司信用质量产生影响；3、对外担保规模较高，面临一定或有负债风险，截至2021年末，公司对外担保规模为154.66亿元，占总资产比重为39.16%。 新希望集团实控人为自然人股东刘永好，经营范围以饲料、养殖、屠宰及肉食加工等农牧业为主，是国内第一大、世界第二大饲料生产商。公司的风险点在于：1、债务规模较大，杠杆率高，截止2021年末，公司债务总额为925.47亿元，资产负债率高达65.38%，面临较大的债务压力；2、债务规模快速上升，存在一定投资支出压力，2020年以来，公司债务规模快速上升，在生猪行业下行周期时，流动性压力或将显现；同时生猪养殖业务投资规模较大，存在一定投资支出压力，债务规模或进一步增长；3、生猪价格波动对公司盈利稳定性影响较大，公司所处生猪养殖行业价格周期性波动特征明显，对其盈利能力稳定性造成一定的影响。2021年以来生猪价格开始进入下行周期，生猪养殖板块出现经营亏损，经营性业绩面临较大压力，截止2021年末，公司净利润为-57.37亿元，盈利受生猪价格影响较大。 四、风险提示 数据统计口径出现偏差；信用风险超预期发生。 具体内容详见华创证券研究所6月28日发布的报告《高收益债市场观察（第十三期）——2022 年 6 月 11 日至 6 月 24 日》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1676篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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