【东吴晨报0629】【策略】【个股】天合光能、宏发股份、太阳能
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0629】【策略】【个股】天合光能、宏发股份、太阳能》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220629 音频： 进度条 00:00 03:02 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 美股尚未完全 price in 通胀和加息风险 观点 美国经济“硬着陆”或成定局。截至2022年6月15日美联储加息75bp前后，标普500指数相较2022年1月3日的高点4796.56下跌超过20%。从历史经验来看，跌破这一阈值一般意味着美股已经进入熊市。本次美联储加息能否使美国经济“软着陆”，即在未来10个季度中保证4个季度的GDP正增长，将成为熊市阴霾能否快速褪去的决定性因素。美国目前的5年通胀预期已升至3.3%，同时实现2%的通胀目标和保证强劲的劳动力市场是一个较为困难的任务，美联储预计2022年底PCE通胀将高达5.2%,相较此前3月4.3%的预测大幅上行。根据6月会议纪要中的最新点阵图，联邦基金利率将于2023年达到高点，预测利率中位数为3.8%。经济前景方面，纽约联储测算，根据目前的加息轨道，美国经济实现“软着陆”的概率仅有10%，而“硬着陆”的可能性约为80%。硬着陆意味着在接下来的十个季度中，至少有一个季度的GDP增长将低于-1%。 企业盈利预期可能过于乐观。截至2022年6月中旬，海外市场上依然有大比例的分析师对于美股给出买入评级，FactSet数据显示，截至6月17日，标普500指数成分股收到的市场评级中，56.9%是买入评级，37.7%是持有评级，只有5.4%是卖出评级。买入评级的5年平均比例为53.3%，持有评级的5年平均比例为40.7%，卖出评级的比例为5.5%。尽管买入评级的比例从2月底57.4%的高点小幅下降至目前的56.9%，但依然明显高于过去5年平均水平。分析师目前较为乐观的判断与“硬着陆”的预期并不相符。我们认为，背后的原因主要是市场对公司盈利的预期尚未下调到位。目前盈利预测反映出的依然是6个月前经济复苏时期的市场预期，即EPS从2022年一季度开始持续上升直至2024年，而这一趋势并不符合目前的加息力度下，美国经济大概率于2023年第一或第二季度进入衰退的前景预期。 美股估值仍有下跌空间。从估值方面来看，我们根据目前的盈利一致预期计算的标普500的全年预期pe已从年初21左右的高点跌至目前的16倍左右，低于近5年和10年的平均水平，看似是处于较为安全的位置。然而，这同样是因为分母端的盈利预期尚未调整到位，使得估值显得较低。而如果我们假设2022全年的盈利水平将相比目前未修正的预期低10%，则目前的预期估值水平仍然处于约18倍的较高位置。因此，我们有理由认为目前美股没有price in高通胀和货币政策加速紧缩造成的风险，依然较贵的估值使得进一步下跌的空间仍然存在。我们建议避险估值较高、盈利能力依赖于低利率环境的行业，例如部分科技股，选择防御性质更高、盈利确定性强的行业，例如通讯服务、医疗、金融。 风险提示：供应链危机与强劲的需求导致通胀风险持续升温，美联储加息引发市场进一步波动；地缘政治风险导致能源价格居高不下；美国经济硬着陆，对企业盈利造成负面影响；美股估值仍处于高位，有进一步下行空间。 （分析师 陈李） 私募规模萎缩，内外资偏消费 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-174亿元，前值45亿元。 私募规模萎缩：6月22日基金业协会披露4、5月私募基金产品数据报告，在3-4月市场整体回调的大背景下，私募规模明显萎缩，其中4月私募证券基金规模较3月大幅下降5554亿元，创下2015年以来单月最大环比降幅。截至2022年5月，私募证券基金管理规模5.8万亿元，较2022年4月小幅减少22亿元。 内外资偏消费：根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募基金抱团加强，风格偏向以沪深300和上证50为代表的大盘价值，行业偏向消费板块，与电力设备、创业板指等成长风格偏离加大。外资方面北上资金最近一周大幅买入医药、白酒、电力设备，卖出银行、电子、石化，个股加仓前五分别：贵州茅台、东方财富、格力电器、药明康德、通威股份。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 个股 天合光能（688599） 战略扩产顺势推进 加码N型一体化布局 投资要点 事件：6月24日晚，公司公告拟发行可转债募资不超88.9亿元，用于年产35GW直拉单晶项目及补流。本次募投项目在青海西宁产业园建设35GW直拉单晶，达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能，完善公司产业链布局，提升市场竞争力。 推进一体化扩产，N型时代抢先布局：6月18日晚，公司公布拟建设西宁新能源产业园，建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、组件及15GW辅材的超一体化产能。本次转债项目为产业园中35GW N型单晶硅棒产能，总投资85.8亿（募资投入62.8亿元），其中一期20GW我们预计2023年底前建成，届时工业硅/硅料/拉棒/切片/电池/组件产能可达34/19/30/15/77/85GW(2022年底为硅片/电池/组件10/50/65GW)，提升工业硅/硅料/拉棒自供比例至41%/22%/36%，保供能力提升，为N型电池组件生产提供配套，可有效平缓产业链波动并大幅降本。产业园二期产能将于2025年底前完成，我们预计届时公司产能工业硅/硅料为30/15万吨，拉棒/切片/电池/组件为45/20/82/125GW，我们预计工业硅/硅料/拉棒自供率86%/47%/36%，增强竞争优势！ 优化资本结构，提升综合竞争力：N型技术处于大规模量产应用的前期阶段，N 型硅片市场供给较少，公司自建一定比例的上游产能可有效稳定供应链并控制电池组件成本。计算N型硅棒单GW投资2.45亿元，资金需求大，而公司间接融资额较高：截至2022Q1，公司短期借款94.5亿元，长期借款29.35亿元，主要为银行贷款，较大贷款余额限制进一步借款空间，同时加大经营风险和财务成本，公司发行可转债助于优化资本结构、降低财务风险，提高竞争力！ 组件出货高速增长，分布式系统持续推进！我们预计2022Q2公司组件出货9-9.5GW，环增25-30%，我们预计单瓦净利环比基本持平。全年看下半年为需求旺季，随硅料产能释放，带来上游降价，公司盈利将进一步提升；因美国豁免东南亚两年关税，公司对美出货恢复正常，我们预计全年组件出货40GW+。公司分布式系统前瞻布局，我们预计2022年出货5-6GW，同比翻倍增长，其中2022Q2出货1.2GW，环增20%+。合资硅料厂2022下半年投产，我们预计权益产能1.5万吨，贡献利润增量。组件、分布式两大业务表现亮眼，跟踪支架贡献正盈利，全年量利双升！ 盈利预测与投资评级：基于光伏需求超我们预期，户用分布式高增，公司进行战略扩产，我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为37/66/86亿元（前值为38/52/67亿元），同增105%/79%/30%，给予公司2023年30xPE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 宏发股份（600885） 高压直流破茧化蝶 传统继电器跨越周期 投资要点 继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021年市场规模464亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。公司持续贯彻“以质取胜”的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。 高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计2025年行业规模达162亿元，2021-2025年CAGR=44%。宏发深耕11年，2021年高压直流业务市占率已达30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如 Tesla、大众MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高β+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025年收入达81亿元，“再造一个宏发”。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计2022年利润占比已经达30%+，2022-2025年利润CAGR在60%以上，后续贡献显著业绩增量。 汽车继电器借助“天时地利”加速替代外资，行业下行压力“突破桎梏”。2021年全球汽车继电器市场规模107亿元、宏发全球市占率14%，仅次于松下。传统车产销量景气度一般，但公司2019-2021年业务营收CAGR超30%，主要系疫情影响竞争对手松下、泰科等生产交付，宏发借助子公司海拉的渠道，加速海外客户尤其是德系车企的替代。公司本身产品力已达到车规级要求，并且保供能力在这2年不断强化，在客户端持续积累品牌，后续汽车继电器有望维持在较快增长的轨道。 家电、电力相对稳健，工控、信号继电器替代空间大。1）功率继电器：2021年市场规模102亿元，主要下游家电景气度仍处于底部，公司立足中高端市场、拓宽市场份额；同时光伏、智能家居等结构性增长较快，故功率继电器稳健增长；2）电力继电器：后疫情时代电表招标&安装恢复，考虑公司份额提升空间有限，体量保持稳健；3）信号继电器安防、消防、通信等下游进入景气周期，国产化需求提升+新品推出有望带动份额提升，业绩有望中高速增长；4）工控继电器2021年市场规模过百亿元，目前宏发市占率不及8%，进口替代潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器全球市场空间4000亿元+，宏发将其定义为“第二门类”业务、具备战略意义，公司从海外中高端市场切入，实现了欧美Leviton、Enel、UTC等直销大客户的突破，随低压电器业务稳步推进，海外疫情管控政策逐步放开，有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司新能源汽车继电器营收高速增长，传统领域也超越行业增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，对应现价（6月27日）PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司全球龙头地位稳固，新能源车业务成长性慢慢显现、贡献利润弹性，2022年给予公司40倍PE作为估值依据，目标价70.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。 （分析师 曾朵红） 太阳能（000591） 能源示范基地项目再落地 拓展云南省市场可期 投资要点 事件：公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目，电价为0.3358元/千瓦时，运营周期25年，装机规模为539MW。 云南省首个光伏项目落地，盈利能力强、拓展区域市场可期。根据公司公告，此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目，项目电价为0.3358元/千瓦时，运营周期为25年，装机规模为539MW。该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目，同时作为公司在云南省首个光伏项目，对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。 行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。1）景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。 核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。2）项目储备：短期来看，公司定增9个募投项目合计1.13GW装机，全部将于2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为26.42%；中期来看，到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW，占比公司现有装机总量为328.41%，成长空间充足。3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为AAA/稳定，银行授信额度为3411.02亿元，银行类融资成本为4.28%、非银行类融资成本为4.44%，融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年，公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台，有望获得更多支持。4）模式创新：首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发，多管齐下加速运营资产的现金回流。 盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220629 音频： 进度条 00:00 03:02 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 美股尚未完全 price in 通胀和加息风险 观点 美国经济“硬着陆”或成定局。截至2022年6月15日美联储加息75bp前后，标普500指数相较2022年1月3日的高点4796.56下跌超过20%。从历史经验来看，跌破这一阈值一般意味着美股已经进入熊市。本次美联储加息能否使美国经济“软着陆”，即在未来10个季度中保证4个季度的GDP正增长，将成为熊市阴霾能否快速褪去的决定性因素。美国目前的5年通胀预期已升至3.3%，同时实现2%的通胀目标和保证强劲的劳动力市场是一个较为困难的任务，美联储预计2022年底PCE通胀将高达5.2%,相较此前3月4.3%的预测大幅上行。根据6月会议纪要中的最新点阵图，联邦基金利率将于2023年达到高点，预测利率中位数为3.8%。经济前景方面，纽约联储测算，根据目前的加息轨道，美国经济实现“软着陆”的概率仅有10%，而“硬着陆”的可能性约为80%。硬着陆意味着在接下来的十个季度中，至少有一个季度的GDP增长将低于-1%。 企业盈利预期可能过于乐观。截至2022年6月中旬，海外市场上依然有大比例的分析师对于美股给出买入评级，FactSet数据显示，截至6月17日，标普500指数成分股收到的市场评级中，56.9%是买入评级，37.7%是持有评级，只有5.4%是卖出评级。买入评级的5年平均比例为53.3%，持有评级的5年平均比例为40.7%，卖出评级的比例为5.5%。尽管买入评级的比例从2月底57.4%的高点小幅下降至目前的56.9%，但依然明显高于过去5年平均水平。分析师目前较为乐观的判断与“硬着陆”的预期并不相符。我们认为，背后的原因主要是市场对公司盈利的预期尚未下调到位。目前盈利预测反映出的依然是6个月前经济复苏时期的市场预期，即EPS从2022年一季度开始持续上升直至2024年，而这一趋势并不符合目前的加息力度下，美国经济大概率于2023年第一或第二季度进入衰退的前景预期。 美股估值仍有下跌空间。从估值方面来看，我们根据目前的盈利一致预期计算的标普500的全年预期pe已从年初21左右的高点跌至目前的16倍左右，低于近5年和10年的平均水平，看似是处于较为安全的位置。然而，这同样是因为分母端的盈利预期尚未调整到位，使得估值显得较低。而如果我们假设2022全年的盈利水平将相比目前未修正的预期低10%，则目前的预期估值水平仍然处于约18倍的较高位置。因此，我们有理由认为目前美股没有price in高通胀和货币政策加速紧缩造成的风险，依然较贵的估值使得进一步下跌的空间仍然存在。我们建议避险估值较高、盈利能力依赖于低利率环境的行业，例如部分科技股，选择防御性质更高、盈利确定性强的行业，例如通讯服务、医疗、金融。 风险提示：供应链危机与强劲的需求导致通胀风险持续升温，美联储加息引发市场进一步波动；地缘政治风险导致能源价格居高不下；美国经济硬着陆，对企业盈利造成负面影响；美股估值仍处于高位，有进一步下行空间。 （分析师 陈李） 私募规模萎缩，内外资偏消费 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入-174亿元，前值45亿元。 私募规模萎缩：6月22日基金业协会披露4、5月私募基金产品数据报告，在3-4月市场整体回调的大背景下，私募规模明显萎缩，其中4月私募证券基金规模较3月大幅下降5554亿元，创下2015年以来单月最大环比降幅。截至2022年5月，私募证券基金管理规模5.8万亿元，较2022年4月小幅减少22亿元。 内外资偏消费：根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募基金抱团加强，风格偏向以沪深300和上证50为代表的大盘价值，行业偏向消费板块，与电力设备、创业板指等成长风格偏离加大。外资方面北上资金最近一周大幅买入医药、白酒、电力设备，卖出银行、电子、石化，个股加仓前五分别：贵州茅台、东方财富、格力电器、药明康德、通威股份。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 个股 天合光能（688599） 战略扩产顺势推进 加码N型一体化布局 投资要点 事件：6月24日晚，公司公告拟发行可转债募资不超88.9亿元，用于年产35GW直拉单晶项目及补流。本次募投项目在青海西宁产业园建设35GW直拉单晶，达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能，完善公司产业链布局，提升市场竞争力。 推进一体化扩产，N型时代抢先布局：6月18日晚，公司公布拟建设西宁新能源产业园，建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、组件及15GW辅材的超一体化产能。本次转债项目为产业园中35GW N型单晶硅棒产能，总投资85.8亿（募资投入62.8亿元），其中一期20GW我们预计2023年底前建成，届时工业硅/硅料/拉棒/切片/电池/组件产能可达34/19/30/15/77/85GW(2022年底为硅片/电池/组件10/50/65GW)，提升工业硅/硅料/拉棒自供比例至41%/22%/36%，保供能力提升，为N型电池组件生产提供配套，可有效平缓产业链波动并大幅降本。产业园二期产能将于2025年底前完成，我们预计届时公司产能工业硅/硅料为30/15万吨，拉棒/切片/电池/组件为45/20/82/125GW，我们预计工业硅/硅料/拉棒自供率86%/47%/36%，增强竞争优势！ 优化资本结构，提升综合竞争力：N型技术处于大规模量产应用的前期阶段，N 型硅片市场供给较少，公司自建一定比例的上游产能可有效稳定供应链并控制电池组件成本。计算N型硅棒单GW投资2.45亿元，资金需求大，而公司间接融资额较高：截至2022Q1，公司短期借款94.5亿元，长期借款29.35亿元，主要为银行贷款，较大贷款余额限制进一步借款空间，同时加大经营风险和财务成本，公司发行可转债助于优化资本结构、降低财务风险，提高竞争力！ 组件出货高速增长，分布式系统持续推进！我们预计2022Q2公司组件出货9-9.5GW，环增25-30%，我们预计单瓦净利环比基本持平。全年看下半年为需求旺季，随硅料产能释放，带来上游降价，公司盈利将进一步提升；因美国豁免东南亚两年关税，公司对美出货恢复正常，我们预计全年组件出货40GW+。公司分布式系统前瞻布局，我们预计2022年出货5-6GW，同比翻倍增长，其中2022Q2出货1.2GW，环增20%+。合资硅料厂2022下半年投产，我们预计权益产能1.5万吨，贡献利润增量。组件、分布式两大业务表现亮眼，跟踪支架贡献正盈利，全年量利双升！ 盈利预测与投资评级：基于光伏需求超我们预期，户用分布式高增，公司进行战略扩产，我们上调此前盈利预测，我们预计2022-2024年归母净利润为37/66/86亿元（前值为38/52/67亿元），同增105%/79%/30%，给予公司2023年30xPE，对应目标价91.5元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 宏发股份（600885） 高压直流破茧化蝶 传统继电器跨越周期 投资要点 继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021年市场规模464亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。公司持续贯彻“以质取胜”的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。 高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计2025年行业规模达162亿元，2021-2025年CAGR=44%。宏发深耕11年，2021年高压直流业务市占率已达30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如 Tesla、大众MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高β+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025年收入达81亿元，“再造一个宏发”。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计2022年利润占比已经达30%+，2022-2025年利润CAGR在60%以上，后续贡献显著业绩增量。 汽车继电器借助“天时地利”加速替代外资，行业下行压力“突破桎梏”。2021年全球汽车继电器市场规模107亿元、宏发全球市占率14%，仅次于松下。传统车产销量景气度一般，但公司2019-2021年业务营收CAGR超30%，主要系疫情影响竞争对手松下、泰科等生产交付，宏发借助子公司海拉的渠道，加速海外客户尤其是德系车企的替代。公司本身产品力已达到车规级要求，并且保供能力在这2年不断强化，在客户端持续积累品牌，后续汽车继电器有望维持在较快增长的轨道。 家电、电力相对稳健，工控、信号继电器替代空间大。1）功率继电器：2021年市场规模102亿元，主要下游家电景气度仍处于底部，公司立足中高端市场、拓宽市场份额；同时光伏、智能家居等结构性增长较快，故功率继电器稳健增长；2）电力继电器：后疫情时代电表招标&安装恢复，考虑公司份额提升空间有限，体量保持稳健；3）信号继电器安防、消防、通信等下游进入景气周期，国产化需求提升+新品推出有望带动份额提升，业绩有望中高速增长；4）工控继电器2021年市场规模过百亿元，目前宏发市占率不及8%，进口替代潜力大。 低压电器蓄势待发。低压电器全球市场空间4000亿元+，宏发将其定义为“第二门类”业务、具备战略意义，公司从海外中高端市场切入，实现了欧美Leviton、Enel、UTC等直销大客户的突破，随低压电器业务稳步推进，海外疫情管控政策逐步放开，有望实现稳健增长。 盈利预测与投资评级：公司新能源汽车继电器营收高速增长，传统领域也超越行业增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别13.2亿元、17.4亿元、23.1亿元，同比分别+24%、+32%、+32%，对应现价（6月27日）PE分别33倍、25倍、19倍。考虑到公司全球龙头地位稳固，新能源车业务成长性慢慢显现、贡献利润弹性，2022年给予公司40倍PE作为估值依据，目标价70.8元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，原材料涨价超市场预期，国内外疫情加剧等。 （分析师 曾朵红） 太阳能（000591） 能源示范基地项目再落地 拓展云南省市场可期 投资要点 事件：公司中标昆明市西山区整区光伏+乡村振兴产业发展能源示范基地项目，电价为0.3358元/千瓦时，运营周期25年，装机规模为539MW。 云南省首个光伏项目落地，盈利能力强、拓展区域市场可期。根据公司公告，此次中标的昆明西山区项目是昆明市首个百万基地复合型光伏项目，项目电价为0.3358元/千瓦时，运营周期为25年，装机规模为539MW。该项目是公司采用“光伏+矿山治理+乡村振兴”开发模式的首个示范性项目，同时作为公司在云南省首个光伏项目，对于“光伏+”模式的运用推广以及云南市场的开拓具有重要意义。 行业发展：景气度高+盈利能力强+集中度提升，补贴发放后价值将重估。1）景气度高企：参考历史上我们国家重大战略目标完成程度均大幅超过初始规划，我们判断2030年1200GW装机更多是下限目标，真实装机容量可能远远超出，绿电运营商迎来发展大时代。2）盈利能力强：光伏电站具有商业模式清晰、业绩稳增长的特点，盈利能力仅次于水电，显著高于核电和火电。“十四五”之前，由于可再生能源补贴发放拖欠严重，压制了行业和公司的估值。“十四五”以来，多项支持新能源行业发展的政策落地，拖欠的再生能源补贴发放在即，价值有望重估。3）集中度提升：光伏运营行业目前的竞争格局较为分散，CR10占比仅为29.4%。类比风电运营行业竞争格局发展的历程，项目层面大型央企获取资源的能力更强、资金层面优质央企具有更通畅的融资渠道和更低的资金成本，因此，预计光伏运营行业集中度将会逐步提升。 核心逻辑：补贴发放+项目储备+央企背景+模式创新，弹性和空间最充足。1）补贴发放：假设尚未结算的电费国补92.94亿元到账，按照目前光伏电站30%自有资金比例、单瓦投资为4元计算，可以支撑公司增量装机规模7.75GW，是截至2021年年末公司装机总量（6.09GW）为127.26%，装机和业绩弹性最大。2）项目储备：短期来看，公司定增9个募投项目合计1.13GW装机，全部将于2022年年底以前并网，占比公司现有运营装机为26.42%；中期来看，到2025年末力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW，占比公司现有装机总量为328.41%，成长空间充足。3）央企背景：大股东中节能集团主体评级为AAA/稳定，银行授信额度为3411.02亿元，银行类融资成本为4.28%、非银行类融资成本为4.44%，融资渠道顺畅且融资成本较低。国企改革收官之年，公司作为大股东旗下光伏业务的唯一平台，有望获得更多支持。4）模式创新：首单公募光伏REITS落地在即+碳中和ABN产品较为成熟+可再生能源补贴确权贷款下发，多管齐下加速运营资产的现金回流。 盈利预测与投资评级：我们维持预计 2022-2024年EPS分别为0.58、0.79、1.10元，对应PE为15、11、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱，光伏波动较大等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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