开源晨会0629丨煤企Q2业绩前瞻;比亚迪、浙江自然、双环传动等

（以下内容从开源证券《开源晨会0629丨煤企Q2业绩前瞻;比亚迪、浙江自然、双环传动等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【家电】大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹——行业点评报告-20220628 【煤炭开采】煤企Q2业绩前瞻：业绩环比有望增长，供紧需增H2可待——行业点评报告-20220628 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】纯电插混双擎驱动，新能源汽车自主龙头稳步前行——公司深度报告-20220628 【汽车：双环传动(002472.SZ)】深耕高精度齿轮领域，新能源业务驶入快车道——公司首次覆盖报告-20220628 【纺织服装：浙江自然(605080.SH)】TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长——公司首次覆盖报告-20220628 【家电：石头科技(688169.SH)】投资自建制造中心，看好自主可控能力提升——公司信息更新报告-20220627 研报摘要 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 大宗价格回调利好家电板块利润率改善，叠加需求复苏，继续看好板块反弹——行业点评报告-20220628 1、家电原材料成本拆分及历史涨价复盘 通过将电机、压缩机、冷轧机等零部件还原为原材料，预计空冰洗和油烟机的原材料占比以钢、铜、塑料、铝等大宗原材料为主，从小熊电器原材料采购占比来看预计小家电以铜、塑料、不锈钢等原材料为主。根据原材料占比构造空冰洗、油烟机和小家电原材料变动指数，发现在三次原材料涨价潮中变动指数同比均有双位数增长，随着原材料价格企稳回落，变动指数回归低单位数常态化增长。 反映至家电各细分赛道以及个股，三轮原材料上涨周期中空冰洗、厨房电器和小家电行业整体毛利率均出现趋势性下滑，行业个股毛利率不同程度承压。进一步拆分第二轮上涨周期（2016Q4-2017Q3）中行业个股成本结构变化，研究发现 2017年不同企业成本均有不同幅度增长，但随着原材料价格回落，各企业成本压力逐渐减弱，2018年新宝股份、海尔智家、万和电气等单位原材料成本增速均有较大幅度下降，回归低单位数增长或同比下滑，与成本变动指数走势相类似。 2、原材料成本压力减弱，“剪刀差”扩大背景下业绩修复可期 受美联储加息及供需错配影响，原材料价格呈中枢下行趋势。6月15日美国再次宣布加息75基点，美元短期走强造成铜等原材料价格普降，截至6月27日LEM铜、LEM铝、LEM铅、LME锌现货结算价较6月1日下滑11.66%、9.20%、11.45%、7.53%。展望2022Q2，预计塑料、铝材、铜材价格同比仍有上升，钢材价格同比有所下滑。但考虑到3月以来各家电品牌密集涨价，即使2022Q2部分原材料价格同比仍有增长，若维持3%的提价，空冰洗、厨房电器和厨房小家电行业能实现毛利率稳定或改善。展望2022年全年，从行业个股角度测算原材料价格变动对毛利率弹性影响，测算2022Q3-Q4铜、铝、塑料、钢价格环比分别+3%、+1%、0%、-1%、-3%、-5%下空冰洗、厨房电器和小家电成本同比变动区间为-3.7pct-2.22pct，各企业若保持3%以上的均价提升幅度，预期能够较好抵御3%以上原材料成本上涨，考虑到各品牌商陆续涨价，以及原材料价格整体偏弱振荡趋势，“剪刀差”扩大下看好业绩修复。 3、618释放复苏信号，叠加成本压力减弱，行业有望走出情绪底、估值底 年初以来政策端不断释放利好信息，随着疫情的缓和、各地发放消费券及各平台推进家电以旧换新，618期间家电行业释放复苏信号，根据星图数据，家用电器全网销售额879亿元（+6.7%）。展望后续，随着房地产景气回暖、以及成本端压力减弱，看好家电行业走出情绪底和估值底。推荐投资安全边际较高的白电龙头海尔智家、美的集团和格力电器；厨电行业推荐老板电器、火星人以及渠道改革成效有望加速释放、边际改善空间较大的亿田智能；小家电行业推荐新宝股份、小熊电器；此外推荐提价落地的优质消费核心资产公牛集团。 风险提示：原材料价格反弹回升；行业竞争加剧；地产景气下行等。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 煤企Q2业绩前瞻：业绩环比有望增长，供紧需增H2可待——行业点评报告-20220628 1、煤企Q2业绩环比有望增长，供紧需增H2可待 2022年二季度，煤炭基本面由供需双弱逐渐向供紧需增转变，预计煤炭产量环比增长有限，进口煤数量和质量呈双下滑趋势，煤价维持高位并环比上涨，主要煤企持续高盈利，下游需求或迎拐点，煤价仍有向上动能，供紧需增下煤企H2业绩可待。电煤长协稳定盈利，煤企趋于类公用事业拔估值，受益标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、电投能源。化工、建材受益现货煤价格弹性，此类煤种占比高的受益标的：兰花科创、山煤国际。海外煤及炼焦煤价格完全弹性，受益标的：山西焦煤、平煤股份、兖矿能源。 2、煤炭供给：Q2环比或增长有限，煤炭供给仍迎挑战 产量增长有限：2022年Q1全国原煤产量108386万吨，4-5月原煤产量73055万吨，4-5月份月均产量36528万吨，环比Q1+1.1%，推测Q2原煤产量环比无明显增长。发改委强调2022年释放煤炭产能3亿吨，4-5月产量数据表明产能不等于产量，煤炭新增产能释放产量仍存在很大不确定性。进口煤量&质双下滑：1-5月，我国进口煤及褐煤9591万吨（含滞港澳煤269万吨），同比-13.8%，其中5月环比-12.7%。海外煤价高位下，中高卡煤价格倒挂，Q2国内电厂进口以低卡煤为主，进口煤数量和质量呈双下滑趋势。监管趋严：2022年安全事故时有发生，党的二十大进一步带来环保、安监压力，煤炭生产或将受到一定制约。 3、煤炭价格：供紧需增，煤价仍有向上动能 Q2价格持续高位：Q2下水煤开始实行675元/吨长协基准价，相比一季度700元/吨略有下降，除动力煤长协价格环比小幅下跌外，大部分煤价指标维持高位，并环比上涨。秦皇岛Q5500动力煤现货价环比+2.4%；产地动力煤陕西榆林Q5500、山西大同Q5500、内蒙古鄂尔多斯Q5200环比+6.7%、+4.2%、+2.3%；京唐港主焦煤库提价、山西吕梁主焦煤车板价环比+10.0%、+15.7%。Q2需求或迎拐点：5月煤炭下游需求指标环比边际改善，其中发电量、粗钢、生铁、焦炭、水泥产量环比分别+5.3%、+4.1%、+4.8%、+4.4%、+4.2%。6月以来，全国疫情延续回落，沿海8省和内陆17省动力煤日耗大幅上涨，库存和可用天数大幅下行，6月或是煤炭需求恢复拐点，下半年煤炭供紧需增，煤价仍有向上动能。 风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 比亚迪(002594.SZ)：纯电插混双擎驱动，新能源汽车自主龙头稳步前行——公司深度报告-20220628 1、新能源汽车自主龙头，纯电插混双擎驱动，产业链一体化布局日趋完善 比亚迪是我国新能源汽车自主龙头，2021年新能源汽车市占率居自主品牌首位。公司王朝海洋品牌网络并举，技术路线覆盖纯电与插电式混合动力。公司混动系统经十余年变革，最终形成双模双平台战略，其中DM-i混动系统凭借自研高效发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就优秀动力性能及超低油耗，带动比亚迪插混车型市占率快速提升。产业链一体化布局日趋完善，三电系统有望加速外供。考虑到原材料价格及疫情影响，我们调整2022-2024年归母净利润至81.2（-15.0）/137.5（-1.9）/217.6（+33.9）亿元，EPS为2.79（-0.51）/4.72（-0.07）/7.48（+1.17）元/股，对应当前股价PE为126.5/74.7/47.2倍。我们认为DM-i系列将带动公司车型销量快速增长，维持“买入”评级。 2、DM-i上市一周年销量表现优异，助力比亚迪引领新能源汽车市场 得益于比亚迪的垂直整合体系，DM-i超级混动架构实现了动力系统及控制系统100%自主研发，凭借高效发动机、EHS电混系统、功率型刀片电池三大核心科技加持，造就行业领先的馈电油耗水平。比亚迪DM-i系列车型自2021年3月上市以来，终端销量快速增长，带动比亚迪插混车型市占率从2020年的24%提升至2021年的48%。2022年3月海洋网下的军舰系列首款车型驱逐舰05上市，开启了比亚迪的“双车战略”，未来或将助力比亚迪进一步挖掘细分市场。 3、产业链日趋完善，三电领域加速外供打造第二增长曲线 比亚迪是同时掌握车规级IGBT芯片、汽车三电核心技术、太阳能和储能解决方案的整车企业。DM-i与纯电车型发力助力弗迪动力驱动电机、电机控制器市场份额稳步增长，部分产品已实现外供，配套长城欧拉、金龙客车、东风柳汽部分车型；公司动力电池市场份额稳居行业前列，刀片电池通过结构创新，提升空间利用率，安全性较好，目前已加速外供至一汽红旗、长安、金康、北汽等车企；比亚迪半导体核心产品包括IGBT、SiC和MCU等，分拆上市在即，车规级半导体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。 邓健全 汽车首席分析师 证书编号：S0790521040001 【汽车】 双环传动(002472.SZ)：深耕高精度齿轮领域，新能源业务驶入快车道——公司首次覆盖报告-20220628 1、深耕汽车齿轮领域多年，新能源业务发力 公司是国内汽车齿轮龙头供应商，深耕齿轮行业40载，目前产品覆盖乘用车、商用车、工程机械、摩托车、RV减速器等多个领域，下游客户涵盖大众、福特、丰田等主流整车厂，全球领先电动车制造企业、比亚迪、蔚来等新能源车企，以及采埃孚、博格华纳等全球知名企业。伴随公司新能源业务快速放量，公司业绩有望进入快车道，我们预计2022-2024年公司营收分别为70.96/86.50/102.47亿元，归母净利润分别为5.29/7.53/10.20亿元，EPS分别为0.68/0.97/1.31元/股，对应当前股价PE为46.8/32.9/24.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 2、电动化加速齿轮外包，市场份额有望向中高端齿轮供应商集中 随着电动化进程加快，车企核心竞争力由燃油车的发动机和变速箱转变为电动车的智能化，因此新能源车企倾向于外包减速器齿轮。纯电车对齿轮的设计要求较传统燃油车更高，对高转速、高承载、啮合精度等性能要求大幅提升，齿轮市场份额有望向头部集中。公司作为国内高精度齿轮稀缺供应商，下游客户包括比亚迪、广汽集团、蔚然动力等，在新能源汽车市场取得先机。 3、重卡AMT渗透率加速提升，绑定核心客户有望充分受益 国六排放标准升级加速了重卡AMT渗透，2020年我国重卡AMT渗透率从0.7%提升至4%，对标欧美AMT发展历程，我国重卡AMT有望进入快速增长阶段。公司AMT齿轮的核心客户为采埃孚、伊顿，其中采埃孚占据国内商用车AMT较大市场份额。伴随商用车AMT渗透率快速提升，公司有望充分受益。 4、受益于国产化替代，RV减速器有望打开新的增长空间 伴随我国智能制造转型升级，工业机器人的需求不断增长，带动精密减速器需求增长。RV减速器长期被外资垄断，近年来精密减速器国产化进程加速。公司自2013年开始布局RV减速器，目前已进入新松机器人、埃夫特等国产机器人厂商，伴随公司RV减速器产能不断扩张，减速器业务有望打开公司新的增长空间。 风险提示：汽车行业景气度不及预期；新冠疫情反复；产能建设进度不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 浙江自然(605080.SH)：TPU户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长——公司首次覆盖报告-20220628 1、30年技术领先的TPU户外用品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级 公司从上游介入，掌握核心TPU产品生产的关键工艺和技术，是户外行业内稀缺的垂直一体化代工龙头，长产业链贡献超额利润，同时长期受益于行业内TPU渗透率提升。公司客户资源优质、订单需求旺盛，扩品类扩产能下预计将进一步释放业绩。我们预测2022-2024年净利润为2.8/3.7/4.5亿元，对应EPS为2.8/3.6/4.5元，当前股价对应PE为22.0/16.6/13.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、大客户背书+垂直一体化生产+强研发，筑就核心竞争力 壁垒一：垂直一体化和柔性生产的供应链壁垒，压缩成本且强化了产品交期、质量竞争力，满足客户产品升级和快反需求下客户粘性强，在TPU复合面料基础上再向上延伸至TPU薄膜生产，TPU薄膜行业净利率约为3-17%，盈利能力再上台阶；壁垒二：掌握200+优质客户，订单需求旺盛且稳定可持续，CR5大客户迪卡侬与战略供应商长期绑定发展，全球45家战略供应商生产了32.3%产品，2021年成为迪卡侬熔接/充气类唯一战略合作伙伴，公司近三年迪卡侬订单复合增速25%；壁垒三：研发设计与革新能力赋予产品高附加值具备提价逻辑。设计和革新能力持续受大客户认可，除推出同款但高单价的TP产品外，款式革新/新产品/新品类均存提价路径，公司储备多个研发项目成为产品力的持续驱动力。 3、未来增量：品类拓展打开市场空间，产能扩张迎来新一轮成长 （1）核心TPU产品：占比未及天花板，将持续驱动公司成长，预计2021年TPU类产品在整体收入中占54.5%，在充气床垫收入中占70%，迪卡侬充气床垫收入中2018-2020年每年均有4pct以上的占比提升，预计占比将持续随着老客户对现有品类TPU替代需求、新品类TPU采购需求提升而提高；（2） 扩品类：通过家用充气床垫、SUP等水上充气用品、保温箱包等新品类拓展户外市场的同时，2022年切入新能源汽车内饰相关订单，多场景催化成长；（3）增产能：订单需求释放受限于产能，公司开启浙江/上海/越南/柬埔寨4地全球化产能布局，国内负责供给全球TPU面料，海外税收、人力优势明显，越南规划产值3-5亿元，柬埔寨规划产值高于越南，预计扩产带来规模优势的同时将进一步提升市占率。 风险提示：订单、新品类拓展、产能扩张不及预期、原材料价格上涨。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 石头科技(688169.SH)：投资自建制造中心，看好自主可控能力提升——公司信息更新报告-20220627 1、公司投资自建制造中心，看好自主可控能力提升，维持“买入”评级 公司6月27日发布公告，基于业务发展需求，公司拟使用超募资金人民币45978.53万元增资公司全资子公司惠州石头新建募集资金投资项目“自建制造中心项目”。项目将采用租赁方式。截至目前，公司已完成意向性协议签署，租赁期7年。根据公司测算，项目建设期预计23个月，项目建设达产后预计税后内部收益率36.46%，税后投资回收期 3.63 年(含建设期)。我们认为，自建制造中心有助于进一步降本增效、保质保量，提升公司技术壁垒和核心竞争力。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润17.8/23.8/30.4亿元，EPS为26.7/35.7/45.5元，当前股价对应PE为24.6/18.4/14.4倍，维持“买入”评级。 2、助力降本增效、保质保量，自建产能模式深化公司竞争壁垒 自设立以来，公司产品全部采用委托加工方式生产，无自建生产基地。我们认为通过自建制造中心，将从多维度提升公司竞争力。（1）延展智能制造能力，筑高公司竞争壁垒。通过研产销一体，价值链各环节之间有机融合、战略协同，筑高公司竞争壁垒。（2）形成对公司技术创新的有力支撑。伴随扫地机的功能性和复杂度提升，组装环节在制造阶段的重要性也日益提升，自建产能可以实现高度自主生产，有利于提高新品设计开发的灵活性。（3）提升交付能力和快速响应能力。考虑到2021年公司受到供应链的缺货影响，自建产能将使得公司产品供应平稳性较大提升，增强订单承接能力、提高产品交付能力。（4）进一步增强成本优势和质量优势。采购环节公司将原来交由代工厂采购的部分原材料转为自行采购，可以有效节省代采费用，同时生产环节可以增强可控性、稳定产品品质。 3、场地租赁模式叠加丰富培训经验，自建制造中心项目有望快速落地 预计项目新增年产能200万台，考虑到场地租赁模式下仅需购买设备和招募工人，结合公司以往培训代工厂的经验较为丰富，项目有望2023年达产。预计自建产能模式与委托加工模式毛利率差异不大，同时看好公司自主可控能力提升。 风险提示：行业竞争加剧；原材料供应短缺；新品销售不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.28 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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