[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然
（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]政策加码BIPV景气高,推荐异质结电池杭萧钢构/中国电建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然：推荐杭萧钢构(异质结电池)/中国电建等，新能源政策频出，财政加码新能源项目支持力度，光伏行业数据维持高景气，受益标的江河集团/永福股份/龙元建设等。 摘要 1、BIPV产业链大涨，新能源政策频出，光伏行业数据维持高景气。1）自4月底以来，BIPV产业链大涨：江河集团涨幅96%，永福股份涨90%，龙元建设涨44%，杭萧钢构涨35%，森特股份涨35%。新能源板块前期超跌，随着经济形势由底部逐步向上提振，财政货币发力，近期新能源政策频出。2）5月光伏新增发电装机容量同比增141%、环增32个百分点，维持高景气。3）22Q1光伏发电新增并网容量，分布式光伏占比提升至67%（21Q1占比53%），其中户用分布式占比29%。 2、国家推动光伏建筑一体化，财政加码新能源项目支持力度。1）住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》自4月1日起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。2）6月《“十四五”可再生能源发展规划》要求推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用，在新建厂房和公共建筑推进光伏建筑一体化开发。3）《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。4）《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》加大绿色债券/绿色信贷对新能源项目支持力度，探索纳入基础设施REITs试点范围。 3、推荐杭萧钢构、东南网架、粤水电，受益标的江河集团、永福股份、龙元建设、森特股份。(1)杭萧钢构战略布局BIPV增资控股合特光电，计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线。(2)江河集团设立江河智慧光伏建筑有限公司，拟5亿元投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地。近期中标两个光伏幕墙项目订单约6亿。(3)永福股份与启迪设计合资成立永福绿能进军户用光伏市场。(4)粤水电清洁能源已投产1.5GW（其中光伏0.6GW）/22年目标1.2GW。(5)森特股份6月成立子公司经营光伏设备及元器件销售、太阳能发电技术服务等。（6）龙元建设联合天合光能与淮南市谢家集区等签订整区光伏新能源投资开发战略合作协议。 4、推荐中国电建、中国化学、中国中冶，中国能建受益。(1)中国电建全球最大新能源EPC，下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，新签合同中能源电力占比30%。(2)中国化学旗下华陆公司在多晶硅领域极具竞争优势，凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分总承包项目。(3)中国中冶下属洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产，二期项目计划投资26亿元，扩大高纯多晶硅生产规模。(4)中国能建加快全面绿色低碳转型，新能源及综合智慧能源新签占比24%。 5、风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复。 目录 正文 01 重点公司介绍 （一）中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 1、5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 2、存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 3、十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 4、稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 （二）中国化学：前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学前5月营收增38%新签增59%；5月营收增36%新签减10%。1）22年1-5月营收597亿元同增38%（1-4月营收465亿元同增39%），2年CAGR+45%，3年CAGR+26%。5月营收132亿元同增36%（4月营收111亿元同增30%），2年CAGR+36%，3年CAGR+28%，。2）1-5月新签订单1398亿元同增59%（1-4月新签订单1241亿元同增77%），2年CAGR+34%，3年CAGR+34%，。5月新签订单158亿元同降10%（4月新签订单201亿元同增29%），2年CAGR+10%，3年CAGR+11%，。3）前5月订单分业务，建筑工程承包1315亿占94%（其中化学工程965亿元占69%，基础设施312亿占22%，环境治理38亿元占3%），勘察设计28亿，实业及新材料34亿元，服务业18亿元。 3、中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）根据4月1日公告，公司尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已机械竣工，进入试生产阶段。5月12日华陆公司同德科创PBAT项目首台设备炔化反应器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等领域，确立重点研发项目54项。6）垃圾制氢处于中试阶段。 4、政策发力支持双碳，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。3）国家印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，政策支持双碳节能。4）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。5）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。6）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （三）中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （四）中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 1、Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 2、中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 3、积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 （五）杭萧钢构：钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务 1、维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.30元增速24/21/17%。 2、22Q1净利润同降40%，钢价上涨等导致净利率下降。1）22Q1营收21亿同增10% (21全年增18%，21Q1-Q4单季营收增速108/31/4/-7%)。22Q1净利0.5亿同减40%，21全年同减43%，因地产剥离及业务结构调整等，21Q1-Q4单季度增速-59/-65/6/-33%。2)22Q1毛利率14.7% (21全年13.9%)，净利率2.6%(21全年5.1%)，加权ROE1.1%(-1.09pct)。3)经营性现金流-4亿(21年同期-2.4亿)，资产负债率54.9%(21年末60.6%)。 3、21年新签增17%，其中万郡绿建增68%。1) 21年新签150亿元增速17%（相比2019年增速33%）；2)新签分业务，钢结构制造和安装107亿（+7%），其中多高层钢结构71亿元（+17%）占比65%以上；建材销售1.2亿（+33%）；设计服务0.4亿（-21%）；万郡绿建41亿（+68.29%）。3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为 1290万㎡（+50%）。 4、立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1) 工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5 家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产 100 万平方智能生产线投产，新签订单 2000 余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 （六）东南网架：Q1净利增10%，转型“装配式建筑＋BIPV” 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.52/0.62/0.73元增速22/20/18%，维持目标价11.28元，对应2022年22倍PE。 2、22Q1营收增12%净利增10%，经营性现金流承压。1）22Q1营收27亿同增12% (21全年增22%，21Q1-Q4单季营收增速37%/28%/21%/8%)；22Q1净利1.7亿同增10%（21全年同增82%，21Q1-Q4净利增51%/52%/135%/-15%)。2)22Q1毛利率12.8% (21全年13.3%)，净利率6.2%(21全年4.4%)，加权ROE2.8%(-0.68pct)。3)经营性现金流-2.4亿(21年同期-0.7亿)因支付较多，资产负债率58.6%(21年末62.1%)。 3、建筑业新签及中标增速29%，化纤板块毛利率改善。1)建筑21年新签及中标186亿(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。2)工程总承包营收18.6亿(+178%)占比16.5%，毛利率14.67%(+1.50pct)；钢结构分包营收60.6亿(+0.36%)占比53.7%，毛利率15.27%(-0.20pct)；化纤业务营收30.9亿(+51.2%)占比27.3%，毛利率6.37%(+9.02pct)。 4、战略转型“装配式建筑+BIPV”，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 （七） 粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期 1、21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1) 22Q1营收33亿(-5%)，21年营收143.6亿元(+14%)，Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%，；22Q1净利0.47亿(-5%)，21年净利3.3亿元(+24%)，Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%，。2)22Q1毛利率10.9% (21全年11.3%)，净利率1.4%(21全年2.3%)，加权ROE1.19%(21全年8.25%)，计提减值损失0.38亿。3)22Q1经营性现金流-2.9亿(+65.7%)，资产负债率87%持平21年末。 2、清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3)累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。 3、拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1)3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。3)打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12% （八）江河集团：22Q1净利环比改善，投资建设BIPV异型光伏组件柔性生产基地 1、22Q1净利同减56%，虽仍承压但已环比改善。1)22Q1营收33亿同增6% (21全年增15%，21 Q1-Q4单季营收增34%/27%/5%/8%)；22Q1净利0.9亿同减56%(21全年同减206%，21Q1-Q4单季净利增848%/-8%/-25%/-377%)。2)22Q1毛利率16.7% (21全年17.2%)，净利率2.8%(21全年-4.8%)，加权ROE1.44%(-0.89pct)。3)经营性现金流-19亿(21年同期-15亿)，资产负债率70.4%(21年末72.8%)。 2、22Q1中标60亿增5%，其中光伏建筑中标6亿占比10%。2022年第一季度累计中标金额约为人民币60.44亿元，较上年同期增长约5.29%，其中中标光伏建筑项目3个，中标额合计约6.13亿，约占公司第一季度中标总额10.15%，其中幕墙系统43.46亿元增25%，内装系统16.98亿元同减25%。 3、投资建设BIPV异型光伏组件柔性生产基地。1)5月11日公告投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，项目计划总投资5亿元，用于建设300MW异型光伏组件生产线及配套设施。2)设立江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年来在光伏幕墙领域的积累，集多产业资源优势，积极向光伏建筑延伸、加速推进光伏建筑、智能建筑等创新形式转型升级，为构建绿色建筑解决方案注入新动能。3)自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，形式灵活，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。 （九）永福股份：Q1净利增95%，转型电力能源综合服务商 1、22Q1营收增105%净利增95%同环比加速。1)22Q1营收4.1亿同增105%同环比加速(21 全年增60%，Q1-Q4单季营收增3%/41%/90%/91%)；22Q1净利0.17亿同增95%同环比加速(21全年同减20%，Q1-Q4单季净利增5%/-81%/-37%/71%)；2)22Q1毛利率17.7% (21全年22.0%)，净利率4.1%(21全年2.6%)，加权ROE1.49%(+0.65pct)。3)经营性现金流0.80亿(21年同期0.81亿)，资产负债率61.6%(21年末61.4%)。 2、海上风电技术实力名列前茅，提供数字储能整体解决方案。1)在海上风电技术实力方面，公司名列全国前三，具备突出技术优势。与荷兰SPT公司合作，在国内海上风电领域独家应用SPT的吸力桩导管架基础技术。以福建长乐外海项目为例，SPT技术单台基础应用可节约投资成本近1000万元。2)自主研发可接入吉瓦级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S（BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。 3、由电力能源系统集成解决方案提供商向电力能源综合服务商转型。公司深耕电力行业多年，具备专业化的集成解决方案提供能力；在规划咨询勘察设计和EPC工程总承包等传统业务的基础上，延伸开展智慧能源和智能运维业务，并组建了专业的开发团队，拥有了从开发、咨询、设计、建设、运维的电力能源全生命周期服务的综合能力以及相关的软硬件产品，为客户提供电力能源一站式的综合服务。 （十）龙元建设：联合天合光能与能源央企，积极开拓整县分布式光伏业务 1、22Q1利润降幅环比收窄，毛利率、净利率改善。1)22Q1营收49亿同减3% (21全年增10%，21 Q1-Q4单季营收增7%/-2%/2%/48%)；22Q1净利1.7亿同减10%(21全年同减18%，21Q1-Q4单季净利增2%/12%/4%/-74%)。2)22Q1毛利率17.3% (21全年16.4%)，净利率3.7%(21全年3.5%)，加权ROE1.4%(-0.24pct)。3)经营性现金流-11亿(21年同期-1.7亿)，资产负债率79.5%(21年末80.4%)。 2、联合天合光能与能源央企，积极开拓整县分布式光伏业务。(1)公司联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；(2)与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。 （十一）森特股份：收购隆基光伏工程公司100%股权，积极推进BIPV发展与应用 1、22Q1净利降幅环比收窄，经营性现金流改善。)22Q1营收6亿同增1% (21全年减0.4%，21 Q1-Q4单季营收增1%/7%/-19%/10%)；22Q1净利0.4亿同减10%(21全年同减82%，21Q1-Q4单季净利增8%/-77%/-44%/-222%)。2)22Q1毛利率19.6% (21全年17.3%)，净利率6.7%(21全年1%)，加权ROE1.5%(-0.59pct)。3)经营性现金流0.04亿(21年同期-1.3亿)，资产负债率47.8%(21年末48.7%)。 2、收购隆基光伏工程公司100%股权，积极推进BIPV发展与应用。1）国内领先的建筑金属围护系统一体化服务商，积极推进BIPV发展与应用，受益绿色建筑及屋顶光伏整县推进政策，与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等企业建立深度合作关系。2）3月31日公告以人民币6849万收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，隆基股份新承接的建筑光伏一体化项目均由公司承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴，此收购能提升森特股份在BIPV领域的竞争优势。 02 盈利预测表 03 风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： (20) [国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
祝福 天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然：推荐杭萧钢构(异质结电池)/中国电建等，新能源政策频出，财政加码新能源项目支持力度，光伏行业数据维持高景气，受益标的江河集团/永福股份/龙元建设等。 摘要 1、BIPV产业链大涨，新能源政策频出，光伏行业数据维持高景气。1）自4月底以来，BIPV产业链大涨：江河集团涨幅96%，永福股份涨90%，龙元建设涨44%，杭萧钢构涨35%，森特股份涨35%。新能源板块前期超跌，随着经济形势由底部逐步向上提振，财政货币发力，近期新能源政策频出。2）5月光伏新增发电装机容量同比增141%、环增32个百分点，维持高景气。3）22Q1光伏发电新增并网容量，分布式光伏占比提升至67%（21Q1占比53%），其中户用分布式占比29%。 2、国家推动光伏建筑一体化，财政加码新能源项目支持力度。1）住建部国家标准《建筑节能与可再生能源利用通用规范》自4月1日起强制执行，要求新建建筑安装太阳能系统。2）6月《“十四五”可再生能源发展规划》要求推进工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏开发利用，在新建厂房和公共建筑推进光伏建筑一体化开发。3）《关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案》提出到2025年公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%。4）《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》加大绿色债券/绿色信贷对新能源项目支持力度，探索纳入基础设施REITs试点范围。 3、推荐杭萧钢构、东南网架、粤水电，受益标的江河集团、永福股份、龙元建设、森特股份。(1)杭萧钢构战略布局BIPV增资控股合特光电，计划22年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线。(2)江河集团设立江河智慧光伏建筑有限公司，拟5亿元投资建设300MW异型光伏组件柔性生产基地。近期中标两个光伏幕墙项目订单约6亿。(3)永福股份与启迪设计合资成立永福绿能进军户用光伏市场。(4)粤水电清洁能源已投产1.5GW（其中光伏0.6GW）/22年目标1.2GW。(5)森特股份6月成立子公司经营光伏设备及元器件销售、太阳能发电技术服务等。（6）龙元建设联合天合光能与淮南市谢家集区等签订整区光伏新能源投资开发战略合作协议。 4、推荐中国电建、中国化学、中国中冶，中国能建受益。(1)中国电建全球最大新能源EPC，下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责，新签合同中能源电力占比30%。(2)中国化学旗下华陆公司在多晶硅领域极具竞争优势，凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分总承包项目。(3)中国中冶下属洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产，二期项目计划投资26亿元，扩大高纯多晶硅生产规模。(4)中国能建加快全面绿色低碳转型，新能源及综合智慧能源新签占比24%。 5、风险提示：政策推进不及预期、项目推进不及预期、疫情反复。 目录 正文 01 重点公司介绍 （一）中国电建：5月新签增84%超预期，新能源EPC业绩有望提速 1、5月新签增84%（4月增121%）超预期。1）前5月新签3863亿同增29%（前4月增速23%），两年复合增速26%。5月新签525亿同增84%（4月增速121%），两年复合增速0%。2）其中能源电力1364亿占比35%，水资源与环境1068亿占比28%，基础设施1377亿占比36%。3）其中境内3288亿元（+36.08%）占比85%，境外574亿元（+0.47%）占比15%。4）新签12亿法库县150MW风电项目、12亿越南100MW陆上风电项目。 2、存量订单增32%高于Q1营收6%增速，剥离地产中报业绩有望超预期。1）2021年末存量合同3.3倍于收入，业绩具备较强保障。2）2021年Q2-Q4单季度净利润增速-4/-7/7%低基数，22Q1增速5%开始提速，预期施工旺季基建投资发力，公司二三季度业绩加速。3）中国电建49亿出售体内剩余地产业务，产生15.6亿元溢价。4月完成以247亿元地产资产（20年权益净利润1亿，21年前8月权益净利润-17.7亿）置换电建集团电网辅业246亿（20年权益净利润18亿，21年前8月权益净利润0.2亿）4）拟定增150亿元用于城际铁路、海上风电工程、投资抽水蓄能等。 3、十四五装机或新增50GW翻三倍，全球最大新能源EPC具高成长持续性。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内大型项目规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。全球最大风电辅机制造商。3）控股风光水等装机17GW，2022年计划开工新能源装机超过10GW，抽水蓄能5GW。十四五规划或新增50GW。 4、稳增长政策应出尽出，预期基建投资加速。1）5月狭义基建投资增7.2%环比加快4.2个百分点。其中水利增11.3%环比回落5.1个百分点，电力等增7.8%环比加快5.5个百分点。前5月新开工项目个数同比增长26.1%，总投资增长23.3%，到位资金增长18.4%。2）国常会再次要求果断加大力度、稳经济政策应出尽出。3）维持预测22-24年EPS为0.72/0.88/1.06元增速28/22/20%，维持目标价14.39元对应22年20倍PE。中国电建PB为1.30倍（宁德时代PB13.9倍、隆基绿能PB9.2倍、三峡能源PB2.6倍）。 （二）中国化学：前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即 1、维持增持。维持预测中国化学2022-24年EPS0.90/1.08/1.26元增速19/20/16%。维持目标价14.89元，对应2022年16.5倍PE。 2、中国化学前5月营收增38%新签增59%；5月营收增36%新签减10%。1）22年1-5月营收597亿元同增38%（1-4月营收465亿元同增39%），2年CAGR+45%，3年CAGR+26%。5月营收132亿元同增36%（4月营收111亿元同增30%），2年CAGR+36%，3年CAGR+28%，。2）1-5月新签订单1398亿元同增59%（1-4月新签订单1241亿元同增77%），2年CAGR+34%，3年CAGR+34%，。5月新签订单158亿元同降10%（4月新签订单201亿元同增29%），2年CAGR+10%，3年CAGR+11%，。3）前5月订单分业务，建筑工程承包1315亿占94%（其中化学工程965亿元占69%，基础设施312亿占22%，环境治理38亿元占3%），勘察设计28亿，实业及新材料34亿元，服务业18亿元。 3、中国化学己二胺/丙烯腈/气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）根据4月1日公告，公司尼龙新材料项目一期，己二胺装置一次性开车成功，顺利产出第一批合格产品，质量达优级品，己二腈装置生产按计划推进。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已机械竣工，进入试生产阶段。5月12日华陆公司同德科创PBAT项目首台设备炔化反应器顺利吊装。4）二氧化碳加氢制甲醇/固废高温气化/生活垃圾气化项目完成中试。5）确立化工新材料及高端化学品、化工石化、绿色环保、双碳、现代化施工等领域，确立重点研发项目54项。6）垃圾制氢处于中试阶段。 4、政策发力支持双碳，中国化学拟回购4-8亿用于股权激励。1）打造工业工程领域综合解决方案服务商、高端化学品和先进材料供应商。2）华陆公司承揽国内90%以上多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目。3）国家印发《财政支持做好碳达峰碳中和工作的意见》，政策支持双碳节能。4）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。5）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个。6）3月公告拟回购4-8亿元用于股权激励。 （三）中国中冶：Q1净利增25%加速,发力智能制造/新能源等新兴产业 1、维持增持。维持预测中国中冶2022-24年EPS为0.47/0.55/0.61元增速17/15/12%。维持目标价6.82元，对应2022年15倍PE。 2、中国中冶Q1营收增25%/归母净利增25%加速。1）22Q1营收1180亿（+25%），21年营收5006亿（+25%），Q1-Q4单季营收增30/45/13/14%，22Q1净利27亿（+25%），21年净利83.8亿（+7%），Q1-Q4单季净利增13/65/17/-31%。2）毛利率11%（-0.9pct），净利率3%（-0.01pct）。3）经营性净现金流-145亿(+12%)，应收账款913亿元(+21%)，负债率73.53%（+0.63pct）。 3、中国中冶Q1新签增14%，两年CAGR+35%，在手订单增速37%保障倍数3.2。1）22Q1新签3191亿（+14%），两年CAGR+35%。其中5000万以上工程承包新签项目760个，合计3012亿。2）分行业看，房屋建设/交通及基础建设/冶金工程/其他工程（包括矿山、环保等）营收1737亿（+19%）/426亿（-15%）/456亿（+13%）/393亿（+62%）,分别占58%/14%/15%/13%。3）21年末在手0.5亿以上工程订单1.6万亿（+37%）。 4、全球最大冶金工程建设和服务商，发展智能制造/新能源等新兴产业。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。2）光伏/风电/新能源汽车等重点工程推进，洛阳中硅一期投资15.5亿建设区熔级多晶硅计划于22年10月投产。3）目前国内土木工程领域最全最强的综合性检验检测企业之一。4）21年镍/粗铜销量3.3万吨（+10%）/1.6万吨（+21%），项目营收同增50%/41%。 （四）中国能建：Q1净利增16%，新能源业务新签增188% 1、Q1营收增16%/归母净利增16%。1）22Q1营收713亿（+16%），21年营收3223亿（+19%）（Q1-Q4单季营收增71/15/2/15%），Q1净利9.6亿（+16%），21年净利65亿（+39%）（Q1-Q4单季净利增375/29/-9/17%）。2）毛利率10.47%（-1.09pct），净利率1.35%（+0.00pct）。3）经营性净现金流-143亿(21年同期-124亿)，应收账款600亿元(21年末570亿)，负债率72.38%（21年末71.69%）。 2、中国能建Q1新签同比基本持平，新能源增188%。1）22Q1新签2441亿（+0.1%），21年新签8726亿元（+51%）（Q1-Q4单季新签增91/35/5/67%）。2）分行业看，传统能源/新能源/城市建设/综合交通新签566亿（-24%）/1026亿（+188%）/183亿（-59%）/10亿（+5%）,分别占23%/42%/7.5%/0.4%。3）境内新签1842亿同增11%、占比75%，境外新签599亿同降23%、占比25%。4）21年末在手订单1.6万亿保障倍数5倍。 3、积极抢占新能源市场，转型升级取得新突破。1）加快推进新产业培育，注册成立了氢能公司、绿色建材公司、装配式建筑公司、轨道交通公司等公司。2）面向新型电力系统、新能源、储能、氢能、交能建能融合、“东数西算”工程等新兴战略方向，布局了一批低碳、零碳、负碳关键核心技术和“卡脖子”技术攻关任务。3）在境内电力规划咨询、火力发电、核电常规岛、骨干电网等行业勘察设计市场占有率超过70%，对中国90%以上火电站、核电站常规岛及电网的勘察设计标准做出了贡献。 （五）杭萧钢构：钢价等导致业绩承压,发力BIPV/工业互联网等新业务 1、维持预测22-24年EPS0.21/0.26/0.30元增速24/21/17%。 2、22Q1净利润同降40%，钢价上涨等导致净利率下降。1）22Q1营收21亿同增10% (21全年增18%，21Q1-Q4单季营收增速108/31/4/-7%)。22Q1净利0.5亿同减40%，21全年同减43%，因地产剥离及业务结构调整等，21Q1-Q4单季度增速-59/-65/6/-33%。2)22Q1毛利率14.7% (21全年13.9%)，净利率2.6%(21全年5.1%)，加权ROE1.1%(-1.09pct)。3)经营性现金流-4亿(21年同期-2.4亿)，资产负债率54.9%(21年末60.6%)。 3、21年新签增17%，其中万郡绿建增68%。1) 21年新签150亿元增速17%（相比2019年增速33%）；2)新签分业务，钢结构制造和安装107亿（+7%），其中多高层钢结构71亿元（+17%）占比65%以上；建材销售1.2亿（+33%）；设计服务0.4亿（-21%）；万郡绿建41亿（+68.29%）。3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为 1290万㎡（+50%）。 4、立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1) 工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5 家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产 100 万平方智能生产线投产，新签订单 2000 余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2月以3.86元/股完成募资8.3亿元，锁定期6个月。 （六）东南网架：Q1净利增10%，转型“装配式建筑＋BIPV” 1、维持增持。维持预测2022-24年EPS为0.52/0.62/0.73元增速22/20/18%，维持目标价11.28元，对应2022年22倍PE。 2、22Q1营收增12%净利增10%，经营性现金流承压。1）22Q1营收27亿同增12% (21全年增22%，21Q1-Q4单季营收增速37%/28%/21%/8%)；22Q1净利1.7亿同增10%（21全年同增82%，21Q1-Q4净利增51%/52%/135%/-15%)。2)22Q1毛利率12.8% (21全年13.3%)，净利率6.2%(21全年4.4%)，加权ROE2.8%(-0.68pct)。3)经营性现金流-2.4亿(21年同期-0.7亿)因支付较多，资产负债率58.6%(21年末62.1%)。 3、建筑业新签及中标增速29%，化纤板块毛利率改善。1)建筑21年新签及中标186亿(+29%)，其中新签142亿(+27%)，已中标尚未签约44亿(+37%)。2)工程总承包营收18.6亿(+178%)占比16.5%，毛利率14.67%(+1.50pct)；钢结构分包营收60.6亿(+0.36%)占比53.7%，毛利率15.27%(-0.20pct)；化纤业务营收30.9亿(+51.2%)占比27.3%，毛利率6.37%(+9.02pct)。 4、战略转型“装配式建筑+BIPV”，受益“十四五”建筑节能政策。1）2022年3月住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》提出到2025年装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%，全国新增建筑太阳能光伏装机容量0.5亿千瓦以上，公司致力打造绿色建筑光伏一体化的领军企业，规划“装配式建筑+BIPV”战略转型。2）与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，出资1.5亿元占股75%，投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设。3）2022年1月17日公告以9.15元/股非公开发行1.3亿普通股募资12亿推进EPC总承包业务发展。 （七） 粤水电：21净利增24%/22Q1降4.6%，清洁能源业务可期 1、21年净利同增24%，22Q1同降4.6%。1) 22Q1营收33亿(-5%)，21年营收143.6亿元(+14%)，Q1-Q4单季营收同增14%/25%/7%/12%，；22Q1净利0.47亿(-5%)，21年净利3.3亿元(+24%)，Q1-Q4单季净利增37%/53%/9%/8%，。2)22Q1毛利率10.9% (21全年11.3%)，净利率1.4%(21全年2.3%)，加权ROE1.19%(21全年8.25%)，计提减值损失0.38亿。3)22Q1经营性现金流-2.9亿(+65.7%)，资产负债率87%持平21年末。 2、清洁能源发电毛利占比66%，已投产1.5GW/22年目标1.2GW。1）21新签订单78亿（-17%），累计已签约未完工264亿。2）21年清洁能源发电收入16.9亿元同增14%，发电毛利率62.9%同比增加2.4个百分点，毛利增加19%占比66%（水电9%/风电35%/光伏22%）。3)累计投产清洁能源发电总装机1.5GW（+7%），其中水电/风电/光伏分别装机0.26（+23%）/0.67（+0%）/0.61（+9%）GW。22年目标完成清洁能源投产1.2GW。 3、拟100%收购省建工集团，抽水蓄能经验丰富，打造工程建设服务运营商。1)3月公告拟购买广东省建工集团（21净利润10亿元）全部股权。募集资金不超过20亿元且发行股份≤总股本的30%。2）具备水利水电工程总承包特级资质，拥有广东省水利水电工程技术研究中心，参与惠州/深圳/清远/海南琼中/阳江/肇庆等诸多抽水蓄能电站建设。3)打造工程建设综合服务运营商，增强清洁能源投资开发实力；22年目标营收/净利增12% （八）江河集团：22Q1净利环比改善，投资建设BIPV异型光伏组件柔性生产基地 1、22Q1净利同减56%，虽仍承压但已环比改善。1)22Q1营收33亿同增6% (21全年增15%，21 Q1-Q4单季营收增34%/27%/5%/8%)；22Q1净利0.9亿同减56%(21全年同减206%，21Q1-Q4单季净利增848%/-8%/-25%/-377%)。2)22Q1毛利率16.7% (21全年17.2%)，净利率2.8%(21全年-4.8%)，加权ROE1.44%(-0.89pct)。3)经营性现金流-19亿(21年同期-15亿)，资产负债率70.4%(21年末72.8%)。 2、22Q1中标60亿增5%，其中光伏建筑中标6亿占比10%。2022年第一季度累计中标金额约为人民币60.44亿元，较上年同期增长约5.29%，其中中标光伏建筑项目3个，中标额合计约6.13亿，约占公司第一季度中标总额10.15%，其中幕墙系统43.46亿元增25%，内装系统16.98亿元同减25%。 3、投资建设BIPV异型光伏组件柔性生产基地。1)5月11日公告投资建设光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，项目计划总投资5亿元，用于建设300MW异型光伏组件生产线及配套设施。2)设立江河智慧光伏建筑有限公司，依托多年来在光伏幕墙领域的积累，集多产业资源优势，积极向光伏建筑延伸、加速推进光伏建筑、智能建筑等创新形式转型升级，为构建绿色建筑解决方案注入新动能。3)自主研发R35屋面光伏建筑集成系统，该集成系统从建筑角度进行开发设计、安装方便，形式灵活，可替换彩钢瓦直接做为屋面材料使用，是一款安全性能高的创新集成系统。 （九）永福股份：Q1净利增95%，转型电力能源综合服务商 1、22Q1营收增105%净利增95%同环比加速。1)22Q1营收4.1亿同增105%同环比加速(21 全年增60%，Q1-Q4单季营收增3%/41%/90%/91%)；22Q1净利0.17亿同增95%同环比加速(21全年同减20%，Q1-Q4单季净利增5%/-81%/-37%/71%)；2)22Q1毛利率17.7% (21全年22.0%)，净利率4.1%(21全年2.6%)，加权ROE1.49%(+0.65pct)。3)经营性现金流0.80亿(21年同期0.81亿)，资产负债率61.6%(21年末61.4%)。 2、海上风电技术实力名列前茅，提供数字储能整体解决方案。1)在海上风电技术实力方面，公司名列全国前三，具备突出技术优势。与荷兰SPT公司合作，在国内海上风电领域独家应用SPT的吸力桩导管架基础技术。以福建长乐外海项目为例，SPT技术单台基础应用可节约投资成本近1000万元。2)自主研发可接入吉瓦级储能站海量数据的能量管理系统（EMS）、储能电池状态监测与智能诊断系统、储能云平台，实现电力自动化与新一代信息技术深度融合，为客户提供从站端监控级到集团平台级数字能源产品。基于3S（BMS、PCS、EMS）融合理念打造储能站系统集成产品，为客户交付更安全、更高效、更经济的储能系统。 3、由电力能源系统集成解决方案提供商向电力能源综合服务商转型。公司深耕电力行业多年，具备专业化的集成解决方案提供能力；在规划咨询勘察设计和EPC工程总承包等传统业务的基础上，延伸开展智慧能源和智能运维业务，并组建了专业的开发团队，拥有了从开发、咨询、设计、建设、运维的电力能源全生命周期服务的综合能力以及相关的软硬件产品，为客户提供电力能源一站式的综合服务。 （十）龙元建设：联合天合光能与能源央企，积极开拓整县分布式光伏业务 1、22Q1利润降幅环比收窄，毛利率、净利率改善。1)22Q1营收49亿同减3% (21全年增10%，21 Q1-Q4单季营收增7%/-2%/2%/48%)；22Q1净利1.7亿同减10%(21全年同减18%，21Q1-Q4单季净利增2%/12%/4%/-74%)。2)22Q1毛利率17.3% (21全年16.4%)，净利率3.7%(21全年3.5%)，加权ROE1.4%(-0.24pct)。3)经营性现金流-11亿(21年同期-1.7亿)，资产负债率79.5%(21年末80.4%)。 2、联合天合光能与能源央企，积极开拓整县分布式光伏业务。(1)公司联合天合光能分别与安徽省淮南市谢家集区政府、陕西省渭南市华州区政府就整区光伏新能源投资开发签订战略合作协议；(2)与多家能源央企展开合作，将从存量建筑市场入手，积极开拓整县分布式光伏业务，在清洁能源、资源综合利用等方面持续发力。 （十一）森特股份：收购隆基光伏工程公司100%股权，积极推进BIPV发展与应用 1、22Q1净利降幅环比收窄，经营性现金流改善。)22Q1营收6亿同增1% (21全年减0.4%，21 Q1-Q4单季营收增1%/7%/-19%/10%)；22Q1净利0.4亿同减10%(21全年同减82%，21Q1-Q4单季净利增8%/-77%/-44%/-222%)。2)22Q1毛利率19.6% (21全年17.3%)，净利率6.7%(21全年1%)，加权ROE1.5%(-0.59pct)。3)经营性现金流0.04亿(21年同期-1.3亿)，资产负债率47.8%(21年末48.7%)。 2、收购隆基光伏工程公司100%股权，积极推进BIPV发展与应用。1）国内领先的建筑金属围护系统一体化服务商，积极推进BIPV发展与应用，受益绿色建筑及屋顶光伏整县推进政策，与简一集团、三棵树集团、徐工集团、山重集团等企业建立深度合作关系。2）3月31日公告以人民币6849万收购隆基绿能光伏工程有限公司100%股权，隆基股份新承接的建筑光伏一体化项目均由公司承接、实施和交付，彼此互为该领域的唯一合作伙伴，此收购能提升森特股份在BIPV领域的竞争优势。 02 盈利预测表 03 风险提示 政策超预期紧缩。建筑行业为逆周期行业，受宏观政治经济政策影响较大。政策变动将带来公司业绩层面的变化。 项目推进不及预期。项目推进受政策和市场行情影响，存在不及预期的可能性，进而影响基建产业链公司业绩表现。 疫情反复。新型冠状病毒肺炎疫情不稳定不平衡，奥密克戎变异株新的进化分支具有强传染性，海内外疫情反复，外部环境的变化给行业和公司的运行和业务发展带来风险。 近期相关报告： (20) [国君建筑韩其成]周观点:国家将采取更加有效举措,努力实现全年经济社会发展目标_第264期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （19）[国君建筑韩其成]5月光伏等新增装机加速,推荐中国电建等新能源基建_新能源基建系列_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （18）[国君建筑韩其成]中国电建82%空间:5月新签增84%超预期,新能源EPC业绩有望提速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （17）[国君建筑韩其成]周观点:基建投资将继续跳升到双位数,增强央国企业绩弹性超预期_第263期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （16）[国君建筑韩其成]先行指标预示基建投资将跳升,央国企业绩将加速_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （15）[国君建筑韩其成]中国中铁60%空间:强劲订单保障业绩确定性和弹性,估值近15年新低性价比高_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （14）[国君建筑韩其成]中国化学:前五月新签订单增59%营收增38%,己二腈投产在即_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （13）[国君建筑韩其成]周观点:新能源等七大新基建成长空间大,老基建业绩确定性强估值低_第262期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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英国华威商学院管理学硕士，具备3年头部房企战略规划与投资方向的从业经验，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野，拥有实业投研及二级市场行研复合背景，擅长从产业的角度挖掘建筑行业及其上下游的发展机会。 郭浩然： 建筑行业资深分析师 清华大学建筑学院工学学士、硕士，建筑工程和成本管理实业背景，具备绿色建筑和建筑领域低碳技术的研究经验。 郑重声明 国泰君安证券建筑研究员韩其成未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群或演播活动，请广大投资者朋友们知悉。研究观点仅通过国泰君安证券研究所证券研究报告对外发布，此外可参见公众号是“乐建其成”。 法律声明： 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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