【华创·每日最强音】从原材料回落看家电龙头的盈利空间|宏观+家电+能源化工(20220628)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】从原材料回落看家电龙头的盈利空间|宏观+家电+能源化工(20220628)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0628 音频: 进度条 00:00 02:57 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/06/27 摘要: 5月工业企业利润:多数行业改善中 5月,模以上工业企业利润同比增长-6.5%,前值为-8.5%。 量、价、利润率拆分来看,量升价落。PPI同比,5月为6.4%,4月为8.0%。工业增加值5月增速为0.7%,4月为-2.9%;收入端,5月增速为6.9%,前值为1.7%。利润率,5月为6.92%,4月为6.64%,小幅回升。 行业情况:多数行业在改善中。在41个工业大类行业中,有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄,5个行业利润由降转增,合计占比超六成。 装备制造业利润边际改善明显。5月份,装备制造业利润同比下降9.0%,降幅较上月大幅收窄23.2个百分点,是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。基本消费品行业盈利继续恢复。5月份,在13个消费品行业中,有8个行业利润改善,占61.5%。其中,酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%,增速较上月均有所加快;文教工美、皮革制鞋业利润分别增长16.5%、8.7%,利润均由降转增;造纸、纺织、印刷行业利润降幅收窄。 5月点评:利润修复刚开始,权益上行未结束 (一)引子:工业企业利润对权益有多重要? 随着最近几年A股扩容,上市企业数量增多,工业企业上市的比例越来越高。到2021年,A股工业企业利润总额占规模以上工业利润总额的比例已经高达31.2%。A股非金融企业的利润构成中,有多少来自工业?75%左右。因而,关注工业企业利润,就是在关注A股盈利状态。 (二)历史回顾:六次利润上行期,权益都上行 2005年-2021年,六次工业企业利润上行期,权益全部上涨。时间上,分别是2005/04-2007/05、2009/02-2010/02、2012/08-2013/08、2015/10-2017/09、2019/02-2019/03、2020/02-2021/02。基本对应的都是几次经济向上的时间段。 (三)当下:利润修复刚开始,权益继续看多 5月,规上以上工业企业利润增速为-6.7%,好于前值-8.3%。属于利润砸坑之后修复的第一个月,权益市场给予了较为积极的反馈,5月以来,wind全A涨幅为14.3%。 往后怎么看?继续看多。看好权益的第一个理由是:利润修复刚刚开始,尚没到讨论顶点的时候。修复的原因来自两个。1)经济疫后修复。比较代表性的数据是消费,疫后有个逐步修复的过程。2020年,武汉疫情之后,武汉经历了8个月消费增速才转正,全国经历了5个月消费增速才转正。2)基数影响。去年4-5月利润率偏高。6-9月大幅回落。从6月开始,受利润率基数回落影响,利润增速也将有所回升。 看好权益的第二个理由是,在全球宏观环境中有相对优势。海外发达国家普遍有滞胀、衰退之忧,而中国下半年通胀依然较为温和,货币政策无收紧的压力,经济继续向上修复。中国的宏观环境相比海外,更有利于权益的上行。 风险提示:疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。 具体内容详见报告《【华创宏观】利润修复刚开始,权益上行未结束——5月工业企业利润点评》 华创家电 2022/06/27 摘要: 近期原材料价格出现回落拐点,引发市场对家电企业盈利改善的高度关注。我们曾在《2022年中期策略报告:冬至待雪晴,布局疫后修复与确定性》明确指出,以铜价为代表的原材料价格难以二次见顶,后续回落确定性较高,目前来看我们前期预判已逐步兑现,而在成本回落趋势下龙头盈利弹性释放成为当下探讨投资价值的关键所在。 家电产品中原材料占比较高,价格下行拐点或已出现。原材料在家电公司成本端占比较大,龙头企业中原材料占营业成本的比重均在85%以上,故原材料价格波动对企业的盈利能力影响较大。尽管当前大宗原材料价格整体仍在高位震荡,但近期已出现下行拐点,本周(220620-220624)成本指数出现大幅下行,空调/冰箱/洗衣机环比分别-15.9%/-14.5%/-15.6%,同比亦分别-15.2%/-11.3%/-17.1%。 家电零售价格不因成本回落而同步下降,规模寡头充分享受溢价利润空间。原材料涨价过程中终端产品调价,但原材料价格回落后由于空冰洗CR3长期在70%以上,龙头企业对终端产品拥有较强定价权,故零售价格并不跟随同步降价,规模寡头盈利空间得到加速释放。以空调为例,一方面22年前五月线下市场均价同比+9.2%,假设22年6-12月价格维持不变,则相较21年同期亦有3.3%涨幅,故成本回落后零售价格的高位企稳推动公司盈利提升;另一方面,以格力电器作为空调企业代表,按22Q3营收增10%计,我们测算空调成本指数下降-10%至-30%所对应毛利润增速为+12.4%至+17.3%。因此看好原材料价格回落后规模寡头所释放的盈利弹性。 投资策略:当前多数优质龙头标的已处于历史估值底部,家电行业当前具备极强的配置价值。在原材料价格回落预期下,我们认为龙头企业能够长期享受利润溢价空间,推荐以海尔智家、美的集团、格力电器为代表的规模寡头。 风险提示:原材料价格回落不及预期,疫情控制不及预期,宏观经济波动风险。 具体内容详见报告《【华创家电】家电行业跟踪报告:从原材料回落看家电龙头的盈利空间》 华创能源化工 2022/06/26 摘要: 公司是国内首家合成生物学行业优质标的,具备全产业链竞争优势。公司产品及研发涉及“基因工程-菌种培育-发酵过程-分离提纯-改性聚合-应用开发”产业链的各个环节,覆盖从上游菌种到下游产品应用开发的全产业链,其长链二元酸产品和生物基聚酰胺产品具有强大的技术壁垒和先发优势。 合成生物学是双碳目标下实现生物质能源高效利用的潜在选择。合成生物学以工程学为指导思想,将生命科学、化学、计算机科学、工程学等多学科交叉融合,当前研究方法论的趋于成熟奠定了其研发基础,而底层科学技术和设备的进步提高了其研发效率。同时,国内外政策鼓励与资本市场的大力支持,推动合成生物学进入加速发展期。当前经由合成生物学途径的部分产品已可实现大规模量产,成本优势逐步显现,鉴于石化产品巨大的市场规模,生物基产品的市场潜力可期。 长链二元酸全球龙头,癸二酸投产将开辟新市场。公司的核心产品生物基长链二元酸因其具备优异的产品性能和明显的成本优势,在全球占据市场主导地位,于2018年被工信部评为制造业单项冠军产品,并于2021年通过复核,保持工信部单项冠军产品认证。2021年公司具备年产7.5万吨的长链二元酸产能,预计年产4万吨的生物法癸二酸项目将于2022年投产运行。癸二酸市场需求量大,同时产品价值较10碳以上长链二元酸更高,生物法癸二酸价格稳定、收率高于化学法,新项目的投产将为公司带来新的业绩增长。 生物基聚酰胺市场广阔,有望开启公司的第二成长曲线。公司PA5X生物基聚酰胺系列产品性能优异,下游应用推广持续推进。2021年公司年产10万吨的生物基聚酰胺项目投产运行,实现万吨级销量。山西基地年产90万吨的生物基聚酰胺材料项目正在建设中,预计2023年项目陆续投产。生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、耐高温材料、工程塑料等领域均有潜在应用,未来产品的销售放量将助力公司业绩持续成长。 农业废弃物的高值化利用,有望解决大宗原料的供应问题。随着公司产能的快速推进落地,对于玉米等大宗原料的需求持续增加。为解决大宗原料的供应问题,公司持续研发秸秆废弃物的高值化利用,目前中试进展顺利。 投资建议:公司是国内合成生物学行业优质标的,具备核心技术及全产业链竞争优势,我们看好公司生物基聚酰胺产品逐步放量,奠定公司中长期的高成长性。预计公司2022/2023/2024年可实现营收35.14/54.98/72.15亿元;实现归母净利润7.29/10.48/13.50亿元。参考公司历史估值中枢,我们给予公司2022年80倍目标PE,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:生物基聚酰胺下游推广不及预期;新技术研发进展不及预期;原材料价格剧烈波动等。 具体内容详见报告《【华创能源化工】凯赛生物(688065)深度研究报告:合成生物学赋能,深耕生物基聚酰胺产业链》 总量研究 【华创固收】财政政策还要“谋划增量”——债券周报20220627 行业研究 【华创汽车】汽车行业重大事项点评:5月海外销量降幅略收窄,3Q有望步入同比恢复 【华创环保公用】环保及公用事业行业周报(2022年第25期):拉网整治煤炭行动再加码,湖南提出高耗能行业惩罚性电价 【华创能源化工】化工新材料行业周报(20220620-20220626):专题推荐生物航煤,航空业碳减排必经之路 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0628 音频: 进度条 00:00 02:57 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创宏观 2022/06/27 摘要: 5月工业企业利润:多数行业改善中 5月,模以上工业企业利润同比增长-6.5%,前值为-8.5%。 量、价、利润率拆分来看,量升价落。PPI同比,5月为6.4%,4月为8.0%。工业增加值5月增速为0.7%,4月为-2.9%;收入端,5月增速为6.9%,前值为1.7%。利润率,5月为6.92%,4月为6.64%,小幅回升。 行业情况:多数行业在改善中。在41个工业大类行业中,有20个行业利润较上月增速加快或降幅收窄,5个行业利润由降转增,合计占比超六成。 装备制造业利润边际改善明显。5月份,装备制造业利润同比下降9.0%,降幅较上月大幅收窄23.2个百分点,是影响规模以上工业企业利润边际改善最大的行业板块。基本消费品行业盈利继续恢复。5月份,在13个消费品行业中,有8个行业利润改善,占61.5%。其中,酒饮料、食品制造行业利润同比分别增长21.1%、7.7%,增速较上月均有所加快;文教工美、皮革制鞋业利润分别增长16.5%、8.7%,利润均由降转增;造纸、纺织、印刷行业利润降幅收窄。 5月点评:利润修复刚开始,权益上行未结束 (一)引子:工业企业利润对权益有多重要? 随着最近几年A股扩容,上市企业数量增多,工业企业上市的比例越来越高。到2021年,A股工业企业利润总额占规模以上工业利润总额的比例已经高达31.2%。A股非金融企业的利润构成中,有多少来自工业?75%左右。因而,关注工业企业利润,就是在关注A股盈利状态。 (二)历史回顾:六次利润上行期,权益都上行 2005年-2021年,六次工业企业利润上行期,权益全部上涨。时间上,分别是2005/04-2007/05、2009/02-2010/02、2012/08-2013/08、2015/10-2017/09、2019/02-2019/03、2020/02-2021/02。基本对应的都是几次经济向上的时间段。 (三)当下:利润修复刚开始,权益继续看多 5月,规上以上工业企业利润增速为-6.7%,好于前值-8.3%。属于利润砸坑之后修复的第一个月,权益市场给予了较为积极的反馈,5月以来,wind全A涨幅为14.3%。 往后怎么看?继续看多。看好权益的第一个理由是:利润修复刚刚开始,尚没到讨论顶点的时候。修复的原因来自两个。1)经济疫后修复。比较代表性的数据是消费,疫后有个逐步修复的过程。2020年,武汉疫情之后,武汉经历了8个月消费增速才转正,全国经历了5个月消费增速才转正。2)基数影响。去年4-5月利润率偏高。6-9月大幅回落。从6月开始,受利润率基数回落影响,利润增速也将有所回升。 看好权益的第二个理由是,在全球宏观环境中有相对优势。海外发达国家普遍有滞胀、衰退之忧,而中国下半年通胀依然较为温和,货币政策无收紧的压力,经济继续向上修复。中国的宏观环境相比海外,更有利于权益的上行。 风险提示:疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。 具体内容详见报告《【华创宏观】利润修复刚开始,权益上行未结束——5月工业企业利润点评》 华创家电 2022/06/27 摘要: 近期原材料价格出现回落拐点,引发市场对家电企业盈利改善的高度关注。我们曾在《2022年中期策略报告:冬至待雪晴,布局疫后修复与确定性》明确指出,以铜价为代表的原材料价格难以二次见顶,后续回落确定性较高,目前来看我们前期预判已逐步兑现,而在成本回落趋势下龙头盈利弹性释放成为当下探讨投资价值的关键所在。 家电产品中原材料占比较高,价格下行拐点或已出现。原材料在家电公司成本端占比较大,龙头企业中原材料占营业成本的比重均在85%以上,故原材料价格波动对企业的盈利能力影响较大。尽管当前大宗原材料价格整体仍在高位震荡,但近期已出现下行拐点,本周(220620-220624)成本指数出现大幅下行,空调/冰箱/洗衣机环比分别-15.9%/-14.5%/-15.6%,同比亦分别-15.2%/-11.3%/-17.1%。 家电零售价格不因成本回落而同步下降,规模寡头充分享受溢价利润空间。原材料涨价过程中终端产品调价,但原材料价格回落后由于空冰洗CR3长期在70%以上,龙头企业对终端产品拥有较强定价权,故零售价格并不跟随同步降价,规模寡头盈利空间得到加速释放。以空调为例,一方面22年前五月线下市场均价同比+9.2%,假设22年6-12月价格维持不变,则相较21年同期亦有3.3%涨幅,故成本回落后零售价格的高位企稳推动公司盈利提升;另一方面,以格力电器作为空调企业代表,按22Q3营收增10%计,我们测算空调成本指数下降-10%至-30%所对应毛利润增速为+12.4%至+17.3%。因此看好原材料价格回落后规模寡头所释放的盈利弹性。 投资策略:当前多数优质龙头标的已处于历史估值底部,家电行业当前具备极强的配置价值。在原材料价格回落预期下,我们认为龙头企业能够长期享受利润溢价空间,推荐以海尔智家、美的集团、格力电器为代表的规模寡头。 风险提示:原材料价格回落不及预期,疫情控制不及预期,宏观经济波动风险。 具体内容详见报告《【华创家电】家电行业跟踪报告:从原材料回落看家电龙头的盈利空间》 华创能源化工 2022/06/26 摘要: 公司是国内首家合成生物学行业优质标的,具备全产业链竞争优势。公司产品及研发涉及“基因工程-菌种培育-发酵过程-分离提纯-改性聚合-应用开发”产业链的各个环节,覆盖从上游菌种到下游产品应用开发的全产业链,其长链二元酸产品和生物基聚酰胺产品具有强大的技术壁垒和先发优势。 合成生物学是双碳目标下实现生物质能源高效利用的潜在选择。合成生物学以工程学为指导思想,将生命科学、化学、计算机科学、工程学等多学科交叉融合,当前研究方法论的趋于成熟奠定了其研发基础,而底层科学技术和设备的进步提高了其研发效率。同时,国内外政策鼓励与资本市场的大力支持,推动合成生物学进入加速发展期。当前经由合成生物学途径的部分产品已可实现大规模量产,成本优势逐步显现,鉴于石化产品巨大的市场规模,生物基产品的市场潜力可期。 长链二元酸全球龙头,癸二酸投产将开辟新市场。公司的核心产品生物基长链二元酸因其具备优异的产品性能和明显的成本优势,在全球占据市场主导地位,于2018年被工信部评为制造业单项冠军产品,并于2021年通过复核,保持工信部单项冠军产品认证。2021年公司具备年产7.5万吨的长链二元酸产能,预计年产4万吨的生物法癸二酸项目将于2022年投产运行。癸二酸市场需求量大,同时产品价值较10碳以上长链二元酸更高,生物法癸二酸价格稳定、收率高于化学法,新项目的投产将为公司带来新的业绩增长。 生物基聚酰胺市场广阔,有望开启公司的第二成长曲线。公司PA5X生物基聚酰胺系列产品性能优异,下游应用推广持续推进。2021年公司年产10万吨的生物基聚酰胺项目投产运行,实现万吨级销量。山西基地年产90万吨的生物基聚酰胺材料项目正在建设中,预计2023年项目陆续投产。生物基聚酰胺在民用丝、工业丝、耐高温材料、工程塑料等领域均有潜在应用,未来产品的销售放量将助力公司业绩持续成长。 农业废弃物的高值化利用,有望解决大宗原料的供应问题。随着公司产能的快速推进落地,对于玉米等大宗原料的需求持续增加。为解决大宗原料的供应问题,公司持续研发秸秆废弃物的高值化利用,目前中试进展顺利。 投资建议:公司是国内合成生物学行业优质标的,具备核心技术及全产业链竞争优势,我们看好公司生物基聚酰胺产品逐步放量,奠定公司中长期的高成长性。预计公司2022/2023/2024年可实现营收35.14/54.98/72.15亿元;实现归母净利润7.29/10.48/13.50亿元。参考公司历史估值中枢,我们给予公司2022年80倍目标PE,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:生物基聚酰胺下游推广不及预期;新技术研发进展不及预期;原材料价格剧烈波动等。 具体内容详见报告《【华创能源化工】凯赛生物(688065)深度研究报告:合成生物学赋能,深耕生物基聚酰胺产业链》 总量研究 【华创固收】财政政策还要“谋划增量”——债券周报20220627 行业研究 【华创汽车】汽车行业重大事项点评:5月海外销量降幅略收窄,3Q有望步入同比恢复 【华创环保公用】环保及公用事业行业周报(2022年第25期):拉网整治煤炭行动再加码,湖南提出高耗能行业惩罚性电价 【华创能源化工】化工新材料行业周报(20220620-20220626):专题推荐生物航煤,航空业碳减排必经之路 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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