洁特转债,国内领先的生物实验室耗材提供商

（以下内容从天风证券《洁特转债,国内领先的生物实验室耗材提供商》研报附件原文摘录）
　　【天风研究·固收】 孙彬彬/李由 （联系人） 申 购 分 析 转债基本情况分析 洁特转债发行规模4.4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价48.23元，截至2022年6月24日转股价值104.77元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年6月24日6年期A+级中债企业到期收益率8.80%的贴现率计算，债底为71.26元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.52%，对流通股本的摊薄压力为12.19%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2022年6月24日，公司前三大股东袁建华、JET(H.K.)BIOSCIENCECO.,LIMITED、广州海汇财富创业投资企业(有限合伙)分别持有占总股本31.00%、12.53%、10.48%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为1.06亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月24日收盘，公司PE(TTM)为43.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值70.74亿元，处于同业较高水平。截至2022年6月24日，公司今年以来正股下跌19.01%，同期行业指数下跌11.00%，万得全A下跌11.00%，上市以来年化波动率为57.63%，股票弹性较好。公司无股权质押风险。其他风险点：1.持续研发和创新未能转化为经营成果的风险；2.技术升级和产品更新换代风险；3.新产品市场推广风险；4.国内市场拓展风险；5.汇率波动的风险；6.客户相对集中、依赖主要客户的风险；7.防护类产品业务风险以及法律纠纷风险和计提资产减值风险。 洁特转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 1. 洁 特 转 债 要 素 表 2. 洁 特 转 债 价 值 分 析 转债基本情况分析 洁特转债发行规模4.4亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价48.23元，截至2022年6月24日转股价值104.77元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年6月24日6年期A+级中债企业到期收益率8.80%的贴现率计算，债底为71.26元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.52%，对流通股本的摊薄压力为12.19%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析 截至2022年6月24日，公司前三大股东袁建华、JET(H.K.)BIOSCIENCECO.,LIMITED、广州海汇财富创业投资企业(有限合伙)分别持有占总股本31.00%、12.53%、10.48%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在76%左右。剩余网上申购新债规模为1.06亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 申购价值分析 公司所处行业为其他塑料制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年6月24日收盘，公司PE(TTM)为43.10倍，在收入相近的10家同业企业中处于较高水平，市值70.74亿元，处于同业较高水平。截至2022年6月24日，公司今年以来正股下跌19.01%，同期行业指数下跌11.00%，万得全A下跌11.00%，上市以来年化波动率为57.63%，股票弹性较好。公司无股权质押风险。其他风险点：1.持续研发和创新未能转化为经营成果的风险；2.技术升级和产品更新换代风险；3.新产品市场推广风险；4.国内市场拓展风险；5.汇率波动的风险；6.客户相对集中、依赖主要客户的风险；7.防护类产品业务风险以及法律纠纷风险和计提资产减值风险。 洁特转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为126元左右，建议积极参与新债申购。 3. 洁 特 生 物 基 本 面 分 析 国内领先的生物实验室一次性塑料耗材提供商 公司主要从事细胞培养类及与之相关的液体处理类生物实验室耗材研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品。 公司主要产品中，液体处理类、生物培养类、仪器设备及其他类和防护用品类是公司主要的营收来源，2021年分别占公司营收的78.42%、18.09%、3.16%、0.33%。 生物培养类产品主要有细胞培养板、瓶、皿等，提供细胞生长繁殖的空间及培养表面；细胞工厂、3D细胞培养支架、灌流培养装置等用于满足规模化细胞培养的需求。 液体处理类产品主要有离心管、过滤器等用于细胞培养后功能产物的分离与纯化操作；冻存管用于细胞及菌株的保存；移液管用于细胞培养过程液体的转移；微量吸头、酶标板、PCR反应管等产品为免疫学、分子生物学检测的工具。 仪器设备类产品主要包括：微量移液器——用于精度要求较高的生物实验；个性化微型离心机——用于快速微量离心、微量过滤和PCR排管离心；微孔板摇床——用于免疫分析和一般微板摇床。 防护用品产品不断丰富，从单一生产民用KN95口罩，发展为涵盖医用外科口罩、KN95口罩、FFP2口罩、儿童口罩、防护服、护目镜等多种类产品。 公司成立于2001-04-11，于2020-01-22在上交所科创板上市。截至2022年6月24日，公司前三大股东袁建华、JET(H.K.)BIOSCIENCECO.,LIMITED、广州海汇财富创业投资企业(有限合伙)分别持有占总股本31.00%、12.53%、10.48%的股份。袁建华是公司实际控制人。 洁特生物2022年一季度营业收入1.90亿元，同比上升9.42%；营业成本1.16亿元，同比上升19.49%；归母净利润0.41亿元，同比下降14.64%；毛利率38.91%，同比减少5.14pct。公司归母净利润下降的主要原因是股份支付费用增加507.30万元所致。 2022年第一季度，公司销售费用率3.27%，与2021年第一季度同比增加0.62pct；管理费用率3.82%，与2021年第一季度同比增加0.03pct；财务费用率0.98%，与2021年第一季度同比增加1.83pct；研发费用率5.09%，与2021年第一季度同比增加2.35pct。 2022年第一季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入0.2081亿元，2021年同期为净流出0.0123亿元，净增加2204.18万元，主要是本期的收回货款增加所致；收现比0.98，上升0.19；付现比1.11，上升0.042。 疫情推动下游需求上升，国际局势加速国产替代 洁特生物所处行业为生物实验室耗材行业。其上游行业包括设备供应商和原材料供应商两大类。其中，设备供应商主要提供各类生产工具、机器设备等；公司实验室耗材产品生产的主要原材料包括聚苯乙烯（GPPS）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等塑料原料。 公司下游终端客户主要包括高等院校的生物实验室，生命科学、医学等研究机构，卫生防疫系统的各级疾病控制中心、各级医院及诊所等医疗机构的中心实验室，生物科技公司等。生物实验室耗材主要用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分离、贮存等，在生物医药、临床医疗、检验检疫和科研等领域应用广泛。 新冠疫情致终端需求提升。受2020年初新冠疫情的影响，全球对生物医药、病毒研究等领域的重视度持续加大，作为实验基础研究工具的实验室耗材终端需求明显提升，尤其是与疫苗研究、病毒研究、病毒检测有关的产品需求。 根据Ourworldindata统计的全球样本国家数据，截至6月15日，2021年至今全球样本国家新冠检测累计量为9.99亿人份，已超过2020年全年的9.03亿人份并且日新增新冠检测数量仍呈震荡上行状态。2022年上半年，随着国内上海疫情的反复，全国多地都采取了常态化的核酸检测政策，在出入各种公共场所时都要求提供一定时间内的核酸检测阴性证明，进一步提高了新冠检测的数量。因此，随着全球科研活动的陆续恢复，大量疫情相关科研试验的开展将进一步推动实验室耗材需求的增长。 生物实验耗材市场欧美需求稳定，亚太地区存在潜力。据沙利文公司统计，2018年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模达到110.1亿美元。全球市场需求主要以欧美为主，亚太地区中国、印度和新加坡市场增长迅速，据沙利文统计预测，中国生物实验室一次性塑料耗材市场从2014年的42.8亿元增长至2018年的75.7亿元，期间年复合增长率达到15.3%。预计中国生物实验室一次性塑料耗材的市场规模将在2023年达到150.8亿元。 国产品牌积极抓住市场机遇，努力实现进口替代。从竞争格局来看，全球生物实验室耗材的供应商主要集中在美、德等欧美发达国家。由于发达国家产品具有先发优势、技术优势及品牌优势，国内市场在一定程度上依赖于国外产品。根据沙利文统计，2018年进口品牌市场份额占据整体市场的94.5%，2016年至2018年间均保持95%左右的市场份额。 我们认为，新冠疫情背景下，众多海外企业工厂生产受到一定程度的影响，而国内企业得益于政府管控得当，产业链基础完善，复工复产速度较快，国内有望承接部分海外需求，加速国产替代。与此同时，受中美贸易摩擦所带来的宏观政治环境和国际贸易政策波动以及进口替代趋势因素叠加的影响，国内科研企业或单位为有效保障自身生物实验室，正逐步加大国产产品的使用。 从同业比较来看，国内生物实验室耗材企业主要有洁特生物、拱东医疗和昌红科技。2021年洁特生物营业收入8.56亿元，营收增长率69.80%，位居行业领先水平；公司销售毛利率41.91%，销售净利率20.00%，位于行业一般水平。从主要产品来看，洁特生物以液体处理类、生物培养类耗材为主；拱东医疗以真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料为主；昌红科技以医疗器械及高分子塑料耗材、模具及OA产品为主。 加大研发，扩充产能，内外销市场具有领先优势 高新技术结合创新，有效提高生产效率。公司自主研发的高分子材料表面亲水改性技术明显改善贴壁型细胞在培养表面的贴壁类型和贴壁率，提高细胞成活率和扩增能力，进而提高细胞产量，满足细胞培养产业化的需求。温敏接枝改性技术，使得细胞培养后不需添加胰酶消化，实现细胞自动脱落收获，大幅提高实验效率。根据广东省科学技术情报研究所《科技查新报告》，公司“超亲水细胞培养表面制备关键技术研究及其在细胞培养装置中的应用”、“温度敏感性细胞培养表面制备关键技术”等技术在国内同业中处于领先水平。 公司产能稳步上升，仍难以满足市场需求。2019到2021年，公司液体处理类产量从3.7亿个上升至27.6亿个，产能利用率从99.38%上升至117.13%，产销率一直维持在90%以上；生物培养类产量从0.69亿个上升至1.09亿个，产能利用率从99.07%上升至139.05%，产销率也一直维持在95%左右。公司根据产品特点，主要实行“以销定产”的经营模式。2021年液体处理类和生物培养类产能利用率较高主要系产量大幅增加所致，公司现有产能无法匹配市场旺盛需求。未来随着募投项目的建设，公司预计在第三年达产80%；第四年开始达产100%。 外销为主，内销为辅，品牌认可度具有相对优势。内销方面，采取“安全库存”的策略，以客户的持续订单为依据制定生产目标，同时将生产目标分解为月滚动计划和周生产计划，兼顾控制原材料、成品库存与常规产品的安全库存，以保证及时供货并充分发挥生产能力。 外销方面，采取“以销定产”的策略，公司外销客户主要为生物实验室用品综合服务商和经销商，一次性采购数量大、品类多，并且不同客户对产品的外观、内外包装要求存在差异。公司根据订单情况下达生产任务，实行按单生产、按需生产的模式。 公司主要采取ODM的模式与国际知名的生物实验室用品综合服务商进行合作，进入他们的全球供应链体系。2020年度外销占比较其他年份变动较大，主要系当年受新冠疫情影响，防护类产品内销大幅增加所致。2021年度外销占比增加主要系国外大客户对液体处理类产品采购增加所致。公司在稳定国外市场份额的同时，会加大对国内市场的推广力度。 截至2022年6月24日，公司PE（TTM）为43倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较低位置。 募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为4.4亿元，其中： （1）3.5亿元拟投入生物实验室耗材产线升级智能制造项目，建设周期2年，预计本项目建成且完全达产后，每年实现新增营业收入47,777.36万元，税后平均净利润为11,804.22万元。本项目税后内部收益率为29.22% （2）0.4亿元拟投入生物实验室耗材新产品研发项目，本项目不直接产生经济效益。本项目产生的研发费用，将对公司未来几年的净利润有一定的影响。但通过本项目的实施，将有助于提升公司的研发能力、扩充产品类型。 （3）剩余0.4亿元补充流动资金。 本次“生物实验室耗材产线升级智能制造项目”是顺应行业智能化生产趋势，新建主要产品的信息化、智能化生产线，充分把握生命科学行业蓬勃发展的时代机遇，进一步扩充产能，满足市场需求，同时实现生产效率、良品率以及设备利用率的有效提升。本项目拟通过引进先进自动化生产设备和系统，进一步提升生物实验室耗材产品生产能力及效率，提升公司在生物实验室耗材行业的市场地位及占有率，提升盈利能力。 本次“生物实验室耗材新产品研发项目”旨在通过不断提升公司的创新能力，加大研发投入，实现现有产品的优化升级，并不断开发新产品，从而满足下游客户对生物实验室耗材多元化的需求，优化公司产品结构、提升行业地位。预计项目建成后将促进公司PCR系列产品、大容量摇瓶系列产品、核酸提取系列产品以及超滤包系列产品的优化升级，有助于进一步提升公司在生物实验室耗材的产品优势及品牌影响力。 风 险 提 示 违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 - END - 证券研究报告：《 洁特转债，国内领先的生物实验室耗材提供商 》 对外发布时间：2022年6月27日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 孙彬彬 SAC 执业证书编号：S1110516090003

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