利润边际改善——5月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)
(以下内容从海通证券《利润边际改善——5月工业企业利润数据点评(海通宏观 李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录)
重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 · 概 要 · 疫情影响减弱,经济冲击最大的阶段5月规上工业企业利润当月同比增长-6.5%,较4月回升2个百分点,但仍处于较低水平,其中中游装备制造业和下游中的必需消费品行业利润边际修复明显。下一阶段,工业企业利润能否继续修复,仍需观察需求改善的程度。 工业企业利润边际改善。2022年1-5月规上工业企业利润累计同比增长1%,较1-4月下降2.5个百分点,5月当月同比增长-6.5%,虽然较4月回升2个百分点,但仍是2020年4月以来的次低值。这说明,随着国内疫情影响减弱,经济受冲击最大的阶段或已过去,但一方面地产下行等中期因素或影响修复的高度,另一方面上游成本仍高,挤压利润空间,企业仍承压。 从量价分解看,量对利润增速的贡献均由负转正,随着各地陆续复工复产,工业生产逐步修复,5月全国规模以上工业增加值同比增加0.7%;价格对利润增速的贡献减少,5月PPI受国内黑色产业链价格下跌、地产基建等施工受阻影响,同比继续回落至6.4%;利润率同比跌幅扩大,受去年同期高基数影响,营收利润率同比跌幅进一步下行,对利润形成更大拖累。 费用降、成本升。减税降费、助企纾困政策见效,每百元营收中的费用再减至7.88元,为2018年2月以来新低,但上游成本仍高,单位营收成本继续上升84.42元,续创2020年9月以来新高,且成本涨幅大于费用跌幅。 中下游行业利润占比回升。5月上游企业利润占比自4月的55.7%回落至47.2%,中游制造业和下游消费品制造业利润占比均有所回升,其中,下游利润占比在连续3个月下降后首度回升,但仍低于本轮疫情前水平,说明下游消费品制造业虽有改善,但整体压力仍较大。 分具体行业看,除化工外,上游各行业的5月利润当月同比增速均较前一月回落,中下游行业中,中游装备制造业,食品、酒饮料茶等必需消费品制造业利润增速回升幅度较大,但专用设备、纺服和医药的利润增速仍在下行。其中,主要分布于华东地区的汽车、电气机械、通用设备行业,前期受疫情冲击较明显,5月随着疫情缓和、物流恢复,利润边际改善较快。 从分行业量价分解来看,价格仍是上游行业利润的主要支撑,但贡献减弱,量的贡献增强,受保供稳价政策影响,叠加下游地产基建施工需求恢复较慢,黑色、有色等产业链价格有回落,不过产品产量保持较快增长,使得上游利润增速仍较高。 生产恢复、国内外需求改善,量的增加使得中下游装备制造业和消费品制造业的效益出现修复。随着上海等前期封控地区逐步复工复产复市,物流受阻情况有改善,叠加扩投资、扩内需、促消费等一系列稳定经济大盘措施的落实,国内生产修复、需求改善;出口增速超预期,说明前期积压的海外需求也集中释放,这使得中下游行业的工业增加值同比增速均出现回升。但中下游行业盈利空间仍受到一定程度的挤压,上游尤其是石油价格再度攀升,使得纺服等石化产业链下游行业利润率继续走低,虽然价格已部分向下传导,但下游涨价幅度并不大,价格并未形成对利润有显著贡献。 销售改善,但库存仍在高位。1-5月工业产成品存货增速为19.7%,较1-4月下降0.3个百分点,结束连续两个月的上行,但仍为2012年以来的次高值;营业收入累计增速为9.1%,较前月继续下降0.6个百分点,不过从单月来看,5月当月营收同比增速为6.8%,较前一月大幅上行。虽然企业销售改善、库存增速放缓,但整体库存仍在高位,这说明需求虽在改善,但幅度仍然不够。 下一阶段,工业企业利润能否继续修复,仍需观察需求改善的程度。我们在之前的报告《经济弱修复,政策在加力——5月经济数据点评》中指出,往前看,前期疫情等扰动因素正在消退,稳经济的政策积极发力并落实,我们对后续经济修复仍有信心,预计下一阶段经济环比会出现改善,不过经济修复的高度能有几成,还受地产大周期下行、出口回落等中期因素影响。 ------------------ 相关报告(点击链接可查看原文): 加息的关键变量:美国通胀怎么走?——美元流动性研究系列五(海通宏观 李俊、梁中华) 告别“高回报”:利率如何走?——利率研究专题二(海通宏观 应镓娴、梁中华) 转机——2022年海通宏观中期观点(海通宏观) 再谈就业:压力在何处?(海通宏观 侯欢、梁中华) 疫后上海:政策发力,积极复工(海通总量) 留抵退税:进展如何?(海通宏观 侯欢、梁中华) 港币:为何贬值,趋势如何?——美元流动性研究系列四(海通宏观 李俊、梁中华) 全球“滞”与“胀”:加息能停否?(海通宏观 梁中华) 经济修复,需要多久?(海通宏观 李林芷、梁中华) 储能:乘政策之风启航——“能源变革”研究系列二(海通宏观 应镓娴、梁中华) 美元的“收水”周期:新兴风险在哪里?——美元流动性研究系列三(海通宏观 李俊、梁中华) 经济恢复几成?(海通宏观 梁中华) 利率和增长:为何背离?——利率研究专题一(海通宏观 应镓娴、梁中华) 全球粮价:还会上涨吗?(海通宏观 应镓娴、梁中华) 70年代的滞胀回忆和资产配置(海通宏观 梁中华) 美联储的加息、缩表,是如何操作的?——美元流动性研究系列二(海通宏观 李俊、梁中华) 欧洲的滞胀,美国的通胀(海通宏观 李俊、梁中华) 全球的滞胀风险——当货币超发遇到供给冲击(海通宏观 梁中华) 本轮疫情:影响多少投资?(海通宏观 李林芷、梁中华) 四大影响——再议中美利率的倒挂(海通宏观 应镓娴、梁中华) 中美利差倒挂:影响有多大?(海通宏观 梁中华) 面对高通胀:美联储能“软着陆”吗?(海通宏观 李俊、梁中华) 本轮疫情:影响多少生产?(海通宏观 李林芷、梁中华) 40年未见的美国高通胀:8次加息够不够?(海通宏观 梁中华) 疫情再起:消费影响有多大?(海通宏观 侯欢、梁中华) 大宗的涨价:关注两条主线(海通宏观 应镓娴、梁中华) 法律声明 本公众订阅号(微信号:梁中华宏观研究)为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号,本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用,仅供在新媒体背景下的研究观点交流;普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力,使用订阅号相关信息或造成投资损失,请务必取消订阅本订阅号,海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台,客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效,海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务,在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有,任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并必注明出处为海通证券研究所,且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号(微信号:梁中华宏观研究)保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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