【国君社服刘越男】中国中免:白云机场租金谈判结果超市场预期

（以下内容从国泰君安《【国君社服刘越男】中国中免:白云机场租金谈判结果超市场预期》研报附件原文摘录）
　　报告导读 白云机场租金扣减超市场预期，彰显中免较强的议价能力。 投资摘要 投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为95、151和184亿元，对应EPS分别为4.87、7.75和9.42元，维持目标价为232.44元，维持增持评级。 事件：主要内容如下对2021年1月1日起经营权转让费计算标准进行了调整。（1）对原协议的月保底销售额进行调整，设置月客流比例系数和月实际开业面积系数。（2）以后年度当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）＜0.8 时，本年度的月保底销售额基数执行上年度的月保底销售额基数；当（上年度国际客流量÷2019 年国际客流量）≥0.8 时，执行原协议约定的月保底销售额的递增条款。此外双方确定了2020年经营权转让费。经初步测算，2020年至2022年6月，广州白云机场经营权转让费预计为人民币4.8亿元。 依据此前中免与白云机场签订的协议计算进境免税店和T2出境免税店2020-2022H1的保底租金预计为11-13亿元。补充协议的签订体现中免的议价能力变强，自此三大机场合作补充协议均已落地。此后如果客流受疫情影响，租金都有减免，对中免长期经营是利好。 下半年新项目开业打开长期增长空间。2022年海南免税业继续承接奢侈品和高档化妆品回流，预计岛民免税政策在年内有望出台。同时如果疫情影响逐渐走弱，国人市内免税店政策落地预期将提升。 风险因素： 疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等。 特别声明 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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