【招商策略】个人养老金投资公募政策发布,股市流动性略降——金融市场流动性与监管动态周报(0627)

（以下内容从招商证券《【招商策略】个人养老金投资公募政策发布,股市流动性略降——金融市场流动性与监管动态周报(0627)》研报附件原文摘录）
　　上周央行公开市场净投放500亿元，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行。股市方面，北上资金与融资资金净流入规模下降；新成立基金规模下降，ETF净流出，重要股东净减持规模上升，IPO规模缩小，股市流动性有所下降。从投资者偏好来看，北上资金净买入医药生物、食品饮料、非银金融等，融资净买入电子、电气设备、化工等；宽指ETF均为净赎回，行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购最多。美元指数回落，人民币相对美元贬值，海外市场风险偏好改善。 核心观点 ？ 个人养老金投资公募基金征求意见稿发布。2022年6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》征求意见，总体来看政策突出基金投资的稳健长期性以及投资者投资的长期性，以更好匹配个人养老金的特点。初期个人养老金投资公募基金为养老目标基金，当前符合要求的基金有86只，包括47只目标风险基金和39只目标日期型基金，2022年一季末的规模合计712亿元。未来随着国内个人养老金发展，对养老目标基金的投资需求必然会明显增加，公募基金加强对养老目标基金和指数型基金的布局与投资管理是未来发展趋势之一。 ？ 上周（6月20日-6月24日）央行公开市场净投放500亿元，未来一周将有1000亿元逆回购到期。 ？ 货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至6月24日，R007上行54.3bp，DR007上行13.9bp，1年期国债收益率下行4.5bp，10年期国债收益率上行2.3bp，同业存单发行规模减少3513.5亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M同业存单利率下行。 ？ 股市方面，A股市场流动性下降，资金流入放缓，ETF净流出。北上资金流入，净流入40.6亿元；融资余额上升，融资资金净买入99.1亿元；ETF净流出52.4亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模扩大，公布的计划减持规模下降。 ？ 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有医药生物、食品饮料、非银金融等，净卖出规模较高的行业是电子、银行、有色金属等；融资资金买入较多的为电子、电气设备、化工等，净卖出较多的包括非银金融、房地产、交通运输等。个股方面，陆股通净买入贵州茅台最多，净卖出三花智控最多；融资客大幅加仓洛阳钼业，卖出较多的为中国平安、中远海控、比亚迪等。宽指ETF均为净赎回，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。净申购最高的为国联安中证全指半导体ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。 ？ 海外市场方面，美元指数回落，短端美债收益率下行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差缩小，人民币相对美元汇率与前期基本持平。具体地，VIX指数下降3.90至27.23。美债1年期收益率下行3.0bp，10年期收益率下行12.0bp。美元指数下降0.54点。人民币外汇指数上升1.34点。 ？ 风险提示：政策支持不及预期；海外政策超预期收紧 01 流动性专题 ※ 个人养老金投资公募基金政策发布 2022年6月24日，证监会就《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》向社会公开征求意见。主要包括以下三方面内容：一是明确基金管理人、基金销售机构开展个人养老金投资基金业务的总体原则和基本要求；二是明确个人养老金可以投资的基金产品标准要求，并对基金管理人的投资管理和风险管理职责做出规定；三是明确基金销售机构的展业条件要求，并对基金销售机构信息提示、账户服务、宣传推介、适当性管理、投资者教育等职责做出规定。 从文件的主要内容来看，通篇尤其突出的是“长期”，包括基金投资的稳健长期性以及投资者投资的长期性，以更好匹配个人养老金的特点。一方面，基金投资管理的稳健性与长期性，为了鼓励基金管理人进行长期价值投资，要求相关的业绩考核不得短于5年。另一方面，鼓励投资人进行长期投资。需要对于个人养老金投资业务设立单独的份额类别，且基金可以设置一些特殊的机制安排鼓励长期投资，包括红利再投资、豁免申购限制、豁免申购费等销售费用。 养老目标基金是养老金投资的主要方向之一，养老目标基金以FOF模式运作，通过构建基金组合进一步分散风险，平滑波动，有利于实现相对稳定的长期收益。截止目前，国内共成立173只养老目标基金，其中养老目标日期基金76只，目标日期年份范围从2025年到2060年；养老目标风险基金97只，分为稳健型、平衡型以及积极型三类，以稳健型养老产品为主。从管理规模上来看，截至2021年末，养老目标基金规模为1141亿元，较2018年末的55亿元和2019年末的267亿元实现快速增长。其中，养老目标日期基金160亿元，养老目标风险基金895亿元，目前国内养老目标风险基金规模较高。 以2021年中报、2021年三季报、2021年报、2022年一季报这四个季度的数据为基础，在当前的养老目标基金中，符合“最近四个季度末规模不低于5000万元的养老目标基金”这一条件的基金有86只，包括47只目标风险基金和39只目标日期型基金，2022年一季末的规模合计712亿元。 根据此前发布的《关于推动个人养老金发展的意见》，个人养老金的参加范围是在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，缴费完全由个人承担，且参加人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。这里我们对2022-2031年期间基本养老保险在职人数增速、缴费上限调整比例、个人养老金参与率等条件做出基本假设，对未来国内个人养老金缴费规模上限进行测算。从测算结果来看，如果参与人都以上限规模缴纳，则未来五年内平均年增量可能在1000-2000亿元左右，未来5年个人养老金累计规模上限达到约7200亿元；10年累计规模上限为27722亿元。不过，考虑到缴费规模很大程度会受职工收入的影响，并不是所有参与者的缴费规模都可以达到上限，所以实际的养老金缴费可能会不及此上限规模。 总结来说，发展个人养老金不仅仅是中国养老保险体系建设过程中的里程碑，也为养老金融产品带来战略性发展机遇。未来随着国内个人养老金发展，对养老目标基金的投资需求必然会明显增加，为了更好地发挥在养老金发展中的作用，公募基金加强对养老目标基金和指数型基金的布局和投资管理或是未来的发展趋势之一。 02 监管动向 03 货币政策工具与资金成本 上周（6月20日-6月24日）央行公开市场净投放500亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1000亿元，同期有500亿元央行逆回购到期，未来一周将有1000亿元逆回购到期。 货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至6月24日，R007为2.25%，较前期上行54.3bp，DR007为1.80%，较前期上行13.9bp，两者利差扩大40.4bp至0.45%。1年期国债到期收益率下降4.5bp至1.97%，10年期国债到期收益率上升2.3bp至2.80%，期限利差扩大6.8bp至0.83%。 同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。6月20日-6月24日，同业存单发行585只，较上期减少149只；发行总规模3975.2亿元，较上期减少3513.5亿元；截至6月24日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.7bp、-1.5bp、2.3bp至1.96%、2.02%、2.21%。 04 股市资金供需 （1）资金供给 资金供给方面，6月20日-6月24日，新成立偏股类公募基金20.6亿份，较前期减少10.3亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出52.4亿元。全周整个市场融资净买入99.1亿元，净买入额较前期收窄100.3亿元，截止6月24日，A股融资余额为14868.5亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为40.6亿元，净买入额较前期收窄133.4亿元。 （2）资金需求 资金需求方面，6月20日-6月24日，IPO融资金额回落至88.2亿元，共有10家公司进行IPO发行，截至6月27日公告，未来一周将有9家公司进行IPO发行，计划募资规模80.3亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持190.1亿元；公告的计划减持规模205.3亿元，较前期下降。 限售解禁市值为1051.6亿元（首发原股东限售股解禁419.3亿元，首发一般股份解禁139.7亿元，定增股份解禁437.1亿元，其他55.6亿元），较前期上升。未来一周解禁规模上升至1607.0亿元（首发原股东限售股解禁935.5亿元，首发一般股份解禁4.4亿元，定增股份解禁654.8亿元，其他12.3亿元）。 05 投资者情绪 6月20日-6月24日，当周融资买入额为4101.9亿元；截止6月24日，占A股成交额比例为7.8%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价下降。 06 投资者偏好 （1）陆股通 6月20日-6月24日，陆股通资金净流入40.6亿元。行业偏好上，医药生物、食品饮料、非银金融这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为37.9亿元、24.2亿元、20.7亿元。净卖出规模较高的行业是电子、银行、有色金属等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括贵州茅台（+31.3亿元）、东方财富（+18.9亿元）、格力电器（+14.2亿元）等；净卖出规模较高的主要包括三花智控（-22.0亿元）、宁德时代（-20.9亿元）、五粮液（-15.9亿元）等。 （2）融资交易 6月20日-6月24日，融资资金净流入99.1亿元。具体来看，本周融资资金买入电子（+33.2亿元）、电气设备（+29.2亿元）、化工（+19.5亿元）等行业，净卖出非银金融（-15.5亿元）、房地产（-8.6亿元）、交通运输（-5.9亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为洛阳钼业（+8.8亿元）、长安汽车（+5.8亿元）、歌尔股份（+5.6亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-6.1亿元）、中远海控（-4.7亿元）、比亚迪（-4.0亿元）等。 （3）ETF净申购赎回 6月20日-6月24日，ETF净赎回，当周净赎回12.4亿份，宽指ETF均为净赎回，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回9.8亿份；创业板ETF净赎回6.4亿份；中证500ETF净赎回1.8亿份；上证50ETF净赎回3.2亿份。双创50ETF净赎回6.7亿份。行业方面，信息技术ETF净申购19.3亿份；消费ETF净申购6.0亿份；医药ETF净申购14.3亿份；券商ETF净申购2.5亿份；金融地产ETF净申购1.1亿份；军工ETF净赎回0.8亿份；原材料ETF净赎回0.5亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回8.4亿份。 6月20日-6月24日，股票型ETF净申购规模最高的为国联安中证全指半导体ETF（+7.3亿份），易方达沪深300医药卫生ETF（+7.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-6.6亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-4.2亿份）次之。 07 外汇市场 6月20日-6月24日，美元指数回落，人民币相对美元汇率与前期基本持平。截止6月24日，美元指数收于104.13，较前期（6月19日）下降0.54点，人民币汇率指数较前期上升1.3点收于102.0点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率下降、离岸汇率下降，分别为6.70、6.69、6.68，人民币相对美元汇率与前期基本持平。 另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。 08 海外金融市场流动性跟踪 （1）国外主要央行动向 6月22日，美联储主席鲍威尔在美国国会举行的听证会上表示，美联储坚定致力于降低通胀，并有能力做到这一点。鲍威尔承认当前美国通胀过热，并认为收紧货币政策将是对抗通胀的有效工具，美联储将继续加息以抑制通胀。他还承认美国经济有可能陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。 欧洲央行行长拉加德表示欧洲央行打算在7月份的货币政策会议上将关键利率提高25个基点，并在9月份再次加息。印尼央行维持7天期逆回购利率在3.5%不变，符合预期。菲律宾央行将政策利率上调25个基点至2.5%，符合市场预期。墨西哥央行加息75个基点至7.75%，符合市场预期。日本央行会议纪要显示，委员们一致同意，日本央行的立场不变，即在必要时毫不犹豫地采取额外宽松措施。 （2）利率 最近一周美联储总资产规模扩大。截止6月22日，美联储持有资产规模89343.46亿美元，相比前期（6月15日）扩大19.26亿美元。其中，持有国债规模57633.44亿美元，相比前期扩大6.14亿美元。 6月20日-6月24日，短、长端美债收益率下行，利差缩小，FRA-OIS利差缩小。美国1年期国债收益率下行3.0bp至2.83%，10年期国债收益率下行12.0bp至3.13%，利差缩小9.0bp至0.30%，截止6月26日，FRA-OIS利差为20bp，较前期（6月19日）下降0.9bp，处于2010年以来的57.3%分位。 （3）海外市场情绪 上周VIX指数回落，全周较前期（6月19日）下降3.90点至27.23，市场风险偏好改善。美联储主席在发言中提及经济衰退的可能性。上周标普500指数上涨7.49%，纳斯达克指数上涨6.45%。 - END - 相 关 报 告 《美联储加息靴子落地，内外资持续回流 ——金融市场流动性与监管动态周报(0620)》 《股市流动性明显改善，美债收益率再度上行——金融市场流动性与监管动态周报(0613)》 《股市资金供需缺口转正，内外资加仓新能源——金融市场流动性与监管动态周报(0606)》 《北上资金加仓交运化工，基金发行缓慢回升——金融市场流动性与监管动态周报（0530）》 《细数本轮反弹中的资金百态——金融市场流动性与监管动态周报（0523）》 《北上流出融资流入，美债长端利率冲高回落——金融市场流动性与监管动态周报（0516）》 《近两月新股破发比例提升，重要股东二级市场净增持———金融市场流动性与监管动态周报（0509）》 《个人养老金政策落地，人民币快速贬值——金融市场流动性与监管动态周报(0425) 》 《社融和流动性加速改善，ETF大幅净申购——金融市场流动性与监管动态周报（0418）》 《中美利差逼近倒挂，北上资金小幅流出——金融市场流动性与监管动态周报（0411）》 《美债收益率大幅上行，A股历史分红情况如何？——金融市场流动性与监管动态周报（0328）》 《股市资金供需双弱，超额流动性转正——金融市场流动性与监管动态周报(0321)》 《社融偏弱增大宽货币概率，静待美联储加息落地——金融市场流动性与监管动态周报（0314）》 《1月公募基金逆势申购，全球风险偏好下降——金融市场流动性与监管动态周报(0307)》 《美联储加息主流预期重回25bp，私募规模逆势扩张（0221）》 《中美利差快速收窄，外资加仓稳增长——金融市场流动性与监管动态周报(0214)》 《美元指数冲高回落，美债收益率大幅攀升——金融市场流动性与监管动态周报(0207)》 《货币宽松不止，陆股通与杠杆资金现背离——金融市场流动性与监管动态周报(0124)》 《降息吹响稳增长号角，ETF连续大幅申购——金融市场流动性与监管动态周报(0117)》 分 析 师 承 诺 特别提示 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