天风证券——全球金融市场周报2022.6.20-2022.6.26
（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.6.20-2022.6.26》研报附件原文摘录）
核心要点 1、有关大宗商品价格：过去两周，全球金融市场边际上变化最为显著是大宗商品价格的大幅下挫，有色金属、煤焦钢矿、豆类油脂均出现了显著的下跌，部分品种跌破60日均线，部分品种跌破120日均线；部分品种进入到了技术性熊市调整，以20%跌幅和跌破60日均线的双重标准来定义熊市调整。即便最为强势的原油价格，也出现了10%以上幅度的调整。大宗商品价格出现大幅调整的核心原因有三个：一是自从2020年3月以来，主要大宗商品经过两年上涨之后，价格普遍位于历史高位，部分品种甚至超过了2008年金融危机之前和2011年初的历史高点，这或多或少刺激了供应的增长；二是美国经济已经从通胀的担忧转为衰退的担忧，美联储6月议息会议把美国经济增长速度从2.8%下调至1.7%，部分机构甚至预计更低的增速，叠加近期美国消费者信心、新屋销售、制造业PMI指数等众多经济指标显著回落，加剧了投资者对美国经济总需求衰退的担忧；俄乌冲突的背景下，欧洲经济恢复缓慢，进一步加剧了投资者对全球总需求的担忧；三是，中国经济政策开始走向积极，但是中国房地产销售很难修复到同比正增长的水平，房屋新开工面积全年增速为负是大概率事件，即中国经济改善对工业品需求的支撑是非常有限的。如果我们再考虑到美联储决意以承担经济增速下滑为代价来让美国通胀水平回落至2%左右，那么未来一段时间大宗商品的总需求依然是不乐观的。 2、有关中国权益市场：当前中国经济处在宽货币现实和宽信用预期的阶段，政策暖风频吹，对权益市场的支撑是最强的时候，汽车、新能源等领域数据表现较好，且符合政策长期和短期支撑的方向，尽管估值普遍较高，但是上涨幅度依然明显。有色金属价格下跌之后，家电制造的成本显著回落，家电板块出现较快上涨。银行地产非银依旧需要看宽信用预期落地的程度，上涨的节奏是偏慢的，投资者依旧比较谨慎。与大宗商品价格相关的有色、煤炭、石油石化等资源品行业出现一定程度的调整。半导体相关的领域受行业景气度下行而表现一般。未来演化方面，主要看大宗商品价格调整的节奏，中国经济修复的力度。短期来看，中国股市在连续上涨之后，存在整固需求。 3、有关资产配置策略：最近两周，中国房地产市场环比修复非常显著，居民信用有重新扩张的迹象，这对十年期国债收益率有支撑作用，即压低长端利率债价格。资产配置策略上，短期可以在权益市场回调时继续提高权益仓位，利率债按照我们之前的建议继续择机减持，大宗商品继续按照分化的思路对待之，中期多头依然不考虑。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国5月成屋销售连续第四个月下降，新屋销售反而环比大增。5月成屋月度供给2.6个月，较四月略有改善，但供给仍持续紧张。房价继续创记录新高。鲍威尔在国会听证会上继续放鹰，表示联储抵制通胀的决心，并承认面临经济放缓压力。但市场衰退担忧加剧，加息预期较此前降温，认为今年12月后或不再加息，考虑明年降息可能性。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：6月LPR报价不变，经济处于疫后复苏中。6月LPR报价维持不变，货币政策维持谨慎操作，前期的地产宽松政策效果尚待观察，后续政策变化或需等待二季度经济数据落地。高频数据方面，30大中城市商品房成交面积继续走强，近期各地政府出台的消费刺激政策促进作用显现，乘用车零售和批发也明显走强。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1000亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。前半周受缴税影响，资金面边际有所收敛，而后逐步宽松。相较于上周五，dr001上行1bp至1.43%，dr007由于跨季因素上行14bp至1.80%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：经济数据真空期叠加权益市场风险偏好压制，利率长端震荡上行，短端在资金面宽松推动下小幅下行，曲线走陡。截至6月24日，3Y国债220005与国开200203收于2.25%与2.5525%，较上周分别上行1.5bp和0.75bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.80%与3.005%，较上周分别上行2.5bp和2.2bp，国债3*10曲线利差走陡1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所下降，净融资量变动不大。本周新发2442亿元，净融资422亿元。二级收益率大多下行，除3年期AA等级城投债和5年期AAA等级城投债收益率上行外，其余品种收益率下行。信用利差大多收窄，除5年期AAA等级城投债和1年AA(2)等级城投债信用利差走阔外，其余品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：疫情全面好转、基本面复苏预期增强、债市止盈压力加大，本周国债期货市场连续下跌。截至本周末，10Y国债收益率2.758，较上周+5.3bp，10Y国开2.99，较上周+5.5bp，5Y国债2.5475，较上周+7bp， 5Y国开2.7425，较上周+9.25bp，国债期货T2209收盘100.385，较上周-0.585元，TF2209收盘101.395元，较上周-0.455元，TS2209收盘100.99元,较上周-0.195元；国债5*10曲线利差21.05bp，较上周走平1.7bp，国债2*10曲线利差51.8bp，较上周走平1.45bp。国债期货2倍5*10价差102.405元，较上周收窄0.325元；国债期货4倍2*10价差303.575元，较上周收窄0.195元；10Y跨期价差0.36元，较上周收窄0.07元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场净回笼100亿，公开市场加权利率2.91%。R001上1BP，R007上48BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007上4BP，FR007端IRS 1年无变化，5年上1BP，互换Shibor3M端1年无变化、5年上1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数上涨0.99%，深证成指上涨2.88%，创业板指上涨6.29%。中信一级行业，涨跌幅前三的为电力设备及新能源、汽车、国防军工，涨跌幅后三行业为有色金属、石油石化、煤炭。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数上涨0.25%，涨幅小于正股，本周中证转债成交额较前一周缩量，日均成交额1471.34亿元。行业方面普遍上涨，机械制造（+2.62%）、可选消费（+1.46%）、必需消费（+0.56%）、TMT（+0.55%）、周期（+0.27%）、医药（+0.06%）板块上涨；环保建筑（-0.65%）、金融（-0.33%）、电力交运（-0.32%）板块下跌。从个券来看，上周转债市场多数上涨。本周交易的414只个券中，上涨个券243只，下跌个券171只，跌幅前十的个券中有8只是“双高”转债。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数跌0.27%报104.13，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.31%报1.0556，英镑兑美元涨0.12%报1.2275，澳元兑美元涨0.65%报0.6945，美元兑日元涨0.21%报135.22，美元兑瑞郎跌0.34%报0.9583，离岸人民币兑美元涨156个基点报6.6826。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌6.8%。从板块表现上看，原油下跌8.53%，黑链指数下跌7.04%，化工板块下跌5.98%，有色板块下跌9.83%，农产品下跌6.6%，贵金属上涨2.78%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，多重因素博弈下警惕全球风险资产价格波动加剧。数据方面关注美国5月核心耐用品订单初值、个人收入与支出（PCE），6月ISM制造业PMI，多项联储指数；德国5月零售销售，6月CPI；法国5月PPI，6月CPI等数据。 国内宏观：微观主体经济活力欠缺，专项债发行接近尾声，关注下半年财政政策力度。疫情后微观主体缺乏活力，经济下行周期中货币政策基调难以掉转，结构性政策多为主角。上半年已接近尾声，下半年重点在财政政策，关注增加赤字、发行特别国债或提前发行明年专项债等的可能性。 资金面：下周供给压力仍大，且叠加跨季因素，但有财政投放支撑，目前市场预期依旧平稳，关注跨季资金价格变动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：目前市场仍处于多重利空发酵中，半年末前长端预计仍以震荡为主。高频数据部分持续改善，高层“努力实现全年经济社会发展目标”和“管住货币总闸门”的表态下，利空发酵仍未结束，叠加半年末资金面保持平稳，短期曲线预计继续走陡，后续稳增长成效仍需关注地产数据反弹情况。海外滞胀预期高企，加息压力或有所缓解，关注三季度出口数据。目前长短端均建议继续等待回调后再参与，关注6月PMI数据。 信用债：6月60城新房销售数据当月同比增速相较5月显著改善，降幅收窄，但分化同样显著，一二线改善幅度显著大于三线城市。各地地产调控政策持续放松，如温州降低购房贷款首付比例至20%、郑州出台大棚户区改造房票安置政策等，此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。尽管边际有所改善，但从累计同比增速来看，改善并不显著，且未来持续性仍有待观察。当前销售的边际改善，但房企资金面仍较为紧张，未来两月是地产境内外债到期高峰，弱资质民企地产债风险仍较大。 国债期货：随着疫情得以有效控制，复工复产加上各类经济刺激政策对基本面复苏逻辑仍有持续效应，债市调整趋势预计尚未结束，短期关注资金面的变化。方向性交易总体思路偏防守，日内情绪释放较重后可适当参与短博弈。收益率曲线预期仍有可能延续熊平结构，中短端调整压力大于长端，久期中性策略可以参与做平曲线套利。偏空环境下，期现基差预期仍有继续走阔的空间，做多基差策略仍可参与。跨期合约已完成移仓换月，目前合约价差（09-12）预期有继续小幅收窄空间，但12合约成交量不足，需注意流动性风险。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场周中虽然一度调整，但依然保持强势。外围流动性风险有所缓解，国内在明确经济基本面拐点后，对经济未来复苏后的高度仍难以判别，但短期包括地产、汽车等高频数据的恢复斜率有所抬升，降低了市场对潜在调整的恐慌。短期来看，下周是上半年的最后一周，基金或许会猛拉自己的重仓股做排名，但进入七月的中报披露窗口期，业绩和股价的预期差将成为市场风险点。行业方面，项目建设加速推进下的风电、光伏、绿电板块，受益于行业产品供给大幅升级叠加中游扩产带来成本下行的汽车板块，通胀逻辑下的粮食及行业持续出清下的猪肉板块，以及稳增长政策逐渐落地下基建、地产板块。 转债市场：估值方面，本周全市场转债均价是144.83元，与上周相比上涨0.82元；全市场中位数转股价值为91.56元，与上周相比上涨1.9元，处于自18年来42.12%分位处；全市场平均转股溢价率为53.37%，比上周下跌4.01%。建议继续关注平衡以及偏股型标的，关注转股溢价率相对较低的弹性标的，当前成长性标的仍然占优，部分周期及金融标的受益于稳增长。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。德国和法国PMI数据低于预期，市场预计欧元区经济扩张艰难，欧洲央行大幅加息的可能性较低，欧元对主要货币全面下跌。同时，伴随风险偏好减弱，经济衰退可能性上升，美债收益率上涨带动美元指数走高。 大宗商品：原油方面，政策预期打压油价，现实需求仍旧偏强，油价快速回落的过程中没有看到贸易商抛售原油库存的动作，本轮回调更像上涨趋势中的阶段调整，拜登7月访问沙特可能改变OPEC增产节奏，但OPEC剩余产能限制政策能够干扰油价的能力，不确定性主要在于美国国内供应政策，下周油价暂时以调整走势应对；黑色金属，钢材价格快速下跌之后悲观情绪得到释放，需求依旧偏弱，亏损压力下钢厂主动检修增加，地方政府过度防疫政策有开始被纳入监管的迹象，但疫情对终端需求的影响仍在持续，在出现超预期的政策驱动或者需求实际改善之前，暂时以调整走势应对；化工品，油价快速回落期间，化工品终端需求倾向延迟接货，需求基本情况短期表现进一步恶化，因此油价止跌进入调整，排除趋势性下跌走势的可能性之后，终端也会有针对原材料补库存的动作，下周以调整走势应对；有色金属，美国政府释放坚定对抗通胀信号，宏观情绪对有色金属价格产生持续压力，国内工业需求回升速度较市场预期偏慢，但偏低库存给市场价格底部带来支撑，在经过快速下跌，悲观情绪释放之后，短期进入调整的概率高；农产品，G7国家粮食价格高位区间，有暂时取消生物柴油掺混政策的可能性，印尼和马来西亚供应均有改善的迹象，国内放开加拿大菜籽油进口限制，供需两端利空因子共同作用下，油脂价格快速剧烈回调，短期关注对利空因素是否定价完成，暂时以偏空思路对待；贵金属，全球货币政策处于收紧的通道中对贵金属价格压制明显，但市场对经济增速下降的担忧限制其价格回落的空间，贵金属处于宽幅调整的走势中。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于合法取得的已公开的资料或信息撰写，本公司对这些信息的准确性、完整性、可靠性和及时性不做任何保证。本报告中的观点、数据、图表等信息仅供参考，不构成所涉证券买卖的出价或询价。本报告所载的分析意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。过往表现亦不作为日后表现的预示和担保，在任何情况下均不构成投资建议。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。客户应自行承担投资风险，不应以本报告取代其独立判断或仅根据本文作出决策。市场有风险，投资需谨慎。 本报告的版权归本公司所有，本公司保留所有权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 感谢您关注天风晨曦交易视点！ 关注方法： 1.点击通讯录——点击右上角加号 ——查找公众号——搜索栏输入“天风晨曦交易视点”——添加关注 2.扫描下列二维码
核心要点 1、有关大宗商品价格：过去两周，全球金融市场边际上变化最为显著是大宗商品价格的大幅下挫，有色金属、煤焦钢矿、豆类油脂均出现了显著的下跌，部分品种跌破60日均线，部分品种跌破120日均线；部分品种进入到了技术性熊市调整，以20%跌幅和跌破60日均线的双重标准来定义熊市调整。即便最为强势的原油价格，也出现了10%以上幅度的调整。大宗商品价格出现大幅调整的核心原因有三个：一是自从2020年3月以来，主要大宗商品经过两年上涨之后，价格普遍位于历史高位，部分品种甚至超过了2008年金融危机之前和2011年初的历史高点，这或多或少刺激了供应的增长；二是美国经济已经从通胀的担忧转为衰退的担忧，美联储6月议息会议把美国经济增长速度从2.8%下调至1.7%，部分机构甚至预计更低的增速，叠加近期美国消费者信心、新屋销售、制造业PMI指数等众多经济指标显著回落，加剧了投资者对美国经济总需求衰退的担忧；俄乌冲突的背景下，欧洲经济恢复缓慢，进一步加剧了投资者对全球总需求的担忧；三是，中国经济政策开始走向积极，但是中国房地产销售很难修复到同比正增长的水平，房屋新开工面积全年增速为负是大概率事件，即中国经济改善对工业品需求的支撑是非常有限的。如果我们再考虑到美联储决意以承担经济增速下滑为代价来让美国通胀水平回落至2%左右，那么未来一段时间大宗商品的总需求依然是不乐观的。 2、有关中国权益市场：当前中国经济处在宽货币现实和宽信用预期的阶段，政策暖风频吹，对权益市场的支撑是最强的时候，汽车、新能源等领域数据表现较好，且符合政策长期和短期支撑的方向，尽管估值普遍较高，但是上涨幅度依然明显。有色金属价格下跌之后，家电制造的成本显著回落，家电板块出现较快上涨。银行地产非银依旧需要看宽信用预期落地的程度，上涨的节奏是偏慢的，投资者依旧比较谨慎。与大宗商品价格相关的有色、煤炭、石油石化等资源品行业出现一定程度的调整。半导体相关的领域受行业景气度下行而表现一般。未来演化方面，主要看大宗商品价格调整的节奏，中国经济修复的力度。短期来看，中国股市在连续上涨之后，存在整固需求。 3、有关资产配置策略：最近两周，中国房地产市场环比修复非常显著，居民信用有重新扩张的迹象，这对十年期国债收益率有支撑作用，即压低长端利率债价格。资产配置策略上，短期可以在权益市场回调时继续提高权益仓位，利率债按照我们之前的建议继续择机减持，大宗商品继续按照分化的思路对待之，中期多头依然不考虑。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美国5月成屋销售连续第四个月下降，新屋销售反而环比大增。5月成屋月度供给2.6个月，较四月略有改善，但供给仍持续紧张。房价继续创记录新高。鲍威尔在国会听证会上继续放鹰，表示联储抵制通胀的决心，并承认面临经济放缓压力。但市场衰退担忧加剧，加息预期较此前降温，认为今年12月后或不再加息，考虑明年降息可能性。警惕俄乌局势僵持、国际制裁升级背景下，或推升全球通胀、加剧供应链瓶颈，全球金融市场短期震荡。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：6月LPR报价不变，经济处于疫后复苏中。6月LPR报价维持不变，货币政策维持谨慎操作，前期的地产宽松政策效果尚待观察，后续政策变化或需等待二季度经济数据落地。高频数据方面，30大中城市商品房成交面积继续走强，近期各地政府出台的消费刺激政策促进作用显现，乘用车零售和批发也明显走强。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了1000亿元7天逆回购操作，对冲本周500亿元逆回购到期。前半周受缴税影响，资金面边际有所收敛，而后逐步宽松。相较于上周五，dr001上行1bp至1.43%，dr007由于跨季因素上行14bp至1.80%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：经济数据真空期叠加权益市场风险偏好压制，利率长端震荡上行，短端在资金面宽松推动下小幅下行，曲线走陡。截至6月24日，3Y国债220005与国开200203收于2.25%与2.5525%，较上周分别上行1.5bp和0.75bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.80%与3.005%，较上周分别上行2.5bp和2.2bp，国债3*10曲线利差走陡1bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量有所下降，净融资量变动不大。本周新发2442亿元，净融资422亿元。二级收益率大多下行，除3年期AA等级城投债和5年期AAA等级城投债收益率上行外，其余品种收益率下行。信用利差大多收窄，除5年期AAA等级城投债和1年AA(2)等级城投债信用利差走阔外，其余品种信用利差均收窄。 国债期货（樊伟）：疫情全面好转、基本面复苏预期增强、债市止盈压力加大，本周国债期货市场连续下跌。截至本周末，10Y国债收益率2.758，较上周+5.3bp，10Y国开2.99，较上周+5.5bp，5Y国债2.5475，较上周+7bp， 5Y国开2.7425，较上周+9.25bp，国债期货T2209收盘100.385，较上周-0.585元，TF2209收盘101.395元，较上周-0.455元，TS2209收盘100.99元,较上周-0.195元；国债5*10曲线利差21.05bp，较上周走平1.7bp，国债2*10曲线利差51.8bp，较上周走平1.45bp。国债期货2倍5*10价差102.405元，较上周收窄0.325元；国债期货4倍2*10价差303.575元，较上周收窄0.195元；10Y跨期价差0.36元，较上周收窄0.07元。 利率互换（任春）：资金面宽松，资金价格低位，本周公开市场净回笼100亿，公开市场加权利率2.91%。R001上1BP，R007上48BP， Shibor3M无变化，AAA同业存单3M下4BP。利率互换：Shibor3M本周无变化，FR007上4BP，FR007端IRS 1年无变化，5年上1BP，互换Shibor3M端1年无变化、5年上1BP，利率互换曲线：Repo 1*5走陡，Shibor 1*5走陡。利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：本周上证指数上涨0.99%，深证成指上涨2.88%，创业板指上涨6.29%。中信一级行业，涨跌幅前三的为电力设备及新能源、汽车、国防军工，涨跌幅后三行业为有色金属、石油石化、煤炭。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周中证转债指数上涨0.25%，涨幅小于正股，本周中证转债成交额较前一周缩量，日均成交额1471.34亿元。行业方面普遍上涨，机械制造（+2.62%）、可选消费（+1.46%）、必需消费（+0.56%）、TMT（+0.55%）、周期（+0.27%）、医药（+0.06%）板块上涨；环保建筑（-0.65%）、金融（-0.33%）、电力交运（-0.32%）板块下跌。从个券来看，上周转债市场多数上涨。本周交易的414只个券中，上涨个券243只，下跌个券171只，跌幅前十的个券中有8只是“双高”转债。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币双向波动。纽约尾盘，美元指数跌0.27%报104.13，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.31%报1.0556，英镑兑美元涨0.12%报1.2275，澳元兑美元涨0.65%报0.6945，美元兑日元涨0.21%报135.22，美元兑瑞郎跌0.34%报0.9583，离岸人民币兑美元涨156个基点报6.6826。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌6.8%。从板块表现上看，原油下跌8.53%，黑链指数下跌7.04%，化工板块下跌5.98%，有色板块下跌9.83%，农产品下跌6.6%，贵金属上涨2.78%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：国际方面，俄乌紧张局势持续，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，多重因素博弈下警惕全球风险资产价格波动加剧。数据方面关注美国5月核心耐用品订单初值、个人收入与支出（PCE），6月ISM制造业PMI，多项联储指数；德国5月零售销售，6月CPI；法国5月PPI，6月CPI等数据。 国内宏观：微观主体经济活力欠缺，专项债发行接近尾声，关注下半年财政政策力度。疫情后微观主体缺乏活力，经济下行周期中货币政策基调难以掉转，结构性政策多为主角。上半年已接近尾声，下半年重点在财政政策，关注增加赤字、发行特别国债或提前发行明年专项债等的可能性。 资金面：下周供给压力仍大，且叠加跨季因素，但有财政投放支撑，目前市场预期依旧平稳，关注跨季资金价格变动。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：目前市场仍处于多重利空发酵中，半年末前长端预计仍以震荡为主。高频数据部分持续改善，高层“努力实现全年经济社会发展目标”和“管住货币总闸门”的表态下，利空发酵仍未结束，叠加半年末资金面保持平稳，短期曲线预计继续走陡，后续稳增长成效仍需关注地产数据反弹情况。海外滞胀预期高企，加息压力或有所缓解，关注三季度出口数据。目前长短端均建议继续等待回调后再参与，关注6月PMI数据。 信用债：6月60城新房销售数据当月同比增速相较5月显著改善，降幅收窄，但分化同样显著，一二线改善幅度显著大于三线城市。各地地产调控政策持续放松，如温州降低购房贷款首付比例至20%、郑州出台大棚户区改造房票安置政策等，此外，多地放松贷款比例、公积金额度及购房资格。尽管边际有所改善，但从累计同比增速来看，改善并不显著，且未来持续性仍有待观察。当前销售的边际改善，但房企资金面仍较为紧张，未来两月是地产境内外债到期高峰，弱资质民企地产债风险仍较大。 国债期货：随着疫情得以有效控制，复工复产加上各类经济刺激政策对基本面复苏逻辑仍有持续效应，债市调整趋势预计尚未结束，短期关注资金面的变化。方向性交易总体思路偏防守，日内情绪释放较重后可适当参与短博弈。收益率曲线预期仍有可能延续熊平结构，中短端调整压力大于长端，久期中性策略可以参与做平曲线套利。偏空环境下，期现基差预期仍有继续走阔的空间，做多基差策略仍可参与。跨期合约已完成移仓换月，目前合约价差（09-12）预期有继续小幅收窄空间，但12合约成交量不足，需注意流动性风险。 利率互换：资金面宽松，短端资金利率低位， Basis震荡。资金面宽松，资金利率低位，债券收益率震荡，Basis震荡。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场周中虽然一度调整，但依然保持强势。外围流动性风险有所缓解，国内在明确经济基本面拐点后，对经济未来复苏后的高度仍难以判别，但短期包括地产、汽车等高频数据的恢复斜率有所抬升，降低了市场对潜在调整的恐慌。短期来看，下周是上半年的最后一周，基金或许会猛拉自己的重仓股做排名，但进入七月的中报披露窗口期，业绩和股价的预期差将成为市场风险点。行业方面，项目建设加速推进下的风电、光伏、绿电板块，受益于行业产品供给大幅升级叠加中游扩产带来成本下行的汽车板块，通胀逻辑下的粮食及行业持续出清下的猪肉板块，以及稳增长政策逐渐落地下基建、地产板块。 转债市场：估值方面，本周全市场转债均价是144.83元，与上周相比上涨0.82元；全市场中位数转股价值为91.56元，与上周相比上涨1.9元，处于自18年来42.12%分位处；全市场平均转股溢价率为53.37%，比上周下跌4.01%。建议继续关注平衡以及偏股型标的，关注转股溢价率相对较低的弹性标的，当前成长性标的仍然占优，部分周期及金融标的受益于稳增长。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数高位震荡。德国和法国PMI数据低于预期，市场预计欧元区经济扩张艰难，欧洲央行大幅加息的可能性较低，欧元对主要货币全面下跌。同时，伴随风险偏好减弱，经济衰退可能性上升，美债收益率上涨带动美元指数走高。 大宗商品：原油方面，政策预期打压油价，现实需求仍旧偏强，油价快速回落的过程中没有看到贸易商抛售原油库存的动作，本轮回调更像上涨趋势中的阶段调整，拜登7月访问沙特可能改变OPEC增产节奏，但OPEC剩余产能限制政策能够干扰油价的能力，不确定性主要在于美国国内供应政策，下周油价暂时以调整走势应对；黑色金属，钢材价格快速下跌之后悲观情绪得到释放，需求依旧偏弱，亏损压力下钢厂主动检修增加，地方政府过度防疫政策有开始被纳入监管的迹象，但疫情对终端需求的影响仍在持续，在出现超预期的政策驱动或者需求实际改善之前，暂时以调整走势应对；化工品，油价快速回落期间，化工品终端需求倾向延迟接货，需求基本情况短期表现进一步恶化，因此油价止跌进入调整，排除趋势性下跌走势的可能性之后，终端也会有针对原材料补库存的动作，下周以调整走势应对；有色金属，美国政府释放坚定对抗通胀信号，宏观情绪对有色金属价格产生持续压力，国内工业需求回升速度较市场预期偏慢，但偏低库存给市场价格底部带来支撑，在经过快速下跌，悲观情绪释放之后，短期进入调整的概率高；农产品，G7国家粮食价格高位区间，有暂时取消生物柴油掺混政策的可能性，印尼和马来西亚供应均有改善的迹象，国内放开加拿大菜籽油进口限制，供需两端利空因子共同作用下，油脂价格快速剧烈回调，短期关注对利空因素是否定价完成，暂时以偏空思路对待；贵金属，全球货币政策处于收紧的通道中对贵金属价格压制明显，但市场对经济增速下降的担忧限制其价格回落的空间，贵金属处于宽幅调整的走势中。 免责声明 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