环保及公用事业行业周报(2022年第25期):拉网整治煤炭行动再加码,湖南提出高耗能行业惩罚性电价

（以下内容从华创证券《环保及公用事业行业周报(2022年第25期):拉网整治煤炭行动再加码,湖南提出高耗能行业惩罚性电价》研报附件原文摘录）
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环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保，建议关注北清环能、伟明环保、洪城环境、光大环境、绿色动力。 电力：1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、粤电力、川投能源等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、龙源电力、福能股份、新天绿能等；3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技，建议关注皖仪科技、禾信仪器。 风险提示 疫情影响；疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 本周小专题与核心观点 （一）小专题研究：水电基础知识及盈利分析 在当前煤炭价格高企的背景下、火电业绩承压。但今年来水持续偏丰或将有力纾困火电压力，因此水电行业备受关注。本周小专题将从我国水电行业发展现状和水电三要素展开研究未来水电可能迎来的边际变化。 1、我国优质水资源在哪里？ 国内水电资源已开发超六成，未来开发趋势预计由中下游向上游转移。我国地势西高东低，呈阶梯分布：我国地势呈现三阶梯分布，东西落差高达4000米。一二阶梯落差较大，河流多发源于此：我国河流呈东西走向，主要河流发源于青藏高原。河流上游海拔较高，生态环境脆弱：河流上游海拔平均5000米，生态环境极为脆弱，施工难度和环保难度极高。国家原先的政策目标为因地制宜开发小水电站，然而由于开发速度过快叠加西南地区电力消纳能力不足等原因导致弃水率上升，水电的利用小时数不断下降，因此“十三五”期间国家政策转为科学有序开发大型水电、严格控制中小水电。随着国内水电资源的不断开发，主要河流中下游优质水电资源基本上开发完毕，优质水电资源变得日益稀缺，后续水电开发的趋势预计将更多由中下游向上游转移。 待开发资源依旧充裕，但未来装机将温和增长。我国水能储备丰裕，仍有近半数资源尚未开发，我国水能理论出力值达67604.71万KW，当前已开发39,085.1万KW，理论待开发资源达42.19%。多河流上游地处青藏高原，待开发资源较多，我国主要河流均发源于青藏高原，如雅鲁藏布江及西藏诸河整体可开发资源达10936.1万KW。随着乌东德、白鹤滩约26GW的项目相继完全投产，2023-2035年中国的年均水电装机增量将降至每年4.7GW，水电增速将逐步放缓。 2、水电行业如何盈利？ 水电行业盈利依然受到三方面因素影响，分别是量、价和成本。其中“量”指的是发电量，主要受到装机容量和利用小时数影响。根据前文分析，我们可以看到装机容量在短期内很难有较大程度增长，因此利用小时数由于区域联合调度将能够有效推动发电量的增加；“价”主要指的是水电交易价格，由于水电度电成本较低，价格核定方式较多，影响因素较为复杂，后文将从各机组、各地域、各价格核算方式的角度出发加以分析其边际变化点；最后的“成本”主要指的是水电机组全生命周期不同阶段的成本构成对于水电站盈利的影响。 1）量的角度：装机规模增长放缓，联合调度大显神通 水电装机度过快速扩张期，后续增长将趋于平缓。随着国内双碳政策和“3060”战略的稳步推进，我国清洁能源装机占比持续提升，近年来风电光伏装机热情尤为高涨。在此背景下，随着2013年溪洛渡水电站正式投产后，我国水电装机增速持续下降，这主要因为易开发流域装机量已接近极限，后续主要发力点为西藏诸河，但因施工条件和自然资源保护等原因，装机速度将会明显放缓。 水电联合调度扩大集团盈利边界。火电、核电、风电、光伏发电使用的能源载体分别是煤炭（天然气）、核燃料、风力、太阳能，这些能源载体要么只能在单一电站使用，如煤炭、核燃料、太阳能，要么无法进行人工调节，如风力；唯有水电的能源载体——水流可以在流经的每个电站中重复利用，便于调节。对于水电运营公司而言，能够控制的流域面积越广，掌控的总库容越大，水情预报的精度越高，调度方案越科学，电站群能够发挥的综合效益就越大。通过水文形势预测，调节下泄流量，实现同一流域电站群的优化运行，提高水能利用率和发电量，这是拥有同流域多电站群的水电公司重要的内生性增长来源。 2）价：水电价格方式多样，不同水电厂差别巨大 上网电价：三种定价方式。水电上网电价政策呈多样化格局，分为成本加成电价、标杆上网电价和根据受电市场平均上网电价倒推定价等。2014年1月11日，《国家发展改革委关于完善水电上网电价形成机制的通知》（发改价格〔2014〕61号）：对2014年2月1日以后新投产的水电站中跨区跨省域交易价格由供需双方协商确定；省内上网电价实行标杆电价制度，并根据水电站在电力系统中的作用，可实行丰枯分时电价或者分类标杆电价；鼓励通过竞争方式确定水电价格；逐步统一流域梯级水电站上网电价。 3）成本：折旧成本占大头，水电机组“越老越吃香” 根据水电站建设和运行的角度，我们可以将用成本结构将水电站分为四个时期，分别为建设期，财务+折旧期，折旧期和折旧完成期及以后。由于水电行业属于重资产行业，建设期具有高资本支出的特性，随着水电站投产，折旧费用和贷款还本付息成为水电运营主要支出，此阶段利润水平缓慢上升；当建设期贷款还本付息结束，水电运营主要成本变为折旧费用，利润水平将步入稳步增长阶段，公司现金流将进一步提升；最后在折旧结束后，水电站运营成本主要由人工、维修等构成，而机轮使用寿命远未到达极限，仍能发挥起作用，因此现金流和净利润将同步增长，并保持稳定水平。所以从水电行业的运营演进过程看，水电机组“越来越吃香” 水电站折旧成本虚高，利润水平存在失真现象。以长江电力为例，公司作为重资产企业，65%为挡水建筑物，折旧年现在40-45年间，机器设备占35%，折旧年限较短，发电设备折旧年限18年。十四五期间公司最早建成的电站折旧到期，预计每年影响2亿左右。而水库和大坝作为百年工程，寿命高达数百年，水轮机组的使用时间也可以达到30-40年。正因为其使用年限远超折旧期限，所以国内水电行业发电成本虚高，严重低估利润水平。 水电站运营成本多为折旧费用，折旧完成后利润逐步提升。由于水轮机组折旧年限一般为15-20年，因此我国部分水电站将迎来集中折旧完成期：漫湾二期、景洪、瑞丽江、小湾机电设备折旧将于2019年-2022年到期，三峡机组将于2021-2030年折旧的陆续完成，随着折旧结束，部分水电站将迎来利润集中增长。同时根据长江电力年报显示，折旧费用5年平均达182亿，占费用总额70%左右，随着三峡电站折旧结束，公司将迎来稳定的利润增长期。 （二）异动点评 本周A股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公共事业公司有51家上涨，62家下跌，6家横盘。涨幅前三名是深南电A（29.83%）、华能国际（16.38%）、廊坊发展（12.26%）。2022至今煤电持续博弈，煤价如何演绎导致板块出现分歧，华能国际股价波动不断。22年行将至半，我们认为分歧或将逐渐退去，火电复苏的行业共识正逐渐形成。一方面疫情拖累+惩罚性措施，用电增速恐难持续高位；另一方面来水纾困火电压力同时叠加政策到位叠加煤炭供需边际改善，综合以上因素后续煤价中枢有望下行，火转绿板块修复在即。 （三）重要事件与驱动 1、国家发改委部署各地开展拉网式调查，依法查处煤炭价格超出合理区间行为 6月20日，发改委再次部署各地开展拉网式调查，依法查处煤炭价格超出合理区间的行为。在国家发展改革委统一部署下，各地发展改革部门会同市场监管等部门组成调查组，全面开展落实煤炭价格调控监管政策拉网式调查。调查组以重点燃煤电厂5月份电煤采购情况为切入点，全面调阅电煤采购合同，查阅相应煤炭生产流通企业的合同和发票，并对煤炭、电力企业的交易凭证进行交叉比对，形成调查结论。政策的不断加码之下，303号文的实施效果已经逐渐显现，目前煤炭港口价格已经回归到较为稳定的水平。若后续来水向好将进一步减少煤炭需求，政策加码叠加煤炭供需边际改善，煤价中枢有望不断下行。 2、湖南省发改委发布《湖南省高耗能企业迎峰度夏市场交易方案》 湖南省对7-9月供电缺口时段高耗能企业超合同用电执行惩罚电价。高耗能企业市场交易价差申报范围为：月前基础负荷交易为-90元/兆瓦时至90元/兆瓦时，月内竞价交易最低为90元/兆瓦时，不设上限。对于超合同用电，电力调度机构预测无供电缺口时段，结算价差执行中长期交易规则有关规定；预测有供电缺口时段，执行惩罚性电价，结算价差按月内交易价差+代理服务价格+10元/千瓦时执行。该举措表明了相关部门对于缓解煤电供需矛盾的态度，具有一定示范意义，对于后续维护煤电平衡局面起到积极作用。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇，同时看好水电、核电。 1、22Q1来水偏丰，水电业绩有望迎来改善，建议关注长江电力、华能水电、粤电力、川投能源等；2、火电业绩修复在即，22Q3有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能，建议关注国电电力、龙源电力、福能股份、新天绿能等。3、核电装机成长空间打开，叠加电价上浮增强业绩弹性，推荐核电基本盘稳步推进，新能源造就第二增长曲线的中国核电，建议关注中国广核；4、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技，建议关注禾信仪器、皖仪科技。 本周板块表现 板块表现 本周沪深300指数上涨1.99%，环保指数上涨1.04%，周相对收益率0.95%。电力及公用事业指数下跌0.15%，周相对收益率2.13%。在31个申万一级行业中分别排名第20和第25。科学服务周上涨2.07%。 个股表现 环保行业 本周A股环保行业股票多数上涨，申万一级行业中97家环保公司有50家上涨，41家下跌，6家横盘。涨幅前三名是华控赛格（16.18%）、伟明环保（14.70%）、聚光科技（13.14%）。 公用事业行业 本周A股公共事业行业股票多数下跌，申万指数中119家公共事业公司有51家上涨，62家下跌，6家横盘。涨幅前三名是深南电A（29.83%）、华能国际（16.38%）、廊坊发展（12.26%）。 科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨,科学服务指数中10家科学服务公司有8家上涨，2家下跌，0家横盘。涨幅前三名是禾信仪器（23.27%）、聚光科技（13.14%）、莱伯泰科（6.92%）。 行业动态与公司公告 行业动态 1、环保 （1）国务院《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》 国务院发布关于加强数字政府建设的指导意见，意见提出，全面推动生态环境保护数字化转型，提升生态环境承载力、国土空间开发适宜性和资源利用科学性，更好支撑美丽中国建设。提升生态环保协同治理能力。建立一体化生态环境智能感知体系，打造生态环境综合管理信息化平台，强化大气、水、土壤、自然生态、核与辐射、气候变化等数据资源综合开发利用，推进重点流域区域协同治理。提高自然资源利用效率。构建精准感知、智慧管控的协同治理体系，完善自然资源三维立体“一张图”和国土空间基础信息平台，持续提升自然资源开发利用、国土空间规划实施、海洋资源保护利用、水资源管理调配水平。推动绿色低碳转型。加快构建碳排放智能监测和动态核算体系，推动形成集约节约、循环高效、普惠共享的绿色低碳发展新格局，服务保障碳达峰、碳中和目标顺利实现。 2、电力 （1）贵州省能源局发布《关于做好2022年风电光伏发电年度建设规模项目优选上报有关工作的通知》 《通知》指出，贵州省能源局组织完成了2022年度风电光伏发电年度建设规模项目申报工作，各市（州）共上报风电光伏发电年度建设规模项目装机5789.96万千瓦，其中毕节、六盘水、安顺、黔西南、黔南等资源富集区域为5345万千瓦。 根据电网消纳空间来看，2022年拟下达规模为1402.5万千瓦。光伏项目电网消纳空间为6.25GW，风电项目消纳空间为2.15GW，总消纳空间为10.5GW。贵阳、黔东南、铜仁、遵义申报规模为4.447GW，拟下达规模为3.525GW。 （2）湖南省发改委发布《关于同意全省“十四五”第一批风电、集中式光伏发电项目开发建设的复函》 根据《复函》，要求尽快确定项目投资开发主体，对具备建设核准条件的风电项目，及时申请项目核准。项目获得核准批复后，应在半年内开工建设，否则核准文件自动失效；项目开工后一年内必须并网发电，逾期将按相关规定予以处罚。根据附件，共303个项目合计22.38GW。 其中永州、郴州和怀化分别以574.5万千瓦、447.37万千瓦和387.74万千瓦位列全省前三，湘潭28万千瓦位列最后。 （3）财政部发布《关于切实落实燃煤发电企业增值税留抵退税政策 做好电力保供工作的通知》 对购买使用进口煤炭的燃煤发电企业，符合《财政部 税务总局关于进一步加大增值税期末留抵退税政策实施力度的公告》（财政部 税务总局公告2022年第14号）规定的，在纳税人自愿申请的基础上，进一步加快留抵退税办理进度，规范高效便捷为其办理留抵退税。 各地财政和税务部门要高度重视燃煤发电企业留抵退税工作，密切部门间协作，加强政策宣传辅导，及时掌握企业经营和税收情况，重点做好购买使用进口煤炭的燃煤发电企业留抵退税落实工作。 公司公告 1、环保 【泰坦科技-减持】公司股东天津创丰、温州东楷、上海创丰、宁波创丰、古交金牛、国投创丰、彭震拟通过集中竞价方式，在本公告披露15个交易日后的6个月内，合计减持不超过305万股，即不超过公司当前总股本的4%。 【华通热力-减持】公司股东陈秀明先生及其一致行动人陈秀清先生合计持有公司股份2435万股，占公司总股本的比例为12.01%，拟通过集中竞价、大宗交易方式减持本公司股份1216万股，占公司总股本的比例为6.00%。 【泰坦科技-减持】公司股东钟鼎五号及其一致行动人钟鼎青蓝合计持有公司股份468.5万股，占公司总股本的6.14%。其中198.5万股已于2021年11月1日起上市流通，占公司总股本的2.6032%。 【金圆股份-质押】公司股东金圆控股本次质押股份数量分别为410万和330万股，占其所控股的1.77%和1.42%。 【浙富控股-解除质押】公司股东沣石恒达本次解除质押股份数量为4833万股，占公司股本比例0.90%，从2020年09月29日至2022年6月22日，质权人为杭州富阳锦茂股权投资合伙企业。 【韶能股份-政府补助】公司控股子公司蔡伦公司获得与收益相关的地方政府补助共计人民币 882.93万元，金额占公司最近一期经审计归属于上市公司股东净利润的比例为31.91%。 【棕榈股份-中标公告】公司与三家企业组成的联合体被确定为朱仙镇绿色生活乡村振兴示范项目（一期）”第二标段中标人，计划工期730日历天，项目总投资13.96亿元。 【大禹节水-中标公告】公司全资子公司大禹设计咨询集团的控股子公司杭州水利水电勘测设计院被确定为为云南省迪庆藏族自治州维西县碧落河水库勘察设计项目、维西县阿海洛古水库勘察设计项目的第一中标候选人，中标金额约3,545万元，设计期限6个月。 【华控赛格-异常波动】公司股票于2022年6月21日、22日连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%。 2、电力 【太阳能-投资】公司投资建设民勤县整县分布式96.4兆瓦并网光伏发电项目，总投资额4.35亿元，项目全投资内部收益率（税后）预计7.06%，投资回收期（税后）预计11.84年，资本金内部收益率（税后）预计13.44%。 【三峡水利-减持】公司股东东升铝业拟自2022年7月18日至2023年1月17日期间，以集中竞价方式，按市场价格减持公司股份不超过239万股，减持比例不超过公司总股本的0.13%，此次减持主要为偿还银行贷款。 【百川能源-质押】公司股东百川资管本次质押5721万股公司股票，占其所持股份的11.16%，占公司总股份的4.2%，此次质权人为山东省国际信托，主要用于偿还债务。 【南京公用-权益分派】公司以公司现有总股本5.78亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），共计分配现金股利5783万元。本次分配不进行资本公积金转增股本。 3、科学服务 【西陇科学-减持】公司股东黄伟波、黄伟鹏、黄侦凯通过大宗交易减持公司股份超过1%，合计减持股份852.1万股，减持比例1.456%。 本周大宗交易情况 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调；水电装机不及预期等。 团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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