【国君钢铁|周策略】淡季影响短期需求,静待下半年需求回补

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】淡季影响短期需求,静待下半年需求回补》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 稳增长背景下，不改需求复苏逻辑。上周五大品种钢材社库下降28.41万吨、厂库上升33.98吨，总库存小幅上升5.57万吨。其中，螺纹社库下降31.99万吨，厂库上升18.64万吨，总库存下降13.35万吨；热轧社库上升3.24万吨，厂库上升2.31万吨，总库存上升5.55万吨。上周五大品种钢材表观消费量958.95万吨，周环比上升8.38万吨。短期梅雨及高温影响，钢价持续承压，整体下游贸易商拿货积极性不高；但我们认为下半年在“稳增长”的背景下，随着淡季影响逐步减弱，地产端政策传导到位，基建项目后程发力，钢材需求仍有望显著回暖，钢铁板块仍有望迎修复行情。 上周五大品种钢材周产量964.52万吨，较前一周环比降17.72万吨，较去年同期同比降13.16%。上周全国247家钢厂高炉开工率81.92%，较前一周降1.91个百分点；全国电炉开工率54.49%，较前一周降1.92个百分点。据国家统计局数据，5月全国粗钢产量96610.3万吨，同比降3.5%；粗钢日均产量311.65万吨，同比降2.9%，环比升0.8%。短期钢厂利润持续承压，库存处于近年同期较高水平，部分钢厂基于亏损压力主动减产，钢材产量持续下降；发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，我们预期下半年粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为190.8、-89.2元/吨，环比前一周分别升10.42%、降2.29%。从成本端来看，在铁矿供应端，上周受海外矿山季末发运冲量影响，澳巴发运总量持续增加，同时铁矿到港量大幅上升；在铁矿需求端，钢厂亏损减产影响铁矿采购积极性，港口疏港回落至近两个月的低位水平，港口库存降幅持续收窄。整体铁矿供需结构持续好转，价格有所回落。此外，上周焦炭价格提降300元/吨落地，废钢市场趋弱运行。总体来看，上周钢厂利润持续承压；而下半年随着需求逐步回暖，铁矿供需格局改善，我们预期钢厂利润水平有望重新回升。 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部、成本顶部、供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；推荐转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价趋弱， 钢材总库存上升 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格下跌，钢材总库存上升 上周上海螺纹钢现货跌390元/吨至4260元/吨，跌幅8.39%；期货跌317元/吨至4189元/吨，跌幅7.04%。热轧卷板现货跌410元/吨至4380元/吨，跌幅8.56%；期货跌358元/吨至4251元/吨，跌幅7.77%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌360元/吨至4650元/吨，跌幅7.19%；冷卷跌350元/吨至5300元/吨，跌幅6.19%；线材跌280元/吨至4800元/吨，跌幅5.51%。从成交来看，短期在行业淡季背景下，钢材下游成交整体偏弱；但在“稳增长”背景下，下半年交易复苏逻辑仍为行情主线，被压制的需求仍有望回补。分领域来看，地产端政策底已现，后续有望不断加码，下半年有望触底；基建在疫情逐渐好转后有望进入实质动工阶段；制造业复产复工持续推进；汽车下半年有望受益缺芯缓解及政策支持出现拐点。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降27.48万吨，钢厂库存上升33.98万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存836.6万吨，环比减少31.99万吨；线材社会库存176.43万吨，环比下降3.28万吨；热卷社会库存272.96万吨，环比增加4.24万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存358.7万吨，环比上升18.64万吨；线材钢厂库存105.32万吨，环比上升6.47万吨；热卷钢厂库存91.13万吨，环比上升2.31万吨。短期行业利润水平持续承压，部分钢企亏损减产，钢材供给持续回落。全年来看，发改委已明确22年将继续粗钢产量压减工作，因此我们预期后期粗钢供给向上弹性有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比下降。上周五大品种钢材表观需求量958.96万吨，环比升0.88%，同比降9.06%。其中，螺纹钢表观需求量301.26万吨，环比升7.39%，同比降12.80%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值13.746万吨，环比降2.47%，同比降28.14%。 1.3 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降 唐山高炉开工率、全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率55.56%，较前一周下跌3.96个百分点；全国电炉开工率54.49%，较前一周下跌1.92个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率81.92%，较前一周下跌1.91个百分点。上周唐山产能利用率为75.49%，较前一周下跌1.51个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62%，与前一周持平。 上周钢材产量下降。上周钢材周度总产量964.52万吨，环比下降17.72万吨。其中螺纹钢产量287.91万吨，环比下降17.43万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低70.462万吨。热卷产量318.37万吨，环比上升3.08万吨，较2017-2021年同期平均水平低9.806万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润涨18元/吨至190.8元/吨，热卷生产利润跌2元/吨至-89.2元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货价格下跌、 焦炭现货价格下跌 上周铁矿石现货价格、期货价格下跌；焦炭现货价格、期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌131元/吨至810.0元/吨，跌幅13.92%；铁矿石主力期货价格跌131.5元/吨至736.0元/吨，跌幅15.16%；；铁矿石普氏指数跌13美元/吨至116.05美元/吨，跌幅10.39%。焦炭方面，焦炭现货价格跌300元/吨至3310.0元/吨，跌幅8.31%；焦炭期货价格跌325元/吨至3000.0元/吨，跌幅9.77%。上周焦煤现货价格，跌50元/吨至2800.0元/吨，跌幅1.75%；焦煤期货价格跌321元/吨至2288.0元/吨，跌幅12.30%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存下降，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12571.57万吨，环比降93.69万吨。6月22日，钢厂铁矿石可用天数23天，较前一周下降1天。上周铁矿到港量激增，但日均疏港量下降，港口去库持续放缓。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。6月19日，巴西铁矿石总发货量570.3万吨，周环下降105.3万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1833.3万吨，周环比上升112.1万吨。上周受海外矿山季末发运冲量影响，澳巴发运总量持续增加。 铁矿石到货量上升、铁矿石日均疏港量周环比下降。6月19日，铁矿石到货量1062.6万吨，周环比上升174.8万吨；上周铁矿石日均疏港量294.55万吨，周环比下降11.68万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。6月19日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1752.1万吨，周环比上升134.4万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量775.9万吨，周环比上升141.3万吨；必和必拓铁矿石发货量577.2万吨，周环比下降1.0万吨；FMG铁矿石发货量399.0万吨，周环比下降5.9万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数上升。样本钢厂焦炭库存605.27万吨，较前一周下降30.58吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.23天，较前一周上升0.02天。 焦化厂焦炭库存环比上升，港口焦炭库存环比下降。上周100家焦化企业焦炭总库存55.5万吨，环比上升12万吨；北方四港口焦炭库存总计288.5吨，周环比下降8万吨。 钢厂焦煤库存环比下降，钢厂焦煤平均可用天数上升。上周焦煤钢厂库存878.07万吨，环比下降0.8万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.82天，较前一周上升0.03天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存、六港口焦煤库存同步上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存979.6万吨，环比下降50.3吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存185.4万吨，环比上升9.6万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存190.4万吨，环比上升9.6万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格下降，钒铁价格下降 3.1 废钢价格下降，普通功率、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格均下降 2022年1-5月生铁粗钢比为82.96%，环比下降0.43个百分点。即粗钢产量中17.04%是废钢。 上周废钢价格下降，普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格下降。上周废钢价格降370元/吨至3150元/吨；电弧炉炼钢成本降388.5元/吨至4037.9元/吨。上周普通功率石墨电极价格降500元/吨至22500元/吨、高功率石墨电极价格降1000元/吨至24125元/吨、超高功率石墨电极价格降1125元/吨至26250元/吨。 3.2 硅铁价格持平，硅锰价格下降 硅铁价格持平，上周硅锰价格下降。3月18日，硅铁价格为9100元/吨，与前一周持平。上周硅锰价格降370元/吨至8520元/吨，跌幅4.34%。 3.3 钒铁价格、五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格、五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格降1500元/吨至131500元/吨，跌幅1.26%；五氧化二钒价格降500元/吨至119000元/吨，跌幅0.42%。 3.4 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格上升 菱镁块矿价格持平，燃结矾土价格上升（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，燃结矾土价格升30元/吨至2670元/吨。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降、碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格下降，纯镍模式下吨钢毛利上升 上周不锈钢价格、电解镍价格下降。上周不锈钢(304，6mm 卷板) 价格降100元/吨至18100元/吨，跌幅0.54%；上周电解镍价格降13500元/吨至195000元/吨，跌幅6.47%。 上周测算高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本降504元/吨至16685.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降1700.93元/吨至23607.54元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本降495元/吨至16483.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升404元/吨至1414.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升1602.15元/吨至-5507.54元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升395元/吨至1616.6元/吨。 4.2 碳酸锂价格持平 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为457500元/吨、电池级碳酸锂价格为477500元/吨，皆与前一周持平。 4.3 氧化镨钕价格、钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格上升，钕铁硼价格持平。上周氧化镨钕价格由955000元/吨下跌至935000元/吨，周环比下跌2000元/吨；钕铁硼价格由252.5元/吨下降至250.5元/吨，周环比下降2元/吨。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速上升 1-5月粗钢产量累计同比下降，5月粗钢日均产量环比上升、同比下降。2022 年 1-5 月全国粗钢累计产量较 2021 年同期同比减少8.7%；其中，5月粗钢单月产量9661.3万吨，日均产量为311.65万吨/天，环比上升2.4万吨/天，较去年同期下降9.17万吨/天。 1-5月生铁产量累计同比下降，5月生铁日均产量环比上升、同比上升。2022 年 1-5 月我国生铁累计产量较 2021 年同期减少5.9%；其中，5月生铁单月产量8048.9万吨，日均产量当月值为268.30万吨/天，环比上升12.37万吨/天，较去年同期上升16.20万吨/天。 钢材出口量加速下降。2022 年5月我国钢材累计出口2591.5万吨，累计同比增速-16.2%，较4月上升13个百分点；钢材累计进口498万吨，累计同比增速为-18.3%，较4月下降3.6个百分点，累计净出口钢材2093.5万吨。 铁矿石进口减少。2022 年5月我国铁矿石累计进口4.47亿吨，累计同比增速-5.1%，较4月累计同比增速上升2个百分点。 5.2 5月累计基建投资增速环比下降、地产投资增速环比下降 5月全国固定资产投资（不含农户）累计增速放缓。2022年5月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速6.2%，增速较4月下降0.6个百分点。 5 月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。5月我国基建投资完成额累计5.38万亿元，较去年同期同比增加7.22%，增速较4月上升4.27个百分点；5月我国房地产开发投资完成额累计5.21万亿元，较去年同期同比下降4.0%，增速较4月下降1.3个百分点 地产开工累计同比增速下降。5月我国商品房待售面积55433万平方米，较4月下降302万平方米。在购地和新开工方面，5月土地购置面积累计同比增速为-45.7%，较4月上升0.8个百分点；5月房屋新开工面积累计同比增速为-30.6%，较4月下降4.3个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-15.3%，较4月下降3.4个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速下降。5 月份我国工业增加值累计同比增速为3.3%，较4月下降0.7个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。5月我国水泥产量累计同比增速为-15.3%，较4月份下降0.5个百分点；汽车产量累计同比增速为-7.2%，较4月上升0.6个百分点。 5月我国空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。5月我国空调产量累计同比增速为-0.8 %，较4月下降0.1个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-8.1%，较4月下降0.6个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，较4月上升0.2个百分点；彩电产量累计同比增速为4.5%，较4月上升0.7个百分点。 5月份发电量累计值同比增速下降。5月我国发电量累计同比增速为0.5%，较4月下降1.8个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。当前板块已处于需求底部，成本顶部，供给向上弹性不大的基本面最差阶段，展望未来，随着疫情出现阶段性拐点，被抑制的需求将会回补，从地产周期来看，政策底正带来基本面变化，有望在下半年逐步走稳，而成本端大概率出现高位回落态势，行业吨毛利将迎来重新扩张，建议关注高分红，低估值，低配置，低预期下的钢铁板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。但在“稳增长”的背景下，不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 在“稳增长”背景下，房地产政策有所放松，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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