“泰周到”周观点精选6.26:吟啸且徐行——2022年中期债市展望

（以下内容从华泰证券《“泰周到”周观点精选6.26:吟啸且徐行——2022年中期债市展望》研报附件原文摘录）
　　宏观: 欧美增长先行指标减速 海外疫情及重启跟踪：欧洲疫情反弹，法国+德国+意大利7天平均感染人数一周反弹3.6万人。欧洲5月以来已基本取消全部疫情限制措施、目前奥密克戎亚变种BA.4和BA.5有加速传播风险。截至6月26日，全球7天平均新增新冠感染人数一周反弹4万人、回升到接近56万人。截至6月第四周，美国、英国的线下购物热度改善（谷歌社区移动指数-杂货店，较2019年同期的增幅相对6月上中旬小幅扩大），但全球商务航班数和美国航空安检人数较疫情前同期的跌幅仍未缩小。 欧美先行指标大幅减速。美国6月Markit制造业/服务业PMI分别环比下跌4.6pct、1.8pct，均跌至52%左右；欧元区制造业/服务业PMI分别环比下跌2.6pct、3.3pct，分别跌至52%、52.8%；英国服务业PMI持平于53.4%，制造业PMI下行1.2pct至53.4%。美国制造业和服务业PMI降至2020年7月以来低位，市场主体对欧美增长减速甚至“衰退”担忧加大。 鲍威尔半年度货币政策证词表态鹰派，不再试图“两头安抚”，而是强调即使面临经济衰退风险、也将坚持加息，直至通胀指标（及预期）出现确定性扭转。他承认在联储快速加息之下，美国经济“软着陆”面临较大挑战、的确有衰退风险（recessionpossible）；但同时强调将动用一切工具、“不惜代价”抗击通胀的决心。 尽管鲍威尔重申鹰派态度、强力控制通胀，但在经济（潜在）下行压力加大之下，市场预期欧美央行今年四季度之后的加息节奏或将放缓。截至6月26日，期货价格隐含7月、9月、11月分别加息68bp/57bp/37bp的预期、预计12月加息19bp——相较6月16日FOMC会后，市场对11-12月加息幅度的预期小幅回调；再往前看，期货价格预期明年上半年联邦基金利率维持不变、而明年6月之后或重新开始小幅降息。期货价格隐含欧央行7月/9月/11月/12月分别加息29bp、49bp、39bp、32bp的预期，对9-12月的加息预期也较一周前小幅回调。 日本5月份CPI环比0.3%（2-4月均为0.4%）、核心通胀环比0.2%（2-4月均值0.4%）；整体CPI当月同比2.5%、核心CPI同比2.1%，均持平彭博一致预期。通胀环比涨幅略有收窄，但整体及核心通胀同比涨幅均连续两个月高于2%，达到2014年以来高点。 美元小幅回调、长端利率下行，黑色&有色金属及农产品价格大幅回落，美股反弹。美元指数一周跌0.5%、跌至104；欧元和日元一周分别对美元涨0.6%、跌0.1%。美债名义利率回调幅度大于通胀预期，10年期美国、德国国债利率一周分别回落12bp/18bp，分别降至3.1%和1.5%。WTI油价跌至108美元（-1.8%）。市场预期经济增长放缓将拖累基本金属需求，铁矿石、铜、镍价一周跌幅均在8%以上；同时预期联储未来某个时点或无法坚持继续“快加息”、利好风险资产，标普500、纳斯达克综指一周分别反弹6.5%和7.5%。 北京时间6日30日、7月1日将分别公布美国5月核心PCE（彭博一致预期环比0.5%，前值0.3%）、以及6月ISMPMI。高位通胀+联储快速加息+先行指标回落的组合可能强化市场对经济“衰退”风险的定价。 风险提示：海外地缘冲突风险超预期，加大能源和食品价格上涨风险。 研报《宏观: 欧美增长先行指标减速》2022/6/26，分析师： 易峘 S0570520100005 | AMH263 朱洵 S0570517080002 | BQK711 固定收益: 吟啸且徐行——2022年中期债市展望 核心观点 下半年随着疫情缓解、稳增长政策落地，经济将步入小复苏象限，微观活力略恢复。叠加美联储加息缩表的外部环境，债市面临的基本面环境略有弱化。货币政策面临更多元目标，结构性政策再唱主角，资金面预计略有收敛。政策变数在财政，影响经济判断和债市供求关系，7月份将是重要的观察窗口。债市绝对收益率水平和相对性价比不占优，赔率不占优。我们判断下半年债市低波动将延续，十年期国债运行区间仍在2.65-3.0%之间，节奏三季度偏谨慎、四季度偏震荡，票息为主，推荐超长+超短哑铃型组合，杠杆缓降，转债择券好于利率波动和信用下沉。 宏观经济正在进入“小复苏”象限 今年换届是最大背景，中国重滞、美国重胀是两大主线，俄乌冲突、疫情冲击、美联储加息是三大扰动，“复杂”或“不确定性”是关键词。下半年疫情缓解、政策加力，经济复苏是方向。但相比于2020年，疫情长尾、地产和出口形势逆转、美联储加息制约国内政策空间等，预计是“小”复苏。基建投资或是亮点，而微观主体活力不足仍是核心问题，美欧衰退阴影也可能逐步浮现。预计三季度GDP环比和同比都有望回升，四季度仍存小幅放缓隐忧。通胀方面，下半年全球通胀会对中国政策刺激力度构成制约，关注点在从PPI转向CPI，猪周期上行等导致CPI可能迈上3%。 流动性与供求分析：适度收敛 下半年流动性的最大背景还是中美经济周期分化，在此背景下，狭义流动性将从宽松向中性收敛，宏观流动性仍将保持宽松，债券市场配置需求仍旺盛，而股市面临的流动性环境整体偏正面，关键是有没有赚钱效应。供给关键看财政，三季度存在较大不确定性，如果需要通过特别国债等补充财政缺口，叠加基本面因素，债市面临的压力更大。否则，虽然基本面进入小复苏阶段，叠加美联储加息缩表环境，但经济修复空间有限，债市供求关系有支撑，债市可能将延续窄幅波动格局，超长利率债可能受到保险等机构的青睐。 估值与情绪：居安需思危 我们在2019年提出债市进入低波动时代，在2022年年度展望中，我们进一步判断今年又将是低波动的一年。未来仍需关注打破僵局的触发剂，如美联储货币收紧超预期、疫情政策超预期调整等上行触发剂，以及疫情反复与美国衰退风险等下行触发剂。债券估值来看，主要看四个维度：一是利率水平处于历史低位，但有其合理性，与历史纵向比较意义不大；二是与股市相比，债市性价比仍不占优；三是中美利差对国内债市构成制约；四是与信贷等广谱利率相比，有合理性。总之单从估值看，债市赔率不占优，心态上需居安思危。 债券策略：吟啸且徐行 下半年债市面临的整体环境不及上半年，资金收敛、财政政策、中美利差是潜在风险点，但低波动格局难以打破。具体来看，2022年下半年不排除小幅变盘风险，但仍将是低波动时代的延续；节奏上，年中到三季度利率提防上行压力，四季度可能重新震荡；空间上，维持十年国债运行区间在2.65%-3.0%的判断。具体策略上，久期策略三季度偏防守，利率调整是机会，建议保持超长利率债+超短债哑铃型组合。杠杆逐步降低。信用策略坚持票息为王，信用下沉需谨慎。品种选择上建议继续关注金融次级债调整后的机会以及超长利率债。转债择券性价比好于利率波段和信用下沉。 风险提示：货币政策超预期，国内通胀超预期，国际地缘政治冲突。 研报《固定收益: 吟啸且徐行——2022年中期债市展望》2022/6/26，分析师： 张继强 S0570518110002 | AMB145 张大为 S0570521090001 仇文竹 S0570521050002 吴宇航 S0570521090004 金工: 哪些基金在本轮行情中反弹较多？ 年初至今股市经历了V型反转，近期成长板块表现强势 年初至今股市呈现了较为鲜明的V型反转形态。今年4月末之前A股市场持续下行、各行业普跌，不过自4月27日股市触底之后，各行业迎来近两个月的反弹行情。尤其是军工、电新、汽车、电子等行业在年初大幅回调后快速反弹。本轮行情呈现了明显的反弹特性，从情绪低位拉起的板块也在前期承受了较大压力。我们认为本轮行情中涨幅相对较大的基金，呈现出进攻性强、博取收益较好的特点。因此我们着重对4月末至今的基金收益进行统计，分辨哪些基金经理具有较强的博反弹能力。 哪些基金在本轮反弹行情中表现相对较好 我们分不同板块与风格讨论各基金4月底以来的回弹情况。从总体表现上来看，高端制造、科技和成长板块基金反弹幅度相对较大，金融和价值板块反弹幅度相对较低。我们也发现每个板块或是风格内，基金的表现也出现反转现象。也就是说今年4月前下降幅度相对较大的基金，在4月末至今的反弹中表现也相对较好。一方面各板块收益表现靠前的基金具有较强的博收益能力，可以在市场低迷的时候大幅加仓博取弹性；另一方面有部分既往持仓为金融、周期和价值等类别的基金经理，短期根据市场进行了持仓风格调整。两种调整都能在上行动量较强的行情中博取收益。 行业走势和情绪跟踪：消费成长上涨，汽车、机械行业拥挤 上周股市继续延续反弹行情，沪深两市成交额保持在10000亿以上，成交热度明显回升。不过与前几周的普涨行情相比，上周行业间表现出现一定的分化。从行业层面来看，消费和成长板块领涨，电力设备及新能源、汽车、国防军工、机械、轻工制造等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、有色金属等行业跌幅较大。板块间拥挤度出现明显的分化，汽车、机械行业拥挤度较高，处于交易过热状态。 景气度跟踪：建筑、交通运输、综合金融、煤炭、电新 根据2022年6月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目不足四分之一，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、交通运输、综合金融、煤炭、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、油田服务Ⅱ、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、建筑施工、电气设备。 资金面择时：资金面指标综合得分0.33，整体看多 在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年6月25日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、高管总增持、高管增持v减持、股票回购实施金额发出看多信号，融资融券余额变化、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1～1]区间中，加总信号得分为0.33分，整体看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 研报《金工: 哪些基金在本轮行情中反弹较多？》2022/6/26，分析师： 林晓明 S0570516010001 | BPY421 韩晳 S0570520100006 王佳星 S0570521100001 银行/证券: 行业周报（第二十五周） 本周观点：改革持续落地，金融股业绩分化 预计22H1上市银行保持合理利润水平，看好银行加配机遇。证监会就个人养老金投资公募安排征求意见，后期市场改革仍将持续，关注基本面稳健的券商机会。上周保险板块继续反弹，建议配置优质龙头。 子行业观点 1）银行：党的十八大以来金融风险防范取得重大进步，预计22H1银行业保持合理利润水平，稳增长政策持续发力，银行板块仍处估值低位，坚定看好加配机遇。2）证券：证监会就个人养老金投资公募安排征求意见，有望为市场提供长期的资本供给，后期市场改革仍将持续。近期板块波动较大，情绪面和改革预期均有影响，关注基本面稳健、业务特色符合大势、且估值修复空间大的券商。3）保险：上周保险板块继续反弹，投资者预期持续谨慎向好，目前仍属于估值修复阶段。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 研报《银行/证券: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 沈娟 S0570514040002 | BPN843 李健 S0570521010001 | AWF297 王可 S0570521080002 | BRC044 房地产开发/房地产服务: 行业周报（第二十五周） 本周观点：复盘2014年周期，地产板块迎来销售+政策利好共振 2014年地产周期对当前板块具备借鉴意义。相同之处：销售与成交承压，政策全面转向。不同之处：1）政策定力更强，本轮基本面压力更大。介入时点上，从销售下行到政策明显转向较2014年周期延后1个季度，政策尺度上，地方政策相对有所保留。2）经济下滑压力和疫情影响下，购买力和预期或更加悲观。3）民营房企各方面影响远大于2014年周期。 上周行情回顾 上周沪深300指数上涨1.99%，房地产开发板块上涨2.05%，房地产服务板块上涨2.39%，其中物业管理子板块上涨3.48%。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、部分房企经营风险。 研报《房地产开发/房地产服务: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 陈慎 S0570519010002 | BIO834 刘璐 S0570519070001 | BRD825 林正衡 S0570520090003 | BRC046 基础化工/石油天然气: 行业周报（第二十五周） 本周观点：掘金下游子领域，关注细分领域龙头 国际油价高位，带动CCPI价格指数有所上行，但化工行业整体价差已进入收缩通道。建议关注需求端保持改善、具备国产替代潜力或受益于全球成本优势的膜材料、食品饲料添加剂、农药、电子化学品、新能源化学品、合成生物制造等相关领域。长期而言龙头企业凭借自身在规模、管理、工艺、产业链一体化等方面优势竞争力突出，在行业低谷仍可实现可观盈利和内生发展，其份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 上周回顾 1）OPEC增产不足、上周五油价反弹，需求担忧仍在，上周油价整体震荡；2）供应偏紧，纯MDI/聚合MDI价格继续回暖；3）供应紧张及进口成本支撑，钛矿/钛精矿价格整体稳定；4）供应偏紧下EO价格回升，成本支撑下HPEG/TPEG涨价；5）华东搬迁大厂供应放量，对硝基氯化苯大幅跌价。 风险提示：原油价格大幅波动风险；下游需求不达预期风险。 研报《基础化工/石油天然气: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 庄汀洲 S0570519040002 | BQZ933 食品饮料: 行业周报（第二十五周） 本周观点：i茅台点亮上海，白酒整体稳健，大众品复苏在途 6月25日i茅台在上海开启服务，点亮全国版图，截至6月24日，i茅台上线以来累计申购人次6.1亿，综合中签率0.32%，累计销售额约40亿，技术升级、产品完善、热度提升、运行趋稳。立足当下，分板块看投资机会：1）白酒：消费场景复苏，主要酒企保持正常回款进度，预计Q2将保持较好的业绩韧性，目前酒企均积极布局消费回补，预期回暖，建议优选业绩支撑较强/存预期改善的品种。2）大众品：短期关注疫后修复带来的弹性，重点跟踪需求复苏持续性和原材料成本走势，关注啤酒和部分食品龙头（复苏改善，短期弹性和长期稳健性均可期）。 子行业观点 1）啤酒：旺季+疫后复苏，渠道补库与需求恢复双击，成本现向下拐点，全年仍可期；2）乳制品：需求较旺，结构升级和竞争改善共促盈利向上；3）调味品：提价向下传导，关注需求恢复、库存消化与成本端变化。 风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈程度超预期；食品安全问题。 研报《食品饮料: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 龚源月 S0570520100001 | BQL737 张墨 S0570521040001 | BQM965 轻工制造: 行业周报（第二十五周） 本周观点：家居618销售表现亮眼，关注地产改善&需求回补下布局机遇 家居618大促顺利收官，龙头销售表现亮眼，彰显疫后经营韧性。展望后续，伴随疫情防控趋势向好，家居需求有望稳步回补复苏，企业订单有望迎环比改善；同时当下地产销售增速拐点显现，稳增长发力有望继续支撑家居估值修复行情。重点推荐产品、渠道、供应链能力领先的家居龙头以及估值向上弹性较大的二线龙头。 子行业观点 1）稳增长发力进行时，疫情防控局势向好，家居行业有望迎困境反转，重点推荐产品、渠道、供应链能力领先的家居龙头，以及当前估值仍处低位、向上弹性较大的二线龙头；2）电子烟监管政策落地，长期将促进行业洗牌与龙头优势提升，重点推荐电子雾化设备龙头；3）双减政策+疫情影响逐渐落地，疫后复课提振需求，重点推荐品牌+渠道壁垒深厚的文具龙头。 风险提示：疫情发展不确定性，下游需求不及预期。 研报《轻工制造: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 吕明璋 S0570521060001 家用电器: 行业周报（第二十五周） 本周观点：原材料价格回落，中游制造景气改善逻辑值得关注 海外加息及缩表速度有所提升，全球需求却在通胀影响下减弱，各类大宗商品价格近期有所回落，其中，铜、铝自4月以来累计分别-12.8%和-15.3%，近2日来看，具备价格指引作用的LME伦敦铜及铝期货结算价格下降幅度较大，我们认为市场对于制造业成本压力下降的关注度提升，行业利润改善逻辑或加速呈现，在资金面主导的行情演化中，更驱动家电板块近期走强。未来一个季度，挖掘中游制造景气改善逻辑值得关注。 子行业观点 1）白电：估值已筑底回升，基本面逻辑加速呈现。2）厨电：景气机会或仍值得把握。3）小家电：汇率波动引关注，板块弹性突出。4）黑电：元宇宙概念带来市场关注。 风险提示：宏观经济下行；地产影响超出预期；原材料价格不利波动。 研报《家用电器: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 林寰宇 S0570518110001 | BQO796 王森泉 S0570518120001 | BPX070 周衍峰 S0570521100002 电子: 新能源汽车及智能驾驶标的受关注 华泰观点：新能源及智能驾驶概念情绪高涨，消费电子弱需求持续验证 上周美国通胀预期指数回落，叠加IMF、美联储等发声认为美国衰退幅度或偏浅，及5月房屋销售强劲，美股反弹（纳指+7.5%，SOX+5.4%）。中国方面，互联网龙头反弹带动恒生科技涨4.1%。A股电子涨1.9%。汽车方面，理想L9订购火爆，新能源汽车周度销量强劲，带动整车、激光雷达等概念持续上涨；半导体方面，新洁能（+13.5%）宣布向头部光伏及汽车客户批量出货igbt，功率板块上涨；消费电子方面，上周舜宇召开投资者大会，下调22年全球手机出货量预测至7.9%倒退，但强调汽车和元宇宙丰富布局，IDC下调22/23年全球VR出货量12/6%至1386/2055万台，消费电子22年需求疲弱再次验证。 A股：SW电子上涨1.9%，跑赢上证指数（+1.0%） 港股：恒生科技指数上涨4.1%，跑赢恒生指数（+3.1%） 海外：纳斯达克中概股上涨11.1%，纳指上涨7.5%，标普500上涨6.4% 风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。 研报《电子: 新能源汽车及智能驾驶标的受关注》2022/6/26，分析师： 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 陈旭东 S0570521070004 | BPH392 张皓怡 S0570522020001 通信: 盛科通信过会；国产模组市占率提升 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数上涨1.07%，同期沪深300上涨1.99%，创业板指上涨6.29%。据5月汽车产销数据，在复工复产及政策补贴加码背景下，我国新能源汽车产销实现快速恢复和增长，整车智能化趋势明显，有望持续带动物联网模组、激光雷达等相关通信子行业发展。此外，中报业绩期即将到来，我们建议开始关注二季度受疫情影响有限，业绩可能好于市场预期的公司。 Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%，国产厂商市占率提升 据C114通信网6月24日报道，1Q22，全球蜂窝物联网模块出货量同比增长35%。印度是增长最快的市场（同比增长59%），其次是中东非洲、日本、北美、中国、西欧和韩国，均实现了两位数增长。移远通信、广和通和日海智能首次占据了全球物联网蜂窝模块发货量的一半以上，凸显出这些中国厂商在全球市场中日益增长的影响力。1Q22，移远通信的蜂窝物联网模块出货量同比增长77%，市占率较4Q21环比提升11.4pct至38%；广和通的出货量同比增长24%，市占率较4Q21环比提升3.6pct至8.6%，这得益于4GCat1bis模块需求的激增。 工信部：1—5月份新建5G基站27.5万个，总数达到170万 据C114通信网6月23日报道，根据工信部发布的数据，截至5月末，我国5G基站总数达170万个，占移动基站总数的16.7%，占比较上年末提高2.4个百分点。其中1—5月份新建5G基站27.5万个。数据还显示，截至5月末，全国互联网宽带接入端口数量达10.3亿个，比上年末净增1238万个。其中，光纤接入（FTTH/O）端口达到9.79亿个，比上年末净增1931万个,占比由上年末的94.3%提升到95.1%。截至5月末，具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达1039万个，比上年末净增253.3万个。 三大运营商5月运营数据发布：中国移动5G用户增速领先 据C114通信网6月20日报道，从中国电信官网获悉，当月中国电信移动用户数净增83万户，移动用户数累计3.81亿户，5G套餐用户净增704万户，5G套餐用户数累计2.24亿户。从中国移动官网获悉，中国移动移动客户数净增20.2万户，用户总数达到9.67亿户，中国移动5G套餐客户数净增1821.3万户，累计达到4.95亿户。从中国联通官网获悉，数据显示，中国联通5月5G套餐用户新增数量493.6万户，累计达到1.797亿户。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；全球新型肺炎尚未可控；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。 研报《通信: 盛科通信过会；国产模组市占率提升》2022/6/26，分析师： 余熠 S0570520090002 | BNC535 黄乐平 S0570521050001 | AUZ066 交通运输: 行业周报（第二十五周） 本周观点：出行板块有望回暖，重申快递比较优势 上海复工复产，出行板块有望回暖；电商快递比较优势仍然突出，继续建议投资者超配；稳增长利好大宗供应链和干散航运，布局底部油运。上周（6/20-6/24），沪深300/SW交运分别上涨2.0/0.2%；子板块中，出行板块表现亮眼，航空/机场/铁路分别上涨5.3%/3.6%/2.1%；港口/物流/高速分别下跌0.4%/0.8%/1.1%；航运受市场对全球经济悲观预期影响，下跌4.4%。 子行业观点 1）物流：618表现相对平淡。2）航运：SCFI/BDI/BDTI/BCTI指数上周环比分别-0.1%/-9.6%/+1.2%/-1.0%。3）航空：防疫政策边际放松，航空流量逐步回暖。4）公路：货车流量基本恢复，客车流量有望快速回升；5）港口：6月中旬沿海八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长11.1%；6）铁路：高铁客流快速回升，煤炭增产保供利好货运。7）机场：白云机场签署免税补充协议，扣点率维持。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 研报《交通运输: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 沈晓峰 S0570516110001 | BCG366 林珊 S0570520080001 | BIR018 袁钉 S0570519040005 | BPL233 林霞颖 S0570518090003 | BIX840 黄凡洋 S0570519090001 | BQK283 教育和人力资源: 行业周报（第二十五周） 本周观点：智能硬件细分赛道蕴含机会；东方甄选略有降温 “双减”以后教育主阵地回归校内，“提质增效”成为行业共同诉求，部分原K12教培公司凭借多年教学经验和数据积累，从C端智能硬件切入教育信息化市场。我们认为，词典笔、智能灯等细分品类由于上市时间较短，渗透率提升空间相对充裕。若市场参与者能持续创新，打造极致单品，则有望快速抢占用户心智，在细分市场取得领先。上周“东方甄选”粉丝增速有所下降，俞敏洪表示将循序渐进打磨产品与服务，并加强供应链、团队管理。 子行业观点 1）K12教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高等教育板块；3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。 风险提示：教育政策不确定风险、行业竞争加剧风险、管理运营风险、教师及核心管理人才流失风险。 研报《教育和人力资源: 行业周报（第二十五周）》2022/6/26，分析师： 段联 S0570521070001 | BRP041 更多精彩观点和本周推荐标的，欢迎持续关注华泰研究。 ---END---

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