【华创食饮|大众品】成本趋势回落,经营底部明确
(以下内容从华创证券《【华创食饮|大众品】成本趋势回落,经营底部明确》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 当下阶段:大宗商品价格见顶回落,企业成本压力有望如期减轻。随着海外通胀持续发酵和加息落地,以及部分国家放松此前收紧的农产品出口政策,6月中旬以来,海外依度较高的石油、大豆、油脂、小麦等大宗商品自高点回落双位数以上,下游企业成本压力有望逐步减轻,我们在4月专题报告《大众品成本压力:应对与展望》中的预判正逐步验证。 成本展望:包材趋势回落,原材料价格分化。结合各项包材、原材料自身供需格局及成本变化,我们认为: 1)预期包材价格普遍趋势见顶,下半年有望回落,PET价格相对坚挺。考虑当前以地产产业链为主导的国内需求仍处底部、政策成效显现仍需时间,而海外需求逐步见顶回落,预计国内定价的玻璃价格经历前期下行,仍维持低位震荡,国内外共同定价的铝材下行压力较大。而PET供需格局相对宽松,成本为价格走势的核心驱动,下半年随原油价格逐步回落,但考虑Q2涨幅达40%、推升价格至历史高位,同比涨幅或仍较大。 2) 原材料中,预计油脂、大豆、原奶逐步回落,白砂糖、大麦价格高位震荡甚至上行。前期流动性宽松及印尼限制出口等因素,持续推升棕榈油价格,4-5月棕榈油涨幅约60%,当前加息落地、印尼5月起恢复出口,油脂价格有望逐步下行;大豆新种植季供需格局改善,价格有望逐步回落,豆油压力亦将减轻;原奶价格于中秋国庆旺季或将小幅回升,但在供需格局宽松背景下整体延续下行趋势。同时,白砂糖22/23年度仍处去库周期,或支撑价格继续上行;大麦供需偏紧、乌俄冲突下出口受阻(乌克兰/俄罗斯出口占全球30%),预计年内维持高位震荡。 企业盈利:预计下半年整体成本压力小幅减轻,啤酒、速冻受益更为明显。从代表性大众品公司来看,经历前期大幅上涨,主要原材料价格环比回落后,实际成本同比去年仍处高位,下半年盈利改善幅度有限。分子行业来看,前期涨幅较大的包材、油脂、大豆等预期回落,相关行业更为受益,且随行就市采购的公司,成本改善有望较快兑现至报表端。故整体看,子板块间盈利分化或将收敛。具体来看: 预计啤酒、速冻食品板块盈利改善更大:啤酒包材占比较高且酒企随行就市采购,目前铝罐、玻璃等包材价格已趋于下行,预计Q3起成本压力逐步减轻,叠加高端化及提价效应显现,预计下半年毛利率可实现小幅改善;速冻食品无库存、生产周期较短,且猪肉、油脂等主要原材料价格已回落,可较快兑现至报表端。 预计乳业、榨菜、瓜子和酵母等保持平稳:乳业主要原材料价格均较为平稳,而瓜子、榨菜和酵母因成本相对单一且囤货锁价充分,实际成本优于市价且变化有限。 预计调味品、软饮料板块压力仍存:调味品主要原材料价格仍处高位,且生产周期约1-2个季度,故下半年成本压力仍存;软饮料21年受益锁价而实际成本较低,故即便下半年PET现价回落,毛利率或仍将下滑3-4pcts。 投资建议:板块经营底部明确,改善趋势开启,短期优选中报预期高增,中线布局龙头竞争力。21年三季度以来,大众品板块面临着需求、成本及疫情三重压力,而当前疫情趋缓、需求改善及成本回落相继兑现,预计二季度板块经营及报表触底,下半年起步入改善通道,待稳增长政策成效显现支撑需求进一步回暖,则将迎来全面反攻,当下值得以更积极的心态加大布局。 短期分化中优选中报预期高增,首推伊利,推荐洽洽、榨菜、安井。考虑需求、成本双重压力将在中报体现,短期建议仍以盈利确定性优先,结合估值布局中报预期高增标的。疫情考验下乳业伊利竞争力强化,Q2并表澳优贡献增速,我们中性预计收入增速达15-20%,当下估值重申强推,为确定性首选。洽洽、榨菜受益居家消费、安井拐点已现,预计中报弹性显现。 中长期角度,布局啤酒板块和竞争力强化的子行业龙头。外部压力下龙头竞争力进一步增强,建议着眼中长期收益空间,把握疫情检验后的布局时点。啤酒板块短期经营虽仍承压,但旺季恢复好于预期,龙头企业酝酿新一轮提价,高端化逻辑持续验证,且当前成本压力已逐步减轻,来年盈利弹性有望加速释放,推荐华润(H股)、青啤(A+H)、重啤,关注燕京。此外,此外推荐长逻辑清晰、竞争力强化的子行业龙头立高、安琪、东鹏、绝味,关注海天、巴比、仙乐等。 风险提示:疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改 【华创食饮|最新】大众品成本压力:应对与展望 【华创食饮|专题】大众品:春播在临近,加配抗通胀,布局后疫情 具体内容详见华创证券研究所6月27日发布的报告《大众品:成本趋势回落,经营底部明确》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 当下阶段:大宗商品价格见顶回落,企业成本压力有望如期减轻。随着海外通胀持续发酵和加息落地,以及部分国家放松此前收紧的农产品出口政策,6月中旬以来,海外依度较高的石油、大豆、油脂、小麦等大宗商品自高点回落双位数以上,下游企业成本压力有望逐步减轻,我们在4月专题报告《大众品成本压力:应对与展望》中的预判正逐步验证。 成本展望:包材趋势回落,原材料价格分化。结合各项包材、原材料自身供需格局及成本变化,我们认为: 1)预期包材价格普遍趋势见顶,下半年有望回落,PET价格相对坚挺。考虑当前以地产产业链为主导的国内需求仍处底部、政策成效显现仍需时间,而海外需求逐步见顶回落,预计国内定价的玻璃价格经历前期下行,仍维持低位震荡,国内外共同定价的铝材下行压力较大。而PET供需格局相对宽松,成本为价格走势的核心驱动,下半年随原油价格逐步回落,但考虑Q2涨幅达40%、推升价格至历史高位,同比涨幅或仍较大。 2) 原材料中,预计油脂、大豆、原奶逐步回落,白砂糖、大麦价格高位震荡甚至上行。前期流动性宽松及印尼限制出口等因素,持续推升棕榈油价格,4-5月棕榈油涨幅约60%,当前加息落地、印尼5月起恢复出口,油脂价格有望逐步下行;大豆新种植季供需格局改善,价格有望逐步回落,豆油压力亦将减轻;原奶价格于中秋国庆旺季或将小幅回升,但在供需格局宽松背景下整体延续下行趋势。同时,白砂糖22/23年度仍处去库周期,或支撑价格继续上行;大麦供需偏紧、乌俄冲突下出口受阻(乌克兰/俄罗斯出口占全球30%),预计年内维持高位震荡。 企业盈利:预计下半年整体成本压力小幅减轻,啤酒、速冻受益更为明显。从代表性大众品公司来看,经历前期大幅上涨,主要原材料价格环比回落后,实际成本同比去年仍处高位,下半年盈利改善幅度有限。分子行业来看,前期涨幅较大的包材、油脂、大豆等预期回落,相关行业更为受益,且随行就市采购的公司,成本改善有望较快兑现至报表端。故整体看,子板块间盈利分化或将收敛。具体来看: 预计啤酒、速冻食品板块盈利改善更大:啤酒包材占比较高且酒企随行就市采购,目前铝罐、玻璃等包材价格已趋于下行,预计Q3起成本压力逐步减轻,叠加高端化及提价效应显现,预计下半年毛利率可实现小幅改善;速冻食品无库存、生产周期较短,且猪肉、油脂等主要原材料价格已回落,可较快兑现至报表端。 预计乳业、榨菜、瓜子和酵母等保持平稳:乳业主要原材料价格均较为平稳,而瓜子、榨菜和酵母因成本相对单一且囤货锁价充分,实际成本优于市价且变化有限。 预计调味品、软饮料板块压力仍存:调味品主要原材料价格仍处高位,且生产周期约1-2个季度,故下半年成本压力仍存;软饮料21年受益锁价而实际成本较低,故即便下半年PET现价回落,毛利率或仍将下滑3-4pcts。 投资建议:板块经营底部明确,改善趋势开启,短期优选中报预期高增,中线布局龙头竞争力。21年三季度以来,大众品板块面临着需求、成本及疫情三重压力,而当前疫情趋缓、需求改善及成本回落相继兑现,预计二季度板块经营及报表触底,下半年起步入改善通道,待稳增长政策成效显现支撑需求进一步回暖,则将迎来全面反攻,当下值得以更积极的心态加大布局。 短期分化中优选中报预期高增,首推伊利,推荐洽洽、榨菜、安井。考虑需求、成本双重压力将在中报体现,短期建议仍以盈利确定性优先,结合估值布局中报预期高增标的。疫情考验下乳业伊利竞争力强化,Q2并表澳优贡献增速,我们中性预计收入增速达15-20%,当下估值重申强推,为确定性首选。洽洽、榨菜受益居家消费、安井拐点已现,预计中报弹性显现。 中长期角度,布局啤酒板块和竞争力强化的子行业龙头。外部压力下龙头竞争力进一步增强,建议着眼中长期收益空间,把握疫情检验后的布局时点。啤酒板块短期经营虽仍承压,但旺季恢复好于预期,龙头企业酝酿新一轮提价,高端化逻辑持续验证,且当前成本压力已逐步减轻,来年盈利弹性有望加速释放,推荐华润(H股)、青啤(A+H)、重啤,关注燕京。此外,此外推荐长逻辑清晰、竞争力强化的子行业龙头立高、安琪、东鹏、绝味,关注海天、巴比、仙乐等。 风险提示:疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】以持久战心态看大众品:节奏有变,方向不改 【华创食饮|最新】大众品成本压力:应对与展望 【华创食饮|专题】大众品:春播在临近,加配抗通胀,布局后疫情 具体内容详见华创证券研究所6月27日发布的报告《大众品:成本趋势回落,经营底部明确》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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