洁特转债:国内生物实验室一次性塑料耗材龙头企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220626

（以下内容从东吴证券《洁特转债:国内生物实验室一次性塑料耗材龙头企业(东吴固收李勇 陈伯铭)20220626》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 洁特转债（118010.SH）于2022年6月28日开始网上申购：总发行规模为4.40亿元，3.50亿元用于生物实验室耗材产线升级智能制造项目，0.40亿元用于生物实验室耗材新产品研发项目，剩余0.50亿元用于补充流动资金。 ■ 当前债底估值为70.06元，YTM为2.41%。洁特转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.80%（2022/6/24）计算，纯债价值为70.06元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年1月4日至2028年06月27日。初始转股价48.23元/股，正股洁特生物6月24日的收盘价为50.53元，对应的转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.12%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价48.23元计算，转债发行4.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.12%和10.87%，对股本造成的摊薄压力较小。 ■ 我们预计洁特转债上市首日价格在118.90~132.73元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到洁特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.90~132.73元区间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 点评： ■ 公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头企业。洁特生物设立于2001年，公司主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。 ■ 公司营收和利润波动较大。公司2022年一季度实现营业收入1.90亿元，同比增加9.42%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降14.64%。公司近三年营业收入波动较大，2019-2021营业收入增速分别为19.29%、103.61%和69.80%，2018-2021年复合增速为60.36%。与此同时，归母净利润也随之波动。 ■ 公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。2019-2021年，液体处理类和生物培养类产品累计收入占营业收入的比重分别为95%、58%和97%。2020年受新冠疫情影响，公司增加了防护类用品销售。整体来看，液体处理类和生物培养类产品是公司营业收入的主要来源。 ■ 公司销售毛利率和净利率保持稳定，研发投入逐年增加。2019-2021年，公司销售净利率分别为26.73%、23.69%和20.00%，销售毛利率分别为44.70%、46.32%和41.91%，总体保持稳定。2019-2021年，公司的研发费用率稳中有升，分别为5.08%、4.74%和5.12%。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为70.06元，YTM为2.41%。洁特转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.80%（2022/6/24）计算，纯债价值为70.06元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护一般。 当前转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年01月04日至2028年06月27日。初始转股价48.23元/股，正股洁特生物6月24日的收盘价为50.53元，对应的转换平价为104.77元，平价溢价率为-4.55%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为6.12%。按初始转股价48.23元计算，转债发行4.40亿对总股本和流通盘的稀释率分别为6.12%和10.87%，对股本造成的摊薄压力较小。 2. 投资申购建议 我们预计洁特转债上市首日价格在118.90~132.73元之间。按洁特生物2022年6月24日收盘价测算，当前转换平价为104.77元。 1）参照平价、评级和规模可比标的沪工转债（上市日转换平价108.82元，评级A+，发行规模4.00亿元）、耐普转债（上市日转换平价102.46元，评级A+，发行规模4.00亿元）和富瀚转债（上市日转换平价105.91元，评级A+，发行规模5.81亿元）上市当日转股溢价率分别为14.23%、20.19%和29.25%。 2）参考近期上市的中辰转债（上市时转换平价103.60元），上市当日转股溢价率为23.55%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，洁特转债所属的申万行业分类为化工，我们测算出的建筑材料行业的转股溢价率（x_1）为16.08%。2022年6月24日6年A+中债企业债到期收益（x_2）为8.80%，2022年一季度报显示洁特生物前十大股东持股比例（x_3）为69.03%，2022年6月24日中证转债成交额为161,728,243,363元，取对数（x_4）得25.81。因此，可以计算出示洁特转债上市首日转股溢价率（y）为23.55%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到洁特转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在118.90~132.73元区间。 我们预计原股东优先配售比例为70.71%。截至2022年3月31日，洁特生物前十大股东合计持股比例为69.03%，股权结构较集中。截至2022年6月24日，公司持股5%以上的股东香港洁特、公司董事袁建华、员工持股平台麦金顿承诺参与本次可转债发行认购，具体认购金额将根据可转债市场情况、本次发行具体方案、资金状况和《中华人民共和国证券法》等相关规定确定。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为70.71%。 我们预计中签率为0.0012%。洁特转债发行总额为4.40亿元，我们预计原股东优先配售比例为70.71%，剩余网上投资者可申购金额为1.29亿元。洁特转债仅设置网上发行，近期发行的浙22转债网上申购数约1,138.71万户，福莱转债网上申购数约1,136.77万户,巨星转债网上申购数约1,078.04万户。我们预计洁特转债网上有效申购户数为1,117.84万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0012%。 3. 正股基本面分析 公司是国产生物实验室一次性塑料耗材龙头。洁特生物设立于2001年，经过20余年的发展，公司不仅掌握了相关的核心技术，而且实现技术成果的产业化，现已成为国内生物实验室一次性塑料耗材细分领域的领先企业。公司主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司产品的终端客户主要包括高等院校的生物实验室，生命科学、医学等研究机构，卫生防疫系统的各级疾病控制中心、检验检疫机构、药品食品监测机构，各级医院及诊所等医疗机构的中心实验室，制药企业，生物科技公司等。 公司营收和利润波动较大。公司2022年一季度实现营业收入1.90亿元，同比增加9.42%，实现归母净利润0.41亿元，同比下降14.64%。公司近三年营业收入波动较大，2019-2021营业收入增速分别为19.29%、103.61%和69.80%，2018-2021年复合增速为60.36%。与此同时，归母净利润也随之波动，2019-2021归母净利润增速分别为25.21%、80.45%和43.38%。 公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。2019-2021年，液体处理类和生物培养类产品累计收入占营业收入的比重分别为95%、58%和97%。2020年受新冠疫情影响，公司增加了防护类用品销售。整体来看，液体处理类和生物培养类产品是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 公司销售毛利率和净利率保持稳定，研发投入逐年增加。2019-2021年，公司销售净利率分别为26.73%、23.69%和20.00%，销售毛利率分别为44.70%、46.32%和41.91%，总体保持稳定。2019-2021年，公司销售费用率分别为7.22%、4.41%和2.85%，管理费用率分别为5.62%、2.94%和4.13%，呈下降趋势。公司的研发费用率稳中有升， 2019-2021年分别为5.08%、4.74%和5.12%。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 华锐转债：硬质合金切削刀具国内领导者 20220624 海优转债：光伏薄膜的创新标杆企业 20220624 富春转债：纱线染整领域的“深耕者” 20220623 天业转债：产业链完整的氯碱龙头企业 20220622 瑞鹄转债：中国汽车覆盖件模具骨干企业 20220622 通裕转债：中国工业的行业排头兵 20220620 上能转债：全球领先的光伏逆变专家 20220614 浙22转债：领先的综合性证券公司 20220613 中辰转债：电缆制造的高新技术企业 20220530 杭氧转债：中国气体产业的开拓者 20220519 福莱转债：光伏玻璃龙头企业 20220519 中环转2：综合性环保高新技术企业 20220504 巨星转债：生猪养殖的大型畜禽养殖企业 20220424 贵轮转债：国内轮胎制造优质企业 20220422 精工转债：钢结构建筑一体化服务企业 20220421 垒知转债：全国首家上市的建筑科研院所 20220421 禾丰转债：东北地区农牧行业龙头企业 20220421 美锦转债：布局氢能全产业链的焦炭企业 20220420 湘佳转债：华中地区黄羽鸡养殖龙头企业 20220419 药石转债：领先的创新型化学产品供应商 20220419 艾迪转债：国产液压制造的高新技术企业 20220414 永吉转债：西部优秀的印刷企业 20220413 裕兴转债：聚酯薄膜产销领域龙头企业 20220410 永东转2：煤焦油资源研发及应用的企业 20220407 胜蓝转债：专注连接器制造的高新企业 20220331 明新转债：国内中高端汽车皮革供应商 20220330 中银转债：领先的综合性金融服务提供商 20220324 风语转债：中国数字展示行业的龙头企业 20220324 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