个人养老金购买公募基金规则征求意见,试点进程进一步加快丨非银行金融行业重大事项点评

（以下内容从华创证券《个人养老金购买公募基金规则征求意见,试点进程进一步加快丨非银行金融行业重大事项点评》研报附件原文摘录）
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？养老目标基金：基于养老目标投资的FOF型基金，估计将有109支基金符合试点要求。养老目标基金又称养老FOF，分为两类：（1）养老目标日期基金：根据投资者的退休目标日期而建立的投资养老工具，其随着退休目标的临近而降低高风险资产配置的比例；（2）养老目标风险基金：预先设定投资风格，投资者根据自身风险偏好配置基金。考虑到目前尚处在征求意见稿阶段，计算2021Q3~2022Q1三个季度基金资产净值大于5000万元的养老FOF共有109支基金。 ？银行系公募基金公司具备明显优势。目前符合试点要求的养老FOF规模合计928亿元。其中银行系基金公司占有AUM合计527.6亿元，市占率达56.9%；券商系基金公司占有AUM合计246.8亿元，市占率26.6%。养老FOF主要是低风险的稳健型基金，银行代销渠道相对更具优势。头部基金公司中，交通银行控股的交银施罗德基金具备明显的领先优势，2022Q1总AUM达225.5亿元；浦发银行控股的浦银安盛基金位居行业第二，总AUM为108.3亿元；招商银行控股的招商基金位居行业第三，总AUM为76.6亿元。 ？考核机制：5年长周期考核。规则要求对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。考核期长于此前《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》中提出的3年以上考核周期。长考核周期下，基金管理人有望降低追求短期高收益，提升对养老FOF的风险管理。 ？侧重长期保有，豁免申购费。试点规则要求豁免申购费、申购限制，对管理费及托管费提供费率优惠。我们估计此政策目的在于引导代销机构注重长期保有，从长期保有中获取业务收入。 ？参考美国、日本，我们判断此次业务试点、推进在长期会成为公募基金行业发展的核心驱动力。（1）美国通过第三支柱持有共同基金成为基金投资主流，据ICI，美国第三支柱IRA资产结构中，共同基金占比持续增长，1997~2021年，共同基金占IRA资产规模的比重持续始终在50%左右。（2）日本第三支柱高速发展，基金是NISA账户资产的主要组成部分。据日本金融厅，2014~2020年日本第三支柱之一的NISA账户资产规模由3万亿日元增长至22万亿日元。截至2020年，居民投资NISA账户中基金资产规模占比达57.3%。 ？资产管理上，中短期具备固收优势的基金公司受益更为明显，长期上具备股混型基金优势的基金公司或受益更为明显。参考美国和日本，投资者在第三支柱落地初期更倾向于购买风险较低的固收类基金。业务试点初期从固收类基金出发亦有助于政策稳健实施以及投资者利益保障。规则中亦提到个人养老金基金应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等特征。但在长期，股混型基金占第三支柱资产规模的比重通常会明显提升。随着我国资本市场发展成熟，投资者教育进一步强化，我们预计股混型基金规模占第三支柱资产规模的比重亦有望在长期实现明显提升。 ？投资建议：第三支柱不仅是解决我国养老问题的发力点，也有望为股市带来大量长线资金。我们在4月22日的点评报告《第三支柱建设提速》中就提出，在当前资金储备及人口结构压力下，第三支柱政策进程会进一步加快，各项配套文件的出炉过程有望加速。预计后续银行、保险、证券等专业金融机构也都将陆续进入养老金融领域，市场竞争程度将进一步加剧。 ？风险提示：个人养老金参与率不及预期，政策落地不及预期，老龄化进程超预期，资本市场波动。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所2022年6月26日发布的报告《非银行金融行业重大事项点评：个人养老金购买公募基金规则征求意见，试点进程进一步加快》 联系人：徐康/洪锦屏 推荐阅读：华创非银研究报告纵览 券商 证券行业深度研究报告：以美国和日本市场发展历程为鉴，衍生品业务或为下一片券业蓝海【华创非银】 证券行业2021年度投资策略：以科创板为鉴，市场深化改革全面提升券业发展空间【华创非银】 国际化精品投行，券业转型引领者——中金公司（601995）跟踪分析报告【华创非银】 中金公司（601995）2020年三季报点评：业绩稳定性卓越，ROE水平领先行业【华创非银】 证券行业2020年秋季策略报告：资本市场深化改革：对券商业绩影响几何【华创非银】 个人财富管理的长期践行者——系列报告之一 | 东方财富（300059）深度研究报告【华创非银】 盘点本轮资本市场改革，券商如何乘风而起 | 证券行业深度研究报告【华创非银】 革故弥新，券商ROE的长期上行空间在哪里 | 证券行业跟踪报告【华创非银】 上涨空间来自于交易量与估值的正反馈 | 证券行业跟踪报告【华创非银】 资本市场的星辰大海，需要什么样的券业航母 | 证券行业跟踪报告【华创非银】 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