【华泰策略|周观点】买成本减压,更要买供需变化
（以下内容从华泰证券《【华泰策略|周观点】买成本减压,更要买供需变化》研报附件原文摘录）
张馨元 S0570517080005 研究员 王 以 S0570520060001 研究员 报告发布时间：2022年6月26日 核心观点 买成本减压，更要买供需变化 上周突出的交易底色为内复苏+外衰退预期强化，其次为产业周期提速，弹性行情向更左侧的行业扩散。边际上，投资者关注金属价格回落带来的中下游利润释放机会，以及中报之后景气周期回升行业；纯成本逻辑而言，风电、机械、家电、汽车或明显受益于金属价格回落，但纯成本逻辑的改善往往意味着仅挣业绩钱，如果搭配上供需端的边际变化，才能对应估值扩张。综合考虑ROE周期回升的能见度及推动力，第一档为供需成本共同改善的乘用车，第二档为需求+成本改善的通用设备（机器人）、食品，第三档为农业、火电。配置上，继续中游制造打底，优选必需消费。 市场特征：行情扩散，交易宏/中/微三重逻辑环比改善 上周A股行情扩散，体现为三：1）弹性品种从右侧高景气向更左侧的行业的扩散，5月高景气中游制造领涨，6月景气更左侧的券商保险、出行链条、地产后周期承接补涨，2）两市成交额连续第二周达日均万亿，修复至去年Q4至3月中旬水平，3）市场宽度继续抬升。宏/中/微观三重逻辑共振构成行情催化：1）宏观：内复苏+外衰退逻辑强化，鲍威尔首度警示美国衰退风险，金属价格加速回调，2）中观，理想L9交付+特斯拉入局机器人+宁德推出麒麟电池，智能化+电动化产品周期提速，3）微观，人民币对一揽子货币继续升值，叠加国内防疫政策调整，催化外资加速流入。 行情扩散之后，关注中报ROE拐点+供需成本多维修复行业 当前全A股价已修复至上海疫情前震荡位上方，边际上，投资者关注两类机会：1）金属等原料成本缓压带来的利润弹性，2）中报之后，三季报及年报景气周期回升，股价视角可以向2023年盈利弹性切换的品种。上述两个逻辑可归纳为ROE拐点视角，考虑三重筛选思路，1）历史上A股ROE回落一般为5~7个季度，截止中报ROE已回落5个季度或以上的行业，2）上述行业中，高频同步指标或前瞻指标已拐点回升的，3）上述行业中，景气周期回升不仅由成本缓压（挣盈利钱）推动，还伴随供给侧或需求侧变化（挣盈利+估值钱，供给侧变化的估值弹性或更大）的品种。 筛选结论：第一档乘用车，第二档通用设备/食品，第三档农业/火电 基于前述思路，ROE呈现明显的周期性，且到中报已回落5个季度或以上的行业包括：水泥/火电/环保/工程机械/通用设备（机器人）/乘用车/食品/畜牧业/消费电子/保险。上述行业中，火电/乘用车/食品/畜牧业/机器人前瞻或高频同步景气指标已周期回升；水泥/工程机械/保险景气周期筑底，拐点待验；环保/消费电子仍处于景气下行周期；综合考虑ROE拐点能见度+回升弹性，第一档为供/需/成本共振改善的乘用车（供给侧国产率提升+L3级智能车产品周期），第二档为需求+成本改善的通用设备/食品，第三档为农业（阶段性紧供给）/火电（成本改善），第四档为水泥/工程机械/保险。 配置建议：继续中游制造打底，优选必需消费 我们在5.26发布的《拾级而上，中游制造》中判断——Q2海外贴现率压力见顶，下半年成长风格减压；Q2上游利润占比顶部拐点确认，下半年中下游风格减压。当前，中游制造、必需消费从底部已反弹至上海疫情前震荡位上方，但整体估值尚不贵，在上述两大预期继续强化阶段，仍是底仓选择。边际上考虑性价比，ROE在疫情前处于周期上行，或已持续回落多季、下半年有望转为周期上行的行业，修复时间+空间可看得更远，对应中游制造中的智能车、通用设备（机器人），必选消费中的食品、农业。 风险提示：1）国内经济修复不及预期；2）海外滞胀超预期。 ROE拐点行业研判：乘用车、机器人、食品、农业、火电 市场结构：行情扩散，内复苏+外衰退交易强化 资金面与估值跟踪 A股资金面 外资方面，上周北向资金净流入40.64亿元，主要净流入医药（+30.18亿）、食品饮料（+28.40亿）、计算机（+13.83亿）、电力设备及新能源（+12.41亿）、家电（+ 8.96亿），主要净流出有色金属（-5.96亿）、银行（-5.86亿）、汽车（-4.67亿）、房地产（-3.63亿）、石油石化（-2.61亿元）；公募方面上周新成立偏股型基金35.45亿份，较前一周（51.57亿份）有所下降；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为6.18%，较前一周有所下降（8.23%），融资净买入额110.82亿元，较前一周有所回落（199.34亿），分行业来看，上周银行（+0.77pcts）、钢铁（+0.76pcts）、电力及公用事业（+0.55pcts）、医药（+0.29pcts）、石油石化（+0.08pcts）板块的融资交易活跃度升幅较高，轻工制造（-1.23pcts）、计算机（-0.80pcts）、交通运输（-0.69pcts）、房地产（-0.66pcts）、有色金属（-0.63pcts）融资交易活跃度升幅较低；产业资本方面，上周产业资本净减持13亿元，较前一周净减持大幅减少（110.80亿）。 港股资金面 上周南下资金净流入82.2亿港元，与前一周（195.6亿港元）相比有所下降。从分行业南下资金的分布来看，多元金融（+6.55亿港元）、制药、生物科技与生命科学（+5.57亿港元）、食品、饮料与烟草（+5.53亿港元）、房地产（+5.08亿港元）、资本货物（+2.70亿港元）板块净流入居前；银行（-8.36亿港元）、能源（-8.08亿港元）、零售业（-6.02亿港元）、保险（-5.57亿港元）、电信服务（-3.27亿港元）等板块净流出居前。 海外流动性 国内流动性 A/H分行业估值 A股估值方面，上周通信（+93.0pcts），交通运输（+79.1pcts），有色金属（+78.8pcts），石油石化（+73.2pcts）和纺织服装（+61.3pcts）板块PE估值分位数提升幅度居前，农林牧渔（-70.3pcts）、汽车（-39.7pcts）、食品饮料（-27.5pcts）、消费者服务（-17.6pcts）、电力设备及新能源（-1.2pcts）板块PE值分位数下降幅度居前；通信（+83.2pcts）、轻工制造（+58.9pcts）、传媒（+51.2pcts）、纺织服装（+49.0pcts）、建材（+47.1pcts）PB估值分位数上涨幅度居前，消费者服务（-39.6pcts）、电力设备及新能源（-37.7pcts）、食品饮料（-35.8pcts）、煤炭（-31.2pcts）、汽车（-22.3pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，截至上周，通信（93.7%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90%）。 港股估值方面，上周医疗保健设备与服务（+94.7pcts），房地产（+13.2pcts），耐用消费品与服装（+6.1pcts），食品、饮料与烟草（+6.0pcts）和公用事业（+5.7pcts）板块PE估值分位数上涨幅度居前，材料（-0.1pcts）板块PE值分位数下跌幅度居前；制药、生物科技与生命科学（+12.5pcts），医疗保健设备与服务（+8.5pcts），汽车与汽车零部件（+4.2pcts），食品、饮料与烟草（+3.1pcts），多元金融（+0.6pcts）PB估值分位数提升幅度居前，材料（-15.9pcts）、运输（-11.6pcts）、能源（-6.8pcts）、技术硬件与设备（-1.2pcts）、资本货物（-0.8pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，截至上周，汽车与汽车零部件（99.8%）、零售业（99.8%）、医疗保健设备与服务（96.4%）、公用事业（94.6%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90%），能源（0.4%）、电信服务（0.7%）、银行（0.9%）、食品与主要用品零售（2.9%）、技术硬件与设备（3.0%）、家庭与个人用品（3.9%）、消费者服务（6.6%）、多元金融（4.2%）、运输（6.8%）、资本货物（7.2%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10%）；资本货物（0.4%）、食品与主要用品零售（1.2%）、家庭与个人用品（1.3%）、房地产（0.9%）、消费者服务（2.3%）、银行（0.7%）、保险（1.3%）、多元金融（2.4%）、电信服务（0.6%）、媒体（2.1%）、软件与服务（2.1%）、技术硬件与设备（5.2%）、商业和专业服务（0.1%）、公用事业（0.4%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10%）。 风险提示 1. 国内经济修复不及预期：我们判断外部因素干扰有限的依据是国内逐步进入复苏，则无论海外滞胀或是衰退，相较上半年国内衰退+海外滞胀的组合均A股有利，若国内经济复苏不及预期，则A股下半年三段式拾级而上的大环境不成立； 2. 海外滞涨超预期：我们判断8-10月全A非金融业绩拐点出现，A股开启真正右侧行情，但考虑到海外或仍在收水，斜率较低，收益来源主要为EPS。若海外滞涨超预期，外溢到推升制造国成本，则制造国全年利润增速有下行风险，A股10月前股价空间被压缩。 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【20220515】从4月社融看三重“转机” 【20220508】继续向下半年行情做挖掘和布局 【20220504】挖掘三条逻辑均指向的中游制造 【20220501】22年A股盈利预测展望更新 【20220424】Q1筹码分析:风格趋均衡,配置愈分散 【20220417】当降准“遭遇中美利差倒挂” 【20220410】财报直击：还有哪些未被充分定价的景气 【20220405】三点边际改善，节后情绪有望修复 【20220327】逆势资金被分流，顺势资金缺补给 【20220320】反弹至反转的时间锚和空间锚 【20220313】“失速”社融与双V探底背后的五点指引 【20220306】稳增长信心增强，维持双主线配置 【20220220】稳增长行至第二段，维持双主修配置 【20220123】宽松博弈三段式:拐点、幅度、有效性 【20220116】内外节奏未定处，最是市场磨人时 【20220109】22年初宁组合≠21年初茅指数 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220526】拾级而上，中游制造 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自6月26日发布的研报《买成本减压，更要买供需变化》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 孙 瀚 文 执业证书编号：S0570122040006 方 正 韬 执业证书编号：S0570122050097 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 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张馨元 S0570517080005 研究员 王 以 S0570520060001 研究员 报告发布时间：2022年6月26日 核心观点 买成本减压，更要买供需变化 上周突出的交易底色为内复苏+外衰退预期强化，其次为产业周期提速，弹性行情向更左侧的行业扩散。边际上，投资者关注金属价格回落带来的中下游利润释放机会，以及中报之后景气周期回升行业；纯成本逻辑而言，风电、机械、家电、汽车或明显受益于金属价格回落，但纯成本逻辑的改善往往意味着仅挣业绩钱，如果搭配上供需端的边际变化，才能对应估值扩张。综合考虑ROE周期回升的能见度及推动力，第一档为供需成本共同改善的乘用车，第二档为需求+成本改善的通用设备（机器人）、食品，第三档为农业、火电。配置上，继续中游制造打底，优选必需消费。 市场特征：行情扩散，交易宏/中/微三重逻辑环比改善 上周A股行情扩散，体现为三：1）弹性品种从右侧高景气向更左侧的行业的扩散，5月高景气中游制造领涨，6月景气更左侧的券商保险、出行链条、地产后周期承接补涨，2）两市成交额连续第二周达日均万亿，修复至去年Q4至3月中旬水平，3）市场宽度继续抬升。宏/中/微观三重逻辑共振构成行情催化：1）宏观：内复苏+外衰退逻辑强化，鲍威尔首度警示美国衰退风险，金属价格加速回调，2）中观，理想L9交付+特斯拉入局机器人+宁德推出麒麟电池，智能化+电动化产品周期提速，3）微观，人民币对一揽子货币继续升值，叠加国内防疫政策调整，催化外资加速流入。 行情扩散之后，关注中报ROE拐点+供需成本多维修复行业 当前全A股价已修复至上海疫情前震荡位上方，边际上，投资者关注两类机会：1）金属等原料成本缓压带来的利润弹性，2）中报之后，三季报及年报景气周期回升，股价视角可以向2023年盈利弹性切换的品种。上述两个逻辑可归纳为ROE拐点视角，考虑三重筛选思路，1）历史上A股ROE回落一般为5~7个季度，截止中报ROE已回落5个季度或以上的行业，2）上述行业中，高频同步指标或前瞻指标已拐点回升的，3）上述行业中，景气周期回升不仅由成本缓压（挣盈利钱）推动，还伴随供给侧或需求侧变化（挣盈利+估值钱，供给侧变化的估值弹性或更大）的品种。 筛选结论：第一档乘用车，第二档通用设备/食品，第三档农业/火电 基于前述思路，ROE呈现明显的周期性，且到中报已回落5个季度或以上的行业包括：水泥/火电/环保/工程机械/通用设备（机器人）/乘用车/食品/畜牧业/消费电子/保险。上述行业中，火电/乘用车/食品/畜牧业/机器人前瞻或高频同步景气指标已周期回升；水泥/工程机械/保险景气周期筑底，拐点待验；环保/消费电子仍处于景气下行周期；综合考虑ROE拐点能见度+回升弹性，第一档为供/需/成本共振改善的乘用车（供给侧国产率提升+L3级智能车产品周期），第二档为需求+成本改善的通用设备/食品，第三档为农业（阶段性紧供给）/火电（成本改善），第四档为水泥/工程机械/保险。 配置建议：继续中游制造打底，优选必需消费 我们在5.26发布的《拾级而上，中游制造》中判断——Q2海外贴现率压力见顶，下半年成长风格减压；Q2上游利润占比顶部拐点确认，下半年中下游风格减压。当前，中游制造、必需消费从底部已反弹至上海疫情前震荡位上方，但整体估值尚不贵，在上述两大预期继续强化阶段，仍是底仓选择。边际上考虑性价比，ROE在疫情前处于周期上行，或已持续回落多季、下半年有望转为周期上行的行业，修复时间+空间可看得更远，对应中游制造中的智能车、通用设备（机器人），必选消费中的食品、农业。 风险提示：1）国内经济修复不及预期；2）海外滞胀超预期。 ROE拐点行业研判：乘用车、机器人、食品、农业、火电 市场结构：行情扩散，内复苏+外衰退交易强化 资金面与估值跟踪 A股资金面 外资方面，上周北向资金净流入40.64亿元，主要净流入医药（+30.18亿）、食品饮料（+28.40亿）、计算机（+13.83亿）、电力设备及新能源（+12.41亿）、家电（+ 8.96亿），主要净流出有色金属（-5.96亿）、银行（-5.86亿）、汽车（-4.67亿）、房地产（-3.63亿）、石油石化（-2.61亿元）；公募方面上周新成立偏股型基金35.45亿份，较前一周（51.57亿份）有所下降；杠杆资金方面上周融资成交占两市总成交比重为6.18%，较前一周有所下降（8.23%），融资净买入额110.82亿元，较前一周有所回落（199.34亿），分行业来看，上周银行（+0.77pcts）、钢铁（+0.76pcts）、电力及公用事业（+0.55pcts）、医药（+0.29pcts）、石油石化（+0.08pcts）板块的融资交易活跃度升幅较高，轻工制造（-1.23pcts）、计算机（-0.80pcts）、交通运输（-0.69pcts）、房地产（-0.66pcts）、有色金属（-0.63pcts）融资交易活跃度升幅较低；产业资本方面，上周产业资本净减持13亿元，较前一周净减持大幅减少（110.80亿）。 港股资金面 上周南下资金净流入82.2亿港元，与前一周（195.6亿港元）相比有所下降。从分行业南下资金的分布来看，多元金融（+6.55亿港元）、制药、生物科技与生命科学（+5.57亿港元）、食品、饮料与烟草（+5.53亿港元）、房地产（+5.08亿港元）、资本货物（+2.70亿港元）板块净流入居前；银行（-8.36亿港元）、能源（-8.08亿港元）、零售业（-6.02亿港元）、保险（-5.57亿港元）、电信服务（-3.27亿港元）等板块净流出居前。 海外流动性 国内流动性 A/H分行业估值 A股估值方面，上周通信（+93.0pcts），交通运输（+79.1pcts），有色金属（+78.8pcts），石油石化（+73.2pcts）和纺织服装（+61.3pcts）板块PE估值分位数提升幅度居前，农林牧渔（-70.3pcts）、汽车（-39.7pcts）、食品饮料（-27.5pcts）、消费者服务（-17.6pcts）、电力设备及新能源（-1.2pcts）板块PE值分位数下降幅度居前；通信（+83.2pcts）、轻工制造（+58.9pcts）、传媒（+51.2pcts）、纺织服装（+49.0pcts）、建材（+47.1pcts）PB估值分位数上涨幅度居前，消费者服务（-39.6pcts）、电力设备及新能源（-37.7pcts）、食品饮料（-35.8pcts）、煤炭（-31.2pcts）、汽车（-22.3pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，截至上周，通信（93.7%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90%）。 港股估值方面，上周医疗保健设备与服务（+94.7pcts），房地产（+13.2pcts），耐用消费品与服装（+6.1pcts），食品、饮料与烟草（+6.0pcts）和公用事业（+5.7pcts）板块PE估值分位数上涨幅度居前，材料（-0.1pcts）板块PE值分位数下跌幅度居前；制药、生物科技与生命科学（+12.5pcts），医疗保健设备与服务（+8.5pcts），汽车与汽车零部件（+4.2pcts），食品、饮料与烟草（+3.1pcts），多元金融（+0.6pcts）PB估值分位数提升幅度居前，材料（-15.9pcts）、运输（-11.6pcts）、能源（-6.8pcts）、技术硬件与设备（-1.2pcts）、资本货物（-0.8pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，截至上周，汽车与汽车零部件（99.8%）、零售业（99.8%）、医疗保健设备与服务（96.4%）、公用事业（94.6%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90%），能源（0.4%）、电信服务（0.7%）、银行（0.9%）、食品与主要用品零售（2.9%）、技术硬件与设备（3.0%）、家庭与个人用品（3.9%）、消费者服务（6.6%）、多元金融（4.2%）、运输（6.8%）、资本货物（7.2%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10%）；资本货物（0.4%）、食品与主要用品零售（1.2%）、家庭与个人用品（1.3%）、房地产（0.9%）、消费者服务（2.3%）、银行（0.7%）、保险（1.3%）、多元金融（2.4%）、电信服务（0.6%）、媒体（2.1%）、软件与服务（2.1%）、技术硬件与设备（5.2%）、商业和专业服务（0.1%）、公用事业（0.4%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10%）。 风险提示 1. 国内经济修复不及预期：我们判断外部因素干扰有限的依据是国内逐步进入复苏，则无论海外滞胀或是衰退，相较上半年国内衰退+海外滞胀的组合均A股有利，若国内经济复苏不及预期，则A股下半年三段式拾级而上的大环境不成立； 2. 海外滞涨超预期：我们判断8-10月全A非金融业绩拐点出现，A股开启真正右侧行情，但考虑到海外或仍在收水，斜率较低，收益来源主要为EPS。若海外滞涨超预期，外溢到推升制造国成本，则制造国全年利润增速有下行风险，A股10月前股价空间被压缩。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|新兴产业月报】从周期位置分化看中游反弹空间差异 【华泰策略|新兴产业】布局疫后景气形态的U-V变化 【华泰策略|新兴产业】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|深度】成长股时钟：速度与加速度的博弈 【华泰策略|PPT】从周期位置分化看中游反弹空间差异 【华泰策略|PPT】布局疫后景气形态的U-V变化 【华泰策略|PPT】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 【华泰策略|专题】新保障房时代的地产链行业比较 【华泰策略|政策点评】保住房贷款管理新政下的投资机会 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220619】已知景气改善继续指向中游制造 【20220612】“三底”传导延续，结构传向B端 【20220605】政策提振市场信心，6月行情有望继续修复 【20220522】继续挖掘制造为主的成长型周期股 【20220515】从4月社融看三重“转机” 【20220508】继续向下半年行情做挖掘和布局 【20220504】挖掘三条逻辑均指向的中游制造 【20220501】22年A股盈利预测展望更新 【20220424】Q1筹码分析:风格趋均衡,配置愈分散 【20220417】当降准“遭遇中美利差倒挂” 【20220410】财报直击：还有哪些未被充分定价的景气 【20220405】三点边际改善，节后情绪有望修复 【20220327】逆势资金被分流，顺势资金缺补给 【20220320】反弹至反转的时间锚和空间锚 【20220313】“失速”社融与双V探底背后的五点指引 【20220306】稳增长信心增强，维持双主线配置 【20220220】稳增长行至第二段，维持双主修配置 【20220123】宽松博弈三段式:拐点、幅度、有效性 【20220116】内外节奏未定处，最是市场磨人时 【20220109】22年初宁组合≠21年初茅指数 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220526】拾级而上，中游制造 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自6月26日发布的研报《买成本减压，更要买供需变化》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 孙 瀚 文 执业证书编号：S0570122040006 方 正 韬 执业证书编号：S0570122050097 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 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