【糖史演义】难逃宏观情绪压力 但内外糖价下方空间有限

（以下内容从中信建投期货《【糖史演义】难逃宏观情绪压力 但内外糖价下方空间有限》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2022年6月26日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 内外糖价延续跌势，一方面是宏观情绪下释放的压力，一方面是国际利空的消息聚集；原糖和郑糖最低分别已经到18美分/磅和5800元/吨附近，下方的空间或因为能源价格仍处高位和制糖成本的支撑变得有限。 关注焦点： 1、制糖比已经变成无效话题, 6-7月双周报或均偏空； 2、国际利空消息聚集，但是政策释放的利空或已大部分兑现在乙醇价格上，原糖下方空间有限； 3、第三季度，郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度。 6-7月的双周报数据预计均偏空 我们曾在《【糖史演义】政策、制糖比、进口利润倒挂哪些话题可以被交易》中提到，“或在6-7月都看不到利多的双周报。下一份双周报对应6月上半月，但是6月上半月含水乙醇较原糖的溢价已经消失，同时糖厂生产进度加快，预计出现同比增长的甘蔗压榨量，减幅不足预期甚至持平的糖产量，以及同比增加的双周制糖比。因此当前不适合再将“制糖比下调的预期”作为话题进行交易”。 目前普氏的调查数据也在指向“制醇意愿正在逐渐走弱”。根据普氏的调查，预计6月上半月巴西中南部的糖产量将达到240万吨，同比增加7.7%；预计甘蔗入榨量为3940-4500万吨之间，均值为4220万吨，同比增加15.6%；制糖比为44.6%，低于去年同期的46.2%。 巴西糖厂在榨季初期利用乙醇较原糖的高溢价，最大程度的生产乙醇，使制糖比持续处于偏低的水平，但当前生产意愿预计将出现改变，从5月底开始含水乙醇较原糖的溢价就逐渐消失，截至6月22日，含水乙醇折糖价格为17.51美分/磅，贴水原糖价格近1美分/磅，因此糖厂将开始逐渐转变生产意愿，生产偏向从制醇转变成制糖。 利空信息聚集，但是持续下探的可能性偏小 我们曾在《【建投点评】若巴西下调ICMS税，原糖的锚定醇价回落多少？》中提到，“巴西政策的影响下，假设汽油价格的跌幅若完全转嫁至乙醇价格，含水乙醇折糖价将由当前20美分/磅跌至18美分/磅附近”。而目前含水乙醇和原糖均跌至18美分/磅附近，同时能源价格依然高企、巴西汽油内外价格倒挂的背景没有变化，因此我们预计乙醇价格和原糖价格下方的空间有限。 站在燃料消费者的角度，目前醇油比已经降至65%，远低于70%的阈值，E100（含水乙醇）燃料的性价比远高于汽油价格，有利于乙醇价格的消费前景也将为乙醇和糖提供一定的支撑。 站在制糖成本上，我们在之前也曾提到，印度取消出口补贴、泰国和印度逐年上调的甘蔗收购价格、能源价格高涨之下，21/22年度原糖的制糖成本已上至16-17美分/磅；同时各国对于食糖尤其是白糖的补库需求使原白价差持续处于高位，也将为原糖的下方提供一定支撑。 因此，原糖持续下探的可能性偏小。 第三季度，郑糖能否再次向上启动取决于进口和去库速度 首先是数据方面，6月的进口量或偏少。原因一是商务部公布的到港数据，6月上半月关税外的原糖预报仅5.99万吨，其二，巴西5月对中国的出口量仅为3740吨，而去年同期为66.8万吨，巴西作为我国主要的食糖进口国，5月数量的同比骤降或意味着单月6月我国整体的食糖进口量偏低，届时在国内100万吨的减产背景下，或能对价格带来情绪上的提振。 其次，7月开始食糖消费开始进入传统的旺季。此前受疫情影响，物流不畅一定程度上影响着食糖消费，所以数据上呈现出食糖销量不及去年同期，但是终端饮料消费却维持在高位，随着物流恢复预计终端将存在一定的补库需求，同时消费旺季降至，下游也有一定提前备货的需求。 综上，宏观情绪带动商品普跌，糖市也难以独善其身，在原糖下跌至18美分/磅附近后，下方的空间开始变得有限，一是依然处于高位的能源价格将为原糖托底；二是今年无论原糖还是白糖的制糖成本区间处于高位水平，分别为16-17美分/磅和5500-5800元/吨，成本也将为糖价提供有力支撑；三是国内即将进入消费旺季，备货的需求或将给郑糖提供一些驱动。操作上建议在5800-5850附近轻仓布局多单。 作者姓名：田亚雄 期货投资咨询从业证书号：Z0012209 研究助理：陈家谊 从业资格证号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告观点和信息仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本报告发布内容如涉及或属于系列解读，则投资者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解。提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期，并准确理解研究逻辑。 中信建投对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本报告中的资料、意见等仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。 本报告发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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