【开源食饮】名优酒企按节奏运行,关注上游成本回落机会——行业周报

（以下内容从开源证券《【开源食饮】名优酒企按节奏运行,关注上游成本回落机会——行业周报》研报附件原文摘录）
　　核心观点：名酒经营普遍向好，油脂成本价格回落 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。本周延续消费复苏主线，以及大宗农产品原料成本下降预期，板块整体有不错表现。我们观察到白酒板块持续复苏，经营节奏也趋于正常：国窖根据各地实际情况对任务节奏做出调节，疫情区域如华东适当放缓节奏，西南华北等进度要求加快，全年仍可能完成即定目标。老窖腰部产品进展较好，对大盘有拉动作用，特曲和窖龄经过两年调整，组织模式、操作模式学习日渐成熟，估计任务完成度较高。而汾酒受益于山西省内煤炭经济良好，疫情背景下回款仍较为顺畅。经销商目前库存较低，自有资金充足，上半年留有余力，渠道信心和备货积极性高。整体来看名优酒企均按即定节奏运行，在假定疫情得到有效控制的前提下，我们对下半年白酒仍偏乐观展望。 本周部分上游农产品价格有回落趋势，尤其是棕榈油与大豆的期货与现货价格均走弱，成本下行预期给市场带来机会。受到印尼放开棕榈油出口限制、市场短期供给增加，以及美联储加息影响，市场对于棕榈油价格预期悲观，预计国内棕榈油边际改善，价格回落概率较高。国内大豆现货市场供需两淡，国储大豆抛储以及大豆扩种预期压制大豆价格。下游企业中立高食品、甘源食品等使用油脂较多，将受益于成本价格回落。而大豆价格回落利好调味品企业。从周期性来看，受到局部区域战争因素影响，年初至今很多大宗农产品价格均在高位，下游企业利润承压；一旦成本进入下行周期，下游企业利润均有望得到明显改善，可重点关注。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、海天味业、涪陵榨菜 （1）贵州茅台当前回款进度过半，终端需求平稳，库存低位。近期批价回升，也体现出白酒需求逐步恢复。电商平台正式上线，渠道改革更进一步。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液按即定节奏回款，节日动销平稳，通过数字化营销与渠道精细化管理，估计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒近期玻汾投放增加，保证Q2业绩稳定增长，终端动销较为顺畅，全年业绩仍有超预期可能。（4）海天味业受疫情影响动销压力增大。近期加快回款与出货速度，争取在消费复苏时期抢到更多市场。考虑到同期低基数，预计二季度可加速增长，建议底部布局并长期持有。（5）涪陵榨菜：二季度需求受益于疫情，全年利润率提升是最大亮点，主要来源：一是年底提价效果应在全年显现；二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。业绩释放具有波段性行情，预计二季度及三季度报表利润可能较高增长。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 1. 每周观点：名酒经营普遍向好，油脂成本价格回落 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。本周延续消费复苏主线，以及大宗农产品原料成本下降预期，板块整体有不错表现。我们观察到白酒板块持续复苏，经营节奏也趋于正常：国窖根据各地实际情况对任务节奏做出调节，疫情区域如华东适当放缓节奏，西南华北等进度要求加快。预计当前任务完成过半，全年仍可能完成即定目标。老窖腰部产品进展较好，对大盘有拉动作用，特曲和窖龄经过两年调整，组织模式、操作模式学习日渐成熟，估计任务完成度较高。而汾酒受益于山西省内煤炭经济良好，疫情背景下回款仍较为顺畅。经销商目前库存较低，自有资金充足，上半年留有余力，渠道信心和备货积极性高。整体来看名优酒企均按即定节奏运行，在假定疫情得到有效控制的前提下，我们对下半年白酒仍偏乐观展望。 本周部分上游农产品价格有回落趋势，尤其是棕榈油与大豆的期货与现货价格均走弱，成本下行预期给市场带来机会。受到印尼放开棕榈油出口限制、市场短期供给增加，以及美联储加息影响，市场对于棕榈油价格预期悲观，预计国内棕榈油边际改善，价格回落概率较高。国内大豆现货市场供需两淡，国储大豆抛储以及大豆扩种预期压制大豆价格。下游企业中立高食品、甘源食品等使用油脂较多，将受益于成本价格回落。而大豆价格回落利好调味品企业。从周期性来看，受到局部区域战争因素影响，年初至今很多大宗农产品价格均在高位，下游企业利润承压；一旦成本进入下行周期，下游企业利润均有望得到明显改善，可重点关注。 2. 市场表现：食品饮料跑赢大盘 6月20日-6月24日，食品饮料指数涨幅为2.2%，一级子行业排名第12，跑赢沪深300约0.2pct。子行业中啤酒（3.4%）、白酒（2.9%）、调味发酵品（1.7%）表现相对领先。个股方面，日辰股份、南侨食品、金种子酒等涨幅领先。莲花健康、青海春天、双塔食品等跌幅居前。 3.上游数据：部分农产品价格涨幅收窄 6月21日，GDT拍卖全脂奶粉中标价4125美元/吨，环比-0.8%，同比+3.2%，奶价同比上升。6月15日，国内生鲜乳价格4.1元/公斤，环比0.0%，同比-3.0%。中短期看国内奶价已在高位略有回落。 6月17日，生猪价格16.3元/公斤，同比+1.1%，环比+2.6%；猪肉价格22.3元/公斤，同比-6.9%，环比+1.5%；2022年5月，能繁母猪存栏4192万头，同比-8.2%，环比+0.4%；2022年4月生猪存栏同比-0.2%，当前看猪价下行趋势持续，预计拐点可能在年中出现。2021年12月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。 2022年5月，进口大麦价格355.1美元/吨，同比+26.5%。进口数量80万吨，同比-27.9%。受到乌俄战争以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格可能出现波动。 6月1日，大豆现货价5808.4元/吨，同比+13.7%。6月15日，豆粕平均价格4.5元/公斤，同比+21.2%。预计2022年大豆价格可能走高。 6月24日，柳糖价格5960元/吨，同比+6.8%；6月17日，白砂糖零售价格11.5元/公斤，同比+1.5%。长期看全球白糖进入增长期间，白糖价格可能在高位偏弱运行。 4.酒业数据新闻：i茅台于6月25日在上海开启申购 近日，i茅台官方微信平台发布信息表示，随着上海疫情防控形势的逐步好转，6月25日，i茅台将在上海同步开启“预约申购”和“线上销售”活动，预计在上海投放产品1689瓶，共有11家茅台酒专卖店开设线上预约（来源于微酒）。 近日，根据天猫、京东、抖音、快手等平台618销售数据显示，郎酒电商618活动期间总销售额同比去年增长超过30%。其中，红花郎、郎牌特曲系列产品销售同比增长均超过50%（来源于微酒）。 近日，陕西西凤酒股份有限公司发布《关于产品涨价的通知》。通知显示，根据陕西西凤酒股份有限公司2022年产品涨价方案，对公司产品价格及政策予以核定发布，涉及的原产品价格及政策不再执行，该方案自2022年6月21日起执行（来源于糖酒快讯）。 5.备忘录：关注6月27日酒鬼酒股东大会 下周（6月27日-7月3日）将有14家公司召开股东大会。 6. 风险提示 宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.26 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 张恒玮：19117250984 证书编号：S09790122020008 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 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