【东吴晨报0923】【策略】【行业】商业贸易、电新【个股】秦川物联
（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0923】【策略】【行业】商业贸易、电新【个股】秦川物联》研报附件原文摘录）
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200923 From 东吴研究所 00:00 03:46 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募风格离散，市场小幅回升 ——东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周外资偏好银行、房地产和医药，卖出电子、军工和家电较多。公募基金抱团趋弱，风格偏向价值，行业向周期、消费扩散。 股市流动性：近一周流入股市资金相比过往一周有所回升。虽然偏股公募基金发行金额有所下滑，但外资、ETF和融资买入额的流入相比上周都有较大幅度的增长。 头尾部对比：从绝对股价和净利润同比增速角度来看头部均跑赢尾部股票，从市盈率角度看尾部追平头部。 情绪及估值：创业板市场情绪如成绩额、换手率等数据仍处在高位，而主板活跃度则出现了缓慢下行的态势，行业间的分化有小幅上升。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考。疫情二次爆发造成企业业绩不及预期。通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 商业贸易： 天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路 投资要点 “跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，本文聚焦于出口跨境电商。近年来，以安克、泽宝等品牌商为代表，跨境出口电商也在经历“品牌化”这个过程。这和国内电商品牌化（小米、南极、严选）是一体两面，其本质上都是中国优质供应链通过电商实现品牌化。 天时：全球电商零售处于增长期，疫情促进下渗透率进一步深入。eMarketer在疫情前预测2019-23年全球零售电商市场CAGR为16.6%，美国电商CAGR为13.4%。疫情发生后线上消费需求被激发，据美国商务部，至2020年4月，美国电商渗透率已增长至27%，较年初增长11pct，疫情期间美国电商的渗透率在8周内完成了过去10年的增幅。 地利：背靠国内强大供应链，做到“低价+快反”。据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占年度GDP的27.2%，在其统计的200多个国家中仅次于爱尔兰、瑞士，可见我国制造业整体实力在全球范围内处于顶尖水平。国内已形成数个优质产业链集群，可通过快速交付、小批量下单生产实现“低价+快反”。疫情期间我国供应链展现强韧性，根据各国制造业PMI推断，我国供应链恢复早，受影响时间短，3月已基本恢复。 在品牌化、海外电商渗透加深的大趋势及强大供应链加持下，B2C类出口跨境电商有望持高增速。据交易对象，跨境电商可分为B2B与B2C。网经社数据显示，2019年B2B类占比更高，达80%；B2C类增速更快，占比从2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境电商直接触达客户，能通过时间积累形成品牌认知掌握定价权，未来有望保持高增速。我们根据网经社与Kantar的数据预计2020年B2C类跨境出口电商市场规模将达到598亿美元，2020/21年增速分别为30.5%/25.2%。 目前跨境电商的三种主要模式分别为：①泛品大卖家；②精品品牌商；③独立站平台。泛品模式低买高卖赚取差价；品牌模式通过积累形成品牌溢价；独立站聚合资源形成平台。三种模式分别对应传统零售及电商模式中的经销商、品牌商、平台，分属于行业发展的三个阶段。泛品模式没有积累，风险与价值最低；平台模式风险与价值最高；品牌商模式在有所积累的同时平衡风险与价值，是目前综合下来最好的赛道。 投资建议：跨境电商是一种更高效的出口模式，在疫情期间全球电商渗透率快速提升等利好因素的刺激下加速发展。三种主要模式中，品牌商在积累、价值、风险等维度取得平衡，发展较好。我们看好品牌跨境电商大发展，建议关注安克创新；其次泽宝创新（星徽精密旗下）等品牌商也值得关注；SheIn等独立站高风险，高潜力，建议保持关注。 风险提示：贸易摩擦，境外法律/ 政策风险，海外疫情，汇率波动等。 （分析师 吴劲草） 电新： 欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 投资要点 事件：2020年9月17日，欧盟委员会正式发布《2030年气候目标计划》及政策影响评估报告，提出将2030年温室气体减排目标从40%提高为55%。按计划，欧洲议会将于今年10月就 “气候法草案”投票表决，于2021年6月前修订相关立法。 减排核心是降低化石能源消费，将推动可再生能源消费占比提升：国际能源署（IEA）报告称，欧盟温室气体排放量的下降主要是受益于可再生能源发电的增长。而目前根据《2030气候目标计划》，化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放是欧盟最大的温室气体排放源，加上能源系统中无组织的非二氧化碳排放，占欧盟温室气体排放的75%以上，未来减排的重点及核心是减少化石燃料燃烧。 复苏基金确保减排目标顺利实施：最新的《2030气候目标计划》中提到，为了实现2030年减排55%的新目标，在2021-2030年期间，欧盟每年需要比2011-2020年期间新增3500亿欧元投资；与实现当前40%的减排目标相比，每年需额外新增约900亿欧元。资金主要来自于欧盟7500亿欧的复苏基金，其构成为：1）30%资金（约2250亿欧）来自欧盟发行绿色债券；2）欧盟长期预算；3）碳交易市场收入。 基于减排目标测算，2020-2030年间欧洲光伏年均装机量有望80GW+：本次欧洲上调碳减排目标至55%，对应于可再生能源消费目标由32%提高至38-40%，按照38%测算，相当于光伏年均新增装机从58GW上调至84GW，风+光年均新增装机从76GW上调至110GW，碳减排目标上调对光伏装机刺激力度大。 光伏逐步成长为主力能源形式：从2019年欧洲发电结构看，主要能源还是以火电为主，占比40%，可再生能源主要以水电、风电为主，合计占比36.7%，光伏发电占比仅3.9%。假设2030年可再生能源消费结构占比提高到38%的水平，据我们测算，预计到2030年，火电地位弱化，发电占仅22.2%；可再生能源发电占比约65%，相比2019年提升超20pct。光伏逐渐成长为主力能源形式，发电占比27.1%，成为欧洲发电结构中占比最大的能源形式。 投资建议：强烈推荐隆基股份、通威股份、锦浪科技、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、阳光电源、林洋能源、福莱特，关注固德威、太阳能、大唐新能源、大全新能源、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。 风险提示：装机不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 个股 秦川物联（688528） 一体化燃气表研发生产商 拥抱物联网燃气表时代 公司简介：公司是国内极少具备一体化生产燃气表基表和智能控制装置的企业。虽然我国燃气表智能化率已超过70%，但NB-IoT燃气表的占比仅10%左右，公司一体化的研发生产能力保证了公司产品的高性能和相对低成本，我们预计随着IPO产能投放（IPO扩产后产能是19年的2.5倍），公司2-3年的公司规模将有翻倍的增长。公司客户覆盖全国29个省、直辖市、自治区共700余家燃气运营商，已有300余家燃气运营商使用公司开发的智能燃气表综合管理系统，公司已为90余家燃气运营商提供了云服务，满足其智慧化运营和管理的需要。 燃气表行业的增长主要源于天然气行业增长带来的外生性需求以及此轮NB-IoT物联网燃气表替代IC表的产品升级带来的内生性需求。外生性需求方面：2018年我国天然气在一次能源消耗中占比仅7%，与世界平均水平23.4%有很大差距，预计未来十年天然气在一次能源占比将显著提升，与此同时燃气表需求应运而生；内生性需求方面：2018年开始NB-IoT推广带来的智能水表、智能燃气表以及智慧烟感等应用，随着NB-IoT网络的加速健全，NB-IoT物联网表替代IC卡智能表的进程有望加速进行，燃气表行业也将迅速进入NB物联网燃气表时代。 公司研发技术优势+一体化结构设计能力为公司筑起强有力的护城河。公司在燃气表制造领域的关键技术指标优于欧美、日本标准，截至2019年底，公司拥有发明专利92项，国家标准制定17项，远远高于可比公司。公司拥有世界领先的燃气表技术和行业标准制定优势。公司产品在智能计量、智能阀控方面的技术指标在行业乃至世界处于领先地位，在机电转换误差、电子计量误差、开关阀电流、开关阀时间、机电阀使用寿命、阀门泄漏量等指标上，优于欧洲标准和日本标准。公司早前受到资金、产能规模的限制，现有产能已经无法满足公司订单需求我们预计此次IPO募集资金后，企业资金实力增强，产能规模扩大至2.5倍，研发投入加大，产品结构丰富，整体信息化能力提高，营销网络完善，市场竞争力将进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE为59、39、29倍，考虑到：智慧城市大背景下NB-IoT加速推广，公司作为拥有一体化设计生产智能燃气表的公司，将充分受益于行业产品升级带来的红利，因此，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：NB-IoT网络推广不及预期；公司产能释放不及预期，公司订单不及预期。 （分析师 刘博、唐亚辉） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200923 From 东吴研究所 00:00 03:46 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 公募风格离散，市场小幅回升 ——东吴策略·市场温度计 机构行为：最近一周外资偏好银行、房地产和医药，卖出电子、军工和家电较多。公募基金抱团趋弱，风格偏向价值，行业向周期、消费扩散。 股市流动性：近一周流入股市资金相比过往一周有所回升。虽然偏股公募基金发行金额有所下滑，但外资、ETF和融资买入额的流入相比上周都有较大幅度的增长。 头尾部对比：从绝对股价和净利润同比增速角度来看头部均跑赢尾部股票，从市盈率角度看尾部追平头部。 情绪及估值：创业板市场情绪如成绩额、换手率等数据仍处在高位，而主板活跃度则出现了缓慢下行的态势，行业间的分化有小幅上升。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考。疫情二次爆发造成企业业绩不及预期。通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 行业 商业贸易： 天时地利人和，中国制造到中国品牌的另一条路 投资要点 “跨境出口电商品牌化”和“国内电商品牌化”是一体两面。跨境电商可分为跨境进口电商和跨境出口电商，本文聚焦于出口跨境电商。近年来，以安克、泽宝等品牌商为代表，跨境出口电商也在经历“品牌化”这个过程。这和国内电商品牌化（小米、南极、严选）是一体两面，其本质上都是中国优质供应链通过电商实现品牌化。 天时：全球电商零售处于增长期，疫情促进下渗透率进一步深入。eMarketer在疫情前预测2019-23年全球零售电商市场CAGR为16.6%，美国电商CAGR为13.4%。疫情发生后线上消费需求被激发，据美国商务部，至2020年4月，美国电商渗透率已增长至27%，较年初增长11pct，疫情期间美国电商的渗透率在8周内完成了过去10年的增幅。 地利：背靠国内强大供应链，做到“低价+快反”。据世界银行数据，2019年我国制造业增加值占年度GDP的27.2%，在其统计的200多个国家中仅次于爱尔兰、瑞士，可见我国制造业整体实力在全球范围内处于顶尖水平。国内已形成数个优质产业链集群，可通过快速交付、小批量下单生产实现“低价+快反”。疫情期间我国供应链展现强韧性，根据各国制造业PMI推断，我国供应链恢复早，受影响时间短，3月已基本恢复。 在品牌化、海外电商渗透加深的大趋势及强大供应链加持下，B2C类出口跨境电商有望持高增速。据交易对象，跨境电商可分为B2B与B2C。网经社数据显示，2019年B2B类占比更高，达80%；B2C类增速更快，占比从2015年的8%提升至2019年的20%。B2C跨境电商直接触达客户，能通过时间积累形成品牌认知掌握定价权，未来有望保持高增速。我们根据网经社与Kantar的数据预计2020年B2C类跨境出口电商市场规模将达到598亿美元，2020/21年增速分别为30.5%/25.2%。 目前跨境电商的三种主要模式分别为：①泛品大卖家；②精品品牌商；③独立站平台。泛品模式低买高卖赚取差价；品牌模式通过积累形成品牌溢价；独立站聚合资源形成平台。三种模式分别对应传统零售及电商模式中的经销商、品牌商、平台，分属于行业发展的三个阶段。泛品模式没有积累，风险与价值最低；平台模式风险与价值最高；品牌商模式在有所积累的同时平衡风险与价值，是目前综合下来最好的赛道。 投资建议：跨境电商是一种更高效的出口模式，在疫情期间全球电商渗透率快速提升等利好因素的刺激下加速发展。三种主要模式中，品牌商在积累、价值、风险等维度取得平衡，发展较好。我们看好品牌跨境电商大发展，建议关注安克创新；其次泽宝创新（星徽精密旗下）等品牌商也值得关注；SheIn等独立站高风险，高潜力，建议保持关注。 风险提示：贸易摩擦，境外法律/ 政策风险，海外疫情，汇率波动等。 （分析师 吴劲草） 电新： 欧盟上调减排目标，新能源革命势不可挡 投资要点 事件：2020年9月17日，欧盟委员会正式发布《2030年气候目标计划》及政策影响评估报告，提出将2030年温室气体减排目标从40%提高为55%。按计划，欧洲议会将于今年10月就 “气候法草案”投票表决，于2021年6月前修订相关立法。 减排核心是降低化石能源消费，将推动可再生能源消费占比提升：国际能源署（IEA）报告称，欧盟温室气体排放量的下降主要是受益于可再生能源发电的增长。而目前根据《2030气候目标计划》，化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放是欧盟最大的温室气体排放源，加上能源系统中无组织的非二氧化碳排放，占欧盟温室气体排放的75%以上，未来减排的重点及核心是减少化石燃料燃烧。 复苏基金确保减排目标顺利实施：最新的《2030气候目标计划》中提到，为了实现2030年减排55%的新目标，在2021-2030年期间，欧盟每年需要比2011-2020年期间新增3500亿欧元投资；与实现当前40%的减排目标相比，每年需额外新增约900亿欧元。资金主要来自于欧盟7500亿欧的复苏基金，其构成为：1）30%资金（约2250亿欧）来自欧盟发行绿色债券；2）欧盟长期预算；3）碳交易市场收入。 基于减排目标测算，2020-2030年间欧洲光伏年均装机量有望80GW+：本次欧洲上调碳减排目标至55%，对应于可再生能源消费目标由32%提高至38-40%，按照38%测算，相当于光伏年均新增装机从58GW上调至84GW，风+光年均新增装机从76GW上调至110GW，碳减排目标上调对光伏装机刺激力度大。 光伏逐步成长为主力能源形式：从2019年欧洲发电结构看，主要能源还是以火电为主，占比40%，可再生能源主要以水电、风电为主，合计占比36.7%，光伏发电占比仅3.9%。假设2030年可再生能源消费结构占比提高到38%的水平，据我们测算，预计到2030年，火电地位弱化，发电占仅22.2%；可再生能源发电占比约65%，相比2019年提升超20pct。光伏逐渐成长为主力能源形式，发电占比27.1%，成为欧洲发电结构中占比最大的能源形式。 投资建议：强烈推荐隆基股份、通威股份、锦浪科技、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、阳光电源、林洋能源、福莱特，关注固德威、太阳能、大唐新能源、大全新能源、亚玛顿、东方日升、捷佳伟创等。 风险提示：装机不及预期，竞争加剧等。 （分析师 曾朵红） 个股 秦川物联（688528） 一体化燃气表研发生产商 拥抱物联网燃气表时代 公司简介：公司是国内极少具备一体化生产燃气表基表和智能控制装置的企业。虽然我国燃气表智能化率已超过70%，但NB-IoT燃气表的占比仅10%左右，公司一体化的研发生产能力保证了公司产品的高性能和相对低成本，我们预计随着IPO产能投放（IPO扩产后产能是19年的2.5倍），公司2-3年的公司规模将有翻倍的增长。公司客户覆盖全国29个省、直辖市、自治区共700余家燃气运营商，已有300余家燃气运营商使用公司开发的智能燃气表综合管理系统，公司已为90余家燃气运营商提供了云服务，满足其智慧化运营和管理的需要。 燃气表行业的增长主要源于天然气行业增长带来的外生性需求以及此轮NB-IoT物联网燃气表替代IC表的产品升级带来的内生性需求。外生性需求方面：2018年我国天然气在一次能源消耗中占比仅7%，与世界平均水平23.4%有很大差距，预计未来十年天然气在一次能源占比将显著提升，与此同时燃气表需求应运而生；内生性需求方面：2018年开始NB-IoT推广带来的智能水表、智能燃气表以及智慧烟感等应用，随着NB-IoT网络的加速健全，NB-IoT物联网表替代IC卡智能表的进程有望加速进行，燃气表行业也将迅速进入NB物联网燃气表时代。 公司研发技术优势+一体化结构设计能力为公司筑起强有力的护城河。公司在燃气表制造领域的关键技术指标优于欧美、日本标准，截至2019年底，公司拥有发明专利92项，国家标准制定17项，远远高于可比公司。公司拥有世界领先的燃气表技术和行业标准制定优势。公司产品在智能计量、智能阀控方面的技术指标在行业乃至世界处于领先地位，在机电转换误差、电子计量误差、开关阀电流、开关阀时间、机电阀使用寿命、阀门泄漏量等指标上，优于欧洲标准和日本标准。公司早前受到资金、产能规模的限制，现有产能已经无法满足公司订单需求我们预计此次IPO募集资金后，企业资金实力增强，产能规模扩大至2.5倍，研发投入加大，产品结构丰富，整体信息化能力提高，营销网络完善，市场竞争力将进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.39、0.57、0.79元，对应PE为59、39、29倍，考虑到：智慧城市大背景下NB-IoT加速推广，公司作为拥有一体化设计生产智能燃气表的公司，将充分受益于行业产品升级带来的红利，因此，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：NB-IoT网络推广不及预期；公司产能释放不及预期，公司订单不及预期。 （分析师 刘博、唐亚辉） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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