开源晨会0624丨618大促展现消费韧性,国货美妆品牌强者恒强;东微半导、拓荆科技、昊华能源

（以下内容从开源证券《开源晨会0624丨618大促展现消费韧性,国货美妆品牌强者恒强;东微半导、拓荆科技、昊华能源》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】氯碱化工行业龙头—天业转债投资价值分析——固收专题-20220623 行业公司 【商贸零售】618大促展现消费韧性，国货美妆品牌强者恒强——行业点评报告-20220622 【电子：东微半导(688261.SH)】国产超级结MOSFET龙头，掘金新能源汽车及光伏市场——公司首次覆盖报告-20220623 【电子：拓荆科技(688072.SH)】国产薄膜沉积设备龙头，成长动力充足——公司首次覆盖报告-20220623 【煤炭开采：昊华能源(601101.SH)】市场煤优质标的，静待业绩释放——公司首次覆盖报告-20220623 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 氯碱化工行业龙头—天业转债投资价值分析——固收专题-20220623 1、国内氯碱化工行业龙头 新疆天业于6月23日公开发行可转债，发行规模30.00亿元，期限6年，评级AA+/AA+，初始转股价6.90元，转股起始日期是2022年12月29日。 新疆天业作为国内氯碱化工行业的领军企业，主要产品包括聚氯乙烯树脂、电、气及烧碱等，广泛用于工业、农业、建筑、电力、电子、医疗、汽车等领域，氯碱行业下游受我国城市化和新型城镇化建设的不断推进影响，需求增加。公司近年来业务规模持续扩大，助力企业高增长；产业链不断完善，提升产品质量。 公司通过一系列股权收购，进一步聚焦发展绿色现代化工、新材料主业，淘汰劣势产业，引领企业高质量发展，将节能降耗、提质优化、安全环保、绿色发展融入企业发展目标。公司主要产品结构稳定，主营产品销量维持高位且呈上升趋势。公司盈利能力较强，ROE和ROA均处于行业内较高水平。 营运能力方面，新疆天业应收账款和存货管理较好，应收账款周转率逐年提高，存货周转率相对稳定。偿债能力方面，公司流动比率、速动比率、资产负债率均处于合理水平，偿债能力较好。现金流量方面，公司经营性现金持续净流入，有效支撑其投、融资需求。 2、投资价值分析：聚焦绿色环保，债底保护好 天业转债发行规模较大，评级为AA+/AA+，可积极申购；转股对股本的摊薄压力尚可。 正股的估值处于历史较低水平，弹性较强。截至6月22日，公司的PB（LF）是7.85，处于近五年来34.98%分位数，估值位于历史较低水平，安全边际较好。正股的弹性较强，最近100周波动率为45.63%。当前同行业可比上市公司中，新疆天业估值处于中等水平。 转债债底保护较好。以6月22日6年期AA+中债企业债到期收益率曲线计算，纯债价值是91.54元，债底保护较好。正股6月22日的收盘价为6.67元，对应的平价为96.67元。 我们认为：（1）新疆天业作为行业内龙头，保持了较强的规模优势，拥有完整的环保型绿色循环产业链，产业间已形成协同效应和规模效应，发展活力较强；（2）正股基本面向好，估值较低，弹性较强；（3）债底保护性较好，申购安全垫较强。 选取同行业的鸿达转债作为可比转债，截至6月22日，鸿达转债评级AA，债券余额3.37亿，平价93.35元，平价溢价率25.87%。结合可比转债平价溢价率水平，天业转债评级更高，我们判断天业转债合理平价溢价率在25%-30%，对应转债价格在120.83-125.67元。综合2022年已发行转债配售比例和中签率数据，预计天业转债配售比例在60%-80%，中签率预计为0.00543%-0.01083%。 风险提示：公司财务状况发生变化；原材料价格变动；募投项目不及预期。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 618大促展现消费韧性，国货美妆品牌强者恒强——行业点评报告-20220622 1、2022年618电商大促落幕，全网录得稳健增长、促进消费潜力释放 根据星图数据，2022年618大促期间（5月31日20时-6月18日24时）全网GMV合计6959亿元，我们测算同比实现双位数增长（2021年活动同期GMV为5785亿元，但存在口径调整影响，因此数据不完全可比）。分平台看，综合电商平台承压，整体实现GMV5826亿元，同比仅+0.7%，天猫、京东、拼多多仍稳居三甲，其中京东官方战报显示京东累计下单金额同比+10.3%；直播电商实现GMV1445亿元，同比+124.1%增长较快；此外，新零售平台、社区团购平台同比分别+26.0%/+15.4%。整体看，在前期社会消费受疫情影响背景下，本次618大促仍录得稳健增长，促进消费潜力释放。 2、美妆品类综合电商渠道承压，行业分化、龙头品牌强者恒强 根据星图数据（综合电商口径），家用电器、运动户外等热门品类同比增速分别为+6.7%/+9.1%增长稳健，但美容护肤、香水彩妆则增速承压。根据我们测算，京东美妆大盘为正增长，拼多多官方数据亦显示美妆产品拼单量同比+122%，因此我们认为美妆综合电商大盘承压预计受部分超头停播拖累天猫渠道增速所致。若进一步考虑抖、快等美妆品类增长较快的直播电商渠道，我们预计行业实际销售表现好于表观数据。此外，本次618中我们看到行业马太效应进一步凸显，国货头部品牌强者恒强：截至6月18日珀莱雅主品牌天猫销售额5.47亿元（美容护肤榜第五）、拼多多官旗销售同比+200%（美妆榜第一）、抖音销售额近1亿元（美妆榜第五）；贝泰妮旗下薇诺娜天猫销售额3.99亿元（美容护肤榜第七）；截至6月20日，华熙生物旗下夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活618全渠道GMV分别为3.63亿元（同比+156%）/3.56亿元/1.55亿元（同比+199%）/1.2亿元。 3、直播电商渗透率进一步提升，超头停播或带来格局变化 我们测算得到，本次618大促直播电商渗透率为20.8%，较2021年提升约10pct，直播电商渠道发展对综合电商分流明显。此外，天猫超头主播李佳琦6月3日起暂停直播，导致部分消费者转向其他主播/平台或减少相关品类购买；从平台角度看，超头缺席已导致淘宝直播本次618排名下滑，未来流量再分配或进一步推动平台格局变化；从品牌角度看，对超头依赖度较小、拥有较强自播能力和多渠道运营能力的成熟消费品牌有望抢占超头释放流量。 4、消费复苏在路上，建议关注化妆品、医美、黄金珠宝和超市板块 本次618大促增速虽放缓，但仍一定程度稳定了消费信心，随着疫情逐步缓和，消费复苏正在路上。投资建议方面，重点关注三条主线：（1）化妆品行业618虽整体承压，但头部国货品牌销售表现亮眼，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物；（2）医美疫后复苏确定性较强，重点推荐竞争壁垒深厚的医美产品龙头爱美客；（3）线下消费主线，一方面关注黄金珠宝行业疫后复苏，推荐潮宏基、周大生、迪阿股份；另一方面关注头部超市企业基本面持续改善，重点推荐永辉超市等。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 东微半导(688261.SH)：国产超级结MOSFET龙头，掘金新能源汽车及光伏市场——公司首次覆盖报告-20220623 1、国内领先的功率半导体设计厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司深耕功率半导体研发与设计，产品覆盖高压超级结MOSFET、中低压屏蔽栅MOSFET以及具有独立知识产权Tri-gate结构的IGBT等。公司在高压超级结MOSFET领域具有技术优势和深厚的先发积累，是该领域国内龙头企业。我们预计2022-2024年公司可实现归母净利润2.63/3.56/5.07亿元，EPS 3.90/5.29/7.52元，当前股价对应PE 61.8/45.6/32.1倍。首次覆盖给予“买入”评级。 2、高压超级结MOSFET产品技术和规模领先，中低压产品料号丰富 高压MOSFET应用于新能源汽车充电桩、车载充电机、基站电源等市场，市场空间广阔、行业增速高。公司高压超级结MOSFET采用深沟槽技术，产品性能指标优异，有望引领国内高压MOSFET国产替代。公司的超级硅MOSFET是超级结MOSFET的重要产品系列，主打高频性能，以硅基设计与氮化镓产品形成竞争，有望以其优异性能和性价比优势取得更高市场份额。此外，公司中低压MOSFET料号丰富，技术指标可与海外一线厂商对标，亦有望取得长足发展。 3、公司TGBT采用自主创新器件结构，打造差异化竞争优势 公司的TGBT产品是采用了自主创新的Tri-gate结构的IGBT产品，通过专利技术使得导通电阻与开关速度同时得到优化。2021年公司TGBT产品在光伏逆变器、储能、充电桩、电机驱动等领域获得客户的批量应用，并在以上领域多家头部客户如比亚迪、欣锐科技、古瑞瓦特等开启送测认证，获得客户认可。公司TGBT通过创新的器件结构实现优异性能，有望与市场上功率半导体器件形成差异化竞争。目前公司TGBT产品已实现产业化，将为公司成长提供新动能。 4、募投项目夯实综合产品实力，长期发展可期 借助上市契机，公司拟投入募集资金9.39亿元，积极推进功率器件的研发及产业化项目，一方面夯实自身在超级结MOSFET的技术和规模领先优势，另一方面加强中低压屏蔽栅MOSFET、TGBT等产品线建设，并积极布局第三代半导体，提升功率半导体综合供应能力，长期发展可期。 风险提示：公司代工资源变动；需求不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 拓荆科技(688072.SH)：国产薄膜沉积设备龙头，成长动力充足——公司首次覆盖报告-20220623 1、国产薄膜沉积设备龙头，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内半导体薄膜沉积设备厂商，同时是国内目前唯一产业化应用PECVD和SACVD的国产厂商。受益于全球半导体行业的高景气度、国内新增晶圆产能建设的推进，以及半导体制造工艺进步带来的沉积设备需求增长，同时国产替代需求强烈，公司募投扩产，成长动力充足。我们预计2022-2024年公司可分别实现EPS 1.04/1.60/2.98元，归母净利润1.31/2.03/3.77亿元，当前股价对应PS 15.21/9.86/7.74倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、薄膜沉积设备市场空间大，需求强劲，成长动力足 半导体行业景气带动设备稳定增长，薄膜沉积是关键设备，市场规模占半导体设备的20%。根据Maximize Market Research数据统计，2021年全球薄膜沉积设备市场规模为190亿美元，同比+10.5%，预计2025年有望达到340亿美元，2021-2025年CAGR达15.7%。行业基本由应用材料（AMAT）、先晶半导体（ASMI）、泛林半导体（Lam）、东京电子（TEL）等国际巨头垄断，国产替代空间较大。未来随着晶圆厂扩产带动设备需求、芯片制程升级，薄膜沉积设备需求量增加、国产替代，国内薄膜沉积设备厂商将迎来黄金发展机遇。 3、公司技术实力强大，具备稀缺性，客户资源优质，成长动力充足 公司重视研发，高研发投入，掌握核心技术，公司产品总体性能和关键性能参数已达到国际同类设备水平。在PECVD、ALD及SACVD设备领域，公司已形成覆盖二十余种工艺型号的薄膜沉积设备，满足下游客户晶圆制造产线多种薄膜沉积工艺需求，目前公司也在持续进行先进技术的研发工作。客户资源优质，已经成功导入中芯国际、长江存储、华虹集团等国内知名客户。目前公司合同负债维持高位，部分发出商品持续认证中，且募投扩产，未来产能和技术实力将进一步提高，成长动力充足。 风险提示：募投项目扩产不及预期、行业竞争加剧风险，行业景气度下滑风险、技术研发不及预期风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭建材】 昊华能源(601101.SH)：市场煤优质标的，静待业绩释放——公司首次覆盖报告-20220623 1、低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级 公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤，业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在2022年下半年和2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。我们预测公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长29%/15%/10%，折合EPS分别是2.17 /2.49/ 2.74元/股，当前股价对应PE分别为4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 2、煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速 公司目前可采储量约为12亿吨，2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产750万吨的高家梁煤矿和年产600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年）和二期（240万吨/年）有望于2022年和2023年陆续投产，总产能将达到1830万吨。 3、煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益 公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约70%电煤，其余30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点：1、电煤现货价格上限执行1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。2、化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 4、煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链 公司甲醇产能为40万吨/年，2021年公司所产的44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示：（1）煤价超预期下跌风险；（2）安全生产风险；（3）新建产能不及预期风险。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.06.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 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