通胀约束下的流动性小牛——2022年A股中期策略

（以下内容从长江证券《通胀约束下的流动性小牛——2022年A股中期策略》研报附件原文摘录）
　　点击图片进入长江研究小程序查看全文 报告摘要 中美经济和货币周期持续错位，我们可能见证一轮少见的中美股市脱钩 中美经济和货币周期的持续错位，决定中美股票市场的联动性大幅下降，A股目前已成为最具吸引力的大类资产。我们一直强调海外因素不是影响A股的核心矛盾。总体来看，全球仍处于经济下行周期，但中国靠前已率先触底，美国靠后仍在高位，这决定中国流动性趋松而美国流动性趋紧。因而海外高通胀和加息缩表环境下，美债对美股的压力并不会同等映射到A股。全球来看，A股是目前最具吸引力的大类资产之一，显著优于美股和债券。 充裕的流动性几乎必然带来资产价格上涨，A股逻辑最顺，但通胀约束高度 下半年A股市场的关键在于确认经济周期的位置，以及货币流动性的状态，我们认为二者对A股均是有利的。总体风格上仍相对均衡，单向大幅偏离的可能性较小。历史来看，充裕的货币流动性几乎必然带来资产价格的上涨，实物资产、金融资产、房地产三者必有其一。目前来看，权益资产上涨逻辑最顺：我们预期中国经济和企业盈利几乎确定性地将于三季度深V反弹，全年利润增速3%，交易“环比修复”而非“同比仍弱”是基本面的主要逻辑。同时，金融市场剩余流动性处于有史以来的高位，而权益估值处于历史低位。根据测算，我们认为估值仍有10%以上的反弹空间。但不同于2014-2015年，本轮通胀周期末端，资源品二次冲顶带来的高通胀是A股最大约束，且难以复制当年创业板牛市的“天时地利人和”。 行业配置：寻找供给紧缺、需求弹性的机会 从需求和供给，我们建议投资者关注以下方向： 1) 短期供给端：通胀链的二次冲高。通胀周期末端，油价、农产品价格高位，供需缺口的弹性仍大，关注油气链（油气开采、油服设备）、农化链（肥料、种业、种植）。 2) 中期供给端：出清后的估值重估。供改和疫情加速部分产业的供给端出清，且已出现开支上行、产能重启的微观迹象，经验上这会带来行业系统性的估值重估机会。详见正文。 3) 短期需求端：业绩端的环比改善。季度层面，业绩边际变化 VS 相对排名对当季度涨跌的影响上，业绩边际变化更重要。关注二季度有望实现业绩同比增速为正、环比增速也为正的子版块。①价格驱动型：电动车上游、传统通胀链等。②需求驱动型：军工产业链、光伏产业链等。 4) 中期需求端：①地产链的触底回升。地产政策边际纠偏之下，地产基本面有触底企稳之势。本轮基本面和股价拐点或更早出现，地产链尤其是地产后周期机会值得关注：家装建材、家电、家装。②消费品的渐进修复。一方面，疫情常态化防控趋势下，消费场景打开是接触式消费服务业修复的关键，航空、酒店、餐饮、快递有望迎来景气边际回暖。另一方面，疫情至今，“量价”表现均不弱的领域，后续有望保持较强竞争力：服装、白酒、啤酒、休闲食品等。 图：货币宽松大概率带来资产（大宗商品、房价、金融资产等）价格上行 图：下半年剩余流动性情景假设 图：当前的流动性和盈利状态，对应万得全A指数历史估值水平大约为23.2倍，当前（2022/6/13）估值（PETTM）17.5倍，若考虑2022Q2单季度同比-15.6%增速调整后，对应当前位置的滚动PE为20倍 风险提示： 1、疫情扩散超预期； 2、国内政策出现重大调整。 点击进入小程序 进入长江研究小程序阅读报告全文 研究报告信息 证券研究报告：通胀约束下的流动性小牛——2022年A股中期策略 对外发布时间：2022-06-19 研究发布机构：长江证券研究所 参与人员信息： 包承超 SAC编号：S0490518040002 邮箱：baocc@cjsc.com.cn 邓宇林 SAC编号：S0490520080020 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn 评级说明及声明 评级说明 行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 法律声明 本订阅号不是长江证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以“长江研究”订阅号为准。本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。 本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。本订阅号接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担全部投资风险。

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