钢铁行业2022中期投资策略:下半年钢铁或现供需紧平衡格局,吨钢盈利有望触底反弹【招商钢铁】

（以下内容从招商证券《钢铁行业2022中期投资策略:下半年钢铁或现供需紧平衡格局,吨钢盈利有望触底反弹【招商钢铁】》研报附件原文摘录）
　　签约客户可长按扫码阅读报告： 核心观点： 上半年钢铁板块震荡下行，多因素扰动致供需双弱。今年年初至6月20日，钢铁板块整体下跌 12.87%，跑输上证综指 3.96 个百分点（下跌 8.91%）。供给方面，受冬奥会及各地环保政策影响、以及疫情干扰下各地相继停工停产，使得上半年钢铁产量出现一定下滑。截至5月底，我国累计生产粗钢 4.35 亿吨，同比下降 8.7%；累计生产钢材5.49亿吨，同比下降 5.1%。需求方面，上半年下游用钢行业整体受疫情拖累，用钢需求较弱。并且房地产业复苏速度缓慢，上半年开施工情况尚未好转，拖累钢铁需求。1-5月钢材表观消费量约4.62亿吨，同比下降 8.3%。 下半年在相关政策推动下，钢铁板块或出现供需紧平衡格局。一方面，为了实现今年的GDP增速目标，国家提出了一系列稳增长措施确保下半年经济平稳运行，预计对钢铁需求产生拉动作用。其中基建项目发力、制造业中能源、新能源汽车及家电消费放量有望带动钢铁需求上升。房地产方面，尽管行业复苏趋势出现，但市场信心修复仍需时间，短期内行业钢铁需求大幅上升的趋势尚不明朗。因此短期内粗钢产量受基建和制造业拉动影响更为显著。 另一方面，粗钢压产政策延续，预计三季度末至四季度减产压力大。按照我们的预测，6-12月粗钢表观消费量约 5.77 亿吨。对比同期粗钢产量估计值5.75亿吨，总体缺口不大。但短期内受需求拉动影响，粗钢产量或将显著上升，造成后期减产压力升高。下半年钢铁行业整体价格水平有望持续震荡上行。在强需求的推动下，吨钢盈利水平仍有较大的上升空间，钢企下半年盈利能力或将显著提升。 投资建议：在强需求弱供给的格局下，吨钢盈利水平有望回升，钢企下半年经营业绩值得期待。具体来说，1）普钢方面，推荐宝钢股份、首钢股份、南钢股份，基建用钢、汽车用钢等将在稳增长措施推动下，增长机会较大。看好板材、汽车用钢尤其是新能源汽车用电工钢相关企业。2）特钢企业方面，推荐久立特材，预计下半年能源开采相关项目将密集推进，带动相关不锈钢产品需求上涨。 风险提示：政策落地不及预期、疫情持续扰动、原材料价格持续波动、行业影响因素不充分等。 正文 一、上半年行情回顾:钢铁板块震荡下行，供需双弱致吨净利恶化 1、钢铁板块略微跑输指数 今年年初至6月20日，钢铁板块整体下跌 12.87%，跑输上证综指 3.96 个百分点(下跌8.91%)。整体而言，上半年钢铁板块的变动趋势与大盘指数的变动趋势基本吻合。具体来看，今年上半年各个行业板块受疫情干扰显著，31个申万行业中，仅煤炭板块实现增长，较年初上涨24.94%。其余板块均呈现不同程度的下跌。其中，钢铁板块排名第20位，处于中游水平。具体来看，截至6月20日普钢板块跌幅大于特钢板块，分别下跌19.37%和11.33%。 2、多方因素扰动供需，吨净利呈下行趋势 (1)宏观因素拖累产量，原料价格推动成本走高 产量方面，粗钢和钢材产量均同比下跌。截至今年5月底，我国累计生产粗钢4.35亿吨，同比下降8.7%；累计生产钢材5.49亿吨，同比下降5.1%。一方面，今年一季度受冬奥会影响，叠加京津冀及周边地区为削减采暖季污染物的排放量，当地钢企实施错峰生产，因此一季度钢企生产能力受到一定限制。另一方面，上半年疫情反扑，呈多点扩散趋势，大多数钢企的生产经营和物流运输等方面均受到不同程度的影响。同时，去年上半年受国内外需求拉动，全国累计粗钢产量创同期历史新高，达5.63亿吨，同比增长11.80%。导致今年同比去年下滑显著。虽然一季度产量已有所下滑，但直到4月有关部门才明确继续开展粗钢压产工作，目前尚未确定具体压产目标。在需求尚未完全释放的情况下，预计上半年产量仍将维持同比下降的趋势。 原材料方面，受宏观因素影响铁矿石价格持续波动，焦炭价格较年初有所上涨，一定程度上推动了钢企生产成本上扬。国际层面，铁矿石产量受巴西暴雨及澳大利亚飓风影响而减少，以及俄乌冲突下部分铁矿石供应中断。同时，国内受疫情影响，货运流通不畅导致铁矿石供需失衡，使得铁矿石价格持续高位运行。其中，一季度中国铁矿石价格指数一度攀升至574.23，为今年以来最高点。然而，进入6月，铁矿石价格持续下探，截至6月20日铁矿石价格指数跌至419.25，较年初下降3.25%。主因下游用钢需求仍然维持在较低水平，同时5月粗钢产量环比回升4.1%，使钢材库存偏高。另外，受原材料供应紧缺及疫情后复工情况好转等因素影响，焦炭价格较年初也有显著增长。截至6月20日，焦炭现货价格达3438.33元/吨，较年初增长37.86%。 (2)疫情干扰下钢铁需求减弱，吨净利受挫 需求方面，1-5月钢材市场需求较弱。根据中钢协，一季度主要用钢行业实际钢材消费同比下降5%，其中建筑业下降7%，制造业下降2%；1-5月钢材表观消费量约4.62亿吨，同比下降8.3%。同时，下游行业整体受疫情拖累，尽管进入5月后疫情逐渐企稳，各行业开复工情况有所好转，但同比去年仍然呈现下降趋势。5月下游行业PMI综合指数49.02%，环比回升0.19个百分点，同比下降2.34个百分点。其中，5月建筑、地产、基建、汽车、家电、机械、造船行业的PMI仍处在荣枯线以下。下游行业用钢需求较弱。 房地产业复苏速度仍然缓慢，一定程度上拖累上半年钢铁需求。1-5月，房地产开发企业房屋施工面积83.15亿平方米，同比下降1%。房屋新开工面积5.16亿万平方米，同比下降30.6%。其中，住宅新开工面积3.78亿平方米，同比下降31.9%。房地产行业与钢材需求相关性高，根据我们的测算，地产投资与粗钢产量相关性系数为0.72，二者之间存在较为显著的正相关性。因此，上半年房地产行业开施工情况仍不明朗，拖累钢铁需求水平。 同时，我国1-5月钢铁进出口情况亦不乐观。1-5月，钢材累计出口2591.5万吨，同比下降16.2%；累计进口498万吨，同比下降18.3%。价格方面，上半年钢材综合价格指数增速放缓，甚至出现同比下跌情况。1-5月分别为132.98、135.94、138.85、140.02、133.19。其中，5月钢材综合指数同比下跌了7.55%。价格低迷的同时成本走高，使得上半年吨钢净利水平恶化。根据我们的模型显示，吨钢净利自3月以来处于持续下探的趋势，并在5月随着疫情影响渐弱，并且前期需求有序释放，降幅有所放缓。但进入6月，由于原材料价格波动剧烈，且需求不及预期导致吨钢净利继续下挫。截至6月20日，我们预测螺纹钢和热轧卷板的吨亏损分别为228.54元/吨和358.56元/吨。 二、相关政策推动下，下半年或现供需紧平衡局面 1、稳增长政策推进，或带动钢铁需求上扬 (1)稳增长措施出台，基建项目备受关注 基础设施建设我国钢材消费的核心领域之一。2021年基础设施建设消费近2亿吨钢材，约占全国钢材消费量的20%。因此，下半年基建相关的投资和建设进展对钢铁需求有着重要指引。上半年我国经济增速略有放缓，一季度实现GDP同比增长4.8%，略低于全年增长目标。因此，国家出台了一系列稳增长措施来确保下半年经济平稳运行，以实现5.5%的GDP增速目标。5月底，国务院印发了《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，其中以基建项目作为稳住经济的主要驱动，提出加快推进水利工程项目、交通基础设施和城市地下综合管廊等基建项目的投资和建设。此外，还提出要稳定和扩大民间投资，鼓励民间投资以城市基础设施为重点，参与重点领域项目的开发和建设。 资金方面，措施中提出要加快地方政府专项债的发行和使用进度，要求8月底前基本使用完毕今年已下发的3.45亿元专项债。同时要求扩大专项债的支持范围，优先考虑纳入新型基础设施、新能源等项目。另外，还将调增政策性银行8000亿元信贷额度以支持基础设施建设，给予基建项目充足的资金支持。因此，随着下半年各地详细政策逐步出台，预计我国基建项目相关的投资将迎来显著增长，有望带动上游钢铁行业需求上扬。 实际上，今年上半年以来，国家已加速推进基建项目的投资和建设。截至6月17日，累计专项债总发行量约2.13万亿元，约占去年总发行量的60%。若按照部署于6月底完成3.45万亿元的专项债发行任务，则大约相当于2021年全年专项债总发行量。由此可见，今年以来国家已加大专项债的支持力度以确保经济平稳运行。另一方面，进入5月份疫情影响减弱，基建投资回升趋势初现。截至5月底，狭义基建投资累计同比增速达6.7%，增速环比回升0.2个百分点。随着政策加大支持力度，预计下半年基建投资有望保持较高增速，从而助推钢铁需求反弹。 (2)地产业向好趋势出现，静待后续需求回升 房地产作为钢铁消费的另一大支柱领域，其行业动态对钢铁需求未来走向有着重要指引。今年以来，国家释放了房地产政策进一步松绑的信号。5月15日，央行、银保监会联合发文，将首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点。据不完全统计，仅6月前9天就有41地出台了房地产相关的稳增长政策。政策松绑下，房地产行业向好趋势显著，预计未来将逐渐复苏。 从投资及开工数据层面来看，房地产行业各项指标也呈现了环比回升趋势。其中，今年5月房地产开发投资额约1.3亿元，同比下降7.8%，环比上升14%，降速环比减缓2.3个百分点。另外，房屋开工作为房地产建设周期中用钢需求最大的一环，对钢铁需求的影响较大。1-5月累计房屋新开工面积约5.16亿平方米，同降30.6%。据此测算，5月单月房屋新开工面积实现环比回升20.1%。因此，随着房地产政策持续松绑，新开工面积环比回升下或将带动一部分钢材需求恢复。 资金层面，销售额和房企到位资金也呈现出边际改善趋势。其中，截至5月底，累计商品房销售额4.83万亿元，同比减少31.5%，5月单月环比回升30%；房地产开发企业到位资金6.04万亿元，同比减少25.8%，5月单月环比上涨15%。一定程度上说明了房地产企业的销售回款能力和融资情况正在逐步改善，整体呈现向好势头。随着房企在资金层面获得更充裕的流动性后，预计后续开发投资意愿将逐步提高，带动钢铁需求进一步上涨。然而，尽管房地产行业已出现复苏迹象，但整体而言，市场信心修复及房企资金回笼仍需时间，短期内难以再现投资额和新开工面积同比增长的情况。因此，房地产行业对下半年钢铁需求的拉动效果较弱，需求回升仍需时间。 (3)制造业景气度有望持续回升，或成为钢铁需求的有力支撑 能源领域，今年以来受国际局势影响，原油、天然气等大宗产品的价格持续上涨。其中，截至6月20日，Brent原油现货价格为113.12美元/桶，较年初增长近42%；天然气现货价格为6300元/吨，较年初增长34%。在产品价格持续上涨的刺激下，石油和天然气开采业的固定资产投资完成额也呈同比增长趋势，并在5月底实现同比增长12.4%，为近年来最高增速。同时，稳增长政策中也提及今年内要推动能源领域具备可开工条件的重大项目尽快实施。因此，在价格和政策的双重刺激下，下半年能源领域投资开采端力度有望继续加大，带动开采业用钢需求持续扩大。 制造业另一大钢材消费行业汽车板块在今年下半年或将迎来强势反弹，有望带动钢铁需求进一步放量。上半年受疫情影响，国内汽车行业整体产销水平有所下滑。其中，1-5月汽车累计产量为961.8万辆，同比下降9.6%；同期累计销量为955.5万辆，同比下降12.2%。尽管汽车行业整体销量不佳，但新能源汽车销量逆势增长，1-5月累计销量达200.3万辆，同比增长高达110.84%。新能源汽车景气度持续，在促消费政策的带领下，或将缓解传统油车的需求下滑，成为行业拐点的助力，稳定汽车市场需求。 汽车作为居民消费开支中数额较大的项目，促进汽车消费有助于刺激经济。因此，近来各个省份密集出台汽车补贴政策以刺激消费。同时，国家稳增长措施中也对汽车消费作出具体指引，要求各地区不得新增汽车限购措施，已实施限购的地区逐步增加汽车增量指标数量、放宽购车人员资格限制；研究今年内对一定排量以下乘用车减征车辆购置税的支持政策等。据乘联会预测，政策及细则全部落地后，有望提升全国汽车销量200万辆以上。因此，下半年汽车用钢（冷轧汽车板、电工钢等特钢产品）需求有望强势增长，形成钢铁需求的有力支撑。 另外，家电方面，随着促消费措施出台，叠加房地产业缓慢复苏，或将迎来一波消费高峰，拉动钢铁需求上涨。其中，稳增长措施中明确要稳定增加家电等大宗消费，引导金融机构提升金融服务能力，更好满足消费升级需求。同时，房地产竣工数据逐渐好转也对家电消费产生一定的正面影响。截至5月，房屋竣工面积达2.34亿平方米，环比回升17%。5月空调产量为2182.9万台，同比增长0.1%；彩电产量1540.1万台，同比增长8.8%。因此，在下半年促消费政策加速落地，且房地产逐渐复苏，预计家电消费将迎来高峰，将对钢铁需求产生积极影响。 综上，我们认为，下半年在稳增长促消费的政策带领下，将刺激钢铁需求回升。具体而言，下半年钢铁需求的回升将以基建项目为主要驱动，能源开采项目和汽车家电等制造业用钢需求提升为重要支撑。但房地产业尚待时间修复，整体开工情况较难恢复到同比增长的水平，因此会对钢铁需求造成一定拖累。但去年同期钢铁需求较弱，因此今年下半年在基建和制造业的拉动下，我们认为钢铁表观消费量上升的可能性更大。 2、政策发力延续粗钢压产，成本端或现前高后低走势 （1）疫情影响渐退，下半年供给偏紧 需求方面走强，短期内可能带动产量上浮。疫情影响逐渐消退，各地复工复产稳步推进，钢企开复工、物流运输等情况好转。叠加前期被抑制的需求释放，5月份粗钢产量环比回升4.13%达9661万吨。短期内粗钢产量或将维持环比上升趋势。其中，在国家稳增长政策的指引下，基建项目发力、汽车及家电消费放量有望带动钢铁需求上升。房地产方面，尽管行业复苏趋势出现，但市场信心修复仍需时间，短期内行业钢铁需求大幅上升的趋势尚不明朗。因此短期内粗钢产量受基建和制造业拉动影响更为显著。 长期来看，“双碳”大背景下，钢铁行业作为碳排大户，行业绿色转型将继续成为未来工作重点。4月，发改委等四部门明确今年粗钢压产政策延续，将重点压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量。按年初冶金工业规划研究院的预测，今年粗钢产量或将同比去年减少2.2%。即22年全年粗钢目标产量约为10.1亿吨。若要实现粗钢压产目标，6-12月月均产量不得超过8214.29万吨，但仍高于去年同期月均产量8067.77万吨。同时，在短期内需求走强带动产量上浮的情况下，三季度前期产量有望冲高，可能超过预测月均产量，因此，预计三季度末至四季度减产压力升高，促使供给端持续收紧。综上，下半年粗钢产量或呈现先升后降的趋势。 此外，据中钢协预测，今年钢的产量与消费量应与去年基本持平。2021年累计粗钢表观消费量约9.92亿吨，同比下降5.3%；2022年1-5月累计粗钢表观消费量已达4.15亿吨，按该预测估计，6-12月粗钢表观消费量约5.77亿吨。对比同期粗钢产量估计值5.75亿吨，下半年总体来看供需缺口不大。但为实现5.5%的GDP增速目标，预计下半年稳增长措施加速落地推动经济复苏，钢铁需求有望边际好转，实现超预期增长。因此，下半年往后压产政策发力时，供需缺口可能进一步扩大。 目前具体压产目标尚未出台，预计今年压产政策变化不大，仍将从产量和产能两个方面同时发力。产能方面或将以淘 汰落后产能，继续重点压减京津冀及周边地区钢铁产能为重点。产量方面，突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺 装备水平相对落后的粗钢产量。预计未来钢企将加快低碳转型步伐，推进粗钢产能完成超低排放改造，以此降低环保 成本，提升吨钢盈利。同时，生态环境部提出到2025年全国力争 80%以上的粗钢产能完成超低碳排放改造。根据我们的预测，未来4年或将有超 8 亿吨粗钢产能要完成超低排放改造。低碳转型将成为未来几年钢企工作重点。 (2)供需紧平衡局面下，成本端或再现去年走势 成本方面，当前钢铁产量环比回升导致钢企库存压力大，钢企相继有检修减产计划，铁矿石需求下滑导致价格回调。随着粗钢压产政策持续推进，有助于进一步稳定铁矿石价格波动，使原料成本回归理性。去年铁矿石价格走势同样受需求波动及压产政策影响呈现前高后低的趋势。因此，研究去年的变动趋势或对下半年铁矿石价格走势有所启发。 去年一季度，多数钢企补充铁矿石资源，同时响应国家“春节不返乡”的号召，使得春节前后的铁水日均产量、高炉开工率等指标高于近几年同期水平。一定程度上带动了铁矿石需求上扬，促使一季度价格有所上涨。同年二季度，受国内外需求拉动及部分地区限产文件相继落地，非限产地区加大生产力度填补空缺。因此带动铁矿石需求放量，价格持续攀升。中国铁矿石价格指数于2021年5月12日达到全年最高点810.17，较年初增长近43%。2021年下半年，随着粗钢压产政策落地，钢铁产量下降带动铁矿石需求减少，铁矿石库存持续上升，带动价格明显回落。截至年底，中国铁矿石价格指数已回落至433.35，较最高点跌落46%。 值得注意的是，去年钢材需求偏高时期与粗钢压产政策发力时期明显错开，因此铁矿石价格呈现前高后低的趋势。展望今年下半年，尽管目前由于钢铁需求未见明显回升，使得铁矿石需求偏弱，带动价格持续下滑。但随着各项政策相继落地推动钢铁需求明显回升后，成本仍有上升空间。然而，下半年后期压产目标发力后，将对铁矿石需求造成一定冲击，导致价格回落。因此下半年原材料价格或将持续波动。总体来看，我们预测下半年钢铁行业或将呈现供需紧平衡的格局，下半年钢价有望持续震荡上行。在强需求的推动下，吨钢盈利水平仍有较大的上升空间。尤其是四季度压产政策发力后，成本端回归理性。钢企盈利能力或将显著提升，有望带动全年利润维持在较好水平。 三、需求触底回升或带动利润上行，钢企 H2业绩值得期待 上半年受宏观因素影响，钢铁板块整体呈现下行趋势。钢企业绩也受到较大的负面影响，一季度经营业绩均呈现出同比下降的趋势，二季度业绩下滑幅度加大。然而，我们认为，下半年随着稳增长政策发力，将带动钢材需求触底回升，从而对钢价形成支撑。普钢方面，基建、制造业发力有望带动板材、汽车板等钢铁需求上涨；特钢方面，能源领域开采项目或将拉动不锈钢产品的需求。同时，供给端受到粗钢压产政策落地影响，吨钢盈利水平有望回升。因此，我们认为下半年钢企业绩值得期待。 1、普钢企业 （1）宝钢股份：钢铁行业龙头，需求偏弱致利润承压 宝钢股份（以下简称“宝钢”）是中国宝武钢铁集团有限公司的核心企业。宝钢专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关的加工配送等业务。目前，宝钢已成为全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一，总产量突破5100万吨。产品方面，宝钢的两大优势产品分别为冷轧汽车板和碳钢。其中，2021年冷轧汽车板销量占总产品销量的19-20%，硅钢销量占比7-8%。两者毛利贡献占总体比例约为50%，为前两大利润引擎。尤其是在冷轧汽车板领域，宝钢通过独具优势的营销网络使其产品市占率多年来维持在50%以上。2021年宝钢冷轧汽车板市场份额同增2.1个百分点达到54.6%。另外，宝钢在硅钢方面也占据行业领先地位。2021年宝钢的无取向硅钢全球产量占比超过24%，在新能源汽车驱动电机领域占据全球第一的位置。 优质的产品竞争优势助力宝钢增厚业绩。公司经营业绩连续多年国内第一，营业收入远超行业可比公司。2021年在钢铁行业整体向好的情况下，宝钢实现营业收入3653.42亿元，同比增长29.42%。利润方面，宝钢去年实现利润总额307.1亿元，创历史新高，同比增长91%，稳居国内行业第一的水平。 今年一季度，受疫情影响导致钢铁行业整体需求走弱，带动宝钢一季度经营数据下滑。其中，一季度钢材销量1112万吨，同比下降7.41%，产销率98.3%。带动一季度营业收入同比减少3.78%达859.8亿元。利润方面，一季度需求疲软致吨盈利恶化，吨钢净利为336元/吨，同比下滑24.79%；归母净利润37.32亿元，同降30.41%。二季度钢铁行业整体复苏有限，预计宝钢二季度经营压力仍存，盈利数据仍将显著同比下滑。然而，尽管公司上半年业绩承压，但下半年随着钢铁行业供需紧平衡格局下，公司有望凭着自身的竞争优势抓住机遇，全年业绩依旧值得期待。 （2）首钢股份：积极调整产品结构，一季度业绩韧性十足 首钢股份（以下简称“首钢”）是首钢集团旗下唯一钢铁上市公司。囊括了集团最优良的金属板材业务。精品板材生产能力超2100万吨。其中热系和冷系两大类板材产品均处于国内领先地位，是营收及毛利的主要来源。2021年首钢冷轧产品和热轧产品营收占比分别为41.54%和42.22%，毛利占比分别为38.46%和42.35%。公司目前三大战略产品为汽车板、电工钢、镀锡板，2021年分别累计生产355万吨、150万吨、63万吨，合计占公司权益产量超过25%，利润占比超过50%。其中，电工钢方面，首钢是国内唯二能够提供新能源汽车用电工钢的企业，市占率在50%左右。目前已实现年产150万吨电工钢的能力，无取向电工钢与取向电工钢产量均居行业内第二位。其中0.20mm及以下超薄规格产品市场国内占有率超过70%，连续3年国内市场占有率第一。 首钢高端产品增量显著，一季度业绩韧性十足。尽管今年一季度行业整体需求下滑，导致首钢三大战略产品产量同减9.1%达137万吨。但高端产品产量增长显著，其中，同期高牌号无取向电工钢生产15.8万吨，同增45%；薄规格高磁感取向电工钢生产1.6万吨，同增38%。高端产品放量有助于公司业绩维持稳定，首钢一季度实现归母营业收入318.41亿元，同增8.77%；实现归母净利润10.54亿元，同增1%。 随着首钢继续发力产品结构调整，叠加下半年钢铁下游行业需求放量，吨盈利水平回升，公司有望继续维持经营业绩的稳步增长。根据我们的预测，汽车行业将在稳增长政策的指引下迎来需求放量，尤其是新能源汽车领域有望继续维持强劲的需求，带动首钢的新能源汽车用高牌号无取向电工钢销量增长。实际上。截至5月份，首钢新能源汽车用电工钢产品销量已实现同比增长约153%。预计二季度首钢的电工钢销量仍觉维持较快的增速，成为其业绩增长的强力支持。同时，今年6月底首钢将投产一条新能源汽车驱动电机材料专用生产线，可增加高牌号无取向电工钢年产能35万吨。因此下半年相关产品产销量有望继续增长，带动公司全年业绩向好。 （3）南钢股份：先进钢材占比提升，积极布局上游产业提升盈利 南钢股份（以下简称“南钢”）是由复星集团实际控制的民营钢企，目前具备年产1000万吨粗钢的能力，同时是全球最大的单体中厚板生产基地之一和国内具有竞争力的特钢长材生产基地。南钢产品以板材为主，并向先进钢材拓展。产品广泛应用于能源、石油石化、建筑桥梁、轨道交通、船舶及海洋工程、工程机械、汽车机械及复合材料等行业，并为国家重点项目、高端装备制造业转型升级提供新材料。近年来，南钢钢材总产量呈逐渐上升的趋势，同时先进钢材的销售比例持续上升。其中，2021年板材产量533.76万吨，同比增长5.1%，约占总产量的一半。同期先进钢材的销量为181.11万吨，同比增长16。15%；高端特钢长材销量为155.88万吨，同比增长26.81%。 南钢积极布局上游产业，加强供应链建设。2021年上半年，南钢围绕上游焦炭产业进行布局，在印尼青山工业园区合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨的焦炭项目。其中金瑞新能源项目已开工建设，建设工期18个月，计划年内实现投产。焦炭项目投产后，有助于保障生产原材料供应，缓解原材料价格波动的同时，带来新的业绩亮点，提升盈利能力。南钢2021年焦炭需求量为428.43万吨，其中自供焦炭量占比约为34.6%。印尼项目全部投产后，我们预测南钢的焦炭自供比率将上升至50%，从而在一定程度上控制原材料价格波动风险。因此，预计约600万吨的焦炭将用于出售，成为南钢新的业务板块。按2022年6约17日的焦炭现货价格3433.33元/吨测算，600万吨焦炭预计将为南钢带来约206亿元的收入，将大幅增厚业绩。 受制于原燃料价格上涨，叠加国内需求减弱，南钢一季度业绩受挫。其中，一季度钢材销量249.12万吨，同比下降3.17%。同期实现营业收入170.47亿元，同比增长0.62%；实现归母净利润7.16亿元，同比下降26.9%。但南钢坚持优化产品结构，提升高附加值特钢产品占比及利润贡献，一季度品种结构优化同比增益1.04亿元。下半年随着基建项目发力带动需求回升，预计板材销量或将迎来增长，看好南钢今年业绩继续增长。 2、特钢企业 （1）久立特材：不锈钢龙头业绩稳健，优化产品结构增厚业绩 久立特材（以下简称“久立”）是国内规模最大的工业用不锈钢管专业生产企业，多年位居国内市场占有率第一。2021年整体市占率约为8%。随着久立进一步扩大产能，22年市占率有望增长至9%，有助于持续稳固行业龙头地位。久立产品以无缝管和焊接管为主。2021年产品累计销量为11.8万吨，同比增长8.8%，其中无缝管销量为5.6万吨，同比增长12.26%；焊接管销量为6.2万吨，同比增长5.9%。 久立聚焦主营业务的同时，还丰富下游领域布局、优化产品结构来助力业绩增长。公司产品在石油、化工、天然气领域销量约占总销量的一半以上。因此，近年来开采业整体景气度提升有助于增厚公司业绩。公司在核电、半导体、医药、仪表仪器、航天等领域均有涉及，目前每年高端产品销量约7000吨，占总销量5%，贡献约25%的利润。公司计划在2025年达到2万吨，占总销量15%，贡献50%的利润。 久立一季度经营情况维持稳定增长，净利润水平增长显著。其中，一季度实现营业收入13.19亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长36.5%。净利增速显著的主要原因是一季度油价上行，带动公司经营情况有所好转，同时叠加公司永兴材料的股权投资收益增加。一季度久立报告投资收益7503.3万元，同比增长近259%。其中对联营企业和合营企业的投资收益达7033.6万元，同比增长近726%。 下半年随着国内稳增长政策进一步落实，能源开采项目有望加速落地，我们预测下游能源领域的需求向好，从而带动久立不锈钢产品的订单增长，增厚下半年业绩。另外，久立去年下半年受钢材出口退税政策取消的影响，境外业务有所缩减。但从今年一季度的业绩结果来看，取消出口退税政策政策影响已经逐渐减弱，预测今年下半年将基本消退。因此，在下游强需求带动下，公司有望在2022年下半年继续维持可观的业绩增速。 四、投资建议 回顾上半年，钢铁行业周期性强，受疫情影响较大，整体呈现震荡下行趋势。展望下半年，钢铁市场或将迎来供需紧平衡的格局。一方面，随着国家稳增长措施陆续落地推进，带动下游用钢行业需求回暖。其中，基建项目及能源开采项目有望密集落地，带动钢铁需求走高。同时促消费措施发力将推动汽车、家电等大件商品的消费，一定程度上提高下游行业的用钢需求。另一方面，粗钢压产政策已明确，预计三季度末至四季度开始发力，将对供应端造成一定的压力。在供需紧平衡格局下，吨钢盈利水平有望回升，钢企下半年经营业绩值得期待。 具体来说，1）普钢方面，推荐宝钢股份、首钢股份、南钢股份，基建用钢、汽车用钢等将在稳增长措施推动下，增长机会较大。看好板材、汽车用钢尤其是新能源汽车用电工钢相关企业。2）特钢企业方面，推荐久立特材，预计下半年能源开采相关项目将密集推进，带动相关不锈钢产品需求上涨。 五、风险提示 1、政策落地不及预期：稳增长措施是保证下半年经济平稳运行的重要指引，若各地政策落地不及预期，将对基建、制造业、房地产等下游用钢行业产生较大影响，从而影响钢铁行业整体需求水平。 2、疫情持续扰动：钢铁行业的周期性较强，若疫情持续扰动，将对经济产生较大影响，从而影响钢铁行业的整体发展。 3、大宗商品价格剧烈波动：近期全球受新冠疫情、国际局势紧张、供需失衡等影响，以铁矿石、焦炭为例的上游原材料价格波动较大，若短期内大宗商品市场仍旧处于剧烈波动的情况，行业利润的频繁波动将加大业绩不确定性。 4、行业影响因素考虑不充分：本文分析中对下半年粗钢的供需测算是基于相关机构的预测得出的，未考虑其他因素 的影响，如原材料价格、下游行业景气度等，导致预测结果出现偏差。 证券研究报告：《钢铁行业2022中期投资策略：下半年钢铁或现供需紧平衡格局，吨钢盈利有望触底反弹》 报告发布机构：招商证券股份有限公司 报告发布时间：2022-06-23 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）