地产基本面拐点渐显,产业链迎来投资良机——地产链黄金底系列报告三

（以下内容从华创证券《地产基本面拐点渐显,产业链迎来投资良机——地产链黄金底系列报告三》研报附件原文摘录）
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当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显。但当前修复缺乏锚及规模基数不低的前提下，仍推荐具备额外α的集成灶赛道。集成灶赛道景气高涨量价齐升，渗透成长上，2021年外部多重压力下，集成灶行业零售量、额增速分别+27.7%、+40.7%，较油烟机相对增速高出33.6、36.3pct。渗透率年度提升3pct达12.4%呈现加速普及。我们建议关注市场战略积极、份额扩张导向的竞争标的，推荐经营优化更具弹性的亿田智能、稳健赛道龙头火星人。 地产基本面拐点渐显，产业链迎来投资良机。 5月全国房地产投资、开工、销售单月降幅开始收窄，考虑到今年以来需求端政策加码的效果逐渐开始显现、近期市场前瞻数据开始边际改善、去年下半年基数持续走低以及一二线市场率先复苏，我们预计22H2房地产基本面数据将有望继续改善，并带动地产产业链基本面同步改善。建材方面，预计22H2建材行业基本面和成本端改善将形成合力，共同推动建材公司报表改善预期；家居方面，我们认为家居基本面下半年仍将维持景气，但竞争格局分化程度将持续加剧，零售和整装能力是关键；厨电方面，当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显，但当前修复缺乏锚及规模基数不低的前提下，仍推荐具备额外α的集成灶赛道。 风险提示：房地产市场超预期下滑，宏观经济超预期下行。 投资主题 报告亮点 本文属于我们地产链黄金底系列报告之三，系列报告从上游地产行业出发，紧密跟踪政策变化、行业基本面变化以及公司报表变化。系列报告密切跟踪地产行业从衰退、萧条到复苏过程中的关键拐点，并在21M8、22M1先后提出了供给端政策拐点和需求端政策拐点（分别参见21年8月16号发布的《地产链正当配置时》和22年1月8日发布的《政策拐点轮廓清晰，地产链进入配置区间》）。在当前时点，我们再次重点提示地产及产业链行业已经进入基本面拐点。考虑到今年以来需求端政策加码的效果逐渐开始显现、近期市场前瞻数据开始边际改善、去年下半年基数持续走低以及一二线市场率先复苏，我们预计22H2房地产基本面数据将有望继续改善，并带动地产产业链基本面同步改善。 投资逻辑 建材：需求端，地产的基本面拐点预示着其背后地产产业链基本面的拐点，预计后续将发挥乘数效应带动产业链发展，有利于产业链公司基本面改善；成本端，当前通胀整体处于高位，伴随全球进入加息周期，通胀下行预期逐渐转强，后续成本端有望高位改善。我们预计，今年下半年建材行业基本面和成本端改善将形成合力，共同推动建材公司报表改善预期，标的方面，重点推荐北新建材，东方雨虹、科顺股份等，并建议关注坚朗五金、伟星新材、三棵树、凯伦股份、兔宝宝、蒙娜丽莎等。 家居：需求复苏，加速分化。今年以来家居板块股价明显回调，主要系地产销售低迷下估值承压所致，从地产政策推动及家居经营节奏判断，我们认为家居基本面下半年仍将维持景气，但竞争格局分化程度将持续加剧，零售和整装能力是关键；复盘参考2020年，家居需求或滞后但不会消失，经营节奏稳健下头部企业有望锚定全年增速。重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期，以及【敏华控股】 、【志邦家居】；重点关注床垫龙头【喜临门】。 家电：中长期存估值修复预期，关注额外α集成灶赛道。当前地产政策边际宽松背景下，厨电中长期估值修复凸显。但当前修复缺乏锚及规模基数不低的前提下，仍推荐具备额外α的集成灶赛道。集成灶赛道景气高涨量价齐升，渗透成长上，2021年外部多重压力下，集成灶行业零售量、额增速分别+27.7%、+40.7%，较油烟机相对增速高出33.6、36.3pct。渗透率年度提升3pct达12.4%呈现加速普及。我们建议关注市场战略积极、份额扩张导向的竞争标的，推荐经营优化更具弹性的亿田智能、稳健赛道龙头火星人。 目录 正文 一、地产基本面拐点渐显，后周期地产链需求改善可期 （一）需求端政策创新突破想象空间，预计后续效果逐渐显现 在本轮房地产周期中，政策最开始是在2021年9月有所松动，并且首先松动的是资金端政策。2021年9月初银保监会开始提及对刚需群体进行差异化支持；9月末央行例会在18年后首提地产，要求维护住房消费者合法权益；10月开始，由于地产行业基本面数据进一步走弱，政策放松不断加码，并且开始从资金端向拿地端蔓延，比如南京、苏州、深圳等重点一二线城市集中供地政策先后开始松绑。2022年地产政策的发力点集中在需求端，年初至今已经约有150多个城市出台了需求端的支持政策，而且LPR在5月20日全面下调了15BP，并且之前针对首套还额外定向下调了20BP，首套房贷利率降至4.45%。到目前为止，限购放松、限售放松、限价放松、按揭利率下调、首付比例降低、公积金可提取做首付等等，这些传统的需求端放松政策已经在全面推进。 值得注意的是，在目前出台的政策中，有些是在过往政策周期中没有出现过的，比如长沙如果把存量房用作政府平台的租赁房，将不纳入家庭住房套数计算；温州推出的购房灵活还款按揭产品，前三年可只还息缓付本金；玉林市出台的促进农村居民进城买房的一揽子支持政策，包括就业和教育支持等；可以看到，到目前为止，需求端政策的创新层出不穷。同时考虑到当前我们国家城镇化率为65%、人均住房面积约35平（常住人口口径），相比欧美均有较大提升空间，这也意味着需求不会快速消失，只要政策不断加码，仍能将购房需求转化实际的购房行为。 而且我们横向对比美国，可以看到1992-2005年、2012-2020年美国的新屋销量在逐年提升。其中1992-2005年的销量提升主要源于美国总人口增长率仍处于相对高位、新的资产证券化工具推进，按揭和利率政策较为友好，这段期间尽管城镇化率在76%以上，需求仍具备持续释放空间；2012-2020年新屋销量在逐年提升，但在这段期间美国的总人口增速在快速下降，这段期间销售回升更多源于城镇化率提升了1.72pct、人均房屋套数提升了0.014套，可以看到尽管2012年美国城镇化率达到了81.1%，但如果有较为宽松的信贷政策，还是可以进一步把改善性需求激发出来，从而推动人均住房面积高位还有一定增长空间。 （二）新开工和销售单月同比降幅收窄，预计后续将继续改善 2022年1-5月，全国完成房地产开发投资52,134亿元，同比增长-4.0%，较1-4月-1.3pct。其中5月单月商品房投资增速-7.8%，较4月+2.3pct；1-5月商品房新开工面积同比-30.6%，较1-4月-4.3pct，其中5月单月商品房新开工面积-41.8%，涨幅较4月+2.3pct；1-5月全国商品房销售面积5.1亿平，同比-23.6%，较1-4月-2.6pct，其中5月单月销售面积同比-31.8%，较4月+7.2pct；1-5月的商品房销售额4.8万亿元，同比-31.5%，较1-4月-2.0pct，其中5月单月销售额为10,548亿元，同比-37.7%，较4月+8.9pct。 可以看到，虽然1-5月全国商品房开发投资、新开工、销售的累计同比降幅还在继续扩大，但是从单月同比来看，降幅已经开始收窄，特别在需求端支持政策的推动下，销售面积和金额降幅收窄的幅度更大。 展望未来，考虑到：1）今年年初以来需求端政策持续加码的效果将逐步显现；2）下半年新开工和销售面积基数持续下行；3）根据近期的草根调研，房地产市场的前瞻数据比如到访、来电、成交周期、开盘认筹等都没有继续差下去，甚至部分区域开始慢慢改善；综合之下，预计后续房地产新开工和销售单月同比将继续改善。 （三）日成交高频数据正在走好，一二线城市市场复苏相对更快 从日成交高频数据来看，可以较为明显的观察到近期房地产市场的低位修复，其中4个一线城市、9个重点二线城市的新建商品房20日成交均线快速的突破了60日和120日均线，并且均线开始呈现出多头排列趋势。此外，从我们观测的6个重点一二线城市二手房市场来看，20日成交均线也开始向上突破，考虑到在样本城市中二手房相对新房仍有一定溢价，二手房市场的修复相对缓慢些。 从销售改善幅度上看，在5月20日5年期LPR全面下调15BP后的30天，4个一线城市、9个重点二线城市和10个重点三线城市日均成交量分别为11.9、40.6、11.3万方，分别环比520前30天日均成交+ 48.7%、+29.7%、+14.5%，可以看到在5月15日央行针对全国首套住房利率下调20BP和5月20日5年期LPR全面下调15BP之后，市场需求确实得到了一定程度提振。 剔除季节性因素影响，5月20日5年期LPR全面下调15BP后的30天，4个一线城市、9个重点二线城市和10个重点三线城市日均成交同比分别为-33.2%、-19.1%、-35.2%，分别较520前30天日均成交同比+21.0pct、+22.8pct、+16.6pct。可以看到，相较统计局的全国销售面积同比，我们观测的重点一二三线城市销售面积同比收窄的幅度更大。 此外，除了全国层面全面降息对市场的积极影响，单个城市出台的需求端支持政策的效果也在显现。比如二线城市青岛、三线城市连云港、泰州、扬州等，在当地政策放松之后的周均成交环比放松前今年的周均成交，均出现了不同程度的上涨。 （四）地产基本面拐点渐显，后周期地产链需求改善可期 总结来说，展望2022年下半年，预计房地产开发投资、新开工以及销售数据的单月同比或将持续改善，主要源于：1）当前需求端政策还在加码，政策创新突破想象空间，而且前期出台的政策效果预计开始慢慢显现；2）结合近期草根调研，房地产市场前瞻数据比如到访、来电、成交周期、开盘认筹都没有继续差下去，甚至部分区域开始慢慢改善；3）2021年4月、7月新开工和销售面积同比增速开始由正转负，并且去年下半年基数持续走低；4）从当前的高频日成交数据观测到，一线及重点二三线城市市场开始率先复苏，作为全国数据的前瞻指标，预计对后续全国层面统计局数据形成正面指引。 地产的基本面拐点预示着其背后地产产业链基本面的拐点，后周期地产链需求改善可期，成本端同样有望改善，标的方面，重点推荐北新建材，东方雨虹、科顺股份等，并建议关注坚朗五金、伟星新材、三棵树、凯伦股份、兔宝宝、蒙娜丽莎等。 二、家居：需求复苏，加速分化 家居板块：需求复苏，加速分化。今年以来家居板块股价明显回调，主要系地产销售低迷下估值承压所致，从地产政策推动及家居经营节奏判断，我们认为家居基本面下半年仍将维持景气，但竞争格局分化程度将持续加剧，主要系房企频频暴雷下工程业务增速下滑，而地产处于平稳阶段下零售能力成为竞争热点所致；当前家居行业格局仍相对分散，多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角度提升市占率。展望22H2：1）防控趋严及消费能力受影响下，复盘参考2020年，家居需求或滞后但不会消失，因此经营节奏稳健下头部企业有望锚定全年增速；2）近期地产政策从稳预期过渡至强落地，基本面持续探底下放松弹性更强，地产预期反转有望推动后周期估值修复；3）原材料处于高位下Q1利润暂承压，且经营业绩明显分化，预计后续提价或将对冲部分原材料成本影响，盈利改善可期。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；改革边际改善标的【索菲亚】和【金牌厨柜】22Q1超市场预期，以及【敏华控股】 、【志邦家居】；重点关注床垫龙头【喜临门】。 【欧派家居】经营节奏稳健，锚定全年增速，收购高定品牌FORMER推出MiForm，强化高端布局，维持“强推”评级。受疫情反复扰动导致生产及物流受阻，Q2经营层面或存压力；防控趋严及消费能力受影响下，复盘参考2020年，家居需求或滞后但不会消失，因此经营节奏稳健下锚定全年增速，减值风险释放下看好22年发展。基于此，我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为32.21/38.74/46.5亿元，参考绝对估值法，维持目标价166元，维持“强推”评级。 【索菲亚】前后端齐头并进，定制家居翘楚百亿后整家再出发，维持“强推”评级。整家定制战略推进叠加提价预期下，22年有望实现稳健增长；费用投放边际改善叠加减值风险释放下，公司盈利有望回升。近期公司公布扩产能+增资计划，前后端齐头并进下定制翘楚正逐步走出适合自身行业地位和发展阶段的整家之路。在整家战略和套餐升级后，叠加5月地产数据及家居销售回暖初现下，经营势能或更强、业绩弹性或更高。预计22-24年归母净利润分别为14.71/17.78/21.16亿元，维持目标价30元，维持“强推”评级。 【顾家家居】软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健，5月线上订单高增，股东减持不改长期优势，整装放量&高速拓店下看好全年业绩，维持“强推”评级。22年内销将以零售转型及数字化运营主动进攻，高速拓店下定制和床类预计将保持较高增速；21年高基数下预计外销增速将低于内销，全年重点为盈利能力提升。整体看，软体龙头增长路径清晰，经营节奏稳健；给予目标价78.7元，维持“强推”评级。 【敏华控股】全球功能沙发龙头，内沿外拓步伐稳健，维持“强推”评级。FY2022实现沙发总销量189.7万套、位列全球第一，国内六大区域产能布局已实现既定目标的约49%，海外越南、惠州工厂已实现80%及以上产能爬坡率，预计中国市场年轻态小型化新品研发叠加高速拓店下渗透率有望提升，海外功能沙发高渗透率叠加多品牌布局下外拓高增可期，年内多次回购提振经营信心。整体看，FY23或将以稳健经营为指引，预计规划拓店300-500家，以三四线城市渠道下沉为主，6-7月经销商零售系统上线将进一步赋能终端。基于此，我们预计FY2023-2025年归母净利润分别为26.86/32.53/39.79亿港元（FY23-24原值为30.2/36.4亿港元），给予目标价11港元，维持“强推”评级。 【金牌厨柜】定制家居成长之星，看好年内橱衣木培育。公司作为定制家居最具成长性的公司之一，22Q1疫情下业绩靓丽，衣柜和木门新兴品类高基数下增速亮眼，股权激励释放经营势能下，预计全年有望实现稳健增长。我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为4.11/4.97/5.88亿元，参考绝对估值法，维持目标价50元，维持“强推”评级。 【志邦家居】整家整装发力下业绩增长逻辑顺畅，产品结构优化叠加成本略回落预计利润端或有改善，维持“强推”评级。从经营节奏看，21年受工程客户等销售端及供应链原材料价格扰动下，全年经营压力较大；疫情扰动下，公司尚未以直接提价方式将压力转嫁至经销商和终端客户，主要通过渠道返利和套餐营销等打法寻求增长，并希望以内部精细化管理和外部体系化协同实现降本增效。整体看，公司厨柜业务稳定，衣柜已进入增长快车道，整家及整装发力下，客单价驱动业绩效果可期，不改全年增长预期；考虑内部产品结构优化及外部原材料价格回落等影响，预计利润端或略有改善。基于此，我们预计22-24年归母净利润分别为6.21/7.77/9.30亿元（22-23年原值为5.90/7.29亿元），参考绝对估值法，给予目标价33元，维持“强推”评级。 【喜临门】中国床垫龙头，自主品牌高歌猛进。公司作为国内床垫市场龙头企业，现已将产品品类拓展至床垫、软床、沙发及配套产品等客卧家具，形成以“喜临门”为核心的品牌矩阵；近年来业绩靓丽，2014-2021年营收由12.91亿元增长至77.72亿元，CAGR约30%。回看年内，5月床垫线上销售公司遥遥领先，增速靓丽；长期看，我国床垫市场规模仍存提升空间，且对比欧美我国床垫集中度仍不高，公司有望凭研发优势+渠道下沉+营销引流获得更多市占，引领行业发展。 三、家电：中长期存估值修复预期，关注额外α集成灶赛道 （一）地产政策边际宽松，中长期存估值修复预期 地产边际宽松顶层政策指导下，各地方政府亦从首付比例、限购限售、公积金额度三个层面推出地产边际宽松政策。22年5月央行发文将首套房贷款利率底线降低至LPR-20bp、5年期LPR下调15基点，地产边际宽松的政策信号意味较强，各地方政府亦推出大量地产宽松政策： 首套或二套房首付比例下调。如兰州将首套房首付比例由30%下调至20%，将二套房首付比例由50%下调至30%。 限购限售政策调整。如郑州取消此前“认房又认贷”的购房约束，哈尔滨取消区域性限售条件。 公积金额度上调。如芜湖将公积金单人最高可贷额度上调至40万，夫妻最高可贷额度上调至55万。 家电整体处于地产产业链后端，其中厨电与地产关联度更高。地产产业链整体较长，上游主要是施工、建材等带动的2B产业需求，下游则主要是由竣工交付带动的装修等各级2C需求，其中家电是下游需求的重要组分。家电大多在硬装开始时进场，其中厨电由于涉及管路、隐蔽工程等，在硬装开始时最早入场，而电视、冰箱等独立安装要求较低；因此与空冰洗等相比，厨电和地产关联度更高。 当前地产政策边际宽松下带来中长期估值修复预期，家电尤其厨电作为地产链最后一个环节，从政策推动到家电业绩兑现处于靠后位置，同时当前地产估值修复预期缺乏锚： 此前地产拖累厨电企业估值，当前地产政策带来中长期估值修复预期。复盘老板电器PE-Band，18年4月“房住不炒”政策推行后，估值从35x断面下行至12x；此前地产市场低迷持续拖累估值。当前地产政策边际宽松带来中长期估值修复预期。 21Q2地产高景气度基数较高，当前地产估值修复预期缺乏锚。我们此前在《地产模型三部曲》中提出交房家电指数拟合并预测地产对家电销售影响。剔除20年疫情异常影响后，21Q2交房家电指数基数较高，滞后1-2Q传导至油烟机，油烟机21Q3-4基数较高，因此我们预期22Q4以后家电开始逐步兑现估值修复。 在当前地产中长期修复估值预期下，我们仍然推荐具备额外阿尔法的集成灶赛道。集成灶必将成为核心大厨电产品并具备强替代性潜力，伴随市场扩张普及、企业战略投入，龙头品牌将进一步确立并集中。自21年集成灶景气度与关注度高涨的一年后，伴随着头部品牌持续不断地进行品牌、渠道、产品力建设，行业渗透率如期提升。 （二）集成灶：景气高涨量价齐升，渗透率持续向上 2021年产品普及下集成灶保持高速扩张，较传统厨电相对增速显著。在成本上涨及地产景气度下行的双重压力下，集成灶行业仍延续高景气度成长。根据奥维推总数据显示，2021年集成灶行业零售量为304万台，同比增长27.7%，零售额为256亿元，同比增长40.7%，相比油烟机行业增速分别高33.6pct、36.3pct。 集成灶渗透率延续提升趋势且进程有所加速。我们以奥维口径的集成灶与油烟机销量为样本进行计算，集成灶渗透率由2015年的仅2.1%，已迅速攀升至2021年的12.4%，且从份额覆盖角度看，地产抑制政策发生后的2018年至今，集成灶渗透率始终保持高速提升，直接印证其核心的产品替代能力。值得注意的是，在龙头品牌正向布局促进下，行业渗透率提升趋势有所加速，过去几年每年平均增长1.5-2pct，而21年相比20年大幅提升3pct。 进阶到月度级别变化，我们发现： 一方面，集成灶零售额的各月增速基本优于油烟机表现。对比奥维口径下的集成灶及油烟机单月零售情况，线上渠道中集成灶零售额已与油烟机体量非常接近（单月规模平均差距约为1亿元），线下渠道由于统计口径差异（主要为KA渠道），规模仍有巨大差距。但无论是线上、线下渠道，集成灶的单月增速表现基本均优于油烟机，2021年集成灶线上月度增速平均高出油烟机19.3pct、线下（KA）低统计基数下增速平均高出97.3pct。 另一方面，值得注意的是，线上渠道6月、11月大促期间的集成灶零售额体量已远超油烟机。其原因一方面体现出集成灶的线上消费受大促时点影响较大，各集成灶品牌在竞争激烈的环境下更重视抢占线上流量，更加集中在大促期间加大宣传力度；另一方面主要由于集成灶客单价更高，在较低的销量下形成更高的销售额（奥维数据口径下，2021年11月集成灶、油烟机线上销量分别为16.9万台、63.9万台，销量体量仍有差距）。 价增也是行业规模扩张的主要动力。根据奥维数据，2021年行业线上均价同比增长17.4%，线下均价同比增长12.9%，均价大幅上涨是除了量增以外的拉动行业规模扩大的主要动力，而其中主要由高端款的蒸烤一体机型所贡献。 均价提升主要系产品结构升级所致。20Q1-21Q4间高端功能的蒸烤一体款销售额线上、线下占比分别增长36.6pct、21.5pct，同时其价格也明显提升，2021年线上、线下均价分别同比增长18.7%、5.1%，量价两旺。新品定价大幅提升的同时，旧功能机型反而需要降价促销，例如储物柜款线上、线下均价分别同比下滑-2.4%、-0.8%。 分月度来看：线上方面，上半年蒸烤一体款是行业整体均价提升的主动力，下半年成本压力下各品类均价普涨。21年上半年烟灶柜、烟灶消、烟灶蒸三种机型均价表现多数为同比下滑，仅有蒸烤一体机型均价大幅提升，成为带动行业线上均价增长的主要动力。下半年受原材料涨价、成本大幅拉升影响，全系列均价开始表现为同比正增长。 线下方面，除蒸箱款以外，各月整体均价提升较连贯。虽然考虑到线下渠道统计口径有所偏差，但其同比数据仍具有一定的参考指示意义。线下（KA渠道为主）烟灶柜、烟灶蒸多数月份均价下行，烟灶蒸烤一体、烟灶消作为主力机型，价格基本稳定增长。我们认为，或因线下产品本身价位偏高，受原材料波动的敏感性不强。 我们通过细拆均价及销售占比的变化总结得出，集成灶行业整体仍然处于产品功能增多、价值量增厚的成长阶段，赛道因产品结构升级，推动着量、价均持续提升。落地到产品生命周期，集成灶仍处于产品创新、渠道扩张、品牌建设等诸多因素均能推动行业发展的黄金时期，发展空间巨大且成长确定性较强。 （三）标的推荐 高景气下头部企业营收利润均保持高速增长，火星人收入规模已反超美大成为龙一。2020年下半年帅丰、亿田、火星人先后密集上市，集成灶竞争格局进入全新阶段。2021年集成灶行业整体延续高速增长态势，主要品牌均录得优异成绩。 收入方面，2021年，火星人、美大、亿田、帅丰分别实现收入23.2、21.6、12.3、9.8亿元，同比增速分别为43.7%、22.2%、71.7%、36.9%。其中火星人收入规模已反超美大成为行业第一，就增速而言则是亿田智能增长最快。 利润方面，2021年，火星人、美大、亿田、帅丰分别实现归母净利润3.8、6.6、2.1、2.5亿元，同比增速分别为36.5%、22.3%、45.8%、27.0%，利润规模浙江美大保持遥遥领先。 盈利水平方面，在四家企业中，火星人与亿田已呈现出较为明显的跑马圈地、扩大费用投放的特点，期间费用率显著高于其他两家企业，同时净利率处于略低水平。21年火美亿帅净利率分别为16.2%、30.7%、17.0%、25.2%，而期间费用率分别为28.0%、17.0%、26.3%、18.6%。 亿田智能：改革效果持续兑现，看好中长期进阶发展。2021年初公司管理结构理顺，随着改革效果的逐步兑现，收入业绩增速表现自21年中开始大幅领跑行业，市场认可度也随之提升，PE TTM为42X左右。近期同样受到市场风格切换以及地产、成本压力影响，估值水平下探至约30X左右。展望未来，我们认为公司改革效果仍将持续兑现，营销与渠道短板补齐将带来整体效益的大幅提升。当前公司份额已稳定在第二梯队之首，并有望进入第一梯队，我们看好亿田的中长期发展，对公司边际变化持续给予右侧关注。 火星人：份额稳定跻身第一梯队，看好中长期配置价值。由于公司管理结构优秀、经营思路受到市场认可，收入业绩增速领跑行业，自火星人上市之初市场即持续给予龙头预期，估值处于高位。随着后续市场风格切换以及地产预期压力体现，估值水平有所修正，至今PE TTM保持在约30X左右。展望未来，当前公司份额已稳定跻身第一梯队，我们认为公司优异质地并未改变，且品牌渠道壁垒不断加深，看好中长期配置价值。 总的来看，集成灶强大产品替代优势背景下，整体市场中短期景气度高涨，渗透率提升确定性较强且进程加速。在当下赛道高成长基础上，份额扩张、品牌树立是竞争分化的核心关键，我们建议关注市场战略积极、份额扩张导向的竞争标的，推荐经营优化更具弹性的亿田智能、稳健赛道龙头火星人，以及关注传统业务稳健集成灶布局可期的老板电器。 四、风险提示 房地产市场超预期下滑，宏观经济超预期下行。 欢迎扫码创见小程序阅读全文 具体内容详见华创证券研究所6月22日发布的报告《地产链黄金底系列报告三：地产基本面拐点渐显，产业链迎来投资良机》 团队介绍 组长、首席分析师：王彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名。 分析师：鲁星泽 慕尼黑工业大学工学硕士。2015年加入华创证券研究所。2017年/2019年新财富评选房地产行业入围（第六名）/第三名团队成员；2018年/2019年水晶球评选房地产行业第四名/第三名团队成员；2018年金牛奖评选房地产行业第一名团队成员；2019年金麒麟评选房地产行业第二名团队成员；2019年上证报评选房地产与建筑装饰行业第三名团队成员。 研究员：郭亚新 南开大学产业经济学硕士。2020年加入华创证券。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第五名团队成员。 欢迎关注华创建筑建材 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 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