【开源食饮】5月电商数据分析:线上环比略有回暖,行业集中度提升——行业点评报告
（以下内容从开源证券《【开源食饮】5月电商数据分析:线上环比略有回暖,行业集中度提升——行业点评报告》研报附件原文摘录）
核心观点 京东食品饮料行业线上销售额下降，粮油调味增幅较大 根据魔镜数据，2022年5月京东食品饮料行业线上销售额为44.9亿元，同比减4.5%；其中销量同比增长7.8%至0.8亿件，商品均价同比下降10.3%至56.8元。销售额减少主要由均价下降导致。分子行业来看，2022年5月京东食品饮料行业子行业中粮油调味增幅较大，同比升39.3%。其余子行业：进口食品、饮料冲调、休闲食品、地方特产、茗茶、节庆食品/礼券，同比分别+8.4%、+6.6%、+4.8%、-15.6%、-20.3%、-50.0%。 休闲食品：线上销售额下滑，蔬菜豆干类增速较快 根据魔镜数据，2022年5月阿里系休闲食品行业线上销售额达50.7亿元，同比降12.3%。拆分量价来看，销售量同比降17.7%，销售均价同比增6.6%，行业量减价增。分子行业来看，2022年5月子行业销售额蔬菜豆干类增长最快，同比增12.4%。糕点点心类线上销售额占比较高，达20.0%。三只松鼠、百草味销售额下降主要由销售量和均价共同下滑导致，良品铺子销售额下降主要由销量下降导致。休闲食品行业CR3环比涨2.1pct至12.7%，行业集中度上升。 饮料冲调：行业销售额下滑，调味乳品类增长较快 根据魔镜数据，2022年5月阿里系乳制品行业线上销售额达9.8亿元，同比降13.4%。其中，销售量同比下降22.8%，销售均价同比增19.2%，行业下滑主要由销量减少导致。分子行业来看，2022年5月调味乳品类增速最快，同比增62.8%；纯牛奶增速次之，同比降1.8%。从龙头表现来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+ 27.7%、-7.5%、-53.8%，头部品牌表现各异。从市占率来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业的市占率同比分别+2.8、-1.3、-0.3pct至24.1%、22.9%、2.9%。乳制品行业CR3上升1.2pct至49.9%，行业集中度有所提升。 饮料冲调：燕麦行业销售额下滑，行业集中度上升 2022年5月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.7亿元，同比降38.3%。拆分量价来看，销量同比下降29.9%，均价同比下降12.0%，量价齐跌。2022年5月桂格销售额达2338.5万元，同比上升3.0%，其中销量同比增13.7%，均价同比降9.4%；西麦食品销售额达1364.5万元，同比下降3.8%，其中销量同比增2.1%，均价同比降5.7%；王饱饱销售额达1211.4万元，同比下降40.0%，其中销量同比降41.2%，均价同比升1.9%；欧扎克和五谷磨房销售额均同比下降，由销量和均价共同下降导致。燕麦行业CR5环比上升1.1pct 至34.3%，行业集中度上升。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。 1、 京东食品饮料行业线上销售额下降，粮油调味增幅较大 2022年5月京东食品饮料行业线上销售额下降，由均价下降导致。根据魔镜数据，2022年5月食品饮料行业线上销售额为44.9亿元，同比降4.5%；其中销量同比增长7.8%至0.8亿件，商品均价同比下降10.3%至56.8元。销售额下降主要由均价下降导致。 分子行业来看，粮油调味增幅较大。根据魔镜数据，2022年5月京东食品饮料行业子行业中粮油调味增幅较大，同比升39.3%。其余子行业：进口食品、饮料冲调、休闲食品、地方特产、茗茶、节庆食品/礼券，同比分别+8.4%、+6.6%、+4.8%、-15.6%、-20.3%、-50.0%。2022年5月休闲食品、粮油调味子行业线上销售额占比较大，分别达30.6%、22.3%。 2、 休闲食品：线上销售额下滑 蔬菜豆干类增速较快 2022年5月休闲食品销售额下滑，行业量减价增。根据魔镜数据，2022年5月阿里系休闲食品行业线上销售额达50.7亿元，同比降12.3%。拆分量价来看，销售量同比降17.7%，销售均价同比增6.6%，行业量减价增。分子行业来看，2022年5月子行业销售额蔬菜豆干类增长最快，同比增12.4%。糕点点心类线上销售额占比较高，达20.0%。 休闲食品行业龙头线上销售额下降。根据魔镜数据，2022年5月三只松鼠销售额达2.6亿元，同比降5.4%，其中销量同比降4.0%，均价同比下降1.5%；百草味销售额达2.1亿元，同比降16.7%，其中销量同比降13.0%，均价同比下降4.3%；良品铺子销售额达1.7亿元，同比降9.4%，其中销量同比降10.0%，均价同比上升0.7%。2022年5月休闲食品龙头中，三只松鼠、百草味销售额下降主要由销售量和均价共同下滑导致，良品铺子销售额下降主要由销量下降导致。 休闲食品行业集中度环比上升。根据魔镜数据，三只松鼠、百草味、良品铺子的市占率分别+1.2、+0.7、+0.2pct至5.2%、4.1%、3.4%，龙头品牌市占率上升。休闲食品行业CR3环比涨2.1pct至12.7%，行业集中度上升。 三只松鼠热销产品为坚果炒货零食大礼包。根据魔镜数据，2022年5月阿里系三只松鼠的TOP3热销产品为坚果炒货零食大礼包、每日坚果750g、港式鸡蛋仔400g，销售额分别为1805.2万元、1169.4万元、1038.2万元。5月坚果炒货零食大礼包获得高位。 3、 乳制品：行业销售额下滑，调味乳品类增长较快 2022年5月乳制品行业销售额下滑。根据魔镜数据，2022年5月阿里系乳制品行业线上销售额达9.8亿元，同比降13.4%。其中，销售量同比下降22.8%，销售均价同比增19.2%，行业下滑主要由销量减少导致。分子行业来看，2022年5月调味乳品类增速最快，同比增62.8%；纯牛奶增速次之，同比降1.8%。纯牛奶行业线上销售额占比较高，达70.5%。 乳制品头部品牌表现各异。根据魔镜数据，2022年5月蒙牛乳业销售额达2.4亿元，同比增27.7%，其中销量同比增13.8%，均价同比增12.2%；伊利股份销售额达2.3亿元，同比降7.5%，其中销量同比降2.7%，均价同比降5.0%；光明乳业销售额达2817.0万元，同比降53.8%，其中销量同比降61.2%，均价同比升19.2%。蒙牛乳业销售额上涨由销量和均价共同增长推动，伊利股份销售额下滑由销量和均价共同下降导致，光明乳业销售额下滑主要由销量下降导致。 乳制品行业集中度提升。根据魔镜数据，2022年5月阿里系线上销售额占比前三名分别为蒙牛乳业、伊利股份、认养一头牛。蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业的市占率同比分别+2.8、-1.3、-0.3pct至24.1%、22.9%、2.9%。乳制品行业CR3上升1.2pct至49.9%，行业集中度有所提升。 乳制品企业热销产品多为纯牛奶类产品。根据魔镜数据，2022年5月阿里系蒙牛乳业的TOP3热销产品分别为特仑苏纯牛奶16包礼盒、纯牛奶16盒、特仑苏纯牛奶16包，销售额分别为2117.0万元、2084.0万元、1379.6万元。2022年5月阿里系伊利股份的TOP3热销产品分别为金典纯牛奶24盒、优酸乳原味牛奶24盒、舒化全脂牛奶24盒，销售额分别为1352.0万元、693.3万元、502.3万元。乳制品企业热销产品主要为纯牛奶类产品。 4、 冲饮麦片：燕麦行业销售额下滑，行业集中度上升 2022年5月冲饮麦片行业销售额下滑，主要由销量和均价下降共同导致。根据魔镜数据，2022年5月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.7亿元，同比降38.3%。拆分量价来看，销量同比下降29.9%，均价同比下降12.0%。分品牌来看，2022年5月头部品牌销售额表现各异；桂格、西麦、王饱饱线上销售额占比较高，分别达13.8%、8.1%、7.2%。 主要燕麦品牌销售额表现各异。根据魔镜数据，2022年5月桂格销售额达2338.5万元，同比上升3.0%，其中销量同比增13.7%，均价同比降9.4%；西麦食品销售额达1364.5万元，同比下降3.8%，其中销量同比增2.1%，均价同比降5.7%；王饱饱销售额达1211.4万元，同比下降40.0%，其中销量同比降41.2%，均价同比升1.9%；欧扎克销售额达829.1万元，同比下降79.7%，其中销量同比降66.5%，均价同比降39.5%；五谷磨房销售额达48.6万元，同比下降67.2%，其中销量同比降67.0%，均价同比降0.8%。 行业集中度上升。根据魔镜数据，2022年5月阿里系线上销售额占比前五名分别为桂格、西麦、王饱饱、欧扎克、江中食疗。燕麦行业CR5环比上升1.1pct 至34.3%，行业集中度上升。 西麦食品热销产品为纯燕麦片，王饱饱热销产品以果味燕麦片为主。根据魔镜数据，2022年5月阿里系西麦食品的TOP3热销产品分别为纯燕麦片原味3kg、燕麦片1kg*3袋原味、纯燕麦片营养早餐1kg，销售额分别为97.5万元、84.9万元、64.1万元。2022年5月阿里系王饱饱的TOP3热销产品分别为早餐即食冲饮麦片水果坚果泡酸奶、隔夜燕麦包早餐即食酸奶麦片、燕麦片早餐即食冲饮坚果水果酸奶麦片果粒，销售额分别为314.3万元、175.8万元、81.8万元。西麦食品热销产品以原味纯燕麦为主，而王饱饱热销产品以果味燕麦为主。 5、风险提示 宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.6.20 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 张恒玮：19117250984 证书编号：S09790122020008 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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核心观点 京东食品饮料行业线上销售额下降，粮油调味增幅较大 根据魔镜数据，2022年5月京东食品饮料行业线上销售额为44.9亿元，同比减4.5%；其中销量同比增长7.8%至0.8亿件，商品均价同比下降10.3%至56.8元。销售额减少主要由均价下降导致。分子行业来看，2022年5月京东食品饮料行业子行业中粮油调味增幅较大，同比升39.3%。其余子行业：进口食品、饮料冲调、休闲食品、地方特产、茗茶、节庆食品/礼券，同比分别+8.4%、+6.6%、+4.8%、-15.6%、-20.3%、-50.0%。 休闲食品：线上销售额下滑，蔬菜豆干类增速较快 根据魔镜数据，2022年5月阿里系休闲食品行业线上销售额达50.7亿元，同比降12.3%。拆分量价来看，销售量同比降17.7%，销售均价同比增6.6%，行业量减价增。分子行业来看，2022年5月子行业销售额蔬菜豆干类增长最快，同比增12.4%。糕点点心类线上销售额占比较高，达20.0%。三只松鼠、百草味销售额下降主要由销售量和均价共同下滑导致，良品铺子销售额下降主要由销量下降导致。休闲食品行业CR3环比涨2.1pct至12.7%，行业集中度上升。 饮料冲调：行业销售额下滑，调味乳品类增长较快 根据魔镜数据，2022年5月阿里系乳制品行业线上销售额达9.8亿元，同比降13.4%。其中，销售量同比下降22.8%，销售均价同比增19.2%，行业下滑主要由销量减少导致。分子行业来看，2022年5月调味乳品类增速最快，同比增62.8%；纯牛奶增速次之，同比降1.8%。从龙头表现来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业销售额分别同比+ 27.7%、-7.5%、-53.8%，头部品牌表现各异。从市占率来看，蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业的市占率同比分别+2.8、-1.3、-0.3pct至24.1%、22.9%、2.9%。乳制品行业CR3上升1.2pct至49.9%，行业集中度有所提升。 饮料冲调：燕麦行业销售额下滑，行业集中度上升 2022年5月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.7亿元，同比降38.3%。拆分量价来看，销量同比下降29.9%，均价同比下降12.0%，量价齐跌。2022年5月桂格销售额达2338.5万元，同比上升3.0%，其中销量同比增13.7%，均价同比降9.4%；西麦食品销售额达1364.5万元，同比下降3.8%，其中销量同比增2.1%，均价同比降5.7%；王饱饱销售额达1211.4万元，同比下降40.0%，其中销量同比降41.2%，均价同比升1.9%；欧扎克和五谷磨房销售额均同比下降，由销量和均价共同下降导致。燕麦行业CR5环比上升1.1pct 至34.3%，行业集中度上升。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。 1、 京东食品饮料行业线上销售额下降，粮油调味增幅较大 2022年5月京东食品饮料行业线上销售额下降，由均价下降导致。根据魔镜数据，2022年5月食品饮料行业线上销售额为44.9亿元，同比降4.5%；其中销量同比增长7.8%至0.8亿件，商品均价同比下降10.3%至56.8元。销售额下降主要由均价下降导致。 分子行业来看，粮油调味增幅较大。根据魔镜数据，2022年5月京东食品饮料行业子行业中粮油调味增幅较大，同比升39.3%。其余子行业：进口食品、饮料冲调、休闲食品、地方特产、茗茶、节庆食品/礼券，同比分别+8.4%、+6.6%、+4.8%、-15.6%、-20.3%、-50.0%。2022年5月休闲食品、粮油调味子行业线上销售额占比较大，分别达30.6%、22.3%。 2、 休闲食品：线上销售额下滑 蔬菜豆干类增速较快 2022年5月休闲食品销售额下滑，行业量减价增。根据魔镜数据，2022年5月阿里系休闲食品行业线上销售额达50.7亿元，同比降12.3%。拆分量价来看，销售量同比降17.7%，销售均价同比增6.6%，行业量减价增。分子行业来看，2022年5月子行业销售额蔬菜豆干类增长最快，同比增12.4%。糕点点心类线上销售额占比较高，达20.0%。 休闲食品行业龙头线上销售额下降。根据魔镜数据，2022年5月三只松鼠销售额达2.6亿元，同比降5.4%，其中销量同比降4.0%，均价同比下降1.5%；百草味销售额达2.1亿元，同比降16.7%，其中销量同比降13.0%，均价同比下降4.3%；良品铺子销售额达1.7亿元，同比降9.4%，其中销量同比降10.0%，均价同比上升0.7%。2022年5月休闲食品龙头中，三只松鼠、百草味销售额下降主要由销售量和均价共同下滑导致，良品铺子销售额下降主要由销量下降导致。 休闲食品行业集中度环比上升。根据魔镜数据，三只松鼠、百草味、良品铺子的市占率分别+1.2、+0.7、+0.2pct至5.2%、4.1%、3.4%，龙头品牌市占率上升。休闲食品行业CR3环比涨2.1pct至12.7%，行业集中度上升。 三只松鼠热销产品为坚果炒货零食大礼包。根据魔镜数据，2022年5月阿里系三只松鼠的TOP3热销产品为坚果炒货零食大礼包、每日坚果750g、港式鸡蛋仔400g，销售额分别为1805.2万元、1169.4万元、1038.2万元。5月坚果炒货零食大礼包获得高位。 3、 乳制品：行业销售额下滑，调味乳品类增长较快 2022年5月乳制品行业销售额下滑。根据魔镜数据，2022年5月阿里系乳制品行业线上销售额达9.8亿元，同比降13.4%。其中，销售量同比下降22.8%，销售均价同比增19.2%，行业下滑主要由销量减少导致。分子行业来看，2022年5月调味乳品类增速最快，同比增62.8%；纯牛奶增速次之，同比降1.8%。纯牛奶行业线上销售额占比较高，达70.5%。 乳制品头部品牌表现各异。根据魔镜数据，2022年5月蒙牛乳业销售额达2.4亿元，同比增27.7%，其中销量同比增13.8%，均价同比增12.2%；伊利股份销售额达2.3亿元，同比降7.5%，其中销量同比降2.7%，均价同比降5.0%；光明乳业销售额达2817.0万元，同比降53.8%，其中销量同比降61.2%，均价同比升19.2%。蒙牛乳业销售额上涨由销量和均价共同增长推动，伊利股份销售额下滑由销量和均价共同下降导致，光明乳业销售额下滑主要由销量下降导致。 乳制品行业集中度提升。根据魔镜数据，2022年5月阿里系线上销售额占比前三名分别为蒙牛乳业、伊利股份、认养一头牛。蒙牛乳业、伊利股份、光明乳业的市占率同比分别+2.8、-1.3、-0.3pct至24.1%、22.9%、2.9%。乳制品行业CR3上升1.2pct至49.9%，行业集中度有所提升。 乳制品企业热销产品多为纯牛奶类产品。根据魔镜数据，2022年5月阿里系蒙牛乳业的TOP3热销产品分别为特仑苏纯牛奶16包礼盒、纯牛奶16盒、特仑苏纯牛奶16包，销售额分别为2117.0万元、2084.0万元、1379.6万元。2022年5月阿里系伊利股份的TOP3热销产品分别为金典纯牛奶24盒、优酸乳原味牛奶24盒、舒化全脂牛奶24盒，销售额分别为1352.0万元、693.3万元、502.3万元。乳制品企业热销产品主要为纯牛奶类产品。 4、 冲饮麦片：燕麦行业销售额下滑，行业集中度上升 2022年5月冲饮麦片行业销售额下滑，主要由销量和均价下降共同导致。根据魔镜数据，2022年5月阿里系冲饮麦片行业线上销售额达1.7亿元，同比降38.3%。拆分量价来看，销量同比下降29.9%，均价同比下降12.0%。分品牌来看，2022年5月头部品牌销售额表现各异；桂格、西麦、王饱饱线上销售额占比较高，分别达13.8%、8.1%、7.2%。 主要燕麦品牌销售额表现各异。根据魔镜数据，2022年5月桂格销售额达2338.5万元，同比上升3.0%，其中销量同比增13.7%，均价同比降9.4%；西麦食品销售额达1364.5万元，同比下降3.8%，其中销量同比增2.1%，均价同比降5.7%；王饱饱销售额达1211.4万元，同比下降40.0%，其中销量同比降41.2%，均价同比升1.9%；欧扎克销售额达829.1万元，同比下降79.7%，其中销量同比降66.5%，均价同比降39.5%；五谷磨房销售额达48.6万元，同比下降67.2%，其中销量同比降67.0%，均价同比降0.8%。 行业集中度上升。根据魔镜数据，2022年5月阿里系线上销售额占比前五名分别为桂格、西麦、王饱饱、欧扎克、江中食疗。燕麦行业CR5环比上升1.1pct 至34.3%，行业集中度上升。 西麦食品热销产品为纯燕麦片，王饱饱热销产品以果味燕麦片为主。根据魔镜数据，2022年5月阿里系西麦食品的TOP3热销产品分别为纯燕麦片原味3kg、燕麦片1kg*3袋原味、纯燕麦片营养早餐1kg，销售额分别为97.5万元、84.9万元、64.1万元。2022年5月阿里系王饱饱的TOP3热销产品分别为早餐即食冲饮麦片水果坚果泡酸奶、隔夜燕麦包早餐即食酸奶麦片、燕麦片早餐即食冲饮坚果水果酸奶麦片果粒，销售额分别为314.3万元、175.8万元、81.8万元。西麦食品热销产品以原味纯燕麦为主，而王饱饱热销产品以果味燕麦为主。 5、风险提示 宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原材料价格波动。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.6.20 开源食品饮料团队： 张宇光：15814062021 证书编号：S0790520030003 方 勇：18320770836 证书编号：S0790520100003 逄晓娟：15253166077 证书编号：S0790120040011 叶松霖：13008829196 证书编号：S0790120030038 陈钟山：18602156078 证书编号：S0790120070045 张恒玮：19117250984 证书编号：S09790122020008 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券股份有限公司 西安 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 电话：029-88365835 传真：029-88365835 深圳 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