【国信宏观固收】转债周报:转债投资者结构全图谱
（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债周报:转债投资者结构全图谱》研报附件原文摘录）
分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 摘要： 市场回顾 市场反弹，汽车、非银领涨：上周市场反弹，全周上证综指上涨2.38%，报收3338点，上证50指收涨2.52%，创业板指收涨2.34%。板块方面，28个板块多数上涨，其中汽车、非银金融、休闲服务板块表现靠前，而农林牧渔、医药生物、食品饮料全周收跌，表现靠后。 转债指数走平，交易量继续小幅收缩：上周转债市场走平，中证转债指数全周收涨0.12%，我们计算的转债平价指数上涨2.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.64%、-2.19%、+2.23%，目前处于历史67%、56%、79%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1128亿，日均成交额225.6亿，较前一周继续小幅收缩。 转债策略：转债投资者结构全图谱 随着转债市场的日益壮大，市场监管数据也在不断完善中。既上交所之后，目前深交所也已定期每月公布转债投资者持有结构数据，结合上交所数据，我们可构建转债市场投资者结构全图谱。 对比上交所转债持有结构，深交所转债的基金持有占比较高，同时企业年金也较高，相对而言保险、券商资管的持有占比则较低。上交所转债中基金8月持有市值占比为19.8%，深交所高出其7.1个百分点，企业年金占比6.4%，深交所高出其9.2个百分点；保险、券商资管分别占比8.4%、6.4%，低于深交所比重4.6个百分点、3.5个百分点。 我们将上交所数据与深交所数据汇总，得到全市场的月度投资者结构。由于两个交易所口径稍有不同，为防止过度拟合，我们仅统计主要的几类投资者：基金、保险、社保、年金、券商自营、券商资管、专户、信托、自然人。 从汇总后的数据来看，转债市场主要投资者结构中占比排名依次为基金（持有市值占比22.4%，下同）、年金（9.7%）、自然人（9.6%）、保险（6.7%）、券商自营（5.2%）、券商资管（5.1%）、社保（3.1%）、专户（1.8%）、信托（0.7%）。 从持有市值变动来看，近3个月基金、年金、自然人持有转债市值呈增长趋势，保险、社保、专户主要呈下降趋势。其中，基金持有转债市值在6、7月大幅增长31.4亿、159.9亿，8月小幅下降1.5亿；年金持有转债市值在6-8月连续三个月增长，增幅分别为4.2亿、61.9亿、2.8亿；自然人持有市值在6月下降6.5亿，随后两个月连续增长分别20.4亿、42.8亿。相反地，保险及社保持有转债市值在6月小幅增长后，7-8月连续两个月下降，保险降幅分别为25.3亿、11.7亿，社保降幅0.2亿、22.8亿，体现了保险社保机构在股市盘整期出现减仓。 正文： 市场回顾 市场反弹，汽车、非银领涨：上周市场反弹，全周上证综指上涨2.38%，报收3338点，上证50指收涨2.52%，创业板指收涨2.34%。板块方面，28个板块多数上涨，其中汽车、非银金融、休闲服务板块表现靠前，而农林牧渔、医药生物、食品饮料全周收跌，表现靠后。 转债指数走平，交易量继续小幅收缩。上周转债市场走平，中证转债指数全周收涨0.12%，我们计算的转债平价指数上涨2.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.64%、-2.19%、+2.23%，目前处于历史67%、56%、79%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1128亿，日均成交额225.6亿，较前一周继续小幅收缩。 估值一览 截至上周五（2020/09/18），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为39.22%、26.68%、19.41%、10.95%、12.48%，位于2003年以来/2010年以来的58%/57%分位值、63%/61%分位值、67%/63%分位值、56%/48%分位值、79%/77%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.82%，位于2003年以来/2010年以来的59%/56%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为27.34%，位于2003年以来/2010年以来的53%/48%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.9%，位于2003年以来/2010年以来的34%/22%分位值。 转债策略：转债投资者结构全图谱 随着转债市场的日益壮大，市场监管数据也在不断完善中。既上交所之后，目前深交所也已定期每月公布转债投资者持有结构数据，结合上交所数据，我们可构建转债市场投资者结构全图谱。 从深交所固定收益平台公布的主要券种投资者结构数据来看，统计月报覆盖时间为2019年5月至今，主要投资者分为一般机构、基金、基金专户、企业年金、券商集合理财、券商自营、保险机构、信托机构、其他专业机构、自然人投资者、社保基金、RQFII、QFII共13类。较上交所分类，深交所增加RQFII一类（上交所应当是归入“其他”中），此外，上交所与深交所在一般机构投资者的分类上也稍有区别，上交所将除单独列示的机构投资者外的机构统一列入一般法人，深交所则具体区分专业机构投资者和非专业机构投资者，分为两类——一般机构和其他专业机构。 根据深交所数据， 截至2020年8月末，深交所上市的转债总规模1672.5亿，其中持有市值占比最高的前五类投资者分别为基金、自然人投资者、企业年金、一般机构、券商自营。具体来看，截至8月，基金持有深交所转债市值449.3亿，占深交所转债总规模比重26.9%；自然人投资者持有市值312.4亿，占比18.7%；企业年金持有市值260.5亿，占比15.6%；一般机构持有市值191.6亿，占比11.5%；券商自营持有市值88.3亿，占比5.3%。 对比上交所转债持有结构，深交所转债的基金持有占比较高，同时企业年金也较高，相对而言保险、券商资管的持有占比则较低。上交所转债中基金8月持有市值占比为19.8%，深交所高出其7.1个百分点，企业年金占比6.4%，深交所高出其9.2个百分点；保险、券商资管分别占比8.4%、6.4%，低于深交所比重4.6个百分点、3.5个百分点。 我们将上交所数据与深交所数据汇总，得到全市场的月度投资者结构。由于两个交易所口径稍有不同，为防止过度拟合，我们仅统计主要的几类投资者：基金、保险、社保、年金、券商自营、券商资管、专户、信托、自然人。 从汇总后的数据来看，转债市场主要投资者结构中占比排名依次为基金（持有市值占比22.4%，下同）、年金（9.7%）、自然人（9.6%）、保险（6.7%）、券商自营（5.2%）、券商资管（5.1%）、社保（3.1%）、专户（1.8%）、信托（0.7%）。 从持有市值变动来看，近3个月基金、年金、自然人持有转债市值呈增长趋势，保险、社保、专户主要呈下降趋势。其中，基金持有转债市值在6、7月大幅增长31.4亿、159.9亿，8月小幅下降1.5亿；年金持有转债市值在6-8月连续三个月增长，增幅分别为4.2亿、61.9亿、2.8亿；自然人持有市值在6月下降6.5亿，随后两个月连续增长分别20.4亿、42.8亿。相反地，保险及社保持有转债市值在6月小幅增长后，7-8月连续两个月下降，保险降幅分别为25.3亿、11.7亿，社保降幅0.2亿、22.8亿，体现了保险社保机构在股市盘整期出现减仓。 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债181只，合计规模4601.4亿，其中已获核准20只，获核准规模合计803.1亿，剔除交行合计203.1亿；已过会26只，规模合计711.1亿。待发公募可交换债4只，合计规模518.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2020/09/18）
分析师：金佳琦 S0980519110003 分析师：董德志 S0980513100001 摘要： 市场回顾 市场反弹，汽车、非银领涨：上周市场反弹，全周上证综指上涨2.38%，报收3338点，上证50指收涨2.52%，创业板指收涨2.34%。板块方面，28个板块多数上涨，其中汽车、非银金融、休闲服务板块表现靠前，而农林牧渔、医药生物、食品饮料全周收跌，表现靠后。 转债指数走平，交易量继续小幅收缩：上周转债市场走平，中证转债指数全周收涨0.12%，我们计算的转债平价指数上涨2.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.64%、-2.19%、+2.23%，目前处于历史67%、56%、79%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1128亿，日均成交额225.6亿，较前一周继续小幅收缩。 转债策略：转债投资者结构全图谱 随着转债市场的日益壮大，市场监管数据也在不断完善中。既上交所之后，目前深交所也已定期每月公布转债投资者持有结构数据，结合上交所数据，我们可构建转债市场投资者结构全图谱。 对比上交所转债持有结构，深交所转债的基金持有占比较高，同时企业年金也较高，相对而言保险、券商资管的持有占比则较低。上交所转债中基金8月持有市值占比为19.8%，深交所高出其7.1个百分点，企业年金占比6.4%，深交所高出其9.2个百分点；保险、券商资管分别占比8.4%、6.4%，低于深交所比重4.6个百分点、3.5个百分点。 我们将上交所数据与深交所数据汇总，得到全市场的月度投资者结构。由于两个交易所口径稍有不同，为防止过度拟合，我们仅统计主要的几类投资者：基金、保险、社保、年金、券商自营、券商资管、专户、信托、自然人。 从汇总后的数据来看，转债市场主要投资者结构中占比排名依次为基金（持有市值占比22.4%，下同）、年金（9.7%）、自然人（9.6%）、保险（6.7%）、券商自营（5.2%）、券商资管（5.1%）、社保（3.1%）、专户（1.8%）、信托（0.7%）。 从持有市值变动来看，近3个月基金、年金、自然人持有转债市值呈增长趋势，保险、社保、专户主要呈下降趋势。其中，基金持有转债市值在6、7月大幅增长31.4亿、159.9亿，8月小幅下降1.5亿；年金持有转债市值在6-8月连续三个月增长，增幅分别为4.2亿、61.9亿、2.8亿；自然人持有市值在6月下降6.5亿，随后两个月连续增长分别20.4亿、42.8亿。相反地，保险及社保持有转债市值在6月小幅增长后，7-8月连续两个月下降，保险降幅分别为25.3亿、11.7亿，社保降幅0.2亿、22.8亿，体现了保险社保机构在股市盘整期出现减仓。 正文： 市场回顾 市场反弹，汽车、非银领涨：上周市场反弹，全周上证综指上涨2.38%，报收3338点，上证50指收涨2.52%，创业板指收涨2.34%。板块方面，28个板块多数上涨，其中汽车、非银金融、休闲服务板块表现靠前，而农林牧渔、医药生物、食品饮料全周收跌，表现靠后。 转债指数走平，交易量继续小幅收缩。上周转债市场走平，中证转债指数全周收涨0.12%，我们计算的转债平价指数上涨2.1%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-1.64%、-2.19%、+2.23%，目前处于历史67%、56%、79%分位数。市场交易量方面，上周转债市场总成交额1128亿，日均成交额225.6亿，较前一周继续小幅收缩。 估值一览 截至上周五（2020/09/18），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为39.22%、26.68%、19.41%、10.95%、12.48%，位于2003年以来/2010年以来的58%/57%分位值、63%/61%分位值、67%/63%分位值、56%/48%分位值、79%/77%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.82%，位于2003年以来/2010年以来的59%/56%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为27.34%，位于2003年以来/2010年以来的53%/48%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-13.9%，位于2003年以来/2010年以来的34%/22%分位值。 转债策略：转债投资者结构全图谱 随着转债市场的日益壮大，市场监管数据也在不断完善中。既上交所之后，目前深交所也已定期每月公布转债投资者持有结构数据，结合上交所数据，我们可构建转债市场投资者结构全图谱。 从深交所固定收益平台公布的主要券种投资者结构数据来看，统计月报覆盖时间为2019年5月至今，主要投资者分为一般机构、基金、基金专户、企业年金、券商集合理财、券商自营、保险机构、信托机构、其他专业机构、自然人投资者、社保基金、RQFII、QFII共13类。较上交所分类，深交所增加RQFII一类（上交所应当是归入“其他”中），此外，上交所与深交所在一般机构投资者的分类上也稍有区别，上交所将除单独列示的机构投资者外的机构统一列入一般法人，深交所则具体区分专业机构投资者和非专业机构投资者，分为两类——一般机构和其他专业机构。 根据深交所数据， 截至2020年8月末，深交所上市的转债总规模1672.5亿，其中持有市值占比最高的前五类投资者分别为基金、自然人投资者、企业年金、一般机构、券商自营。具体来看，截至8月，基金持有深交所转债市值449.3亿，占深交所转债总规模比重26.9%；自然人投资者持有市值312.4亿，占比18.7%；企业年金持有市值260.5亿，占比15.6%；一般机构持有市值191.6亿，占比11.5%；券商自营持有市值88.3亿，占比5.3%。 对比上交所转债持有结构，深交所转债的基金持有占比较高，同时企业年金也较高，相对而言保险、券商资管的持有占比则较低。上交所转债中基金8月持有市值占比为19.8%，深交所高出其7.1个百分点，企业年金占比6.4%，深交所高出其9.2个百分点；保险、券商资管分别占比8.4%、6.4%，低于深交所比重4.6个百分点、3.5个百分点。 我们将上交所数据与深交所数据汇总，得到全市场的月度投资者结构。由于两个交易所口径稍有不同，为防止过度拟合，我们仅统计主要的几类投资者：基金、保险、社保、年金、券商自营、券商资管、专户、信托、自然人。 从汇总后的数据来看，转债市场主要投资者结构中占比排名依次为基金（持有市值占比22.4%，下同）、年金（9.7%）、自然人（9.6%）、保险（6.7%）、券商自营（5.2%）、券商资管（5.1%）、社保（3.1%）、专户（1.8%）、信托（0.7%）。 从持有市值变动来看，近3个月基金、年金、自然人持有转债市值呈增长趋势，保险、社保、专户主要呈下降趋势。其中，基金持有转债市值在6、7月大幅增长31.4亿、159.9亿，8月小幅下降1.5亿；年金持有转债市值在6-8月连续三个月增长，增幅分别为4.2亿、61.9亿、2.8亿；自然人持有市值在6月下降6.5亿，随后两个月连续增长分别20.4亿、42.8亿。相反地，保险及社保持有转债市值在6月小幅增长后，7-8月连续两个月下降，保险降幅分别为25.3亿、11.7亿，社保降幅0.2亿、22.8亿，体现了保险社保机构在股市盘整期出现减仓。 一级市场跟踪 截止目前，待发可转债181只，合计规模4601.4亿，其中已获核准20只，获核准规模合计803.1亿，剔除交行合计203.1亿；已过会26只，规模合计711.1亿。待发公募可交换债4只，合计规模518.6亿。 表1：转债/交换债发行进度（截至2020/09/18）
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