【东吴晨报0623】【策略】【固收】【行业】专用设备、纺织服饰、商贸零售、电新【个股】川投能源、理想汽车-W、太阳纸业

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0623】【策略】【固收】【行业】专用设备、纺织服饰、商贸零售、电新【个股】川投能源、理想汽车-W、太阳纸业》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220623 音频： 进度条 00:00 07:44 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 个股特征的择股择时启示 ——研究综述 报告要点 过去两年东吴策略团队在个股特征方面陆续推出多篇深度报告，包括十倍股系列、次新股系列、早期成长策略等，本篇报告通过回顾、总结、串联现有研究内容，为投资者提供择股及择时启示。 生命周期视角：各阶段好股票长什么样？ 一、量化掘金：谁是次新股长期关键因子？①构建量化模型，站在历史角度回测验证指标有效性。②次新股择股关键指标：高ROE、高利润增速、高毛利、高销售费用率、小市值。③量化次新组合在市场上行、小盘股占优的环境下更优。最新股票池16只，集中在医药、计算机。 二、早期成长：寻找非对称收益。①中小成长投资追求低胜率下高赔率带来的非对称收益，早期成长策略满足需求。②6大标准（行业空间/发展早期/业务加速/高毛利/高研发/高现金）构建早期成长组合。③组合11/04-22/04年化收益16.7%跑赢创业板指的8.8%，IPO扩容及熊市底部后弹性更强。④最新组合13只涉及自动化/锂电/光伏/半导体/CRO。 三、长周期：A股十倍股群像。①股价表现：涨幅高、回撤小、时间久、可追涨。②基本面：股东资金压力小、代理人问题不突出；高增速、高毛利、高销售费用率、高ROE、高研发。③估值&行业：起步小市值、高估值，收益高α低β，科技、消费是主阵营。④十倍股组合在市场持续上涨区间超额收益更明显，最新股票池共11只，集中在医药、电子。 基金行为视角：择股、择时有哪些经验教训？ 四、基金重仓十倍股：极致审美与有限收益。①基金重仓十倍股体现基金经理更极致的审美，相比十倍股整体有更强势的股价表现，更优秀的基本面数据。②由于审慎操作公募普遍错失基金十倍股过半涨幅，可适时减少观测周期，尽早买入。③十倍股基金经理组合在大盘风格占优区间更优，最新股票池20只，集中在电气设备、医药、化工、食品饮料。 五、谁让基金亏大钱：“假摔”的龙头与遗忘的“弃子”。①过去10年给公募造成较大亏损的30只个股包括好股票和弃子。②亏损股下跌初期为高估值下，事件冲击导致杀估值。但此后1年难跑赢市场，根源是基本面走弱，且市场预期不足。③弃子被弃：赛道和自身均存在问题。 结合市场位置：熊市底部后如何甄别未来十倍股？ 六、熊市底部走出的十倍股。①熊市后2年维度，十倍股集中在新希望产业链，特征包括供给侧优势、大市值、利润空中加油、规避高估值。②熊市后10年维度，十倍股集中在消费、科技、资源品行业小市值公司，供给侧优势特征更突出，业绩迎来长期向上拐点。 各组合最新股票池（按照客观指标筛选，不代表投资建议）: 风险提示：国内疫情反复风险；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。 （分析师 姚佩） 固收 富春转债 纱线染整领域的“深耕者” 事件 富春转债（111005.SH）于2022年6月23日开始网上申购：总发行规模为5.70亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能化精密纺纱项目（一期）。 当前债底估值为78.49元，YTM为2.41%。富春转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的108.30%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.4236%（2022/06/21）计算，纯债价值为78.49元，纯债对应的YTM为2.14%，债底保护一般。 当前转换平价为96.33元，平价溢价率为3.80%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2022年12月29日至2028年06月22日）。初始转股价23.19元/股，正股富春染织6月21日的收盘价为22.34元，对应的转换平价为96.33元，平价溢价率为3.80%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为16.45%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价23.19元计算，转债发行5.70亿对总股本稀释率为16.45%，对流通盘的稀释率为37.14%，对股本有一定的摊薄压力。 我们预计富春转债上市首日价格在109.33~122.05元之间，我们预计中签率为0.0014%。综合可比标的以及实证结果，考虑到富春转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在18%左右，对应的上市价格在109.33~122.05元之间。我们预计网上中签率为0.0014%，建议积极申购。 观点 公司作为国内领先的色纱生产企业之一，主营业务为色纱的研发、生产和销售。自成立以来，公司坚持以科技、绿色、专业、时尚为宗旨，以市场潮流和客户需求为导向，围绕自主品牌“天外天”，依托自主开发、涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，通过“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，致力于为客户提供高品质的色纱系列产品。 2016年以来公司营收波动增长，2016-2021年复合增速为4.41%。公司2021年实现营业收入21.75亿元，同比增加43.57%，实现归母净利润2.33亿元，同比增加105.39%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现波动上涨态势，同比增长率持续波动，2016-2020年复合增速为4.41%。与此同时，归母净利润也随之浮动，2016-2020年复合增速为8.02%。 公司营业收入构成较为稳定，色纱为主要收入来源。自2019年至2021年，色纱业务收入占营业收入的比重均在90.11%以上，是公司营业收入的主要来源，营业收入构成较为稳定。 公司销售净利率和毛利率有所上扬，管理费用率略有下降。2016-2021年，公司销售净利率分别为6.53%、5.54%、6.86%、6.51%、7.48%和10.70%，销售毛利率分别为15.55%、14.05%、15.18%、15.55%、15.25%和18.54%。销售费用率和管理费用率同步上扬，管理费用率略有下降，其中管理费用率占比最大。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 行业 专用设备： 半导体设备行业月报 预期差仍然存在，板块具备配置价值 投资要点 晶圆制造环节景气度较高，半导体设备行业景气度有望延续 2022年1-4月全球&中国大陆半导体销售额分别为2023和673亿美元，分别同比+24%和+19%，延续高速增长。短期来看，新能源等需求旺盛&疫情缓解，2022全年本土半导体行业景气度不必悲观。1）2022年5月我国新能源汽车销量、产量分别达到44.7和46.6万辆，分别同比+106%和+115%；2022年1-5月累计销量、产量分别达到199.5和206.3万辆，分别同比+113%和+113%，需求依旧旺盛，对半导体需求持续大幅提升。2）随着上海封控解除、物流全面恢复，短期压制因素也正在快速缓解。 对于半导体设备，高基数背景下，市场普遍担心半导体行业景气度拐点向下，下游客户资本开支下降。然而，我们认为，晶圆产能东移背景下，本土晶圆厂开工率依旧较高，2022Q1中芯国际、华虹半导体产能利用率均超100%，产能吃紧。2022年下游客户资本开支仍有保障，本土半导体设备行业景气度有望延续。 晶圆厂招标追踪：下游招标快速推进，1-5月国产化率约30% 我们以近期规模化公开招标的华虹无锡、积塔半导体、福建晋华、华力集成和华虹宏力为统计标本。1）整体来看，2022年1-5月5家晶圆厂合计完成招标520台，其中1-5月份分别完成招标57、8、171、178和106台，3月份以来明显提升。2）细分设备来看，2022年1-5月份薄膜沉积设备、刻蚀设备、检测/量测设备、炉管设备招标完成量较大，占比分别为17%、14%、13%和18%。3）细分晶圆厂来看，2022年1-5月份华虹无锡、积塔半导体、福建晋华分别完成招标325、170和20台。 国产化率方面，2022年1-5月份5家晶圆厂合计完成国产设备招标160台，国产化率约31%。1）细分晶圆厂来看，2022年1-5月华虹无锡、积塔半导体、福建晋华分别完成国产设备招标59、93和8台，国产化率分别为18%、55%和40%；2）细分设备来看，涂胶显影设备、刻蚀设备、CMP设备、炉管设备、去胶机、剥离设备、刷片机等环节国产化率较高，分别为37%、44%、47%、35%、83%、60%和56%。3）细分供应商来看， 2022年1-5月北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、华海清科在上述5家晶圆厂分别完成中标55、13、12、14和8台，表现十分突出。 行业进入业绩兑现期，国产替代长期存在&空间广阔 短期来看，本土半导体设备企业已经进入业绩兑现期。2021-2022Q1十家半导体设备企业合计实现营业收入237和60亿元，同比+56%和+57%，延续高速增长。截至2022Q1末，十家企业存货和合同负债合计分别达到208和95亿元，均达到历史最高值，保障2022年业绩延续高速增长。 中长期来看，晶圆产能东移&国产替代逻辑长期存在，驱动本土半导体设备市场需求稳定增长，行业需求景气度有望长期延续。1）晶圆产能东移：2021-2022年全球新增晶圆厂29座，其中中国大陆8座，占比达到27.59%。集微咨询预计中国大陆未来5年还将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，本土对半导体设备需求有望长期维持高位；2）国产替代：2020年中国大陆晶圆设备国产化率仅7.4%，大部分环节不足10%，国产替代空间广阔。在半导体行业增速放缓的背景下，设备环节进口替代逻辑将日益凸显。中长期来看，本土半导体设备企业的业绩驱动力更多来自市场份额提升，有望表现出高于行业整体的业绩弹性。 投资建议：下游需求旺盛，叠加国产替代驱动，2022年本土半导体设备龙头业绩有望延续高速增长。重点推荐【拓荆科技-U】、【华海清科】、【长川科技】、【芯源微】、【至纯科技】、【北方华创】、【中微公司】、【华峰测控】、【盛美上海】。建议关注【万业企业】、【精测电子】。 风险提示：下游资本开支不及预期、设备国产化不及预期等。 （分析师 周尔双、黄瑞连） 纺织服饰： 618服装消费现拐点 运动品牌复苏领跑 投资要点 月度行情回顾：纺服板块上涨，整体跑赢大盘。2022年5月上证综指、深证成指、沪深300分别上涨4.57%、4.59%、1.87%，纺织服装板块上涨 7.75%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列12位。纺服个股中，中潜股份（+59.3%）、牧高笛（+46.78%）、ST 摩登（+37.98%）涨幅靠前，安奈儿（-12.3%）、盛泰集团（-11.69%）、维珍妮（-9.47 %）跌幅靠前。 618数据跟踪：服装消费迎向上拐点，运动品牌复苏领跑。1）淘系：淘宝平台服装三大主要品类（运动鞋服+女装+家纺）合计GMV+10.3%，三品类分别+17.3%/8.1%/2.8%。作为线上最大平台，与4-5月服装社零下滑、21年618同比下滑对比，均呈拐点向上趋势，体现服装消费前两个月受到疫情抑制、物流运输的恢复释放部分需求。2）抖音：流量热度持续，运动/休闲服品类中FILA、李宁、特步、安踏销售额分别位列品牌榜第2/3/5/6名，国潮崛起消费趋势仍在持续。3）总结：在上海解封+优惠力度加大共同作用下，今年618服装消费迎来向上拐点，其中运动鞋服表现较为强劲。国产运动品牌依然保持稳健向好势头，随新疆棉事件热度消减Nike、Adidas销售下滑情况现好转。 社零及出口数据跟踪：1）5月服装类零售同比降幅收窄，弱于整体消费。受国内疫情影响，3-5月服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比转负，其中5月同比-16.2%，较4月的-22.8%降幅有所收窄，与整体社零相比表现偏弱。2）纺织服装出口5月较4月显著改善，下半年或面临压力。2022Q1服装/纺织制品出口延续前期景气，分别同比+7.1%/15%。4月受国内疫情影响分别放缓至1.9%/0.9%，5月疫情影响趋弱、部分货品转港运输，同比分别反弹至24.6%/15.7%。下半年随欧美经济面临压力可能边际放缓。3）棉价高位回调，原材料库存环比小幅回落。截至2022/5/31，国内328级棉现货21,519元/吨（月涨跌幅，-4.0%），美棉157.45美分/磅（-5.2%），内外棉价差-2,974元/吨（-9.6%）。 行业&重点公司动态跟踪：1）行业动态：Adidas22Q1销售额降3%至53亿欧元、大中华区大幅下跌35%；22年5月李宁申请注册“宁咖啡 NING COFFEE”商标、入局咖啡赛道；波司登户外旗舰店5月17日正式入驻天猫。2）重点公司公告：鲁泰A拟终止 “高档印染面料生产线项目”，并将原拟投入的2.5亿全部用于万象高档面料产品线项目。 观点更新：关注品牌服饰+家纺边际改善趋势。1）品牌服饰：前期受疫情影响销售表现平淡，随6月上海放开封锁叠加618大促，流水出现修复拐点，其中①运动服饰赛道成长性凸显，结合疫情后居民健康意识增强，有望迎来较快复苏。推荐李宁、特步、安踏、比音、报喜鸟等。②地产放松政策持续传导下后续住宅销售有望逐步复苏，利好对地产链下游的家纺龙头业绩修复，推荐水星家纺、罗莱生活等。2）纺织制造：22年在人民币汇率贬值、原材料价格易跌难涨、订单向外转移趋势可能恢复等因素影响下，上游出口制造龙头业绩确定性较强，尤其是拥有成熟海外产能布局、处于纺织产业链中游的面料企业、以及客户粘性强的纺织出口制造龙头，推荐华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等。此外可关注：1）低估值、高分红、基本面稳健的纺服龙头公司，作为防御性选择；2）受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等。 风险提示：疫情反复致终端疲软、棉价大幅波动、公司限售股解禁等。 （分析师 李婕、张潇、邹文婕） 商贸零售： 618大促复盘 消费复苏成色几何 有哪些值得关注的趋势？ 投资要点 618大促收官，全网成交额同比增长约8.2%：星图数据显示，2022年618全网成交额为6959亿元，同比+8.2%。5月底快递仍未完全恢复，或一定程度上影响了电商节期间的线上消费。 分平台看，京东成交额同比+10%，天猫或有小幅正增长：京东平台官方战报显示2022年京东618成交额为3793亿元，同比+10%。据魔镜数据统计，天猫部分行业（包括美妆、服装等重点行业）618期间累计GMV增速为1%，平台口径有望小幅正增长。618大促的主战场一直是京东和天猫平台，抖音、拼多多等平台历来参与度不高。京东、天猫的增速奠定了618大促的整体基调。 大促前倾趋势愈发明显，品牌商“预售定胜负”：本次天猫618大促的预售期从5月26日20:00至5月31日20:00，结尾款在5月31日20:00至6月3日。以美容护肤行业为例，魔镜数据显示行业商家的预售额占618总成交额的比例由2021年的38%提升至2022年的46%；大促前3天的成交额占比由2021年的54%提升至64%。可见预售在大促过程中正在变得越来越重要，而品牌方的比拼，很可能在预售期间就已经定下了胜负。 大促实质为“聚集销售”，商家或“赚名不赚利”：我们认为，近年来“618大促”的实质形态已逐渐由“拉动增长”转为“聚集销售”，大促本质上相当于“把一段时间内的销售额聚集到短时间内释放”。对于商家而言，在大促中的销售额排名能够起到很好的品宣效果，但未必能大幅盈利。对于成长期的品牌，大促的增速一定程度上反映品牌增长势能，是一个重要指标。而部分处于成熟期的老品牌或不会特别注重大促的销售额，它们的重心在利润率更高的日常销售上。 Alpha > Beta，品牌分化显著，关注国牌崛起大趋势：魔镜数据显示，618期间天猫美容护肤/ 彩妆行业GMV同比+1.5%/ -15.1%，整体较为一般。而部分优质国产品牌增速远高于行业。如华熙生物旗下夸迪/米蓓尔的 GMV分别同增158.2%/334.4%，珀莱雅旗下珀莱雅/彩棠GMV同比增长76.0%/243.6%。小家电领域，天猫投影仪/扫地机器人GMV同比+2.4%/ +9.0%，极米、科沃斯、石头等头部品牌均取得显著高于行业整体的正增长。 投资建议：618大促对于品牌商而言是一个营销宣传活动，大促排名具较强参考意义，体现品牌认知，也为后续的搜索排名自然流量分配提供重要参考。在行业整体增速不高的环境下，部分实力强劲的品牌仍然能够取得高速成长，关注优质国产品牌的Alpha。推荐标的：化妆品优质国产品牌企业华熙生物、珀莱雅、贝泰妮，投影仪龙头极米科技等。 风险提示：第三方爬虫数据不准确，行业竞争加剧，退货，疫情反复等。 （分析师 吴劲草、张家璇） 电新： 国内分布式及海外需求旺盛 2022年逐季向上 ——电力设备行业月报 政策端全面向好，国内大基地项目陆续启动，美国拜登宣布自东南亚进口组件两年内免税。国务院财政部等陆续出台支持政策，促进国内光伏装机。国办厅率先发布7方面21项措施全方面宏观规划，解决土地、消纳等问题，后续各部分将联动推进政策落地。同时，财政部提出丰富政策工具，将新能源项目纳入专项债券重点支持范围；国家税务总局实施对光伏等清洁能源的优惠政策，减收土地、电价等附加税费。美国将对柬埔寨、越南、马来西亚、泰国进口的光伏组件予以24个月的关税豁免，推动美国需求快速修复，2022年美国装机有望由前期的20-24GW上调至30GW+，2023年继续高增！美国作为全球价格及盈利最高的市场，将带动光伏产业链盈利持续提升。同时，彰显中国企业制造优势，组件及逆变器龙头边际收益明显！ 国内分布式和欧洲市场持续高增，美国政策反转，国内地面亦开始放量，2022年全球需求确定性强，我们上调2023年全球需求至330-340GW，同增40%左右。国内2022年1-5月光伏装机23.7GW，同增139.3%，1-5月组件出口量68.5GW，同增92.6%，金额178.25亿美元，同增113.8%，海外欧洲、巴西市场超预期，占据组件出口市场前两位。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增50%左右，其中国内需求85-95GW（分布式50GW+地面40GW），海外需求150-160GW，其中欧洲50GW+，美国30GW+，巴西10GW+。我们预计2023年国内地面及美国市场需求爆发，全球光伏装机330-340GW，同增40%左右。 2022年Q2需求高增，排产亮眼，产业链价格维持高位，多环节二季度业绩量利双升。2022年4月底开始硅料新增产能陆续满产释放，2022年5月组件龙头出货环比提升，2022年6月基本持平微增，我们预计组件前四家龙头2022Q2总出货环增30-35%左右；下半年硅料供给逐季增加，装机增速继续提升。因需求旺盛硅料价格仍保持高位，硅片电池片进一步跟涨，硅料单吨净利或创新高。组件价格也调涨至1.95-2元/W，传导成本上涨，考虑汇率收益，组件2022Q2量利双升。玻璃胶膜从3月开始连续涨价，盈利明显修复。逆变器出货继续高增，因涨价逐渐落地，2022Q2量利双升。金刚线龙头出货量继续高速增长。光伏企业二季度业绩表现总体亮眼。 投资建议：当前为布局良机，强烈看好组件、逆变器和金刚线环节的成长alpha，强烈推荐：组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）逆变器（锦浪科技、禾迈股份、阳光电源、固德威，关注德业股份）金刚线（美畅股份），格局稳定的胶膜和玻璃环节（福斯特、福莱特、海优新材，关注信义光能）、硅料龙头（通威股份、大全能源）、硅片龙头（关注TCL中环、上机数控）等。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 个股 川投能源（600674） 低估值、高分红 具备稀缺资源禀赋的水电资产 价值显著低估 公司简介：业绩主要来自于雅砻江水电，分红比例50%以上且逐年提升。1）2017-2021年，公司投资净收益分别为33.82、35.52、30.34、33.10、33.35亿元，占比归母净利润分别为103.58%、99.50%、102.95%、104.68%、108.03%，可见公司归母净利润几乎完全来自于持股48%的雅砻江水电贡献的投资收益。2）2018-2021年，公司分红金额占比归母净利润分别为37.00%、50.80%、52.91%、57.08%，分红比例逐年提升。 水电行业：商业模式清晰、现金流稳健、高股息率，具备显著防御价值。1）特点：水电项目建设期长，工程投入大，稳定运营后现金流充沛、商业模式清晰、业绩确定性较强，且成本中折旧占比高，因此现金流保障高分红高股息率，具备显著防御价值。2）资源：我国“十三大”水电基地已开发和将开发的水电站中，除了白鹤滩电站和乌东德电站之外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大水电具有较强的稀缺性，其中金沙江、长江和雅砻江是水电规划基地重点，对应的上市公司分别为长江电力、川投能源、国投电力。3）防御：历史上来看，自2000年以来凡是上证综指涨幅小于零的区间，SW水力发电指数的超额收益均较为明显。4）跨行业比较：我们选取高股息率、低估值标的做跨行业对比：相比交运行业，水电行业仍有新机组投产，在A股，成长是永恒的主题；相比煤炭行业，水电行业的业绩和ROE更稳定，波动性更小。 雅砻江水电：具备优质资源禀赋的稀缺资产，两、杨电站将贡献业绩增量。 1）资源禀赋：雅砻江干流规划开发22级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中，装机规模排名第三。根据公司长期发展规划和战略目标，实施绿色能源开发两个“四阶段”战略，即水能资源开发“四阶段”战略和新能源及抽水蓄能开发“四阶段”战略，预计未来数年，雅砻江水电仍具持续成长性。2）盈利能力：2019-2021年，公司机组平均利用小时数相比四川省平均利用小时数分别高出1411、1092、855小时，ROE常年维持在11%-15%之间，盈利能力较为稳定。3）成长空间：两河口和杨房沟电站已于2022年3月全部建成投产，相比雅砻江水电原有机组容量提升30.61%。据我们的测算，极度保守下，两、杨电站投产后将贡献增量净利润15.66亿元。假设2022年川投能源分红比例从2021年的57.08%提升至60%，则对应股息率为4.09%，价值显著低估。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年EPS分别为0.80、0.83、0.86元，对应PE分别为15、14、14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济下行使需求减弱，来水、发电小时不达预期；电价下降，新电站不达预期；电改、国家电网投资、特高压建设不达预期等。 （分析师 刘博、唐亚辉） 理想汽车-W（02015.HK） L9有望成为新能源豪华车市场热销车型！ 投资要点 理想L9正式发布：2022年6月21日，理想汽车正式发布第二款车型理想L9，定位家庭智能旗舰SUV，全国统一零售价45.98万元，即日起开启预定，7月16日订单锁单，预计于8月底前正式开启全国交付。 旗舰级配置满足家庭旗舰用户大空间+舒适性+娱乐性+安全性需求：1）旗舰级空间舒适：理想L9定位三排六座全尺寸SUV，车长5218mm，轴距3105mm，内部空间较大；配备旗舰级座椅，电动调节/加热，前两排座椅通风，标配SPA级十点按摩；二排采用飞机头等舱座椅，配备小桌板以及车载冰箱；车身配备双全景天幕&隐藏式门把手&车内氛围灯保证环境友好。2）旗舰级增程电动系统以及底盘控制系统：标配智能空气弹簧以及CDC连续可变阻尼减震器保证乘坐舒适性；采用44.5kwh电池组及自研1.5T四缸增程器，CLTC纯电/综合续航分别215/1315km；双电机最大功率330kw，百公里加速5.3s，并支持3.5kw对外放电功能。3）旗舰级智能空间：创新五屏三维空间交互，大尺寸HUD+安全智驾交互屏确保安全驾驶；15.7英寸中控&副驾娱乐屏&后舱娱乐屏搭配4D沉浸式影音系统以及双高通8155芯片，为全车乘客提供卓越娱乐体验。4）旗舰级安全：理想L9全车标配理想AD Max智能驾驶系统，感知维度以128线激光雷达&6颗800万像素摄像头以及其他摄像头/毫米波雷达/超声波雷达融合，配置两颗英伟达Orin-X处理器，总算力508Tops，并以高强度混合车身&电池热失控保护技术等保障行车安全。 我们预计理想L9稳态月销大概率破万，并有望挑战1.5万台：理想L9延续理想ONE家庭用户细分市场定位，进一步助力公司品牌向上。40万元以上细分市场年销量规模超120万辆，未来随国内消费升级有望进一步扩大，理想L9以自身精准市场定位&卓越产品表现，销量有望快速突破。凭借卓越产品力，理想L9分别对标1）奥迪Q5/宝马X3/奔驰GLC等中型SUV；2）宝马X5/奥迪Q7/奔驰GLE等大型SUV；3）百万级别Macan/奔驰GLS/宝马X7/奥迪Q8等奢华SUV；4）别克GL8/丰田阿尔法等商用MPV等几大细分市场代表车型，竞品覆盖区间较广，我们预计稳态月销大概率超过1万台，并有希望挑战1.5万台水平。 盈利预测与投资评级：我们维持2022~2024年营收576/1298/2215亿元，归母净利润分别为3.6/33.8/99.2亿元的预期，对应PE分别为668/71/24倍。看好理想L9+ONE组合拳带来公司2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年持续增长。维持理想汽车“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展增速低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定；软件OTA升级政策加严；新平台车型推进不及预期。 （分析师 曾朵红、黄细里） 太阳纸业（002078） 获南宁政府2亿元补助 关注溶解浆利润弹性释放 投资要点 事件：公司全资子公司南宁太阳收到2亿元政府补贴。公司公告全资子公司南宁太阳收到南宁市政府拨付的现代工业发展补助资金2亿元，占公司2021年净利润的6.74%。该补助属于资产相关补助，本期计入递延收益，将自相关资产达到预定可使用状态时起，按照该资产预计使用期限分期摊销计入损益，对2022年度利润不产生影响。 较强综合实力帮助公司获得更多政策倾斜。2022年2月公司公告与广西南宁市人民政府签订战略合作框架协议，拟投资建设年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园项目。本项目总投资规模约200亿元人民币，总产值300亿元，总利税30亿元。公司凭借较强的综合实力获得更多政策支持，南宁项目顺利实施后公司林浆纸一体化布局将更进一步，成本优势有望继续提升。 旺季文化纸涨价逐步落地，溶解浆价格高企有望释放利润弹性。1）6月中旬，太阳纸业、亚太森博、中国纸业等多家头部企业发布文化纸涨价函，提价幅度300元，执行时间6月16日开始或7月1日开始。随着下半年教材印刷出版旺季逐步到来，文化纸价格有望逐步上行，文化纸盈利有望改善。2）2022年以来，溶解浆海外产能受暴雨、火灾等自然灾害、部分产线转产纸浆等因素影响，供给端偏紧张价格持续上涨。截至2022/6/21，溶解浆内盘价格已达到9400元/吨，同比上涨800元/吨，较2022年初上涨2700元/吨，达2012年以来高点。公司溶解浆年产能共80万吨，溶解浆价格上涨有望贡献较强利润弹性。 盈利预测与投资评级：短期看，公司利润端在溶解浆价格走强下有望逐季改善；中长期看林浆纸一体化抚平成本端波动，公司成长性凸显。根据近期溶解浆价格上调盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.0、37.5、41.0亿元（原盈利预测为30.4、34.7、38.1亿元），对应PE9.5、8.6、7.9X，维持“买入”评级。 风险提示：能源及运费成本维持高位，下游需求不及我们预期等。 （分析师 张潇、邹文婕） 拓荆科技-U（688072） 引领薄膜沉积设备进口替代 业绩持续高速增长 投资要点 本土半导体薄膜沉积设备龙头，业绩持续快速增长 公司是本土半导体薄膜沉积设备龙头，产品覆盖PECVD、SACVD和ALD，其中PECVD和SACVD是国内唯一一家产业化应用企业，相关产品成功供货中芯国际、华虹集团、长江存储等主流客户，引领进口替代同时，业绩实现快速增长。1）收入端：2021年公司实现营收7.58亿元，2018-2021年CAGR为121%，2021年PECVD收入6.75亿元，占当年营收比重达89.11%，为收入最大来源。2）利润端：2018-2021年公司扣非销售净利率为-212.23%、-24.86%、-13.11%和-10.82%，虽尚未真正实现盈利，但扣非销售净利率持续改善；我们注意到2021-2022Q1公司毛利率分别为44.01%和47.44%，增幅明显，甚至略高于本土前道刻蚀龙头毛利率。我们认为规模效应下，期间费用率下降，公司盈利能力存在较大提升空间。截至2021年9月，公司在手订单超过15亿元，2022Q1末存货和合同负债分别达到12.94和7.80亿元，分别较2021Q3末增长32%和75%，充足的订单有望支撑公司业绩持续快速增长。 薄膜沉积设备是高价值量占比环节，公司产品竞争优势明显 全球晶圆产能东移，中国大陆成为全球晶圆扩产中心，根据集微咨询，中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，可见中国大陆对晶圆设备的需求有望长期维持高位。1）薄膜沉积设备作为晶圆制造三大核心设备之一，在晶圆制造设备中价值量占比高达25%，仅次于刻蚀设备，其中PECVD和ALD在薄膜沉积设备中占比分别达到33%和11%。2）先进制程工艺使得薄膜沉积设备的需求存在量价齐升逻辑，我们预计2025年全球&本土半导体薄膜沉积设备市场规模将分别达到340和136亿美元，2021-2025年CAGR分别为16%和25%。3）全球半导体薄膜沉积设备仍由AMAT、LAM、TEL等海外龙头主导，公司在集成电路PECVD和SACVD领域先发优势明显，ALD同样是国内领先设备企业，有望充分受益于本土晶圆厂扩产浪潮。 PECVD仍有较大国产化提升空间，SACVD、ALD成新的增长点 公司在稳固PECVD市场竞争力的同时，SACVD&ALD也持续取得产业化突破，成长空间不断打开。1）PECVD：公司核心产品，在国内市占率依然较低，2021年不到6%。公司PECVD已全面覆盖逻辑、DRAM存储、FLASH闪存各技术节点通用介质薄膜，并在14nm及10nm以下制程积极配合客户产业验证，随着客户验证顺利推进，有望延续高速增长；2）SACVD：适用于45-10nm沟槽填充，先进制程下渗透率存在提升趋势，公司产品体系不断完善，2020年以来客户验证机台快速增加，有望进入放量阶段；3）ALD：膜厚精准可控&台阶覆盖率极高，技术优势突出，公司率先实现PE-ALD产业化，同时布局Thermal-ALD，IPO募投项目将助力大规模产业化进程。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为12.64、18.61和25.78亿元，当前市值对应动态PS分别为15、10和8倍。公司PECVD稀缺性显著，叠加SACVD&ALD放量，成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、Demo机台无法实现最终销售等。 （分析师 鲍娴颖、周尔双、黄瑞连） 六月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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